行业状况 - 半导体行业自2022年下半年起进入下行周期 导致行业内卷加剧 [1] - 2024年起行业总体情况已经逐步改善 [1] 公司经营策略 - 2025年经营重心在保障市占率及降低存货 [1] - 将进一步提升研发效率 [1] - 资金主要系因应公司未来发展的需要储备 [1] 投资者关系 - 公司不评论股价 [1]

公司治理问题 - 公司因股东大会运作不规范收到河北证监局警示函，部分董事、监事未按要求出席股东大会，部分独立董事未做述职报告 [3] - 信息披露不规范，包括2022年年报主体名称披露错误、募集资金置换未履行审议程序及信息披露义务、2023年年报账龄披露不准确 [3] - 公司需在30日内提交书面整改报告，并表示此次警示函不影响正常生产经营活动 [3] 业绩表现 - 2025年一季度营业收入10.26亿元，同比减少10.05%，净利润1.19亿元，同比大幅减少61.11% [4] - 2024年全年营业收入55.11亿元，同比下降27.26%，净利润11.79亿元，同比下降53.43% [4] - 业绩下滑归因于智能安全芯片业务调整、特种集成电路市场需求不足及投资收益减少等外部因素 [4] 研发投入与效率 - 2024年研发投入占营收比例高达23.33%，但未有效转化为业绩增长动力 [5] - 市场质疑公司研发效率和创新能力，凸显技术商业化可能存在短板 [5]

财务表现 - 公司2025年上半年总营收309.44亿瑞士法郎（约387亿美元），同比增长7%（按固定汇率计算）[1] - 中国市场收入增长9%至17亿瑞士法郎，表现强劲[1] - 制药业务营收239.85亿瑞士法郎（约299.8亿美元），同比增长10%[1] - 诊断业务收入69.59亿瑞士法郎（约87亿美元），同比持平[1] - 上半年研发投入66.7亿瑞士法郎（约83亿美元），同比下降10%[1] 核心产品表现 - 五大核心产品矩阵（乳腺癌、食物过敏、A型血友病、眼病及多发性硬化症）贡献106亿瑞士法郎销售额[1] - 肿瘤业务营收78.27亿瑞士法郎（97.9亿美元），同比增长2%[2] - 血液业务营收43.2亿瑞士法郎（54亿美元），同比大增19%[3] - 神经科学业务营收48.72亿瑞士法郎（60.9亿美元），同比增长10%[3] - 眼科业务支柱产品Vabysmo销售额20.67亿瑞士法郎（约25.8亿美元），同比增长18%[4] - 免疫业务营收33.21亿瑞士法郎（41.5亿美元），同比增长14%[4] 细分领域动态 肿瘤领域 - 阿替利珠单抗、帕妥珠单抗、Phesgo三款产品销售额最高[2] - Phesgo是唯一呈现增长趋势的产品[2] - 帕妥珠单抗欧美专利到期，生物类似药挤压市场，上半年收入16.13亿瑞士法郎（约20.16亿美元），下降12%[2] 血液领域 - CD79b ADC药物Polivy、CD3/CD20双抗Columvi和Lunsumio实现强劲增长[3] - Polivy联合Lunsumio二线治疗大B细胞淋巴瘤的III期研究达到主要终点[3] 神经科学领域 - Ocrevus贡献主要销售额35.06亿瑞士法郎（43.8亿美元），是公司销量最高产品[3] - 罕见病DMD产品Elevidys同比增长316%，但因安全问题暂停发货[3] 免疫领域 - 食物过敏药物Xolair实现34%增长，上半年销售额14.45亿瑞士法郎（约18.1亿美元）[4] - Xolair将在明年面临生物类似药竞争[4] 研发战略调整 - 公司放弃TIGIT靶点，转向通用CAR-T、ADC和小分子KRAS G12D等领域[1] - 在血液瘤TCE方面不断取得进展[1]

公司战略 - 法雷奥中国提出"中国创造，服务全球"的在华发展战略 [1] - 公司将中国市场定位为全球汽车的"健身房" [1] 研发能力 - 中国研发效率和团队能力全球领先 [1] - 中国团队开发智能大灯产品仅需8-10个月 [1] - 同样产品在欧美开发周期需两年左右 [1] 制造能力 - 中国具备强大的制造能力，特别是自动化生产 [1] - 深圳工厂今年年初被评为全球灯塔工厂 [1] - 该工厂是法雷奥集团首家灯塔工厂 [1] - 全球灯塔工厂总数不足200家 [1]

核心观点 - 小鹏汽车2024年一季度财报表现符合预期，卖车毛利率达到10.5%，略超市场预期10%，环比提升0.5个百分点 [1][14] - 二季度销量指引10.2-10.8万辆，隐含5/6月平均月销3.4万-3.7万辆，与4月实际销量3.5万辆基本持平 [1][24] - 收入预期隐含的卖车单价15.8万元，环比回升0.5万元，呈现边际改善趋势 [1][27] - Non-GAAP经营利润和净利大超预期，主要由于一笔5.4亿其他收入贡献（政府补贴） [2][41] - 公司2025年产品周期强劲，三季度及之后将有5款新车发布，包括增程车型 [5][6][7] - 公司研发效率高，单季度研发费用20亿左右，位于新势力中低位 [6][34] - 与大众合作的技术研发服务费拉高了服务业务收入和毛利率，一季度服务业务毛利率达66.4% [30][31] 财务表现 收入与毛利率 - 一季度总收入158亿元，基本符合市场预期 [3][29] - 汽车销售业务毛利率10.5%，环比提升0.5个百分点，略超市场预期10% [1][14][29] - 服务与其他业务收入14.4亿元，毛利率66.4%，环比提升6.8个百分点，创历史新高 [30] - 整体毛利率15.6%，超市场预期14.8% [29] 成本与费用 - 一季度单车成本13.7万元，环比下滑0.6万元 [20] - 研发费用19.8亿元，略超市场预期18.6亿元 [34] - 销售和行政费用19.5亿元，基本符合市场预期19.8亿元 [35] 产品与战略 产品规划 - 2025年销量目标40万辆，同比提升11% [7] - 二季度末将上市Mona M03智驾版本及中型SUV [5][7] - 三季度及之后将有4款新车发布，包括三款增程车型和一款全新款P7 [5][7] - 增程车型采用"鲲鹏超级电动体系"，纯电续航430公里，综合续航1400公里 [8][9] 竞争优势 - 供应链降本已做到位，在单车收入15万元情况下仍能做到低双位数毛利率 [6] - 研发效率高，单季度研发费用20亿左右，位于新势力中低位 [6][34] - 平台化SEPA2.0架构准备充分，能快速推出新车 [34] 市场表现与预期 - 当前股价对应2025年P/S倍数1.7倍，较一季度财报前的2.3-2.4倍有所下降 [10] - 市场目前按照2025年全年销量41-42万辆进行定价 [10] - 乐观预期今年销量可达45-50万辆，股价有20-30%向上潜力 [11]