核心财务表现 - 2025Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，环比增长42.0% [2] - 单季度权益持有人应占净利1.63亿元，同比扭亏（2024Q2为-12.0亿元），环比改善（2025Q1为-1.3亿元） [2] - 毛利率达13.6%，同比提升10.8个百分点，环比下降1.3个百分点 [3] - 单车盈利0.12万元/辆 [4] 销量与产品动态 - Q2销量13.4万辆，同比增长151.7%，环比增长53.2% [3] - 平均销售单价（ASP）10.6万元，同比增长5.5%，环比下降7.3% [3] - 新车上市包括零跑B10（4月10日上市）、新款C10（5月15日上市）、新款C16（6月18日上市） [3] 费用控制与渠道扩张 - 销售费用率5.6%，同比下降3.3个百分点，环比下降0.5个百分点 [3] - 管理费用率2.8%，同比下降2.7个百分点，环比下降1.0个百分点 [3] - 研发费用率7.7%，同比下降5.4个百分点，环比下降0.3个百分点 [3] - 销售网络覆盖286个城市（同比新增88城），门店总数806家（环比新增50家） [3] 国际化进展 - Q2出口1.3万辆，环比增长70% [3] - 欧洲网点超550家（Q1末为450家），亚太网点近50家 [3] - 马来西亚工厂完成首台C10-OTS装配下线，计划2026年底前建立欧洲生产基地 [3] 战略合作与收入来源 - 战略合作及碳积分交易贡献额外收入 [3] - 与Stellantis集团协同出海，与一汽在新能源汽车领域开展战略合作 [5] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利润预期至8.8亿元（原为6.1亿元） [5] - 2026-2027年归母净利润预期维持44.0亿元/76.7亿元 [5] - 对应PE估值95x/19x/11x（2025-2027年） [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025Q2营收142.3亿元，同比+165.5%，环比+42.0% [7] - 2025Q2归母净利润1.63亿元（2024Q2为-12.0亿元，2025Q1为-1.3亿元） [7] - 2025Q2毛利率13.6%，同比+10.8pct，环比-1.3pct [7] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测为8.8/44.0/76.7亿元，对应PE为95/19/11x [7] 业务表现 - 2025Q2销量13.4万辆，同比+151.7%，环比+53.2% [7] - 平均售价（ASP）10.6万元，同比+5.5%，环比-7.3% [7] - 出口1.3万辆，环比+70%，欧洲市场首批B10将于9月慕尼黑车展上市 [7] - 海外销售网点超600家（欧洲550家），马来西亚工厂8月完成首台C10下线 [7] 渠道与成本 - 销售服务网络覆盖286城（同比新增88城），门店806家（环比新增50家） [7] - 2025年底计划新增覆盖60个空白城市，覆盖率提升至90% [7] - 2025Q2销售/管理/研发费用率分别为5.6%/2.8%/7.7%，同比改善3.3/2.7/5.4pct [7] 战略合作 - 与Stellantis集团协同推进出海战略 [7] - 与一汽在新能源汽车领域开展战略合作 [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入676.62亿元，同比+110.36% [1] - 2026E营业总收入1091.49亿元，同比+61.32% [1] - 2027E营业总收入1331.51亿元，同比+21.99% [1] 市场数据 - 收盘价68.15港元，市净率6.39倍 [5] - 港股流通市值694.26亿港元 [5] - 每股净资产9.73元，资产负债率71.90% [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][7][32] 报告的核心观点 - 零跑汽车2025Q1营收超100亿，毛利率创历史新高，上调盈利预测 [1] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1营收100.2亿元，同比增长187.1%，主要因销量同比增长162.1%、产品组合优化、单车收入同比增长4.9% [4][9] - 2025Q1归母净利润 -1.3亿元，较2024年同期 -10.1亿大幅收窄，环比2024年Q4的0.8亿元下滑，因毛利总额下降大于资本开支下降 [4][9] - 2025Q1毛利率14.9%，在2024年全年8.38%基础上继续增长，较2024年同期 -1.4%大幅提升，环比2024Q4的13.3%增加1.6个百分点，创历史新高 [5][12] - 2025Q1销售、行政、研发费用分别为6.1亿元、3.8亿元、8亿元，对应SG&A费用率和研发费用率分别为9.88%、7.98%，较2024年全年下降 [5][12] - 2025Q1销量87552辆，C系列交付67,812辆，占比77.5%，较2024年同期占比增长5.7pct [14] - 2025Q1平均单车营收11.44万元，有所回升；单车成本9.74万元，创历史新低；单车毛利1.71万元，单车净亏损0.15万元 [19] 产品动态 - 2025年5月15日新款C10正式发布，在三电、智能化领域全方位升级，售价12.28 - 14.28万，入门款价格下降，纯电版续航605km，增程版纯电续航210km、综合续航1190km，高配版支持27项功能，智能座舱有升级 [6][22] - 零跑B01于2025年4月上海车展全球首秀，设计年轻化、科技感、个性化，风阻系数0.197Cd，座舱配置丰富 [6][25] 投资建议与预测 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为668/999/1244亿元，同比增速107.6%/49.5%/24.5%；归母净利润分别为5.78/28.77/56.74亿元；EPS分别为0.43/2.15/4.24元 [7][32] - 预计2025年销量达50万辆以上，中长期冲击100万年销，上调2025年销量预期至60万辆 [26][29] - 预计2025年毛利率维持在11 - 12%，后续规模效应显现、供应链议价能力增强，但B系列发布使产品结构变化带来毛利率不确定性 [30] - 预计管理费用稳定，研发费用小幅增长，后续单季度销售费用高于2025年一季度，随着营收增长，期间费用率下行 [31] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 [35]