合作背景与历程 - 小鹏汽车与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作协议，合作范围由纯电扩大至燃油和插电混动车型平台 [1] - 双方此前已有四次合作：2023年7月大众增资7亿美元获小鹏4.99%股权并计划共同开发两款B级纯电动车型 [2] - 2024年2月签署平台与软件战略技术合作联合开发协议并启动联合采购计划 [2] - 2024年4月签署电子电气架构技术合作协议联合开发"中国电子架构(CEA)" [2] - 2024年7月将电子电器架构技术合作扩展至大众在华生产的CMP和MEB平台 [2] 合作意义与影响 - 对大众而言：稳固传统动力车型市场基本盘，加快电智化转型进程，CEA架构将延伸至大众庞大的燃油车产品矩阵 [3] - 对小鹏而言：突破单一市场局限参与全球产业链分工，借助大众海外销售网络推广品牌并为出海布局提供潜在渠道 [3] - 小鹏迈入技术服务收入时代，是公司技术变现的重要拐点 [2] - 小鹏的技术性降本会分享给大众，大众基于G9平台造车有助于提升小鹏供应链水平 [2] 财务与业务表现 - 2025年一季度小鹏技术服务收入达14.4亿元同比增长43.6%，毛利率66.4% [4] - 高盛预测2025年Q4技术服务收入占比有望从2024年Q4的9.1%提升至15%，带动综合毛利率突破17% [4] - 小鹏已连续8个月单月交付超3万台，达成今年35万销量目标的66.8%，在造车新势力品牌中位居首位 [4] - 改款G6、G9价格下调后6月销量实现同比增长，Mona M03累计交付超15万台 [4] - G7上市首月订单超3万台，全新P7发布6分37秒订单破万 [4] 未来规划与展望 - 小鹏将推出X9增程版与代号G01的混动SUV [4] - 2025年Q2财报将在8月19日美股开盘前发布，成为检验小鹏能否实现2025年盈利目标的重要指标 [5]

核心观点 - 小鹏汽车2024年一季度财报表现符合预期，毛利率略超预期，主要受益于规模效应和政府补贴 [3][4][5] - 二季度销量和收入指引呈现边际改善趋势，但大产品周期需等到三季度才能开启 [6][24][27] - 公司新品周期强劲，2025年计划推出多款新车型，包括增程版本，销量增长确定性高 [7][8][9] - 公司研发效率高，供应链降本到位，已具备持续打造爆款的能力 [8][34] - 当前股价被低估，若销量达乐观预期，仍有20-30%上涨空间 [11][13] 财务表现 一季度业绩 - 总收入158亿元，同比增长141%，符合预期 [5][29] - 汽车销售收入143.7亿元，同比增长159% [5] - 整体毛利率15.6%，超市场预期的14.8% [5][29] - 汽车业务毛利率10.5%，环比提升0.5个百分点，超市场预期的10% [3][15][21] - Non-GAAP经营亏损8亿元，大幅优于市场预期的18亿元亏损，主要受益于5.4亿元政府补贴 [4][38] 单车经济 - 单车收入15.3万元，环比下降0.7万元，主要因低价车型Mona M03占比提升及清库存降价 [15][17][18] - 单车成本13.7万元，环比下降0.6万元，受益于规模效应 [20] - 单车毛利1.6万元，与上季度持平 [21] 业务展望 二季度指引 - 销量指引10.2-10.8万辆，隐含5/6月月销3.35-3.65万辆，与4月销量3.5万辆基本持平 [24][25] - 收入指引175-187亿元，隐含单车收入15.8万元，环比回升0.5万元 [27] 产品规划 - 2025年计划推出多款新车型，包括Mona M03智驾版、G7 SUV、全新P7等 [9][28] - 三季度将推出增程车型，采用"鲲鹏超级电动体系"，纯电续航430公里，综合续航1400公里 [9][10] - 2025年销量目标40万辆，同比增长11% [9][28] 竞争优势 研发效率 - 单季度研发费用20亿元，处于新势力中低位，但产品推出速度快 [8][34] - 智驾研发团队超3000人，端到端能力位于第一梯队，计划2025年实现L3级自动驾驶 [34] 供应链管理 - 在单车收入15万元情况下实现10.5%毛利率，证明供应链降本到位 [8] - 平台化SEPA2.0架构通用化程度高，支持快速推出新车型 [34] 合作业务 - 与大众合作的技术服务费贡献14.4亿元收入，毛利率达66.4% [30] - 2026年起将获得基于销量的平台使用费和智驾收入 [31]

核心观点 - 小鹏汽车2024年一季度财报表现符合预期，卖车毛利率达到10.5%，略超市场预期10%，环比提升0.5个百分点 [1][14] - 二季度销量指引10.2-10.8万辆，隐含5/6月平均月销3.4万-3.7万辆，与4月实际销量3.5万辆基本持平 [1][24] - 收入预期隐含的卖车单价15.8万元，环比回升0.5万元，呈现边际改善趋势 [1][27] - Non-GAAP经营利润和净利大超预期，主要由于一笔5.4亿其他收入贡献（政府补贴） [2][41] - 公司2025年产品周期强劲，三季度及之后将有5款新车发布，包括增程车型 [5][6][7] - 公司研发效率高，单季度研发费用20亿左右，位于新势力中低位 [6][34] - 与大众合作的技术研发服务费拉高了服务业务收入和毛利率，一季度服务业务毛利率达66.4% [30][31] 财务表现 收入与毛利率 - 一季度总收入158亿元，基本符合市场预期 [3][29] - 汽车销售业务毛利率10.5%，环比提升0.5个百分点，略超市场预期10% [1][14][29] - 服务与其他业务收入14.4亿元，毛利率66.4%，环比提升6.8个百分点，创历史新高 [30] - 整体毛利率15.6%，超市场预期14.8% [29] 成本与费用 - 一季度单车成本13.7万元，环比下滑0.6万元 [20] - 研发费用19.8亿元，略超市场预期18.6亿元 [34] - 销售和行政费用19.5亿元，基本符合市场预期19.8亿元 [35] 产品与战略 产品规划 - 2025年销量目标40万辆，同比提升11% [7] - 二季度末将上市Mona M03智驾版本及中型SUV [5][7] - 三季度及之后将有4款新车发布，包括三款增程车型和一款全新款P7 [5][7] - 增程车型采用"鲲鹏超级电动体系"，纯电续航430公里，综合续航1400公里 [8][9] 竞争优势 - 供应链降本已做到位，在单车收入15万元情况下仍能做到低双位数毛利率 [6] - 研发效率高，单季度研发费用20亿左右，位于新势力中低位 [6][34] - 平台化SEPA2.0架构准备充分，能快速推出新车 [34] 市场表现与预期 - 当前股价对应2025年P/S倍数1.7倍，较一季度财报前的2.3-2.4倍有所下降 [10] - 市场目前按照2025年全年销量41-42万辆进行定价 [10] - 乐观预期今年销量可达45-50万辆，股价有20-30%向上潜力 [11]