社保基金对科技股的投资概况 - 截至今年三季度末，全国社保基金重仓持有科技股（涵盖电子、通信、计算机、传媒四大板块）的期末市值已突破469亿元，创下历史同期最高纪录 [1] - 与2011年同期相比，社保基金重仓科技股的市值实现了超过18倍的惊人增长 [1] - 截至今年前三季度，有6只科技股票被社保基金连续重仓达24个季度（即6年）及以上 [1] 社保基金长期重仓的科技股名单及财务数据 - 中南传媒被连续持仓长达55个季度，位居榜首，三季度期末社保基金持股市值为1.52亿元，公司归母净利润为11.7亿元，同比增长22.32% [2] - 中原传媒被连续持仓45个季度，持股市值1.39亿元，归母净利润7.47亿元，同比增长46.94% [2] - 亿联网络被连续持仓29个季度，持股市值12.25亿元，归母净利润19.58亿元，同比减少5.16% [2] - 凤凰传媒被连续持仓29个季度，持股市值1.21亿元，归母净利润17.01亿元，同比增长26.64% [2] - 传音控股被连续持仓24个季度，持股市值45.45亿元，归母净利润21.48亿元，同比减少44.97% [2] - 三环集团被连续持仓24个季度，持股市值7.18亿元，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [2] - 鹏鼎控股被连续持仓21个季度，持股市值32.19亿元，归母净利润24.08亿元，同比增长21.95% [2] - 信维通信被连续持仓21个季度，持股市值9.8亿元，归母净利润4.86亿元，同比减少8.77% [2] - 上海钢联被连续持仓21个季度，持股市值0.78亿元，归母净利润1.68亿元，同比增长31.78% [2] - 法拉电子被连续持仓20个季度，持股市值5.69亿元，归母净利润8.88亿元，同比增长14.58% [2] - 广联达被连续持仓17个季度，持股市值5.62亿元，归母净利润3.11亿元，同比增长45.9% [2] - 石基信息被连续持仓17个季度，持股市值3.65亿元，归母净利润0.21亿元，同比增长33.22% [2] - 八亿时空被连续持仓15个季度，持股市值0.31亿元，归母净利润0.46亿元，同比减少26.06% [2] - 新洁能被连续持仓14个季度，持股市值2.65亿元，归母净利润3.35亿元，同比增长0.7% [2] - 万润股份被连续持仓13个季度，持股市值4.14亿元，归母净利润3.06亿元，同比增长3.27% [2] - 奥海科技被连续持仓13个季度，持股市值1.73亿元，归母净利润3.59亿元，同比增长19.32% [2] - 中科软被连续持仓12个季度，持股市值3.36亿元，归母净利润1.73亿元，同比减少40.18% [2] 重点持仓公司的机构观点与业务动态 - 传音控股以超过45亿元的持仓市值位居第一，机构指出公司正凭借在非洲等地的稳固基本盘，持续向中高端产品转型，并积极拓展AIoT、家电、储能等新业务领域 [3] - 鹏鼎控股以超过32亿元的持仓市值位列第二，并且是社保长期重仓科技股中前三季度净利润最高的公司，作为PCB行业龙头，公司正持续加码算力相关产能建设以抓住AI发展机遇 [3] - 亿联网络被长期持有且市值超12亿元，作为全球视频会议市场的重要厂商，其在AI会议产品及云办公终端方面的竞争力被视为推动市场份额和业绩增长的关键 [3] - 中南传媒尽管面临行业转型，但公司正积极推动门店改造升级，探索“书店+IP”等多元新业态，并持续推进核心门店的标准化与信息化升级，其净利润增长显示了较强的经营韧性 [2]

宏观与策略 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%，价格改善趋势延续 [8] 社会服务行业 - 报告期内（2025年11月24日-12月7日）消费者服务板块上涨2.38%，跑输大盘0.56个百分点，君亭酒店、中教控股、金沙中国有限公司涨幅居前 [8] - 行业动态：市场监管总局发布外卖平台管理国家标准，要求通过“一镜到底”视频核验商户资质并设定配送员接单时长上限 [9]；蜜雪冰城在四城试点早餐业务 [9]；君亭酒店控股股东变更为湖北文旅，交易总价款14.99亿元，实际控制人调整为湖北省国资委 [9] - 港股通持股：报告期内（2025年11月24日-12月8日）古茗持股比例增1.81个百分点至29.48%，小菜园持股比例增0.05个百分点至69.82%，中国东方教育持股比例增0.72个百分点至31.92% [10] - 投资建议：维持“优于大市”评级，建议配置中国中免、华住集团-S、携程集团-S等，中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗等 [11] 非银行业 - 国家医保局发布首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，标志着商业健康保险在创新药支付领域迈出实质性步伐，为创新药支付端开辟“第二战场” [11] - 