报告公司投资评级 - 首次覆盖给予亿联网络“增持 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 亿联网络云办公终端保持高增，AI 导入有望打开新增长点，产品具备较强市场竞争力，未来有望扩大市场份额 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 30.53/35.87/41.78 亿元，同比增长 15.3%/17.5%/16.5%；对应 EPS 为 2.42/2.84/3.31 元，2025 年 05 月 28 日收盘价对应 PE 分别为 14.6/12.4/10.7 倍 [8] 相关目录总结 全球领先的企业通信服务供应商 - 公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，基于会议产品、云办公终端、桌面通信终端三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案，以智慧办公解决方案、全能化终端、智能化变革为战略方向，为企业提供新型办公模式 [16] - 三大产品线满足不同场景企业通信需求，会议产品满足专业会议需求，云办公终端是远程及移动办公关键工具，桌面通信终端话机市场进入“存量优化”稳态阶段，形成“增量突破 + 存量优化”发展格局 [18] 公司经营情况稳定 - 公司业绩长期稳健增长，2024 年营收 56.21 亿元，同比 +29.3%，5 年 CAGR 达 17.7%；归母净利润 26.48 亿元，同比 +31.7%，5 年 CAGR 达 16.5%，有望受益于智能办公时代发展 [24] - 公司专注打造技术护城河，2024 年研发投入 5.59 亿元，同比 +12.08%，研发费用率 9.95%，研发人员占比 51.50%；销售人员占比 26.05%；毛利率、净利率长期稳定在 65%、45%左右 [29] - 公司提供“云 + 端 + 平台”企业通信解决方案，会议产品坚持“云 + 端”理念，未来用 AI 提升市场份额；云办公终端产品矩阵丰富，市场份额有望扩大；桌面通信终端产品线完整，有望挖掘细分市场 [33][34] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4348|5621|6577|7806|9120| |净利润(百万元)|2010|2648|3053|3587|4178| |毛利率(%)|65.7|65.4|65.1|64.7|64.4| |净利率(%)|46.2|47.1|46.4|45.9|45.8| |ROE(%)|24.7|29.6|25.4|24.9|24.2| |P/E(倍)|22.1|16.8|14.6|12.4|10.7| |P/B(倍)|5.5|5.0|3.7|3.1|2.6|[9][39][40]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予亿联网络“增持 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 亿联网络 2024 年及 2025 一季度业绩有不同表现，各产品线发展态势良好，未来随着 AI 功能导入有望实现业务增长，首次覆盖给予“增持 - B”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的企业通信服务供应商 - 亿联网络是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，基于会议产品、云办公终端、桌面通信终端三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案，以智慧办公解决方案、全能化终端、智能化变革为战略方向，为企业提供新型办公模式 [15] - 三大产品线满足不同场景企业通信需求，会议产品市场持续渗透，云办公终端成远程及移动办公关键工具，桌面通信终端话机市场进入“存量优化”稳态阶段，形成“增量突破 + 存量优化”发展格局 [17] 公司经营情况稳定 - 公司业绩长期稳健增长，2024 年营收 56.21 亿元，同比 +29.3%，5 年 CAGR 达 17.7%；归母净利润 26.48 亿元，同比 +31.7%，5 年 CAGR 达 16.5%，有望受益于智能办公时代发展 [23] - 公司专注打造技术护城河，研发投入增加，研发费用率 9.95%，研发人员占比 51.50%；销售人员占比 26.05%，拓展销售渠道；毛利率、净利率长期稳定在 65%、45%左右 [28] - 公司提供“云 + 端 + 平台”完整企业通信解决方案，会议产品坚持“云 + 端”理念，2024 年推出新产品，未来将利用 AI 提升市场份额；云办公终端产品矩阵丰富，市场份额有望扩大；桌面通信终端产品线完整，功能拓展性强、兼容度高，有望挖掘细分市场 [32][33] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 30.53/35.87/41.78 亿元，同比增长 15.3%/17.5%/16.5%；对应 EPS 为 2.42/2.84/3.31 元，2025 年 05 月 28 日收盘价对应 PE 分别为 14.6/12.4/10.7 倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4348|5621|6577|7806|9120| |YoY(%)|-9.6|29.3|17.0|18.7|16.8| |净利润(百万元)|2010|2648|3053|3587|4178| |YoY(%)|-7.7|31.7|15.3|17.5|16.5| |毛利率(%)|65.7|65.4|65.1|64.7|64.4| |EPS(摊薄/元)|1.59|2.10|2.42|2.84|3.31| |ROE(%)|24.7|29.6|25.4|24.9|24.2| |P/E(倍)|22.1|16.8|14.6|12.4|10.7| |P/B(倍)|5.5|5.0|3.7|3.1|2.6| |净利率(%)|46.2|47.1|46.4|45.9|45.8| [8]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级 [4][5] - 目标价格为 45.91 元，当前价格为 34.86 元 [4] 报告的核心观点 - 发货节奏影响确收，上调目标价，维持优于大市评级 [5] - 营收稳健增长，二三曲线占比持续提升 [5] - 积极回报投资者，分红比例进一步提升 [5] 财务摘要 营收情况 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 43.48 亿、56.21 亿、62.77 亿、69.86 亿、77.16 亿元，同比变化分别为 -9.6%、29.3%、11.7%、11.3%、10.5% [3] 利润情况 - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 20.10 亿、26.48 亿、29.01 亿、32.39 亿、35.75 亿元，同比变化分别为 -7.7%、31.7%、9.6%、11.6%、10.4% [3] 其他指标 - 2023 - 2027 年预计每股净收益分别为 1.59 元、2.10 元、2.30 元、2.56 元、2.83 元，净资产收益率分别为 24.7%、29.6%、31.4%、33.9%、36.2%，市盈率分别为 21.92、16.64、15.19、13.60、12.32 [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 31.66 - 47.38 元，总市值为 440.57 亿元，总股本/流通 A 股为 12.64 亿/7.23 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [4] 资产负债表摘要 资产情况 - 2023 - 2027 年预计货币资金分别为 4.03 亿、5.01 亿、6.60 亿、8.23 亿、10.12 亿元，交易性金融资产分别为 50.63 亿、57.07 亿、57.57 亿、58.07 亿、58.57 亿元等 [6] 负债情况 - 2023 - 2027 年预计总负债分别为 7.59 亿、8.27 亿、9.03 亿、9.87 亿、10.70 亿元，股东权益合计分别为 81.26 亿、89.48 亿、92.39 亿、95.44 亿、98.80 亿元 [6] 利润表摘要 收入成本 - 2023 - 2027 年预计营业总收入分别为 43.48 亿、56.21 亿、62.77 亿、69.86 亿、77.16 亿元，营业成本分别为 14.90 亿、19.42 亿、21.99 亿、24.73 亿、27.59 亿元 [6] 利润指标 - 2023 - 2027 年预计净利润分别为 20.10 亿、26.48 亿、29.01 亿、32.39 亿、35.75 亿元 [6] 现金流量表摘要 - 2023 - 2027 年预计经营活动现金流分别为 18.02 亿、25.09 亿、27.34 亿、30.53 亿、33.85 亿元，投资活动现金流分别为 0.08 亿、 - 6.24 亿、0.35 亿、0.44 亿、0.43 亿元，筹资活动现金流分别为 - 18.66 亿、 - 18.99 亿、 - 26.29 亿、 - 29.34 亿、 - 32.39 亿元 [6] 主要财务比率 - 2023 - 2027 年预计 ROE 分别为 24.7%、29.6%、31.4%、33.9%、36.2%，ROA 分别为 23.0%、28.4%、29.1%、31.3%、33.3%，ROIC 分别为 22.0%、26.8%、30.7%、33.2%、35.4% [6] 可比公司估值表 - 截至 2025 年 5 月 8 日，视源股份 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.40 元、1.66 元、1.98 元，PE 分别为 25、21、18 [8]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级 [4][5][9] - 目标价格为 45.91 元，当前价格为 34.86 元 [4] 报告的核心观点 - 发货节奏影响业绩确认时效，更新盈利预测，上调目标价，维持优于大市评级 [5][9] - 营收稳健增长，二三曲线占比持续提升，积极回报投资者，分红比例进一步提升 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,348|5,621|6,277|6,986|7,716| |(+/-)%|-9.6%|29.3%|11.7%|11.3%|10.5%| |净利润（归母，百万元）|2,010|2,648|2,901|3,239|3,575| |(+/-)%|-7.7%|31.7%|9.6%|11.6%|10.4%| |每股净收益（元）|1.59|2.10|2.30|2.56|2.83| |净资产收益率(%)|24.7%|29.6%|31.4%|33.9%|36.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|21.92|16.64|15.19|13.60|12.32|[3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 31.66 - 47.38 元，总市值 44,057 百万元，总股本/流通 A 股为 1,264/723 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [4] 资产负债表摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|8,126|8,948|9,239|9,544|9,880| |每股净资产（元）|7.52|/|/|/|/| |市净率（现价）|4.6|/|/|/|/| |净负债率|-70.29%|/|/|/|/|[4][6] 业绩情况 - 2024 年实现营收 56.21 亿元（同比 +29.28%），归母净利润为 26.48 亿元（同比 +31.72%），扣非归母净利润为 24.35 亿元（同比 +36.15%） [5][9] - 2025Q1 实现营收 12.05 亿元（同比 +3.57%，环比 -20.27%），归母净利润为 5.62 亿元（同比 -1.15%，环比 -3.63%），扣非归母净利润为 5.31 亿元（同比 +2.17%，环比 +2.56%） [5][9] 分产品情况 - 桌面通信终端营收 30.82 亿元（同比 +21.13%），毛利率为 67.55%（同比 +0.14pct） [5][9] - 会议产品营收 19.97 亿元（同比 +36.21%），毛利率为 65.67%（同比 -0.08pct） [5][9] - 云办公终端营收 5.27 亿元（同比 +62.98%） [5][9] 分红情况 - 2024 年全年累计派发 现金股利约 23.99 亿元（其中中期分红 7.57 亿元，年度分红 16.41 亿元），全年分红比例达 90.59% [5][9] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002841.SZ|视源股份|247|1.40|1.66|1.98|25|21|18| |平均值|/|/|1.40|1.66|1.98|25|21|18|[8]

根据公司 2024年业绩快报，2024年公司实现营业收入 56.18亿元，同比增长29.22%；实现归母净利润 26.45亿元，同比增长31.55%。 会议产品： 点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 24年业绩快速增长： 随着全球基础通信设施的完善及通信技术的发展，视频会议行业由私有化向公有化转型，该转型使得企业 使用门槛降低，市场开始下沉，市场规模增长；同时，随着企业数字化转型进程加速以及人工智能技术的 持续发展和突破，企业用户对会议产品实际应用场景的落地要求也在不断提高，促使视频会议解决方案不 断优化与升级。 亿联网络的会议产品业务线始终坚持"云+端"的产品设计理念，形成一站式全套解决方 案，能够全面保障整体解决方案的调优性能，确保更好的用户体验。公司坚持研发投入和产品创 ...