行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代 [3][7] - 需引入AI行业多维度指标，通过其前瞻性判断为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑，具体从需求端、供应链端、AI应用端三方面构建指标体系 [3][7] - AI及数据中心维持高景气，电力设备需求旺盛 [4] 需求端：资本开支延续高增态势 - **海外云厂商资本开支高增**：2025年第三季度，海外大厂资本开支总和达996.17亿美元，同比增长80.39%，环比上升9.54% [4][9] - 亚马逊资本开支342.28亿美元，环比增长9%，超指引且聚焦AWS AI基建 [9] - 谷歌资本开支239.53亿美元，超预期，其中60%用于服务器采购 [9] - 甲骨文资本开支58.62亿美元，环比大增47.66% [9] - 脸书、微软资本开支分别为188.29亿、167.45亿美元，AI算力投入成核心驱动力 [9] - **海外云厂商未来指引积极**：多家公司明确表示2026年资本开支将继续显著增加或高于2025年 [13] - **国内云厂商资本开支放缓**：2025年第三季度，阿里资本开支315.01亿元，同比增长80.10%但环比下降18.55% [4][14] - 腾讯资本开支129.83亿元，同比下降24.05%、环比下降32.05%，下调全年指引 [4][14] - **国内云厂商战略未变**：阿里重申三年3800亿元投资框架，若供应链瓶颈缓解不排除进一步增投 [4][14][15]；腾讯表示开支放缓主要受供应链影响，AI战略未变 [14][15] - **海外数据中心建设投资增速放缓**：2025年8月，美国私人部门数据中心建设支出达414亿美元，同比增长25.72%，较2024年同期80%以上的增速有所回落 [16] 供应链：英伟达、台积电营收保持增长 - **英伟达营收创历史峰值**：2025年第三季度，英伟达营业收入达3625.71亿元，环比增长24.63%、同比增长62.49% [4][18] - 数据中心产品占总营收比重超85% [18] - **台积电营收创同期新高**：2025年11月，台积电营收达3436.14亿新台币，同比增长24.5%、环比下滑6.5% [4][24] - **核心组件价格大幅上涨**：DRAM现货价自2025年10月13日的12.85美元上涨至12月12日的38.76美元，两月内涨幅超200%，印证服务器需求旺盛 [4][27] - 2025年10月CPU价格指数为98.20，较9月的96.15小幅回升 [27] AI应用端：模型数量稳步增长，应用落地增多 - **大模型持续迭代更新**：近期OpenAI、谷歌、Mistral AI等厂商均有重要模型发布 [31] - **API调用量环比下降**：2025年12月2日至8日，OpenRouter平台Token调用量为5.78T，环比下降6.62% [4][37] - **大模型推理价格持续下降**：2025年第三季度，随着新模型发布，在Artificial Analysis智能指数上得分超过40分的模型Tokens价格下降超50% [4][47] - **AI应用月活用户情况**：2025年11月，ChatGPT月活用户数量最高，达60.4亿；阿里千问月活增速在AI产品全球增速榜位列第一 [44][45] 投资建议 - **核心逻辑**：AIDC（AI数据中心）建设推动SST（固态变压器）需求增长，数据中心能耗和功率问题促使SST渗透率提升 [4] - **推荐标的**：阳光电源（300274.SZ） [4] - **建议关注标的**：科华数据（002335.SZ）、科士达（002518.SZ）、科陆电子（002121.SZ）、麦格米特（002851.SZ）、金盘科技（688676.SH）、四方股份（601126.SH） [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [3] 报告核心观点 - 数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代 [3][6] - 需引入AI行业多维度指标（需求端、供应链端、应用端）来前瞻性判断数据中心供配电设备的需求拐点与强度，为投资决策提供支撑 [3][7] - AI数据中心（AIDC）建设推动固态变压器（SST）需求增长，因其能解决数据中心能耗和功率提升问题 [3] 需求端：资本开支情况 - **海外云厂商资本开支延续高增态势**：2025年第三季度，主要海外云厂商资本开支总和达996.17亿美元，同比增长80.39%，环比增长9.54% [3][9] - **海外厂商具体开支与指引**： - 