7月15日，汽车零部件巨头法雷奥中国首席技术官顾剑民在"2025新能源智能汽车新质发展论坛"上表 示，"中国创造，服务全球"代表了法雷奥在华发展战略，中国是全球汽车的"健身房"。他提到，中国的 研发效率、研发团队的能力在全球领先。例如在中国，法雷奥团队开发一个智能大灯产品只要8-10个 月，这些产品的开发效率，在欧洲和美国目前还做不到，同样的产品在欧美的开发周期基本上要两年左 右。中国也有非常强大的制造能力，尤其是自动化生产的能力。例如其深圳工厂今年年初被评为全球灯 塔工厂，全球灯塔工厂在全球不足200家，法雷奥深圳工厂是整个集团的第一家灯塔工厂。(智通财经) ...

政策破壁与制度变革 - 科创板单日受理5家企业IPO，募资总额150亿元，其中亏损企业占比40%，包括摩尔线程（三年亏50亿）和沐曦股份（年亏14亿）[1] - 研发投入成为新"硬通货"：摩尔线程研发费率309%（2024年），沐曦股份营收3年暴增4074%[1] - 上市标准颠覆性变革：两家企业选择"市值+营收"新规，放弃盈利要求，印证证监会"科创板八条"落地[1] 硬科技突围与技术攻坚 - GPU国产化双雄路径：摩尔线程聚焦全功能GPU架构（AI数字孪生场景，车企订单超5亿），沐曦股份主攻7nm高性能计算GPU（超算中心场景，算力达英伟达A100的82%）[3] - 资本输血力度：摩尔线程80亿募资中60%投向AI训推芯片，沐曦股份39亿募资中82%用于7nm GPU量产[3] - 行业潜规则：每1亿研发投入换取3.2亿估值溢价，研发支出资本化率突破70%[3][4] 生态卡位与产业闭环案例 - 易加增材：金属3D打印设备打入航天科工供应链（长征火箭部件量产）[5] - 沁恒微电子：USB芯片市占率35%，成为联想/小米核心供应商[5] - 有研复材：高强镁合金应用于C929大飞机起落架[5] 资本变局与企业价值重估 - 高研发亏损企业（政策红利主线）：摩尔线程与沐曦股份为代表，享受技术变现周期容忍度[7] - 盈利型技术派（稳健增长线）：沁恒微电子净利率28%（行业均值15%），易加增材应收账款周转率5.8次/年，有研复材毛利率41%持续提升[7] 产业争议与破局路径 - 亏损可持续性争议：摩尔线程现金仅够支撑18个月，但AI训推一体芯片计划2026年量产替代英伟达H20，国家超算中心订单锁单率90%[9] - 技术兑现争议：摩尔线程量产时间表2026Q2对标英伟达H20，沐曦股份2025Q4对标AMD MI300[10] - 估值泡沫争议：摩尔线程PS达58倍（英伟达PS为35倍），机构分歧明显（高瓴领投C轮 vs QFII暂缓跟投）[10] 科创板重构创新链 - 估值逻辑转变：从市盈率（PE）转向研发效率（R&D ROI）[10] - 资源分配机制：政府引导基金+科创板打通"研发-量产-退出"闭环[10] - 技术协同矩阵：GPU/3D打印/航空材料形成协同突围格局[10]

