文章核心观点 - 中国核技术应用产业正实现从技术“跟跑”到“领跑”的关键跨越，尤其在核医疗领域成果显著，但产业链仍存在自主供应弹性不足、单点依赖等短板，行业正通过强链行动构建协同生态以推动高质量发展，并设定了明确的产值增长目标 [1][7] 技术突破与产业成果 - 在核医疗领域实现多款核心医用同位素自主可控供应：包括用于诊断幽门螺杆菌的碳-14、治疗肝癌的钇-90，以及2025年6月由中核集团秦山核电实现市场供应、用于前列腺癌等靶向治疗的镥-177，其年产能可完全满足国内市场需求 [2] - 国产放射治疗设备市占率大幅提升：截至2024年，国家药监局批准上市的放射治疗设备超90款，其中国产品牌占比超七成，改变了依赖进口的局面 [2] - 放射性新药研发进入快车道：进入临床试验阶段的管线超200条，镥-177、钇-90等新型核素成为核心增量 [2] - 企业加速自主创新：例如中国同辐正构建全谱系同位素体系，量产25种核药并推进10余款创新药研发，同时搭建全国研发生产销售配送网络 [3] 市场规模与增长潜力 - 放射性药物市场规模预计将从2025年的93亿元增长至2030年的260亿元 [3] - 核技术应用产业整体产值目标明确：根据《三年行动方案》，到2026年产业年直接经济产值需达4000亿元；行业预计“十五五”末（约2030年）年产值有望突破6000亿元，未来几年总产值年复合增长率将保持在10%以上 [1][4][7] - 核技术应用广泛：除医疗外，在工业升级、农业现代化（如辐射育种）、高端材料改性、环保治理等领域快速推广，相关产业有望迎来爆发式增长 [3] 政策与硬件支撑 - 政策层面有《核技术应用产业高质量发展三年行动方案（2024—2026年）》和《中华人民共和国原子能法》提供指导与法律保障 [4] - 国家原子能机构正在制定“十五五”指导意见，为产业发展提供方向 [4] - 硬件基础坚实：拥有42个国家级大型科学装置和18座在役研究实验堆，为技术创新筑牢基础 [4] 产业链现存痛点与挑战 - 关键同位素存在单点依赖风险，产业链自主供应弹性不足，一旦国际供应链波动将影响国内核医疗等领域稳定运行 [1][5] - 部分关键同位素（如镥-177）从技术突破到稳定的商业化供应仍需时间验证 [5] - 政策传导存在“最后一公里”梗阻：中小企业对政策理解不深，大型企业全链条协同不足导致技术成果转化效率偏低 [5] - 其他交织问题包括：基础研究投入不足、成果转化中试薄弱、区域布局失衡、标准体系滞后等 [6] 强链行动与发展路径 - 2024年11月27日发布《核技术应用产业链强链行动计划》，这是首个由行业协会发起、央企主导、多元参与的系统性产业链提升行动 [7] - 实施“协同分工、各展所长”模式：由中核集团担任“链长”牵头，联合国家电投、中广核技等相关央企及科研机构、民营企业，实现全产业链覆盖与优势互补 [7] - 保障产业链安全：通过系统性产能建设，巩固镥-177、钇-90等同位素国产化成果，支撑“国家级同位素供应基地”建设，解决单点依赖问题 [8] - 培育新生态与增长点：推动“核技术+AI”（应用于智慧核医疗和安检）、“核技术+新材料”（为新能源产业提供辐射改性高分子材料）等跨界融合，预计“十五五”期间将带动超千亿元级新增产值 [8] - 优化区域布局：以“点线面”模式打造长三角、粤港澳、京津冀、成渝四大产业集群，破解内陆与沿海发展失衡难题 [8]