亚马逊：2025年第三季度资本开支342.28亿美元，环比增长9%，全年指引约1250亿美元，2026年将继续提升，资金重点投向AWS AI及自研芯片 [9][10] - 谷歌：2025年第三季度实际支出239.53亿美元，近90%投向技术基础设施，2025全年指引由850亿美元上调至910-930亿美元，2026年将显著增加 [9][10] - META：2025年第三季度实际支出188.29亿美元，几乎全部用于AI及基础设施，2025全年指引上修至700-720亿美元，2026年资本开支美元增幅将显著高于2025年 [9][10] - 微软：2026财年资本开支增速将高于2025财年，计划在未来两年内将数据中心总规模扩大约一倍 [10] - 甲骨文：2026财年资本开支预算锁定在约350亿美元，较前期预测大幅上修 [10] - **国内云厂商资本开支短期放缓**： - 阿里巴巴：2025年第三季度资本开支315.01百万元，同比增长80.10%，环比下降18.55% [3][12] - 腾讯：2025年第三季度资本开支129.83百万元，同比下降24.05%，环比下降32.05% [3][12] - **国内厂商未来指引**： - 阿里巴巴重申三年3800亿元人民币的投资框架，截至2025年9月末过去四个季度已落地约1200亿元，剩余额度约2600亿元，2026财年起进入投资高峰 [12][15] - 腾讯预计2025全年资本开支会低于年初指引目标，但仍高于2024年，短期下滑主要受供应链影响 [12][15] - **海外数据中心建设投资规模**：2025年8月，美国私人部门数据中心建设支出达414.15亿美元，同比增长25.72%，增速较2024年同期有所回落 [16] 供应链端：关键节点数据 - **英伟达营收创历史峰值**：2025年第三季度，英伟达数据中心产品营业收入达3625.71亿元，环比增长24.62%，同比增长66.44%，占总营收比重超89% [3][18] - **台积电营收创同期新高**：2025年11月，台积电营收达3436.14亿新台币，同比增长24.5%，环比下滑6.5% [3][24] - **核心组件价格反映需求旺盛**： - 2025年10月CPU价格指数为98.20，较9月的96.15小幅回升 [3][27] - DRAM现货价自2025年10月3日的11.90美元涨至12月5日的36.35美元，两月内涨幅超200% [3][27] AI应用端：发展情况 - **大模型持续迭代更新**：2025年12月初，多家厂商发布新模型，如美团的LongCat-Image系列、Mistral AI的Mistral 3系列、DeepSeek的V3.2系列、阿里的音视频翻译模型、腾讯的HY 2.0系列 [31] - **模型智能指数**：2025年11-12月，核心大模型在Artificial Analysis Intelligence Index上得分领先，如Google GEMINI3 PRO Preview（high）得72.85分，GPT-5.1（high）得69.71分 [33] - **API调用量短期波动**：根据OpenRouter平台统计，2025年11月24日-12月1日Token调用量为6.19T，环比下降13.91% [3][35] - **模型厂商市占率**：在OpenRouter平台（12月1日-7日数据），x-ai以23.5%居首，Google（18.5%）、Anthropic（16.3%）、OpenAI（14.5%）紧随其后；国产模型Deepseek（6.8%）、Qwen（5.5%）分别位列第五、六位 [35] - **AI应用月活用户增长**：2025年11月，阿里千问APP月活用户达18.34百万，月活增速高达149.03%，在全球AI应用月活增速榜位列第一 [42][44] - **大模型推理价格持续下降**：2025年第三季度，随着新模型发布，在Artificial Analysis智能指数上得分超过40分的模型Tokens价格下降超50% [3][46] 行业背景与投资建议 - **行业背景**：2024年全球数据中心新增装机量约14GW，且单机柜功率密度大幅提升，对电力供给的稳定性和能效性提出更高要求，推动电力设备需求 [3][6] - **投资建议**： - AIDC建设推动SST需求增长，因其能解决数据中心能耗和功率问题，促使SST渗透率提升 [3] - 推荐标的：阳光电源（300274.SZ） [3] - 建议关注标的：科华数据（002335.SZ）、科士达（002518.SZ）、科陆电子（002121.SZ） [3] - 报告亦提及麦格米特、金盘科技、四方股份等将受益于SST渗透率提升 [3]