财务业绩表现 - 第三季度总交付量约为11.6万辆，同比大幅增加149.3% [1] - 汽车销售收入达到180.5亿元，同比上升105.3%，环比增长6.9% [3] - 总收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [3] - 净亏损收窄至3.8亿元，去年同期为18.1亿元，上季度为4.8亿元 [3] - 整体毛利率突破20%达20.1%，同比提升4.8个百分点 [3] 业务运营与增长 - 10月月度交付量创新高，达到42013辆 [1] - 服务及其他收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比大增67.3% [3] - 汽车毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，服务及其他业务毛利率高达74.6% [3] - 公司预计第四季度汽车交付量将介乎12.5万至13.2万辆，总收入介乎215亿至230亿元 [6] 技术研发与战略转型 - 公司明确向AI科技公司转型，重点投入物理AI研发 [5] - 2025年目标研发投入约95亿元，其中AI单项投入达45亿元 [5] - 为探索VLA技术路线，从2024年至今已投入3万卡算力及20多亿元训练费用 [5] - 未来规划年研发投入500亿元，其中300亿元将用于AI领域 [5] 财务状况与市场表现 - 在手现金及等价物等创下新高，达483.3亿元 [6] - 管理层对第四季度实现盈亏平衡表示非常有信心 [3] - 截至11月17日收盘，公司股价报96港元/股，市值1833亿港元 [5]

公司战略定位升级 - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [4][5] - 2025年科技日围绕“物理AI”发布四项重要应用，勾勒出物理AI未来出行的清晰图景 [4][5] 第二代VLA（视觉-语言-动作）融合系统 - 第二代VLA是一套模型，可同时应用于汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车，探索物理世界模型新范式 [6] - 采用端到端融合模式，省去复杂决策环节，推理效率更高，反应更快 [6] - 依托3万卡高性能计算单元和720亿参数云端基座大模型，实现每五天一次全链路迭代 [9] - Ultra车型将实现行业车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍，模型参数提升10倍 [9] - 基于第二代VLA即将上线“小路NGP”功能，复杂小路平均接管里程提升13倍，并行业首发“无导航自动辅助驾驶”Super LCC+ [10] - 2026年第一季度将面向小鹏Ultra车型全量推送第二代VLA，并面向全球商业伙伴开源，大众成为首发客户 [10] 小鹏Robotaxi - 公司计划在2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营 [12] - Robotaxi搭载4颗图灵AI芯片，车端算力高达3000TOPS，采用纯视觉方案，不依赖激光雷达与高精地图 [12] - 预埋双冗余硬件架构，并构建全新车外交互体系，如行业首发遮阳板车外显示 [13] - 2026年将同步推出全新智驾版本Robo，与Robotaxi同源，满足用户多样化需求 [14] - 将开放SDK与全球伙伴共建生态，高德成为首个全球生态合作伙伴 [16] 全新一代IRON人形机器人 - IRON定位为“最拟人的人形机器人”，拥有仿人脊椎、仿生肌肉和全包覆柔性皮肤，全身82个自由度 [17] - 搭载3颗自研图灵AI芯片，构建“VLT+VLA+VLM”的高阶大小脑能力组合 [20] - 行业首发应用全固态电池，具备极致轻量化、超高能量密度与极致安全优势 [21] - 推出“机器人主动安全保护”功能，并扩展“隐私数据不出机器人”的第四安全法则 [21] - 将优先进入导览、导购、导巡等商业场景，目标于2026年年底实现规模量产，宝钢成为生态合作伙伴 [23] 汇天飞行体系 - 发布两套飞行体系：全倾转固定翼飞行汽车A868和分体式飞行汽车“陆地航母” [24][25] - A868定位中长途多人需求，最高续航突破500km+，最高航速360km+/h，支持6人乘坐 [24] - “陆地航母”全球订单累计突破7000台，计划于2026年规模量产交付 [25] - 采用全域安全冗余设计，六轴六桨双涵道构型确保安全 [27] - 飞行汽车量产工厂已试产，规划年产能10000辆，初期年产能5000辆，每30分钟可下线一台飞行器 [28] - 将携手敦煌市政府于2026年推出西北首条低空自驾旅游线路 [28] 短期经营与产品周期 - 公司以Mona M03、P7+、G7为代表的新车型走量，纯视觉方案将高阶智驾渗透至20万以内市场 [4] - 单二季度销量同比增长242% [2] - 一季度销量同比增长331%，MONA M03新版本上市1小时大定破万台 [2] - 单四季度销量环比增长97% [2] - 小鹏新车型P7+上市当天订单超3万辆 [2] - “鲲鹏超级电动系统”基于全域800V高压碳化硅平台打造，明年相关车型放量 [4]

