投资评级 - 报告给予新东方-S（9901.HK）“买入”评级，且为上调评级 [1][9] 核心观点 - FY26Q2业绩超预期增长，公司上调全年收入指引，并实施分红回购，彰显管理层对未来发展的信心 [1][5][7] - 核心业务多点开花，教育新业务拓展成效明显，东方甄选实现扭亏为盈 [6] - 经营利润大幅提升，经营效率优化成果显著，降本增效措施持续推进 [8] - 基于各业务良好发展势头及降本增效，报告上调了公司未来财年的盈利预测 [9] FY26Q2业绩表现 - 净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出此前指引 [5] - 归母净利润4545万美元，同比增长42.3% [5] - Non-GAAP归母净利润7290万美元，同比增长68.6% [5] - Non-GAAP经营利润8913万美元，同比增长206.9% [8] - Non-GAAP经营利润率7.5%，同比提升4.7个百分点 [8] 分业务表现 - **出国考试准备业务**：营收同比增长4.1% [6] - **成人及大学生国内考试准备业务**：营收同比增长12.8%，是核心营收支撑之一 [6] - **教育新业务**：营收同比增长21.6% [6] - 非学科类辅导业务在约60个城市开展，报名人次约105.8万 [6] - 智能学习系统及设备在约60个城市采用，活跃付费用户约35.2万人 [6] - **东方甄选**：截至2025年11月30日止的六个月，营收23亿人民币，同比增长5.7%；净利润2.39亿人民币，同比扭亏为盈 [6] - 私域产品拓展至801个SKU [6] - 线下智慧贩卖机盈利模式已验证并启动全国性布局 [6] 业绩指引与股东回报 - **FY26Q3指引**：预计净营收在13.1-13.49亿美元之间，同比增长11%-14% [7] - **FY26全年指引**：上调净营收指引至52.92-54.88亿美元，同比增长8%-12%（原指引为同比增长5%-10%） [7] - **股东回报计划**： - 派发每股0.12美元现金股息（以ADS计每股1.20美元，分两期发放，首期已支付） [7] - 启动3亿美元股份回购计划，截至2026年1月27日已回购约8630万美元ADS [7] 盈利能力与效率优化 - 利润率提升得益于聚焦核心经营、未盲目扩张教学点、强化教学质量管控、优化市场费用投放 [8] - 降本增效分两阶段推进： - 第一阶段：通过削减非必要市场开支、压降房租、人员末位淘汰等精简冗余成本 [8] - 第二阶段：通过组织架构调整实现规模效应，并依托AI技术推进人机替代 [8] - 预计随着收入持续增长及成本结构优化，经营利润将继续保持良好改善态势 [8] 盈利预测与估值 - **上调盈利预测**：2026-2028财年归母净利润预测分别上调至4.97亿、5.85亿、6.80亿美元（分别上调13%、14%、17%） [9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028财年分别为0.31美元、0.37美元、0.43美元 [9][10] - **市盈率（P/E）**：当前股价对应2026-2028财年PE分别为18倍、15倍、13倍 [9] - **营业收入预测**：预计2026-2028财年分别为54.71亿美元、60.39亿美元、66.12亿美元，增长率分别为11.7%、10.4%、9.5% [10] - **归母净利润增长率**：预计2026-2028财年分别为33.8%、17.7%、16.2% [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028财年分别为12.1%、12.6%、12.9% [10] 市场与财务数据 - **当前股价**：44.70港元 [1] - **总股本**：15.80亿股 [1] - **总市值**：706.39亿港元 [1] - **一年股价区间**：30.85港元至47.31港元 [1] - **近期收益表现（截至报告时）**： - 近1个月绝对收益0.91%，相对收益-5.78% [4] - 近3个月绝对收益-6.41%，相对收益-11.19% [4] - 近1年绝对收益17.18%，相对收益-16.94% [4]

财务业绩表现 - FY26Q1净营收为15.23亿美元，同比增长6.1%，超出公司指引区间上限（2%-5%）[1] - FY26Q1归母净利润为24.07万美元，同比下降1.9% [1] - FY26Q1 Non-GAAP归母净利润为2.58亿美元，同比下降1.6% [1] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润为3.36亿美元，同比增长11.3%，Non-GAAP经营利润率为22.0%，同比提升1.0个百分点 [2] 分业务营收情况 - 出国考试准备业务营收同比增长1.0%，其低龄段业务增速更快 [1] - 出国咨询业务营收同比增长2.0%，非美英方向尤其是亚洲国家背景提升业务表现更优 [1] - 成人及大学生的国内考试准备业务营收同比增长14.4%，保持强劲增长 [1] - 教育新业务营收同比增长15.3%，增速放缓主要受暑期竞争影响，预计FY26Q2增速将环比提升 [1] 新业务运营数据 - 非学科类辅导业务在约60个城市开展，报名人次约53万 [1] - 智能学习系统及设备在约60个城市采用，活跃付费用户约45.2万人 [1] 未来业绩指引 - 公司预计FY26Q2净营收在11.32亿美元至11.63亿美元之间，同比增长9%-12%，增速较Q1回升 [2] - 公司维持FY26全年净营收指引为51.45亿美元至53.90亿美元，同比增长5%-10% [2] 股东回报计划 - 公司启动为期三年的股东回报计划，拟将不低于上一财年归母净利润的50%用于回馈股东 [2] - 公司已批准派发1.9亿美元现金股息及启动3亿美元的股份回购计划 [2] 运营效率与战略 - 利润率提升得益于成本优化与运营效率提升，包括审慎的产能扩张策略 [2] - 公司推进OMO教学系统以及加大AI技术在教育生态和内部运营中的应用，以提升整体运营效率 [2] - 预计随着FY26Q2收入加速增长及降本增效措施持续推进，经营利润有望继续改善 [2]

