投资评级与核心观点 - 报告维持对亿联网络的“买入”评级，目标价为人民币47.35元 [1] - 报告核心观点：尽管国际贸易政策带来扰动，但公司在核心业务领域保持稳定竞争力，关税影响已逐步稳定，海外产能构建基本完成，业绩景气度有望逐季复苏，会议产品及云办公终端业务有望构筑第二增长曲线 [5][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入60.33亿元人民币，同比增长7.33%；实现归母净利润26.01亿元人民币，同比变动-1.78% [4][5] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入14.32亿元，同比增长18.83%；实现归母净利润6.56亿元，同比增长16.68% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为71.57亿元、83.53亿元、96.62亿元，同比增长18.63%、16.71%、15.67%；预计同期归母净利润分别为29.99亿元、34.45亿元、39.44亿元，同比增长15.33%、14.86%、14.49% [4][8] - **估值指标**：基于2026年预测，报告给予公司20倍市盈率（PE）估值，目标价47.35元 [8] 分业务线表现 - **桌面通信终端业务**：2025年收入同比下降3.59%至29.71亿元，公司通过推出T7、T8系列及WiFi无线话机等产品，推动产品向智能化、高端化升级 [6] - **会议产品业务**：2025年收入同比增长21.95%至24.35亿元，公司推出融合AI技术的MeetingBoard Pro、MeetingBar A25/A50等新品，强化产品创新 [6] - **云办公终端业务**：2025年收入同比增长15.99%至6.11亿元，新品UH4x、WH6x DECT系列展现出良好市场潜力 [6] 盈利能力与成本 - **毛利率**：2025年毛利率为63.32%，同比下降2.13个百分点；2026年第一季度毛利率为65.24%，同比上升0.7个百分点 [7] - **净利率**：2025年净利率为43.11%，同比下降3.99个百分点；2026年第一季度净利率为45.79%，同比下降0.85个百分点，主要受关税波动及海外产能转移成本影响 [7] - **成本控制**：2026年以来关税政策基本稳定，公司通过“国内外产能联动调配”机制动态调整生产布局，海外产能转移带来的影响已有所改善 [7] 股东回报与现金流 - **分红政策**：2025年度公司累计派发现金股利约22.8亿元，分红比例高达87.68%，以高分红率回馈投资者 [7] - **现金流状况**：公司现金流充裕，2025年经营活动现金流为18.32亿元 [7][22] 行业与可比公司 - **行业定位**：公司属于通信设备制造行业 [1] - **可比公司估值**：报告选取的可比公司（星网锐捷、海康威视、大华股份）2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）为17.35倍 [10] - **估值溢价理由**：考虑到公司在会议产品/云办公终端领域相继推出有竞争力的新品，增长动能较强，因此给予公司2026年20倍PE，较行业平均有一定溢价 [8]

2025年度整体业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入60.33亿元，同比增长7.33% [3] - 2025年公司实现净利润26.01亿元，同比下降1.78% [3] - 2025年全年派发现金股利约22.80亿元，全年分红比例为87.68% [7] - 2025年拟每10股派发现金股利13元，共计16.47亿元，分红比例提升至63.32% [7] 分产品线业务进展（2025年） - 桌面通信终端实现营业收入29.71亿元，同比减少3.59%，占营业收入49.25% [4] - 会议产品实现营业收入24.35亿元，同比增长21.95%，占营业收入40.36%，占比同比提高4.84个百分点 [4] - 云办公终端实现营业收入6.11亿元，同比增长15.99%，占营业收入10.13%，占比同比提高0.76个百分点 [5] 研发、销售与人才激励（2025年） - 2025年公司研发投入占比为8.78%，研发人员占比为53.88% [6] - 2025年公司销售投入占比为5.94%，销售人员占比为25.56% [6] - 公司坚持自主品牌全球化经营，以经销渠道为主，并强化针对世界500强客户的大项目拓展能力 [6] - 2026年激励计划在原有目标值基础上增加了触发值，以构建激励与业绩间的正向关系 [6] 2026年第一季度业绩与全年展望 - 2026年第一季度公司营业收入同比增长18.83%，净利润同比增长16.68% [8] - 2026年第一季度三条产品线均增长：会议产品增长恢复，云办公终端展现可持续增长潜力，桌面通信终端稳中有升 [8][9] - 随着美国关税政策稳定及海外产能构建完成，关税因素影响已基本稳定 [10] - 公司采用“国内外产能联动调配”机制，动态调整生产及出货布局，保障全球稳定交付 [8] 市场环境与公司策略 - 2026年第一季度毛利率上升受益于产品调价、新品推出、关税影响减弱及运费优化，但受原材料涨价及人民币升值不利影响 [11] - AI技术普及推动终端与软件使用频次提升，激发企业数字化办公空间升级需求，公司已在产品端持续落地AI功能 [12][13] - 针对存储芯片涨价超级周期，公司已实施战略性备货，并将采取差异化产品定价策略有序传导成本压力 [14] - 助听器业务（易声品牌）已有两款产品上市并在主流电商平台发售，2026年将持续加大研发、品牌与市场投入，结合AI技术打磨产品 [15]