国泰海通证券研报指出，亿联网络2025Q3营收、归母净利润同环比均实现增长，核心业务领域市场竞 争力稳固。公司销售业务开拓节奏有序，在核心业务领域的市场竞争力依然稳固，下游市场需求良好。 重磅推出新一代音视频会议平板系列产品，搭载业内唯一影像级智能四摄、第二代自研聆晰音频算法及 极致全能AI 体验， 以及推出了智能视讯一体机MeetingBarA40/A50、Dante吸顶麦克风 CM50、智能追 踪摄像头SmartVision 80、视频会议主机 MCore4等众多新品。公司不断完善商务耳麦产品布局，全新有 线耳麦 UH4X 系列的推出，进一步丰富了产品矩阵。未来，公司将持续优化产品结构，加大高端市场 开拓力度，深入挖掘细分市场机会，保持话机市场竞争力，实现业务稳健发展。参考可比公司估值，给 予公司2025年PE为20倍，对应目标价为43.06元，维持"增持"评级。 ...

投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年PE为20倍，对应目标价为43.06元[4] 核心观点 - 2025年第三季度业绩实现稳健增长，营收和归母净利润同环比均提升，核心业务领域市场竞争力稳固[1][4] - 公司销售业务开拓节奏有序，下游市场需求良好，通过产品创新持续升级智能高效会议体验[4] - 新品推出力度强劲，包括新一代音视频会议平板系列、智能视讯一体机、商务耳麦等，进一步完善产品矩阵[4] - 未来将优化产品结构，加大高端市场开拓，深入挖掘细分市场机会，保持话机市场竞争力，推动业务稳健发展[4] 财务业绩摘要 - 2025年前三季度营收42.98亿元，同比增长4.59%，归母净利润19.58亿元，同比下降5.16%，毛利率63.95%，同比下降1.86个百分点[4] - 2025年第三季度营收16.48亿元，同比增长14.26%、环比增长14.11%，归母净利润7.18亿元，同比增长1.95%、环比增长5.91%，毛利率61.96%，环比下降3.76个百分点[4] - 预计2025-2027年营收分别为60.51亿元、66.64亿元、73.44亿元，归母净利润分别为27.28亿元、30.47亿元、33.90亿元，对应EPS为2.15元、2.41元、2.68元[4] 业务进展与产品创新 - 聚焦用户需求，打造覆盖全场景与全流程的会议室解决方案，推动会议产品业务高质量发展[4] - 新一代音视频会议平板搭载业内唯一影像级智能四摄、第二代自研聆晰音频算法及全能AI体验[4] - 推出智能视讯一体机MeetingBar A40/A50、Dante吸顶麦克风CM50、智能追踪摄像头SmartVision 80、视频会议主机MCore4等新品[4] - 商务耳麦产品线新增UH4X系列，从稳定性、兼容性、拾音降噪等多维度优化性能，贴合多元场景商务办公需求[4] - 积极推动市场推广和渠道开拓，提升商务耳麦整体竞争力，为业务注入长足增长动能[4]

投资评级 - 报告对亿联网络维持“增持-B”评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩呈现环比改善、有序增长态势，三季度收入与利润均实现环比和同比回升，反映其核心业务领域市场竞争力稳固 [4][5] - 公司处于新旧动能转换期，话机以外的新业务条线营收占比已超过50%，会议产品和商务耳麦具备低份额、高潜力属性 [5] - AI能力的导入有望继续扩大市场份额，AI会议室产品有望加速渗透 [5][6][8] - 海外产能建设取得阶段性进展，已具备支撑超一半美国市场需求的批量交付能力，关税影响预计将逐渐降低 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润19.58亿元，同比下降5.16%；净利率为45.56%，同比下降4.68个百分点 [4] - 2025年第三季度单季：公司实现收入16.48亿元，同比及环比分别增长14.26%和14.11%；实现归母净利润7.18亿元，同比及环比分别增长1.95%和5.91% [4] 业务分项表现 - 话机业务：2025年上半年营收同比下滑13.63%，主要受国际贸易环境变化影响；SIP话机海外市场空间广阔，公司正优化产品结构并加大高端市场开拓力度 [5] - 会议产品：2025年上半年实现收入10.76亿元，同比增长13.17%；毛利率达66.41%；公司推出多款新品，并与腾讯、微软等AI视讯软件端战略协作 [6] - 云办公终端：2025年上半年实现收入2.62亿元，同比增长30.55%；商务耳麦市场存量空间大，公司份额具备高增长空间 [6] - 新业务拓展：公司于7月推出AI助听器产品Yeasound，标志市场从B端向C端拓展 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.67亿元、29.42亿元、34.62亿元，同比增长0.7%、10.3%、17.7% [8] - 每股收益：预计2025-2027年EPS分别为2.11元、2.33元、2.74元 [8] - 估值水平：以2025年11月17日收盘价34.18元计算，对应2025-2027年PE分别为16.2倍、14.7倍、12.5倍 [8][9]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入26.50亿元，同比下降0.64%，归母净利润12.40亿元，同比下降8.84% [1] - 2025年第二季度公司营收14.45亿元，同比下降3.90%，归母净利润6.78亿元，同比下降14.36% [1] - 业绩承压主要系海外产能建设转移过渡期对订单出货造成阶段性影响，部分海外订单落地进度放缓 [1] 业务结构 - 桌面通信终端2025年上半年收入13.04亿元，同比下降13.63%，主要受出货节奏影响 [2] - 会议产品2025年上半年收入10.76亿元，同比增长13.17%，市场份额持续提升 [2] - 云办公终端2025年上半年收入2.62亿元，同比增长30.55%，2020-2024年复合年均增长率近45% [2] 产品发展 - 会议产品线推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机MeetingBar A40/A50、Dante吸顶麦克风CM50等多款新品 [2] - 云办公终端产品矩阵不断完善，市场份额稳步拓增 [2] - 二、三曲线业务收入占比已超过50%，业务结构持续优化 [2] 产能布局 - 公司通过前置性部署境外仓保障业务连续性 [3] - 持续强化海外产能转移以应对关税波动 [3] - 全球化产能布局有利于应对国际贸易竞争，提升市场份额 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、30.4亿元、34.0亿元 [4] - 对应年增长率分别为2.9%、11.7%、11.9% [4] - 2025-2027年市盈率预计分别为18倍、16倍、14倍 [4]