核心财务表现 - FY26Q1净营收15.23亿美元，同比增长6.1%，超出公司指引上限（2%-5%）[4][5] - FY26Q1归母净利润24.07万美元，同比下降1.9%；Non-GAAP归母净利润2.58亿美元，同比下降1.6%[4] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%；Non-GAAP经营利润率22.0%，同比提升1.0个百分点[7] - 公司预计FY26Q2净营收为11.32亿至11.63亿美元，同比增长9%-12%；维持FY26全年净营收指引51.45亿至53.90亿美元，同比增长5%-10%[6] 分业务营收表现 - 出国考试准备业务营收同比增长1.0%，其低龄段业务增速更快；出国咨询业务营收同比增长2.0%，非美英方向尤其是亚洲国家背景提升业务表现更优[5] - 成人及大学生的国内考试准备业务营收同比增长14.4%，保持强劲增长[5] - 教育新业务营收同比增长15.3%，增速放缓受暑期竞争影响，预计FY26Q2增速将环比提升；非学科类辅导业务在约60个城市开展，报名人次约53万；智能学习系统及设备在约60个城市采用，活跃付费用户约45.2万人[5] 运营效率与股东回报 - 公司通过审慎产能扩张、推进OMO教学系统及加大AI技术应用，有效提升整体运营效率[7] - 公司启动为期三年股东回报计划，拟将不低于上一财年归母净利润的50%用于回馈股东，并批准派发1.9亿美元现金股息及启动3亿美元股份回购计划[6]

业绩表现与预测 - 新东方FY26Q1净营收15.23亿美元，同比增长6.1%，超出公司指引上限[1] - FY26Q1归母净利润24.07万美元，同比下降1.9%，Non-GAAP归母净利润2.58亿美元，同比下降1.6%[1] - 光大证券下调新东方2026-2028财年归母净利润预测至4.42亿/5.14亿/5.82亿美元，均下调8%[1] 分业务表现 - 出国考试准备业务营收同比增长1.0%，出国咨询业务营收同比增长2.0%，增速放缓[1] - 成人及大学生国内考试准备业务营收同比增长14.4%，保持强劲增长[1] - 教育新业务营收同比增长15.3%，非学科类辅导在约60个城市开展，报名人次约53万[1] 财务指引与股东回报 - 公司预计FY26Q2净营收在11.32亿至11.63亿美元之间，同比增长9%-12%[2] - 公司维持FY26全年净营收指引为51.45亿至53.90亿美元，同比增长5%-10%[2] - 公司启动三年股东回报计划，拟将不低于上财年净利润的50%用于回馈股东，并批准派发1.9亿美元股息及启动3亿美元股份回购[2] 盈利能力与运营效率 - FY26Q1公司Non-GAAP经营利润为3.36亿美元，同比增长11.3%[3] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润率为22.0%，同比提升1.0个百分点[3] - 利润率提升得益于成本优化、审慎产能扩张、推进OMO教学系统及加大AI技术应用[3]

