股价表现 - 新东方港股大涨近8% 带动美股盘前涨近6% [1] - 美股盘前价54.350美元 较收盘价上涨3.000美元 涨幅5.84% [1] - 收盘价51.350美元 较前日上涨0.590美元 涨幅1.16% [1] 业务运营 - K-9秋季学生留存率出现改善 [1] - 出国考试准备业务停止恶化趋势 [1] - 整体业务发展趋向稳定 [1] 财务预测 - 大和上调2026至2028财年收入预测1%至2% [1] - 大和上调同期每股盈利预测0.2%至5% [1] - 东方甄选2025财年业绩表现获得机构认可 [1] 市场数据 - 总市值81.72亿美元 市盈率TTM 22.33倍 [1] - 当日成交量56.99万股 成交额2904.12万美元 [1] - 52周股价区间40.660美元至82.675美元 [1]

股价表现与成交数据 - 新东方-S(09901)股价涨5.47%至41.62港元 成交额达1.14亿港元 [1] 财务表现与收入预测 - 递延收入19.55亿美元 同比增长9.8% [1] - 2026财年第一季度净营收预计14.64-15.07亿美元 同比增长2%-5% [1] - 2026财年全年净营收预计51.45-53.90亿美元 同比增长5%-10% [1] 业务运营状况 - K-9秋季学生留存率改善 出国考试准备业务停止恶化 [2] - 留学业务持续受宏观经济与国际关系变化负面影响 [1] - 东方甄选业务纳入整体营收预测体系 [1] 业绩驱动因素与周期影响 - 2025年春节提前导致K12业务结算错期 影响第一季度增长 [1] - 2026财年第二季度营收增速预计优于第一季度 全年呈加速趋势 [1] 股东回报政策 - 2026财年起计划将不低于50%净利润通过股息或股份回购回馈股东 [2] - 实际回报比例可能达高双位数百分比甚至超过100% [2]

业务经营状况 - K-9业务秋季学生留存率出现改善 [1] - 出国考试准备业务停止恶化趋势 [1] - 整体业务发展趋于稳定 [1] 股东回报计划 - 公司宣布自2026财年起计划将不低于前一财年股东应占净利润的50%通过股息或股份回购形式反馈股东 [1] - 股东回报比例可能显著高于承诺的50% 或达到高双位数百分比甚至超过100% [1] 财务预测调整 - 2026至2028财年收入预测上调1%至2% [1] - 同期每股盈利预测上调0.2%至5% [1] 投资评级与目标价 - 重申买入评级 [1] - 目标价由43港元上调至49港元 涨幅约14% [1]

核心财务表现 - 2025财年第四季度营收12.43亿美元同比增长9.4% 但净利润710万美元同比大幅减少73.7% 主要因新增6030万美元商誉减值 [1] - 剔除东方甄选业务后 第四季度新东方营收10.89亿美元同比上升18.7% [1] - 2025财年全年营收49亿美元同比增长13.6% 净利润3.72亿美元同比增长20.1% [1] - 第四季度经营亏损867.4万美元 去年同期为盈利1052.7万美元 同比下滑182.4% [2] - Non-GAAP口径下第四季度经营利润8167.8万美元 同比增长116.3% [2] 分业务板块表现 - 出国考试准备业务第四季度营收同比增长14.6% 出国咨询业务增长8.2% 增速较前几个季度明显放缓 [3] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长17.0% [3] - 教育新业务营收同比增长32.5% 非学科类辅导在近60个城市开展 本财季报名人次约92万 [3] - 智能学习系统及设备在60个城市采用 季度活跃付费用户约25.5万 [3] - 文旅业务第四季度营收增长71% 在55个城市开展游学业务 前十城市贡献超50%收入 [4] 战略投资与转型 - 本季度投资2800万美元用于运营维护OMO教学平台 [5] - 重点投资AI技术 整合开源大型模型 推出新一代人工智能学习设备 [5] - 面向中老年人拓展高端文旅业务 包括文化旅游、全球游学和营地教育 [4][5] 特殊事项说明 - 第四季度计提6030万美元商誉减值 主因8-10年前收购的幼儿园业务受政策影响业绩下滑 [6] - 以股份为基础的薪酬开支总额增加11.0%至2860万美元 [6] 业绩展望 - 预计2026财年第一季度营收同比增长2%-5% 全年增长5%-10% [6] - 业绩指引范围调整为包含东方甄选在内的全集团 因东方甄选业务重组后运营已稳定 [7]

