行业核心观点 - 汽车智能化奇点已至，智能化能力成为车企竞争关键因素，智能驾驶正迎来技术、用户接受度和商业模式三重拐点 [1] - 看好智能化布局领先、产品与品牌周期向上的优质自主车企，零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链与智能电动增量 [1] - 优质客户排序为：华为智选 > 自主品牌 > 新势力 > 合资品牌；优质赛道排序为：大空间+好格局 > 大空间+差格局 > 小空间+好格局 > 小空间+差格局 [1] 1月整体车市表现 - 1月狭义乘用车零售市场规模预计约180.0万辆，环比下降20.4%，同比微增 [1] - 1月新能源零售预计可达80万辆，渗透率达44.4% [1] - 1月是销量淡季，表现平淡，主要受地方政府补贴未全面开启及新车上市较少影响，预计春节后需求有望企稳回升 [1] 新势力车企1月交付表现 - 5家样本新势力车企（不含小米、埃安）1月合计交付130,772辆，同比增长17.5%，环比下降28.0%，同比表现好于行业平均 [1] - **零跑汽车**：1月交付32,059辆，同比增长27.4%，C10交付近1万辆占当月26.6%，B01交付0.78万辆占20.9% [2] - **小鹏汽车**：1月交付20,011辆，同比下降34.1%，环比下降38.0%，MONA M03交付约1.2万辆占当月29.5% [3] - **蔚来汽车**：1月交付27,182辆，同比增长96.1%，其中乐道交付3,481辆，萤火虫交付2,807辆，ES8交付2.2万辆占12月销量46.3% [3] - **理想汽车**：1月交付27,668辆，L6交付1.27万辆占12月销量28.6%，i6交付1.6万辆占36.1% [4] - **极氪汽车**：1月交付23,852辆，同比增长99.7%，极氪7X交付0.51万辆占12月销量19.6% [4] - **小米汽车**：1月交付超39,000辆 [5] 车企动态与未来规划 - **零跑汽车**：计划于2026年4月上市30万级旗舰SUV D19，MPV D99将于2026年内上市，D系列已完成冬季测试 [2] - **小鹏汽车**：2026款P7+起售价18.68万元，G7超级增程起售价19.58万元，三款车型获CCC Digital Key认证 [3] - **蔚来汽车**：全新ES8已完成第60,000台交付，世界模型NWM新版本已向超46万辆Banyan榕车型推送，新增城区领航换电功能 [3] - **理想汽车**：推动OTA 8.2版本更新，新增40项功能和25项优化，截至1月31日拥有547家零售中心、547家服务中心、3,966座超充站及21,945个充电桩 [4] - **极氪汽车**：搭载浩瀚超级电混架构的极氪8X计划于今年上半年上市 [4] - **小米汽车**：新一代SU7计划今年4月上市，预售价标准版22.99万元、Pro版25.99万元、Max版30.99万元，1月新增9家门店，全国门店达484家，服务网点270家 [5][6] 智能驾驶发展趋势 - 以小鹏和华为系为代表的车企持续迭代推广智能驾驶，标配智驾时代已来 [7] - 2026年智驾技术进步有望降低硬件门槛，将应用扩展至20万元以内主流市场 [7] - 以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，在2026年对合资品牌形成差异化优势并提升市场份额 [7]

公司产品促销活动概览 - 公司推出名为“马年放开跑 零跑礼更好”的新年促销活动，提供新年现金礼、老友礼和金融礼，包括**11,000元现金优惠**、至高**10,000能量积分**以及至高**5年0息**金融方案 [3][45] - 活动针对多款车型在**2026年2月1日至2月28日**期间下定的用户，要求通过官方APP、小程序或官网支付**5000元定金**并最终提车 [10][12][15][17][19][21][22][24][52][54][57][59][61][63][64][66] 盲订车型及权益 (D19 & A10) - **D19车型**开启盲订，用户支付**999元意向金**可享优先排产与加速交付、优先参与官方活动、尊享服务以及创始人签名版D19车模，适用周期为**2025年11月1日至D19预售开启前** [4][46] - **A10车型**开启盲订，用户支付**99元意向金**可获赠价值**400元**的限定神秘礼品（限量**2000名**）、解锁专属个性化身份标识、即享**3000能量积分**以及优先参与产品共创等权益，适用周期为**2025年11月21日至A10预售开启前** [5][6][47][48] Lafa5车型促销权益 - 提供**5000元/台**的新春红包，限时免费享价值**2000元**的个性外饰色（含电掣黄、风驰灰、摩根粉、星夜蓝） [8][50] - 