新势力造车“四小龙”现状 - 蔚来、小鹏、理想、零跑被定义为“四小龙”，已接近或实现盈利目标[6] - 蔚来凭借乐道L90与全新ES8两款大三排纯电SUV热销，四季度必须盈利[9][10] - 小鹏在价格战中销量获得基盘，全新P7入场并即将迈入增程赛道，四季度盈利近在眼前[12] - 理想作为首家盈利新势力，虽遇棘手麻烦但已回到正轨，全年盈利无悬念[12] - 零跑9月交付量突破6.6万辆，稳坐新势力销冠，全年盈利近在眼前[14] 行业竞争格局演变 - “四小龙”集体迈入新维度竞争，行业马太效应加剧，资源向寡头集中[14] - 未来厮杀无出错余地，产品、营销、技术必须精准高效，否则沉默成本致命[15] - 第一轮淘汰赛已结束，第二轮洗牌拉开帷幕[27] 失败者案例与行业反思 - 威马、爱驰、天际、拜腾、奇点、前途、赛麟、恒大等已进入淘汰名单[18] - 高合、极越、哪吒等近期出现突然猝死与闪崩，预示晋级窗口急速收窄[18][20] - 失败者联盟多由拥有传统车企光鲜履历的“车圈老炮”掌舵，但结局是“门外汉”战胜“车圈老炮”[20] 市场新进入者与复苏尝试 - 哪吒与威马出现“复活”迹象，哪吒母公司或与山子高科重组，威马推动EX5和E5恢复量产[22] - 追觅高调官宣下场造车，首款产品对标布加迪威龙，第二款对标劳斯莱斯库里南[22] - 传统车企孵化新创品牌及小米汽车等仍在泥潭鏖战[26]

2025年9月汽车行业整体表现 - 国内造车新势力9月交付量普遍实现同比与环比双增长，多家品牌交付量创历史新高 [1] - 9月狭义乘用车零售总市场预计为215万辆，环比增长6.5%，同比增长2.0% [6] - 9月新能源车零售预计达125万辆，渗透率为58.1% [6] - “金九银十”传统旺季、国家报废更新政策、地方以旧换新政策以及厂商季度末冲量共同推动车市呈现爆发态势 [1] 主要车企交付表现 - 零跑汽车9月交付66,657辆，同比增长97%，创下新势力月销纪录，前9个月累计销量为39.55万辆 [2] - 鸿蒙智行9月交付52,916辆，其中问界是销量主力，智界、享界、尊界等品牌均有贡献，10月有望冲击月销6万辆 [2] - 小鹏汽车9月交付41,581辆，同比增长95%，创品牌历史新高，未来将布局增程赛道 [3] - 蔚来公司9月交付34,749辆，同比增长64%，其中蔚来品牌、乐道、萤火虫交付量均创历史新高，前9个月累计销量为20.12万辆 [3] - 理想汽车9月销量为33,951辆，同比下降36.8%，但环比开始回暖，前9个月累计销量为29.70万辆 [3] - 小米汽车9月交付量突破4万辆，创品牌历史新高，其中SU7交付近20,000辆，前9个月累计交付量超24万辆，目前订车需等待40周 [4] 政策环境与行业趋势 - 截至9月10日，汽车以旧换新申请量达到830万份 [5] - 汽车置换补贴政策正从“普惠覆盖”转向“精准调控”，更倾向于聚焦新能源汽车和本地刚需购车群体 [5] - 换购贡献度持续增强，消费升级成为购车绝对主流，消费品以旧换新政策加力扩围带动行业效益向好 [6] - 各地区以旧换新政策逐步重启，补贴方式更趋多元化、精细化和精准化，为车市带来良好预期 [1]

展会基本信息 - 2025第二十五届武汉国际汽车展览会将于9月17日至22日在武汉国际博览中心举行[1] - 展会主题为"智联新世界 驾趣新生活" 展出面积达14万平方米[1] - 吸引上百个品牌参展 展出车型逾千款[1] 参展品牌与车型 - 东风标致雪铁龙携凡尔赛C5X 天逸等多款车型参展[1] - 奕派科技带来风神L8 奕派007等产品[1] - 东风本田展示CR-V系列及灵悉L等多款热门车型[1] - 猛士科技 岚图汽车及小鹏汽车分别推出917 2026款梦想家和全新P7等车型[1] - 广汽本田 林肯 理想汽车均带来主力产品[1] - 一汽丰田 上汽奥迪 智己汽车 smart 一汽奔腾等品牌展示多款新车型[1] 促销活动 - 车展期间推出"以旧换新" "特价车促销" "金融补贴"等多项消费助力活动[1] - 开幕当日武汉发布汽车消费券发放及使用政策 叠加企业让利[1] 特色互动体验 - 推出15场"汽车＋"特色互动体验活动 包括青少年未来汽车设计大赏 房车巡游打卡 乐驾汽车运动会等[2] - 首次引入人形机器人专场展演 光子机器人将闪亮登场[2] - 人形机器人联袂"环宇小U"四足机器狗为观众讲解车型亮点 指引观展路线[2] 配套论坛活动 - 同期举办"2025第十一届中国（武汉）国际新能源·智能网联汽车发展与合作峰会"[2] - 举办"中国智能汽车新生态论坛"与"低空出行eVTOL产业发展大会"等论坛活动[2] 门票政策 - 武汉文旅集团"超级宠新卡"中配备10000张免费车展门票[3]

