投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 关税扰动导致2025年第二季度业绩承压，但后续影响逐渐减弱 [1][3] - 2025年上半年营业收入26.50亿元，同比下滑0.64%，归母净利润12.40亿元，同比下滑8.84% [3] - 2025年第二季度营业收入14.45亿元，同比下滑3.90%，归母净利润6.78亿元，同比下滑14.36% [3] - 公司通过海外产能转移、产品创新和市场拓展应对短期挑战，并计划2025年将部分供应链转移至海外以防范贸易风险 [4][9] 分业务表现 - 桌面通信终端收入13.04亿元，同比下滑13.63%，毛利率基本持平，受国际贸易环境不确定性和海外产能转移过渡期影响 [4] - 会议产品收入10.76亿元，同比增长13.17%，毛利率66.41%，同比提升1.36个百分点，得益于产品创新和全场景解决方案 [4] - 云办公终端收入2.62亿元，同比增长30.55%，通过新品推出和性能优化增强竞争力 [4] 产品规划与战略 - 桌面通信终端计划2025年推出T7、T8系列话机，巩固市场领先地位 [1][9] - 推出新一代音视频会议平板系列产品，以及基于AI技术的智能设计工具RoomDesigner和智能空间管理平台SmartSpace [1][9] - 云办公终端将推出ANC罩耳商务蓝牙耳麦BH78和全新有线耳麦UH4X系列，丰富产品线 [1][9] - 2023年启用的智能产业园通过柔性生产提升运营效率，2025年计划部分供应链转移至海外 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.56亿元、36.17亿元、43.13亿元，同比增长15%、18%、19% [9] - 对应市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [9] - 股权激励目标：2025年营业收入或净利润增长率不低于15%（以2024年为基数），2026年增长率不低于30% [9] 公司背景与增长动力 - 公司2005年定位SIP协议终端市场，2015年布局视频会议，2020年成立云办公终端业务线 [9] - 新业务增长斜率：云办公终端＞会议产品＞桌面通信终端，表明技术研发、产品打造和渠道复用形成良性循环 [9] - 管理经营能力增强，alpha属性日益精化 [9]