该政策为保险行业提供了可复用的“公共基础设施”，使保险公司首次具备在创新药领域进行可持续风险经营的基础设施条件，建议关注中国财险、中国平安、中国太保、众安在线等 [12] 金属行业（锡） - 锡资源稀缺程度加剧，截至2024年末全球锡资源储量420万吨，2024年全球锡矿产量30万吨，储采比从2010年的20年左右下降至2024年的14年 [13] - 全球锡矿扰动不断，预计2025年矿端供给明显下降，2025-2027年全球锡矿产量预计分别为28.3万、30.8万、31.2万吨 [14] - 需求端：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，带动锡焊料需求；预计2025-2027年全球精锡需求分别为38.6万、39.6万、40.1万吨 [15] - 预计2025年全球精锡供需约有1.6万吨的缺口，在资源紧缺和开采成本抬升作用下，锡价有望进一步上行，相关标的包括锡业股份、兴业银锡、华锡有色 [16] 速腾聚创 - 2025年第三季度实现营业收入4.07亿元，同比减少0.2%，激光雷达产品总销量18.56万台，同比增长34.0% [16][17] - 2025年第三季度毛利率为23.9%，同比提升6.5个百分点 [17] - 公司已累计获得32家车企及Tier1的144款车型定点，EM平台已斩获13家车企56款车型定点 [18] - 机器人业务方面，2025年第三季度用于机器人及其他产品的收入为1.42亿元，同比增长157.8% [17]，并推出了集成dTOF、RGB双目、IMU的超级传感器系统Active Camera2 [19] 文远知行 - 2025年第三季度实现营收1.71亿元，同比增长144.2%，其中产品业务收入7920万元，同比增长428.0%，服务业务收入9180万元，同比增长66.9% [20] - 2025年第三季度毛利率为32.9%，同比提升26.4个百分点 [21] - 公司加速推进L4产品商业化落地，Robotaxi已获得瑞士、中国等八国自动驾驶牌照，并在广州部署超过300辆，与Uber在阿布扎比启动纯无人Robotaxi商业化运营 [22] 亿联网络 - 公司构建覆盖桌面通信终端、会议产品、云办公终端的三大业务，2025年上半年分别占营收49.2%、40.6%、10.2% [23] - 2025年前三季度实现归母净利润19.58亿元，同比下滑5.16%，但第三季度业绩呈现回暖趋势，公司毛利率长期处于60%以上，2024年股息率达4.92% [23] - 公司所处的UC&C（统一通信与协作）市场规模2024年为692亿美元，预计2024-2029年复合年增长率为4.3% [24] - 公司与微软达成全球战略合作，在AIGC浪潮下，UC&C有望成为大模型与Agent落地的最佳场景之一 [24] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润为26.53亿、30.84亿、36.42亿元，年增速分别为0.2%、16.2%、18.1% [25] 天奈科技 - 公司持续进行股份回购，截至2025年11月30日累计回购金额超5569万元 [26] - 多壁碳纳米管业务市场份额多年位居行业榜首，2025年前三季度多壁碳纳米管出货量估计超5.3万吨 [26] - 单壁碳纳米管产品进入快速放量阶段，2025年前三季度单壁浆料产品出货量估计超2600吨，其中第三季度出货量约1600吨，环比翻倍增长 [27] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为3.06亿、6.63亿、8.94亿元，同比增速分别为+22%、+117%、+35% [27] 市场与资金数据 - 2025年12月10日，上证综指收盘3900.49点，跌0.23%，深证成指收盘13316.42点，涨0.29%，两市成交金额合计约1.78万亿元 [2] - 2025年12月11日，纳斯达克指数收盘10961.46点，跌0.48%，恒生指数收盘25540.78点，涨0.41% [7] - 截至2025年12月8日，两市融资融券余额为25005亿元，其中融资余额24827亿元，融券余额178亿元 [28] - 商品期货市场：锡收盘价316400元/吨，涨0.36% [32]