提供**3000元**竞速灰内饰选装基金、价值**600元**的玩趣拉风礼包以及**4000元/台**的本品增换购补贴 [8][9][50][51] - 提供至高**8000元/台**的金融补贴、价值**3680元**的家充服务包（含7kW充电桩和30米内基础安装）以及**2年免费娱乐流量（4G/月）** [9][51] - 为首任非营运车主提供终身免费整车质保（含三电），并设有交付等待礼，超出承诺周期按**500能量积分/天（价值50元/天）**补偿，封顶**10000能量积分（价值1000元）** [10][52] B01车型促销权益 - 提供**3000元/台**的新春红包（除430舒享版）以及至高**8000元/台**的金融补贴 [12][54] - 提供**4000元/台**的本品增换购补贴，并免费享价值**2000元**的个性外饰色（摩根粉、星夜蓝、曦露紫） [12][54] - 提供价值**3680元**的家充服务包、**2年免费娱乐流量（4G/月）** 以及为首任非营运车主提供终身免费整车质保（含三电） [12][54] B10车型促销权益 - 提供**5000元/台**的新春红包以及至高**8000元/台**的金融补贴 [15][57] - 提供**4000元/台**的本品增换购补贴，并免费享价值**2000元**的个性外饰色（星夜蓝、曦露紫、摩根粉） [15][57] - 提供价值**3680元**的家充服务包、**2年免费娱乐流量（4G/月）** 以及为首任非营运车主提供整车终身质保（含三电） [15][57] 全新C11车型促销权益 - 提供**6000元/台**的新春红包以及至高**5000元/台**的金融补贴 [17][59] - 本品用户增购全新C11可享**5000元/台**现金补贴，并提供**1000元**智能香氛系统选装基金 [17][59] - 免费享价值**3680元**的家充服务包、**2年免费娱乐流量（4G/月）** 以及为首任非营运车主提供终身免费整车质保 [17][59] 2026款C16车型促销权益 - 提供**8000元/台**的新春红包以及至高**5000元/台**的金融补贴 [18][60] - 提供**5000元/台**的本品增换购补贴以及**5000元/台**全配套装基金（仅限选购全配套装车型） [18][60] - 免费享价值**2000元**的个性外饰色（星煜紫、琉璃翠），并提供差异化的流量礼包，购买全配套装及激光雷达智尊版车型用户首年娱乐流量为**20G/月** [19][61] - 提供价值**3680元**的家充服务包以及为首任非营运车主提供整车终身质保（含三电） [19][61] 2026款C10车型促销权益 - 提供**4000元/台**的新春红包以及至高**5000元/台**的金融补贴 [20][62] - 提供**4000元/台**的本品增换购补贴以及**5000元/台**全配套装基金（仅限选购全配套装车型） [20][62] - 限时免费享价值**2000元**的个性外饰色（曦露紫、琉璃翠），并提供**2年免费娱乐流量（4G/月）** [20][62] - 提供价值**3680元**的家充服务包以及为首任非营运车主提供整车终身质保（含三电） [21][63] 新T03车型促销权益 - 提供**9500元/台**的新春红包以及至高**2000元/台**的金融补贴 [22][64] - 提供价值**2680元**的充电桩（含7kW充电桩，不含安装服务），并赠送**1年车机娱乐流量（1G/月）**，车机基础流量终身免费 [22][64] - 为首任非营运车主提供三电终身质保 [22][64] C01车型促销权益 - 提供**17000元/台**的全部补贴以及至高**5000元/台**的金融补贴 [23][24][65][66] - 提供**2000元/台**的选装基金（仅限选购真皮/天幕套装车型）以及价值**3680元**的家充服务包 [24][66] - 提供**终身免费基础流量**及**2年免费娱乐流量（4G/月）**，并为增程车型首任非营运车主提供整车终身质保（含三电），为纯电车型首任非营运车主提供三电终身质保 [24][66] 行业促销策略与客户权益 - 公司的促销活动广泛采用**金融补贴**与**合作金融机构**（如平安银行、农业银行、中国银行等）结合的模式，具体贴息方案和金额因机构而异 [28][30][32][34][36][38][40][42][70][72][74][76][78][80][82][84] - 针对老客户推出**本品增换购补贴**，通常为**4000元/台**或**5000元/台**，但权益仅限于零跑品牌首任老车主本人及其配偶，并通过尾款抵扣券形式兑现 [28][30][32][34][36][38][70][72][74][76][78][80] - 