产业技术突破 - 核医疗领域多款核心同位素实现自主可控供应，包括镥-177、碳-14和钇-90，标志着医用同位素自主可控版图进一步完善 [1] - 国产放射治疗设备市占率超七成，国家药监局批准上市的放射治疗设备超90款，彻底改变依赖进口局面 [2] - 中国同辐加速构建全谱系同位素体系，量产25种核药并推进10余款创新药研发，着力破解医用同位素长期受制于人的难题 [2] 市场规模与增长 - 放射性药物市场规模预计从2025年的93亿元增长至2030年的260亿元 [3] - 核技术应用产业年产值预计到“十五五”末突破6000亿元，未来几年年复合增长率将保持在10%以上 [2][5] - 政策目标明确，根据《三年行动方案》，到2026年产业年直接经济产值需达4000亿元 [3] 产业链挑战 - 产业链自主供应弹性不足，关键同位素存在单点依赖风险，一旦国际供应链波动将影响国内核医疗等领域稳定运行 [1][3][4] - 政策传导存在梗阻，中小企业对国家支持政策理解不深，大型企业全链条协同不足导致技术成果转化效率偏低 [4] - 基础研究投入不足、成果转化中试薄弱、区域布局失衡、标准体系滞后等问题相互交织 [4] 政策与产业支持 - 《核技术应用产业高质量发展三年行动方案（2024—2026年）》和《中华人民共和国原子能法》为产业发展提供政策与法律保障 [3] - 42个国家级大型科学装置、18座在役研究实验堆为技术创新筑牢硬基础 [3] - 《核技术应用产业链强链行动计划》发布，是首个由行业协会发起、央企主导、多元参与的系统性产业链提升行动 [4] 未来发展路径 - 强链行动计划以“协同分工、各展所长”为核心，中核集团以“链长”身份牵头，联合相关央企、科研机构、民营企业形成分工格局 [6] - 推动“核技术+AI”、“核技术+新材料”等跨界融合，预计“十五五”期间将带动超千亿元级新增产值 [6] - 以“点线面”模式打造长三角、粤港澳、京津冀、成渝四大产业集群，破解内陆与沿海发展失衡难题 [6]

公司上市与股份流通备案 - 中国证监会国际合作司于11月28日发布备案通知书，同意公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”[1] - 公司拟发行不超过9,259,900股境外上市普通股并在香港联合交易所上市[1] - 公司95名股东拟将所持合计34,466,214股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联交所流通[1][7] 公司行业地位与业务 - 公司是中国放射性药物市场的领跑者及领导者，致力于开发及商业化具有成为中国首个上市、同类首创或同类最佳潜力的放射性药物[1] - 根据灼识咨询报告，公司是中国首家获得创新放射性药物上市批准的企业[1] - 公司是中国首家以药品上市许可持有人身份获得创新放射性药物生产许可的企业[1] - 公司是中国首家完成治疗用放射性配体注册临床试验并获国家药品监督管理局受理新药申请的企业[1] 主要股东及股份转换情况 - 股东徐新盛申请全流通股数最多，为3,343,071股[2] - 机构股东江苏捷泉成达股权投资中心申请全流通2,959,381股[2] - 机构股东金石制造业转型升级新材料基金申请全流通2,276,447股[2] - 机构股东中金启德创新生物医药创业投资基金申请全流通1,164,402股[2] - 机构股东北京市医药健康产业投资基金申请全流通1,138,224股[3] - 中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司申请全流通1,707,335股[3] - 机构股东南京钮凯企业管理合伙企业申请全流通1,598,749股[3]

公司上市与股份转换 - 中国证监会已批准北京先通国际医药科技股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案 [1] - 公司拟发行不超过9,259,900股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] - 共计95名股东拟将所持有的合计34,466,214股境内未上市股份转为境外上市股份并在香港联交所流通 [1][6] 公司行业地位 - 先通医药是中国放射性药物市场的领跑者及领导者 [1] - 公司致力于开发及商业化具有成为中国首个上市、同类首创或同类最佳潜力的放射性药物 [1] - 根据灼识咨询报告，先通医药是中国首家获得创新放射性药物上市批准、以药品上市许可持有人身份获得创新放射性药物生产许可、以及完成治疗用放射性配体注册临床试验并获国家药监局受理新药申请的企业 [1] 主要股东持股情况 - 股东徐新盛申请转换股份数量为3,343,071股，为所有股东中最高 [1] - 机构股东中，江苏捷泉成达股权投资中心申请转换2,959,381股，金石制造业转型升级新材料基金申请转换2,276,447股 [1] - 其他重要机构股东包括中金启德创新生物医药创业投资基金、北京市医药健康产业投资基金、中国国有企业结构调整基金二期等，转换股份数量均超过100万股 [1][2]