核心观点 - 小鹏汽车2024年一季度财报表现符合预期，卖车毛利率达到10.5%，略超市场预期10%，环比提升0.5个百分点 [1][14] - 二季度销量指引10.2-10.8万辆，隐含5/6月平均月销3.4万-3.7万辆，与4月实际销量3.5万辆基本持平 [1][24] - 收入预期隐含的卖车单价15.8万元，环比回升0.5万元，呈现边际改善趋势 [1][27] - Non-GAAP经营利润和净利大超预期，主要由于一笔5.4亿其他收入贡献（政府补贴） [2][41] - 公司2025年产品周期强劲，三季度及之后将有5款新车发布，包括增程车型 [5][6][7] - 公司研发效率高，单季度研发费用20亿左右，位于新势力中低位 [6][34] - 与大众合作的技术研发服务费拉高了服务业务收入和毛利率，一季度服务业务毛利率达66.4% [30][31] 财务表现 收入与毛利率 - 一季度总收入158亿元，基本符合市场预期 [3][29] - 汽车销售业务毛利率10.5%，环比提升0.5个百分点，略超市场预期10% [1][14][29] - 服务与其他业务收入14.4亿元，毛利率66.4%，环比提升6.8个百分点，创历史新高 [30] - 整体毛利率15.6%，超市场预期14.8% [29] 成本与费用 - 一季度单车成本13.7万元，环比下滑0.6万元 [20] - 研发费用19.8亿元，略超市场预期18.6亿元 [34] - 销售和行政费用19.5亿元，基本符合市场预期19.8亿元 [35] 产品与战略 产品规划 - 2025年销量目标40万辆，同比提升11% [7] - 二季度末将上市Mona M03智驾版本及中型SUV [5][7] - 三季度及之后将有4款新车发布，包括三款增程车型和一款全新款P7 [5][7] - 增程车型采用"鲲鹏超级电动体系"，纯电续航430公里，综合续航1400公里 [8][9] 竞争优势 - 供应链降本已做到位，在单车收入15万元情况下仍能做到低双位数毛利率 [6] - 研发效率高，单季度研发费用20亿左右，位于新势力中低位 [6][34] - 平台化SEPA2.0架构准备充分，能快速推出新车 [34] 市场表现与预期 - 当前股价对应2025年P/S倍数1.7倍，较一季度财报前的2.3-2.4倍有所下降 [10] - 市场目前按照2025年全年销量41-42万辆进行定价 [10] - 乐观预期今年销量可达45-50万辆，股价有20-30%向上潜力 [11]

2024年度公司经营与研发情况 - 2024年营收98,355.45万元，同比增长10.42%；净利润1,365.17万元，同比大增119.02%，原因包括上期商誉减值本期无此事项、业务回暖及海外市场开拓、研发投入优化费用减少 [1][2] - 2025年第一季度营收28,268.07万元，同比增长36.23%；净利润1,453.85万元，同比上涨26.13% [2] - 2024年毛利率47.67%，较2023年提升0.66个百分点，未来将改进工艺、降本增效提升毛利率 [3] - 2024年对比剂产品销售收入58,804.95万元，同比增长9.87%，将扩大国内份额、拓展海外市场 [3] - 2024年降糖类产品销售收入同比增长33.24%，因产品纳入集采中标推动增长 [3][4] - 钆类造影剂有较高市场份额和品牌影响力，除现有获批产品外仍在开发新产品 [4] - 已研发、申报多款对比剂制剂及原料药项目，今年有望获批新产品 [4] - 2024年研发费用6,923.81万元，较去年同期下降43.40%，因前期投入集中，本期进入平稳阶段且部分项目未到节点 [5] 子公司及参股公司情况 - 海昌药业开拓碘克沙醇和碘帕醇国内外客户，是公司碘对比剂主要供应商之一 [6] - 陆芝葆生产基地预计年内试生产和工艺验证，公司结合自有资金及融资保障建设 [7] - 亳州生产基地一期中药生产车间预计年内试生产和工艺验证，明年有望投产 [7] - 收购天原药业后中药批文增至59个，重点推广九味镇心颗粒和金莲花颗粒，打造业绩增长第二曲线 [8] - 已将天原药业纳入集团管理体系，对多部门进行整合与赋能 [8][9] - 参股公司医未科技推进产品商业化取得成果，2024年世和基因、医未医疗、芝友医疗均未现金分配 [9] 其他问题 - 25年一季度末股东总户数较2024年末下降7.37%，户均持股市值提升，股东结构变化对公司治理和发展有积极意义 [10] - 公司分红政策兼顾股东利益和公司发展，未来保持科学稳定分红政策 [10] - 公司有足够资金偿付未转股可转债本金，将改善业绩、加强投资者交流增强价值认可 [11]