行业整体态势 - 中国新能源汽车市场呈现显著分化态势 政策推动与技术革新双重作用 [1] - 新势力品牌通过差异化路径改写市场规则 为行业注入新的增长活力 [1] - 9月将有多款重磅新车发布 各车企开启年度销量目标冲刺 行业竞争进一步升级 格局或迎来新变数 [19] 零跑汽车 - 8月交付量达57066辆 同比增长超88% 再创历史新高 [3] - 累计交付量突破90万辆 为全年58万-65万辆销量目标奠定基础 [3] - 全新个性战略新品零跑Lafa5将于9月8日亮相慕尼黑车展 定位个性两厢车型 瞄准年轻市场 [3] 鸿蒙智行 - 8月交付新车44579辆 全系累计交付突破90万辆 [5] - 车辆成交均价38万元 反映高端市场竞争力 [5] - 依托华为技术赋能及合作伙伴资源 产品竞争力持续提升 多款重磅新车（尚界H5、问界M8纯电版等）将发布 有望10月冲击累计交付百万辆里程碑 [5] 小鹏汽车 - 8月交付新车37709辆 刷新单月纪录 同比增长169% 环比增长3% [7] - MONA M03每月交付量稳定在万辆以上 G7累计交付超万辆 全新P7上市7分钟大定超万辆创品牌纪录 [7] - 扩大与大众汽车集团电子电气架构技术战略合作 第二季度毛利率提升至17.3% 现金储备达475.7亿元 凸显智能化+全球化战略协同效应 [7] 蔚来公司 - 8月交付新车31305辆 同比增长55.2% 创历史新高 [9] - 蔚来品牌交付10525辆 乐道品牌交付16434辆 firefly萤火虫品牌交付4346辆 反映多品牌战略阶段性成果 [9] - 乐道L90爆发式增长 首次超越蔚来主品牌成为公司销量核心驱动力 [9] 小米汽车 - 8月新车交付量持续超30000辆 连续两个月保持该水平 稳居造车新势力头部阵营 [11] - SU7系列交付趋于稳定成为销量主力 门店扩张加速 8月新增8家 全国105城覆盖370家 [11] - 9月计划新增32家门店 覆盖14座城市 进一步渗透下沉市场 [11] 理想汽车 - 8月交付新车28529辆 跌出3万辆俱乐部 [13] - 销量滑坡暴露纯电转型缓慢与增程市场饱和双重困境 增程+纯电双线战略需加速落地 [13] 极氪品牌 - 8月销量17626辆 7X、009等车型在细分市场有较强竞争力 [15] - 极氪9X在成都车展开启预售 1小时后订单达42667辆 预售价47.99万-56.99万元 [15] 岚图汽车 - 8月交付量达13505辆 同比增长119% 连续6个月交付破万并实现七连涨 创历史新高 [15] - 梦想家新款上市1小时订单破万 FREE+和知音凭借华为鸿蒙座舱、乾崑智驾等配置及高性价比形成竞争力 [15] 阿维塔 - 8月销量10565辆 同比增长185% 连续6个月销量破万 [17] - 阿维塔07达成7万辆下线里程碑 预计9月升级智能驾驶与座舱系统 阿维塔06上市不到4个月累计交付突破2万辆 [17] - 新增Ultra增程版标配宁德时代5C大电池 搭载华为乾崑ADS4与鸿蒙座舱HarmonySpace 5 通过高阶智能辅助驾驶+超快充优势扩大用户覆盖 [17] 智己汽车 - 8月交付6108辆 相较于头部阵营仍面临挑战 [19] - 新一代LS6预售订单小订突破5万辆 将成为品牌新增长级 [19] - 通过增程+纯电双动力布局、高性价比定价及技术升级提升产品竞争力和市场认可度 以缩小与头部品牌差距 [19]