为多款车型首任非营运车主提供**终身免费整车质保**和/或**三电系统终身质保**，以此作为重要的售后权益和销售卖点 [10][12][15][17][19][21][24][28][30][32][34][36][38][40][42][52][54][57][59][61][63][66][70][72][74][76][78][80][82][84] - 充电权益方面，多数车型提供价值**3680元**的“7kW家充服务包”（含充电桩和30米内基础安装），而T03车型提供的充电桩权益**不含安装服务** [9][12][15][17][19][21][22][24][28][30][32][34][36][38][40][42][51][54][57][59][61][63][64][66][70][72][74][76][78][80][82][84] - 流量权益成为标准配置，普遍提供**终身免费基础流量**和**限期免费娱乐流量**（多为2年，每月4G），C16高配车型首年娱乐流量可达**20G/月** [9][12][15][17][19][20][22][24][36][61][62][64][66]

公司客户与量产项目 - 公司目前为零跑汽车供货的量产车型包括零跑B01、零跑LAFA5、零跑B10、零跑C11 [1] - 公司目前为长安汽车及其关联品牌供货的量产车型包括深蓝S7、深蓝SL03、深蓝S05、深蓝L05、深蓝G318、阿维塔12、长安启源A06、长安启源全新Q05、长安CS75PLUS [1] 行业合作动态 - 公司作为汽车零部件供应商，已与零跑汽车、长安汽车等多家整车制造商建立了稳定的量产配套关系 [1]

行业整体表现 - 2025年12月车市未出现明显的年终“翘尾”行情 受政策透支和消费观望等因素影响 [1] - 2025年全年 零跑汽车和小鹏汽车交付量实现翻倍增长 蔚来汽车下半年走出低迷 理想汽车因纯电战略不及预期未回巅峰 [1] - 国家发改委和财政部于2025年12月30日发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知 为市场带来稳定剂 [11] - 行业高管认为政府产业消费政策的稳定性和延续性对行业健康发展是利好 [12] 零跑汽车 - 2025年12月交付新车60,423辆 同比增长42.11% 环比下降14.08% [2] - 2025年全年累计交付596,555辆 同比增长103.10% 创新势力年销量新纪录 [2] - 公司相继交付B10、B01和Lafa5等车型 做到上市即热销 [3] - 海外业务覆盖35个国家和地区 销售服务网点超800家 全球网点超1800家 [3] - 公司2026年目标冲击百万销量 并将陆续上市A系列和D系列新品 [3] 蔚来汽车 - 2025年12月交付新车48,135辆 创单月历史新高 同比增长54.59% 环比增长32.69% [2] - 2025年第四季度累计交付124,807辆 刷新季度纪录并达成交付指引 [5] - 2025年全年累计交付326,028辆 同比增长46.88% [2] - 蔚来品牌12月交付31,897辆 连续五个月增长 其中ES8交付22,256辆 占比近七成 其单车售价超40万元的热销有助于提升单车毛利 [5] - 乐道品牌12月交付9,154辆 环比下降22.38% 萤火虫品牌12月交付7,084辆 环比增长16.36% [2][5] - 2025年7月是公司全年表现分水岭 1-6月仅交付114,150辆 占全年35% 7月推出乐道L90和蔚来ES8后迎来市场拐点 [5] - 蔚来ES8在手订单较多 足以对冲2026年一季度业绩低谷期 [5] 理想汽车 - 2025年12月交付新车44,246辆 同比下降24.38% 环比增长33.35% [2] - 2025年第四季度累计交付109,194辆 [7] - 2025年全年累计交付406,343辆 同比下降18.81% [2] - 历史累计交付量正式突破1,540,215辆 成为国内首个达成150万辆交付里程碑的新势力品牌 [7] - 纯电转型是核心挑战 纯电SUVi6与i8累计订单已突破10万辆 但受电池供应限制产能爬坡不及预期 [7] - i6已启用双供应商模式 预计2026年初月产能将提升至2万辆 [7] - 海外市场方面 L9、L7、L6三款主力车型已登陆埃及、哈萨克斯坦、阿塞拜疆 开启中亚、高加索及非洲市场布局 [7] 小鹏汽车 - 2025年12月交付新车37,508辆 同比增长2.22% 环比增长2.12% [2] - 2025年第四季度交付116,249辆 不及当季交付指引 [9] - 2025年全年累计交付429,445辆 同比增长125.94% [2] - 公司宣布第二代VLA模型将于2026年第一季度推送 率先落地Ultra车型 [9] - 2026款小鹏P7+和G7车型将在新年首场发布会上亮相 [9] - 2026年将上市七款具备超级增程配置的“一车双能”车型 以拓展市场空间和销量增长潜力 [9]