公司2025年第三季度财务表现 - 前三季度公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59% [1] - 前三季度归母净利润为19.58亿元，同比下降5.16%，扣非归母净利润为18.43亿元，同比下降3.86% [1] - 前三季度经营活动现金净流量为14.6亿元，同比下降25.93% [1] - Q3单季度营收为16.48亿元，环比增长14.11%，归母净利润为7.18亿元，环比增长5.91% [2] - Q3毛利率为61.96%，同比下降4.88个百分点，环比下降3.76个百分点 [2] 产品线与市场趋势 - 公司三条产品线整体保持稳健，呈现“环比改善、逐季上行”趋势 [3] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现出较好的可持续增长潜力 [3] - 桌面通信终端受出货节奏影响的短期承压局面逐步改善，出货节奏恢复平稳，下游需求保持韧性 [3] - 公司计划在Q4推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新产品 [3] 海外产能与供应链布局 - 公司于2024年底启动海外产能转移项目，目前建设已取得阶段性进展 [4] - 预计下半年海外产能将进入加速释放期 [4] - 公司积极布局供应链全球化以应对宏观环境不确定性 [4] - 长期来看，海外产能建设对盈利的正向价值将逐步凸显，有助于拓展全球市场 [4] 未来展望与盈利预测 - 基于三季度营收增速，公司上调了桌面通信终端和会议产品线全年营收增速假设 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.51亿元、31.10亿元、35.83亿元 [5] - 原预测归母净利润分别为25.84亿元、30.14亿元、34.73亿元 [5] - 公司市场竞争力稳固，下游市场需求良好，且维持较高的分红比例 [5]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收16.48亿元，同比增长14.26%，环比增长14.11% [1] - 2025年第三季度归母净利润为7.18亿元，同比增长1.95%，环比增长5.91% [1] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为6.88亿元，同比增长3.46%，环比增长10.07% [1] - 2025年前三季度公司实现收入42.98亿元，同比增长4.59%；归母净利润19.58亿元，同比下降5.16% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为61.69%，同比下降4.88个百分点，环比下降3.76个百分点 [1] 经营改善与产能转移 - 公司三季度经营显著回暖，主要因国际贸易环境波动及海外产能转移节奏带来的影响已边际改善，出货节奏恢复平稳 [1] - 美国关税的全球分布格局已大体确定，政策波动因素消除，不影响公司对海外产能计划的安排 [2] - 海外产能建设取得进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成 [2] - 公司采用国内外产能联动调配机制，根据市场订单和交付周期动态调整生产及出货，保障海外稳定交付能力 [2] - 公司与经销商已达成调价策略，下游接受程度良好，经销商库存健康 [2] 产品线与业务展望 - 上半年因产能受限未交付订单已基本于2025年第三季度恢复交付 [3] - 截至2025年第三季度末存货为11.92亿元，比2024年末增长46.6%，主要为保障海外产能建设及生产连续性的备货 [3] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现出较好的可持续增长潜力，桌面通信终端受出货节奏影响的局面逐步改善 [3] - 公司计划在2025年第四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新产品 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为26.8亿元、30.4亿元、34.0亿元，同比增速分别为1.1%、13.6%、11.9% [4] - 对应2025至2027年市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [4]

公司概况 - 公司成立于2001年11月5日，于2017年3月17日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是全球知名的企业通信终端解决方案提供商，核心业务为桌面通信终端和会议产品 [1] - 公司通过外协加工方式为全球企业客户提供解决方案，所属申万行业为通信-通信设备-通信终端及配件 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入42.98亿元，在行业29家公司中排名第4，行业平均数为21.95亿元 [2] - 公司当期净利润为19.58亿元，行业排名第1，行业平均数为1.63亿元 [2] - 主营业务构成中，桌面通信终端收入13.04亿元，占比54.60%；会议产品收入10.76亿元，占比45.04% [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为11.34%，低于行业平均的40.17% [3] - 