公司融资与资金用途 - 公司完成数千万元天使轮融资 [1] - 融资由省科创投院士基金、西部成果转化中心、咸阳财金、国生创新、迈锐可联合投资 [1] - 融资资金将主要用于精准可控高负载核药项目开发及放射性药物中试平台建设 [1] 公司技术与核心优势 - 公司聚焦肿瘤与神经领域，由四川大学微流控技术团队、四川大学华西医院核医学科专家团队联合发起设立 [1] - 公司旨在开创微流控技术在核医药领域的应用 [1] - 微流控技术具有比表面积高、传质效率高、连续反应、封闭通道安全性高等特点 [1] - 微流控技术应用于核素分离与纯化、核素标记等方面具有显著优势 [1] 公司业务与发展规划 - 公司将建设放射性药物中试平台，为研发团队提供产品概念验证及CRO、CDMO等服务 [2] - 平台服务内容包括产品概念验证、技术二次开发熟化、生物分布、质量研究、产品评价以及核素标记等 [2] - 公司将搭建核素分离与纯化技术平台、核素标记技术平台、分子修饰与改性平台 [3] - 公司将配备放射性药物合成模块、质量控制实验室及GMP车间等硬件设施 [3] 行业背景与投资逻辑 - 核医疗产业正以迅猛之势崛起，成为全球医疗健康领域的焦点 [2] - 全球核医疗产业处于快速发展的黄金时期，治疗性核药已在欧美国家上市销售 [2] - 中国有多款肿瘤治疗的核药进入临床试验并取得进展 [2] - 投资是对核医疗产业发展方向的认可，也是对高校科技成果转化的持续助力 [2]

投资评级与目标价 - 报告对益诺思维持"买入"投资评级 [3] - 根据可比公司给予2026年46倍市盈率，对应目标价为46.92元 [3] - 当前股价为43.2元（2025年11月04日），目标价存在上行空间 [5] 核心观点与业绩展望 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，收入5.7亿元（同比-35.3%），归母净利润-0.15亿元（同比-111.1%）[9] - 业绩下滑主要受国内市场竞争激烈影响，但单三季度收入2.0亿元（环比+17.7%），毛利率29.0%（环比+1.2个百分点），显示改善迹象 [9] - 盈利预测上调，2025-2027年每股收益预测分别为0.14元、1.02元、1.59元（原预测2025-2027年为0.14元、0.94元、1.41元）[3] - 预计公司有望于2026年步入业绩向上拐点 [9] 经营亮点与增长动力 - 新签订单迎来明确拐点，2025年前三季度新签订单金额同比增长29.4% [9] - 核心业务（IND和NDA）新签订单个数同比增长30.7%，合同金额同比增长23.1% [9] - 截至2025年第三季度末，在手订单金额达11.6亿元，较2024年末增长19.4%，为后续经营奠定基础 [9] - 海外市场加速突破，2025年前三季度海外新签订单金额同比大幅增长 [9] - 新兴分子品类（如体内CAR-T、小核酸、双抗/多抗、放射性药物）合同金额同比显著增长 [9] 财务预测摘要 - 营业收入预测：2025E为8.55亿元（-25.1%），2026E为10.46亿元（+22.3%），2027E为13.05亿元（+24.8%）[4] - 归属母公司净利润预测：2025E为0.20亿元（-86.3%），2026E为1.43亿元（+605.1%），2027E为2.24亿元（+56.6%）[4] - 盈利能力预计回升，毛利率从2025E的27.9%提升至2027E的39.5%，净利率从2025E的2.4%提升至2027E的17.2% [4]