财务表现 - FY25Q4净营收12.43亿美元同比+9.4% 归母净利润710万美元同比-73.7% Non-GAAP归母净利润0.98亿美元同比+59.4% [1] - FY25Q4核心教育业务净营收(不含东方甄选)10.885亿美元同比+18.7% 超过指引上沿(10%-13%) [1] - FY26Q1整体净营收指引14.64-15.07亿美元同比+2%-5% FY26全年净营收指引51.45-53.90亿美元同比+5%-10% [2] 业务分项 - 出国考试准备业务营收同比+14.6% 出国咨询业务营收同比+8.2% [1] - 成人及大学生国内考试准备业务营收同比+17.0% [1] - 教育新业务营收同比+32.5% 非学科类辅导覆盖60城季度报名91.8万人次 智能学习系统覆盖60城季度活跃付费用户25.5万人 [2] - 网点数量超1300个 扩张节奏符合预期 [2] 利润率与减值 - FY25Q4经营利润率-0.7%(去年同期0.9%) 主要因幼儿园业务确认6030万美元商誉减值(收入占比+4.9pcts) [3] - Non-GAAP经营利润率6.6%同比+3.3pcts 剔除东方甄选后Non-GAAP经营利润率6.5%同比+4.1pcts [3] 股东回报 - 宣布3年股东回报计划 拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东 [2]

新东方FY25Q4业绩表现 - FY25Q4净营收12.43亿美元，同比+9.4% [4] - 归母净利润710万美元，同比-73.7% [4] - Non-GAAP归母净利润0.98亿美元，同比+59.4% [4] - 核心教育业务净营收10.885亿美元，同比+18.7%，超过指引上沿 [5] 分业务表现 - 出国考试准备业务营收同比+14.6%，出国咨询业务营收同比+8.2% [5] - 成人及大学生国内考试准备业务营收同比+17.0% [5] - 教育新业务营收同比+32.5%，非学科类辅导业务在近60个城市开展，报名人次约91.8万人 [5] - 智能学习系统及设备在约60个城市采用，活跃付费用户约25.5万人 [5] - 网点数量超1300个，扩张节奏符合预期 [5] 未来业绩指引 - FY26Q1净营收指引14.64-15.07亿美元，同比+2%-5% [6] - FY26全年净营收指引51.45-53.90亿美元，同比+5%-10% [6] - 收入增速下降主要受出国业务降速、课程收入提前确认、行业竞争加剧及东方甄选高基数影响 [6] - 公司宣布3年股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东 [6] 利润率分析 - FY25Q4经营利润率-0.7%，去年同期0.9%，主要受6030万美元商誉减值影响 [7] - Non-GAAP经营利润率6.6%，同比+3.3pcts [7] - 剔除东方甄选业务后Non-GAAP经营利润率6.5%，同比+4.1pcts [7] - FY26Q1利润率有望同比增长，受益于东方甄选扭亏为盈及降本增效 [8]

投资评级 - 报告将新东方-S（9901.HK）评级下调至"增持" [1][7] - 当前股价对应2026-2028财年PE分别为15x/13x/12x [7][8] 核心观点 - FY25Q4净营收12.43亿美元（同比+9.4%），归母净利润710万美元（同比-73.7%），Non-GAAP归母净利润0.98亿美元（同比+59.4%）[3] - 核心教育业务（剔除东方甄选）营收10.885亿美元（同比+18.7%），超指引上沿（原指引+10%-13%）[4] - 宣布3年期股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式分配[5] 业务表现 分业务增长 - **出国业务**：考试准备营收同比+14.6%，咨询业务营收同比+8.2% [4] - **国内考试业务**：成人及大学生考试准备营收同比+17.0%，受益于市场竞争格局优化[4] - **教育新业务**：营收同比+32.5%，非学科辅导覆盖60城（FY25Q4报名人次91.8万），智能学习设备活跃用户25.5万[4] 收入指引 - FY26Q1营收指引14.64-15.07亿美元（同比+2%-5%），增速放缓主因出国业务降速、课程收入跨期确认及东方甄选高基数[5] - FY26全年营收指引51.45-53.90亿美元（同比+5%-10%）[5] 盈利能力 - FY25Q4经营利润率-0.7%（去年同期+0.9%），主要受幼儿园业务商誉减值6030万美元影响（收入占比+4.9pcts）[6] - Non-GAAP经营利润率6.6%（同比+3.3pcts），剔除东方甄选后为6.5%（同比+4.1pcts）[6] - 预计FY26Q1利润率同比改善，受益于东方甄选扭亏及降本增效[6] 财务预测 - 下调2026-2027财年归母净利润预测至4.81/5.59亿美元（分别下调10%/18%），引入2028年预测6.29亿美元[7] - 2026-2028年EPS预测0.29/0.34/0.38美元，对应净利润增速29.4%/16.3%/12.5%[7][8] - 2026年营收预计54.07亿美元（同比+10.34%），ROE提升至11.61%[8][9] 资本结构 - FY25Q4网点数超1300个，扩张节奏符合预期[4] - FY2026E经营性现金流243百万美元，投资性现金流-477百万美元[9] - 2026年货币资金预计17.1亿美元，流动资产总计57.09亿美元[10]