2025年三季度公司毛利率为63.95%，高于行业平均的26.55% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为3.66万，较上期增加4.73% [5] - 户均持有流通A股数量为1.98万，较上期减少4.52% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4206.40万股，较上期增加233.12万股 [5] 业务亮点与机构观点 - 云办公终端2025年三季度实现营业收入2.62亿元，同比增长30.55% [6] - 公司计划2025年将部分供应链转移至海外，并于2023年启用智能产业园以提升品质和效率 [6] - 会议产品计划四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机 [6] - 长江证券预计公司2025-2027年归母净利润为26.85、31.42、37.10亿元，同比增长1%/17%/18% [6] - 华泰证券预计公司25-27年归母净利润为27.28/30.84/34.72亿元，目标价51.69元/股 [6]

投资评级 - 报告对亿联网络（300628.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 2025年第三季度，公司营业收入同比实现14.26%的增长，环比增长14.11%，显示经营情况明确好转 [1][3] - 公司归母净利润在2025年第三季度同比微增1.95%，环比增长5.91%，利润增长受关税等因素干扰较少 [1][3] - 随着海外产能逐步投入使用，公司对区域贸易摩擦风险的抵抗力显著提高，相关负面影响正在减淡 [1][9] - 公司各产品线推进节奏稳健，业务持续性向好的积极态势得到巩固和加强 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.85亿元、31.42亿元、37.10亿元，对应同比增长率分别为1%、17%、18% [9] 财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润19.58亿元，同比下滑5.16% [3] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入16.48亿元，实现归母净利润7.18亿元 [3] - 云办公终端业务在报告期内实现营业收入2.62亿元，同比增长30.55% [9] 业务发展与战略 - 公司聚焦用户需求，通过产品创新升级智能高效会议体验，持续打造覆盖全场景与全流程的会议室解决方案 [9] - 公司不断完善商务耳麦产品布局，新推出的UH4X系列进一步丰富了产品矩阵，并从多维度优化产品性能 [9] - 公司业务线增长呈现良性循环，新业务线（云办公终端 > 会议产品 > 桌面通信终端）开设后的增长速度逐代加快 [9] - 公司计划在2025年推出T7、T8系列话机、新一代音视频会议平板系列产品以及基于AI技术的智能工具，以巩固市场地位 [9] - 公司智能产业园通过引入先进管理系统和设备实现柔性生产，提升了产品品质和运营效率 [9] - 公司计划在2025年将部分供应链转移至海外，以积极防范和化解局部市场的潜在贸易风险 [9]

整体业绩表现 - 2025年前三季度营业收入42.98亿元，同比增长4.59% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润19.58亿元，同比下降5.16% [3] - 第三季度营业收入16.48亿元，同比增长14.26% [3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润7.18亿元，同比增长1.95% [3] - 第三季度收入与利润实现环比和同比双回升，经营表现持续改善 [3] 分产品线业务情况 - 三条产品线整体保持稳健，呈现“环比改善、逐季上行”趋势 [4] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现可持续增长潜力 [4] - 桌面通信终端出货节奏恢复平稳，下游需求保持韧性 [4] - 第四季度计划推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新品 [4] 海外产能与供应链管理 - 美国关税全球分布格局已大体确定，政策波动因素消除 [6] - 海外产能建设取得有序进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成 [6] - 采用“国内外产能联动调配”机制，动态调整生产及出货布局 [6] - 三季度毛利率同比下降受前期关税政策及海外产能爬坡影响 [7] - 关税对公司毛利率的影响长期处于可控范围 [7] 订单与库存状况 - 截至三季度末，上半年因产能受限未交付订单已基本在第三季度恢复交付 [8] - 当前终端市场反馈整体良性，下游实际需求健康 [8] - 存货增加与海外产能建设相关，是为保障生产连续性与灵活性的合理安排 [9] 美国市场与竞争力 - 关税政策波动对公司上半年业务造成扰动，但目前已基本解决 [10] - 与经销商达成调价策略，下游接受程度良好、经销商库存健康 [10] - 关税波动对公司产品竞争力及销售渠道合作未产生负面影响 [10] 新业务与未来发展 - 助听器业务已有少量产品初步投向市场，但现阶段体量较小 [11] - 助听器业务对产品质量要求极高，仍需持续雕琢产品竞争力 [11] - 公司分红将基于整体战略规划和经营情况综合考量，优先考虑积极回报投资者 [12]