新势力车企8月销量表现 - 零跑汽车8月交付超5.7万辆 同比涨幅超88% 稳居销量榜首[1] - 小鹏汽车交付3.77万辆 同比增长169% 创历史新高[1] - 蔚来汽车交付超3.1万辆 同比增长55.2% 创历史新高[2] - 理想汽车交付约2.85万辆 出现销量下滑[2] - 小米汽车8月销量超过3万辆[2] 具体车型交付情况 - 零跑汽车全系交付创新高 将亮相德国慕尼黑车展展示新品Lafa5[1] - 小鹏MONA M03交付超1.5万辆 G6交付环比增长11%[1] - 蔚来乐道L90上市首月交付超1万辆 成为销量破万最快车型[2] - 理想MEGA交付超3000辆 9月产能有望突破3500辆[2] - 理想i8预计9月底交付8000至10000辆[2] 企业战略布局 - 零跑汽车加速全球化布局 出口销量稳居新势力前列 欧洲订单创历史新高[1] - 小鹏汽车G6于8月下旬在泰国上市 全新P7车型市场反响良好[1] - 小鹏汽车预计9月销量突破4万辆[1] - 理想汽车9月将上市纯电新车型i6[2]

交付表现 - Mona M03累计交付量超过16万辆并连续11个月单月交付破万 [1] - 小鹏G6上市后累计交付超过1万辆 [1] - 7月交付新车36717辆同比增长229%创单月交付历史新高 [4] - 1月至7月累计交付233906辆同比增长270%超过2024年全年交付量 [4] 新产品表现 - 全新P7车型7分钟大定订单突破1万辆 [1] - 51.7%下单用户选择入门版本车型 [1] - 21.8%用户选择新月银配色 [1] 技术配置 - 全新P7全系标配3颗自研图灵AI芯片 [3] - 整车有效算力达2250 TOPS为其他车型的3到28倍 [3] - 强大算力支持当前城市智能辅助驾驶及未来L3/L4阶段技术储备 [3] 业绩展望 - 全新P7于8月29日启动交付预计8月销量有更好表现 [4] - 公司预计第四季度迎来首次季度盈利 [4]

公司业务动态 - 公司为小鹏汽车的车身件供应商 [2] - 公司目前供货的量产车型为MONA M03 [2] - 公司暂未供应全新P7车型的车身件 [2] 投资者关注事项 - 投资者询问肇庆子公司是否为小鹏全新P7独家供应商 [2] - 公司通过互动平台明确回应未供应全新P7车型 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价120.34港币（前值119.99港币）[1][5][6][8] 财务表现 - 25H1营收341亿元（同比+133%），归母净亏损11亿元（同比收窄57%）[1][6] - 25Q2营收183亿元（同环比+125%/+16%），汽车销售收入169亿元（同环比+148%/+18%），归母净亏损4.8亿元（同环比收窄63%/28%）[1][6] - 25Q2毛利率17.3%（同环比+3.3/1.7pct），汽车毛利率14.3%（同环比+7.9/+3.8pct），连续八个季度改善[2] - 单车收入/毛利分别为16.4/2.3万元（同比-28%/+63%，环比+7%/+47%）[2] - 费用管控显著，25Q2 SG&A/研发费用率均为12%（同比-7/-6pct，环比均-0.5pct）[2] 销量与产品结构 - 25H1累计交付19.8万台，M03/P7+分别销售8.6/4.4万台，位列细分市场第五/第四[3] - Q2交付10.3万台（同环比+242%/+10%），G6/G7销量占比从Q1的14%提升至25%[2] - G7上市后40天交付破1万台，新P7（8月27日上市）小订量创历史同期新高[3] 新产品与技术亮点 - 新P7定位20-30万元性能车市场，全系标配图灵智驾、VLA、AR-HUD、800V架构等[3] - X9增程版预计25Q4上市，纯电续航450公里，搭载尊界同款增程器[4] - 自研AI芯片"图灵"具备700TOPS算力，支持30B参数大模型，已首发搭载G7[4] 战略合作与估值 - 与大众集团深化电子电气架构合作，技术将扩展至大众中国燃油/PHEV平台[4] - 上调26-27年收入预测至1276/1539亿元（较前值+31%/+23%）[5][11] - 销售业务估值2.1x 2025E PS（较可比公司溢价1x），技术服务业务估值维持400亿港币[14][15] 盈利预测调整 - 25-27年收入预测856/1276/1539亿元，归母净利润-13/21/56亿元（较前值上调36%/89%/30%）[11][12] - 25年毛利率预测上调1.5pct至17.7%，26-27年分别调整至18.2%/19.0%[11] - 因新车周期密集，上调26-27年销售费用至112/126亿元（+22%/+26%）[11]