核心财务表现 - 2025财年第四季度净营收12.43亿美元 同比增长9.4% [1] - 剔除东方甄选业务后第四季度净营收10.89亿美元 同比增长18.7% [1] - 2025财年全年净营收49亿美元 同比增长13.6% [2] - 全年经营利润4.28亿美元 同比增长22.2% [2] - 全年Non-GAAP经营利润5.54亿美元 同比增长15.8% [2] - 全年股东应占净利润3.7亿美元 同比增长20.1% [3] 业务板块表现 - 出国考试准备业务营收同比增长14.6% [2] - 出国咨询业务营收同比增长8.2% [2] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长17.0% [2] - 教育新业务营收同比增长32.5% [2] - 非学科类辅导业务在近60个城市开展 本财季报名人次约91,800 [2] - 智能学习系统及设备在约60个城市采用 季度活跃付费用户约255,000 [2] 成本与利润率 - 第四季度经营成本及开支12.5亿美元 同比增长11.2% [2] - 以股份为基础的薪酬开支总额增加11.0%至2860万美元 [2] - 全年经营利润率8.7% 较去年同期8.1%有所提升 [3] - 全年Non-GAAP经营利润率11.3% 较去年同期11.1%略有改善 [3] 季度盈利变化 - 第四季度经营亏损870万美元 去年同期经营利润1050万美元 [1] - 剔除东方甄选业务后第四季度经营亏损1590万美元 去年同期经营利润750万美元 [1] - 第四季度股东应占净利润710万美元 同比下跌73.7% [1]

公司财务业绩 - 2025财年净营收49亿美元同比增长13.6% [1] - 2025财年净利润3.72亿美元同比增长20.1% [1] - 第四季度净营收12.43亿美元同比增长9.4% [1] - 第四季度归属净利润710万美元同比减少73.7% [1] 业务板块表现 - 非东方甄选业务第四季度营收同比增长18.7% [1] - 出国考试准备业务营收同比增长14.6% [1] - 出国咨询业务营收同比增长8.2% [1] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长17% [1] - 教育新业务营收同比增长32.5% [1] 新业务发展情况 - 非学科类辅导业务覆盖近60个城市 [1] - 非学科类辅导业务当季报名人次达91.8万 [1] - 智能学习系统覆盖约60个城市 [1] - 智能学习系统当季活跃付费用户25.5万 [1]

核心财务表现 - 2025财年第四季度净营收同比上升9.4%至12.432亿美元 其中剔除东方甄选业务后的净营收同比上升18.7%至10.885亿美元 [1] - 第四季度经营亏损870万美元 去年同期为经营利润1050万美元 剔除东方甄选业务后经营亏损1590万美元 去年同期经营利润750万美元 [1] - 第四季度股东应占净利润同比下跌73.7%至710万美元 [1] - 2025全财年净营收49.003亿美元 同比增加13.6% 经营利润4.283亿美元 同比增加22.2% [2] - 全财年Non-GAAP经营利润5.542亿美元 同比增加15.8% 股东应占净利润3.717亿美元 同比增加20.1% [2] 业务分部表现 - 出国考试准备业务营收同比增长约14.6% 出国咨询业务同比增长8.2% [3] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长约17.0% [3] - 教育新业务营收同比增长32.5% 其中非学科类辅导业务在近60个城市开展 报名人次约918,000 [3] - 智能学习系统及设备在约60个城市中采用 活跃付费用户约255,000 [3] 业绩展望 - 预计2026财年第一季度净营收14.641亿至15.072亿美元 同比上升2%到5% [2] - 公司将持续加大对核心教育业务的管理力度 优先提升产品能力和质量 系统性开发教育资源并提高运营效率 [3]