行业历史与起源 - 俄罗斯核工业始于1945年8月20日，被视为行业历史起点 [3] - 1945年建立核工业是俄罗斯历史上具有时代意义的事件，推动了国家经济、能源、卫生和国防事业发展 [3] - 行业重要推动者包括多位苏联科学院院士和诺贝尔奖获得者 [4] - 苏联在核工业体系内建设了10座封闭型核城市，由莫斯科2号实验室统筹管理，后发展为库尔恰托夫研究所国家研究中心 [4] 核能发电成就 - 1954年6月26日，苏联诞生世界上第一座用于发电的和平利用核能电站——奥布宁斯克核电站 [5] - 目前俄罗斯共有11座核电站运行，包括全球唯一的浮动热电站"罗蒙诺索夫院士"号，另有4座核电站在建 [5] - 现有核电站发电量占俄罗斯全国发电总量近20% [5] - 2024年俄罗斯位列全球核能发电量前四名，仅次于美国、中国和法国 [5] 核技术应用与创新 - 20世纪50年代，苏联科学家启动世界首台可控热核聚变设备托卡马克装置 [6] - 1959年，全球首艘核动力破冰船"列宁"号下水，在30年服役期内航行超过50万海里，引领3740艘船舶 [6] - 俄罗斯核动力船队目前共有8艘核动力破冰船，另有4艘在建，计划到2030年扩大至12艘 [6] - 俄原子能集团正发展一系列新技术，包括增材技术与量子技术等 [7] 医疗与同位素产业 - 俄罗斯核工业在医疗领域应用广泛，20世纪90年代初全国有650个放射性核素诊断科室和20个治疗科室，每年开展不少于150万次临床研究 [6] - 俄原子能集团是俄罗斯放射性药物的核心生产商，跻身全球前五大同位素生产商之列 [7] 公司规模与全球业务 - 俄罗斯国家原子能集团公司整合450家企业和组织，员工约42万人 [7] - 公司业务遍及60多个国家，海外核电站建设订单包括10个国家的33台大功率机组 [8] - 公司铀储量全球第二，铀开采和核燃料生产全球第三 [8] - 2024年，集团营收超过3万亿卢布，对俄罗斯国家经济投资达到创纪录的1.5万亿卢布，社会领域投资超过5000亿卢布 [8] 纪念活动 - 2025年是俄罗斯核工业诞生80周年，周年大庆活动持续一年，是一场国家级盛事 [1][9] - 大庆官方口号为"荣耀·启迪·梦想"，旨在纪念其和平利用成就并激励后代 [8]

公司ESG荣誉 - 公司ESG实践案例荣获中国企业改革与发展研究会发布的中国ESG卓越实践(2025) [1] - 公司入选中央广播电视总台发布的中国ESG上市央企先锋100(2025) [1] 公司业务与创新 - 公司构建覆盖放射性药物、核素制备、核医疗装备的全链条创新体系 [1] - 公司以科技创新为引领，加大卡脖子技术公关 [1] 公司发展战略 - 公司以绿色发展助推转型升级，创新核技术应用循环经济发展模式 [1] - 公司实现了经济效益与环境效益、社会效益的协同发展 [1] - 公司致力于在守护人民健康的同时，实现高质量、可持续发展 [1]

公司ESG荣誉 - 公司ESG实践案例荣获中国企业改革与发展研究会发布的“中国ESG卓越实践(2025)” [1] - 公司同时获得中央广播电视总台发布的“中国ESG上市央企先锋100(2025)”奖项 [1] 公司业务与战略 - 公司以科技创新为引领，构建覆盖放射性药物、核素制备、核医疗装备的全链条创新体系 [1] - 公司致力于加大卡脖子技术攻关，定位为健康中国的守护者 [1] - 公司以绿色发展助推转型升级，创新核技术应用循环经济发展模式 [1] - 公司实现了经济效益与环境效益、社会效益的协同发展 [1]

公司ESG荣誉 - 公司ESG实践荣获中国企业改革与发展研究会发布的中国ESG卓越实践(2025) [1] - 公司同时荣获中央广播电视总台发布的中国ESG上市央企先锋100(2025) [1] - 获奖实践主题为《以核技术优势打造"健康中国"——核医疗中国同辐方案》 [1] 公司业务与创新 - 公司以科技创新为引领，构建覆盖放射性药物、核素制备、核医疗装备的全链条创新体系 [1] - 公司加大卡脖子技术公关，致力于成为健康中国的守护者 [1] 公司可持续发展战略 - 公司以绿色发展助推转型升级，创新核技术应用循环经济发展模式 [1] - 公司实现了经济效益与环境效益、社会效益的协同发展 [1] - 公司在守护人民健康的同时，实现高质量、可持续发展 [1]