公司业务定位 - 公司聚焦深耕企业通信领域 [1] - 现有业务涵盖桌面通信终端、会议产品和云办公终端 [1] - 面向全球企业用户提供统一通信解决方案 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入26.50亿元，同比下降0.64%，归母净利润12.40亿元，同比下降8.84% [1] - 2025年第二季度公司营收14.45亿元，同比下降3.90%，归母净利润6.78亿元，同比下降14.36% [1] - 业绩承压主要系海外产能建设转移过渡期对订单出货造成阶段性影响，部分海外订单落地进度放缓 [1] 业务结构 - 桌面通信终端2025年上半年收入13.04亿元，同比下降13.63%，主要受出货节奏影响 [2] - 会议产品2025年上半年收入10.76亿元，同比增长13.17%，市场份额持续提升 [2] - 云办公终端2025年上半年收入2.62亿元，同比增长30.55%，2020-2024年复合年均增长率近45% [2] 产品发展 - 会议产品线推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机MeetingBar A40/A50、Dante吸顶麦克风CM50等多款新品 [2] - 云办公终端产品矩阵不断完善，市场份额稳步拓增 [2] - 二、三曲线业务收入占比已超过50%，业务结构持续优化 [2] 产能布局 - 公司通过前置性部署境外仓保障业务连续性 [3] - 持续强化海外产能转移以应对关税波动 [3] - 全球化产能布局有利于应对国际贸易竞争，提升市场份额 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、30.4亿元、34.0亿元 [4] - 对应年增长率分别为2.9%、11.7%、11.9% [4] - 2025-2027年市盈率预计分别为18倍、16倍、14倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 海外产能建设处于过渡期 对短期订单出货造成阶段性影响 导致2025H1收入同比下滑0.64%至26.50亿元 归母净利润同比下滑8.84%至12.40亿元 [1] - 第二季度业绩承压明显 Q2营收同比下滑3.90%至14.45亿元 归母净利润同比下滑14.36%至6.78亿元 [1] - 关税波动和产能转移适度增加了成本费用 对净利润增长造成短期压制 [1] - 随着海外产能转移影响逐渐消除 产品下游销售稳健 收入有望维稳 [1] - 关税调整+产能转移对未来1-2年利润率影响可控 海外产能成熟度提升后将进一步弱化负面影响 [3] - 全球化产能布局有利于应对国际贸易竞争 进一步提升市场份额 [3] 业务表现 - 桌面通信终端2025H1收入13.04亿元 同比下滑13.63% 主要受出货节奏影响 [1] - 会议产品2025H1收入10.76亿元 同比增长13.17% 市场份额持续提升 [2] - 云办公终端2025H1收入2.62亿元 同比增长30.55% 2020-2024年复合增长率近45% [2] - 二、三曲线收入占比已过半 业务结构持续优化 [1][2] 产品发展 - 2025年上半年推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机MeetingBar A40/A50、Dante吸顶麦克风CM50、智能追踪摄像头SmartVision 80、视频会议主机MCore4等新品 [2] - 云办公终端产品矩阵不断完善 有望继续兑现高增长 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、30.4亿元、34.0亿元 同比增长率分别为2.9%、11.7%、11.9% [4] - 对应2025-2027年PE分别为18倍、16倍、14倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.18亿元、69.73亿元、78.35亿元 同比增长率分别为7.05%、15.86%、12.36% [6] - 预计毛利率将从2024年的65.45%逐步降至2027年的61.47% [11] - ROE预计将从2025年的31.03%提升至2027年的33.95% [11]