财务表现与预测 - FY26Q1净营收同比增长6.1%至15.23亿美元，超出2%-5%的指引上限[2][3] - FY26Q1归母净利润为24.07万美元，同比下降1.9%，Non-GAAP归母净利润为2.58亿美元，同比下降1.6%[2] - 光大证券下调新东方2026-2028财年归母净利润预测至4.42亿/5.14亿/5.82亿美元，均下调8%[1] - 公司预计FY26Q2净营收在11.32亿至11.63亿美元之间，同比增长9%-12%，增速较Q1回升[4] - 公司维持FY26全年净营收指引为51.45亿至53.90亿美元，同比增长5%-10%[4] 分业务表现 - 出国考试准备业务营收同比增长1.0%，出国咨询业务营收同比增长2.0%，增速有所放缓[3] - 成人及大学生的国内考试准备业务营收同比增长14.4%，保持强劲增长[3] - 教育新业务营收同比增长15.3%，增速放缓受暑期低价竞争影响，预计FY26Q2增速将环比提速[3] - 非学科类辅导业务在约60个城市开展，报名人次约53万，智能学习系统在约60个城市采用，活跃付费用户约45.2万人[3] 盈利能力与运营效率 - FY26Q1 Non-GAAP经营利润为3.36亿美元，同比增长11.3%，Non-GAAP经营利润率为22.0%，同比提升1.0个百分点[5] - 利润率提升得益于成本优化、审慎产能扩张、推进OMO教学系统以及加大AI技术应用[5] - 随着FY26Q2收入加速增长及持续降本增效，经营利润有望继续改善[5] 股东回报与公司信心 - 公司启动为期三年的股东回报计划，拟将不低于上一财年归母净利润的50%用于回馈股东[4] - 公司已批准派发1.9亿美元现金股息及启动3亿美元的股份回购计划[4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - FY26Q1净营收15.23亿美元，同比增长6.1%，超出预期区间上限，归母净利润24.07万美元，同比下降1.9% [1] - 公司预计FY26Q2净营收同比增长9%-12%至11.32-11.63亿美元，增速较Q1回升，并维持FY26全年净营收同比增长5%-10%的指引 [3] - 公司启动为期三年股东回报计划，拟将不低于上一财年归母净利润的50%用于回馈股东，并批准派发1.9亿美元现金股息及启动3亿美元股份回购计划 [3] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润率为22.0%，同比提升1.0个百分点，经营效率优化成果显现 [3] - 尽管面临竞争，公司作为教育培训行业龙头，行业需求仍较旺盛 [4] FY26Q1业绩表现 - 净营收15.23亿美元，同比+6.1%，超出2%-5%的指引上限 [1][2] - 归母净利润24.07万美元，同比-1.9%；Non-GAAP归母净利润2.58亿美元，同比-1.6% [1] - 出国考试准备业务营收同比+1.0%，出国咨询业务营收同比+2.0%，增速放缓 [2] - 成人及大学生国内考试准备业务营收同比+14.4%，保持强劲增长 [2] - 教育新业务营收同比+15.3%，非学科类辅导在约60个城市开展，报名人次约53万；智能学习系统及设备在约60个城市采用，活跃付费用户约45.2万人 [2] 未来展望与经营效率 - FY26Q2收入指引加速，预计同比增长9%-12% [3] - Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比+11.3%，利润率提升得益于成本优化与运营效率提升 [3] - 公司通过审慎产能扩张、推进OMO教学系统及加大AI技术应用提升运营效率 [3] - 随着Q2收入加速增长及持续降本增效，经营利润有望继续改善 [3] 盈利预测与估值 - 下调FY2026-FY2028归母净利润预测至4.42亿/5.14亿/5.82亿美元（均下调8%） [4] - 对应FY2026-FY2028的EPS分别为0.28/0.33/0.37美元 [4] - 当前股价对应PE分别为22倍/19倍/16倍 [4] - 预测FY2026营业收入为54.07亿美元，同比增长10.34% [5]

核心财务业绩 - FY2025Q4净营收12.4亿美元同比增长9.4% [1] - 经营亏损867万美元 归母净利润710万美元同比下降73.7% [1] - Non-GAAP经营利润8168万美元同比增长116.3% Non-GAAP归母净利润9808万美元同比增长59.4% [1] - 毛利率54.2%同比提升2个百分点 经营利润率-0.7%同比下降2个百分点 [2] 业务表现分析 - 剔除东方甄选业务后净营收同比增长18.7% [1] - 出国考培业务同比增长14.6% 出国咨询业务同比增长8.2% [1] - 成人及大学生国内考培业务同比增长17.0% 教育新业务同比增长32.5% [1] - 非学科辅导报名人次91.8万同比增长4.9% [1] - 智能学习系统覆盖近60个城市 活跃付费用户25.5万同比增长36% [1] 未来业绩指引 - FY2026Q1预计净营收14.64-15.07亿美元同比增长2-5% [1] - FY2026全年预计净营收51.45-53.90亿美元同比增长5-10% [1] - Q2开始收入增速有望提升 教育业务进入平稳增长期 [2] 盈利能力与特殊事项 - 商誉减值6000万美元对GAAP利润产生一次性影响 [2] - Non-GAAP经营利润率6.6%同比提升3个百分点 [2] - 剔除东方甄选的Non-GAAP经营利润率6.5%同比提升4.1个百分点 [2] - 东方甄选业务已实现扭亏为盈 利润率持续修复 [2] 股东回报与长期发展 - 推出三年股东回报计划 承诺不低于前一年净利润50%用于分红或股份回购 [2] - 多元化业务布局支撑长期稳健增长 [2] - 行业政策环境逐步清晰 龙头公司竞争优势凸显 [3]