2025年零跑汽车业绩与业务发展总结 - 公司2025年全年累计交付达596,555台，同比增长103% [2] - 公司2025年12月全系交付达60,423台，同比增长42% [2] - 公司于2025年8月18日发布上半年财报，首次实现半年度净利润转正 [2] - 公司于2025年11月17日发布三季度财报，连续实现季度盈利 [3] - 公司于2025年9月25日迎来第100万辆整车下线的历史性时刻 [2] - 公司2026年将冲击100万台销量目标 [4] 2025年零跑汽车技术与产品发布 - 公司于2025年3月10日举办零跑LEAP 3.5技术暨B10预售发布会，展示智能座舱、辅助驾驶及三电领域最新成果 [2] - 公司于2025年4月10日正式上市全球智趣长续航SUV零跑B10 [2] - 公司于2025年4月23日在上海国际车展全球首秀零跑B01 [2] - 公司于2025年7月10日上市全新C11 [2] - 公司于2025年7月24日正式上市零跑B01 [2] - 公司于2025年9月8日在慕尼黑车展全球首秀全新个性化战略新品Lafa5 [2] - 公司于2025年10月16日举办旗舰D平台技术发布会暨D19全球首秀，展示十年全域自研最新成果 [3] - 公司于2025年11月21日在广州车展全球首秀零跑A系列首款车型A10 [3] - 公司于2025年11月27日正式上市高颜值运动轿跑零跑Lafa5 [3] 2025年零跑汽车战略合作与市场扩张 - 公司于2025年3月3日与中国一汽正式达成战略合作，旨在实现全产业链资源协同 [2] - 公司于2025年6月11日正式登陆香港市场，全球第1500家门店开业 [2] - 公司于2025年11月25日正式登陆南美市场，开启国际化新篇章 [3] - 公司稳步推进全球化布局 [4] 公司长期战略与品牌里程碑 - 公司始终坚持全域自研，坚定长期主义 [3] - 公司于2025年12月24日迎来品牌创立10周年 [3] - 公司于2025年12月28日举办以“向上，领跑”为主题的10周年发布会 [3] - 公司以技术立本，以产品拓疆 [4] - 公司目标成为“世界级智能电动车企” [4]

行业与公司 * 行业：中国乘用车行业，重点关注新能源汽车市场 [1] * 公司：提及多家车企，包括比亚迪、吉利、零跑、小鹏、理想、华为（问界）、长安、领克、极氪等 [2][7][9][10][17][18] 核心政策与市场预期 * **2026年补贴政策预期**：预计总补贴额维持3000亿元，其中汽车补贴约1000亿元 [1][2] 以旧换新政策可能要求旧车持有一年以上以抑制套利 [1][2] * **补贴结构与比例**： * 置换补贴：新能源车8%，燃油车6% [1][2] * 报废补贴（2025年）：新能源车12%，燃油车10% [1][2] * 2025年以旧换新更新量预计约750万台，补贴预算超800亿元；2024年约370万台，对应350亿元 [1][3] * **单车补贴金额**：2025年平均单车补贴约11，500元，2026年预计持平（11，000-12，000元） [1][3] 补贴金额约占乘用车平均成交价10万元的7% [1][4] * **消费者观望情绪**：约2/3未成交用户在等待2026年新政策和更高额度国家支持 [1][4][5] 2025年政策下，20万元以内汽车可享国家开票价近8%补贴，显著影响购买决策 [5] 市场需求与销量展望 * **近期需求**：市场整体偏弱，但近期因部分首购者为避开2026年1月1日起的新能源购置税征收，订单有所增长 [2] * **2026年Q1展望**：新能源汽车市场需求预计显著增长 [6] 新补贴政策或提前落地，车企将促销清理库存 [6] 预计1月销量实现双位数增长（10%-15%），但整个Q1可能同比微跌5%-10% [1][6] * **长期需求基础**：中国市场有超4亿辆汽车（新能源占10%，燃油车占90%），仍存巨大换购升级需求 [13] 车企库存与竞争态势 * **库存压力**：头部车企库存压力大，但分化明显 [2][7] * 比亚迪新能源车库存系数超2 [2][7] * 吉利库存系数为1.1-1.2 [2][8] * 零跑库存系数约1.5 [2][8] * **零跑表现强势原因**：80%销量来自12-15万区间纯电车型，市场占有率翻倍 [2][9] 该区间内比亚迪等竞争对手难以抗衡 [9] * **比亚迪展望**：尽管库存压力大，但旺季现货供应充足，配合产品迭代（如长续航版、云辇系统新车型），有望通过促销实现销售回暖 [10] 政策影响与价格趋势 * **补贴受益区间**：2026年以旧换新补贴对10万至20万元，尤其是16万至19万元价格区间的新车最为有利 [11] 报废补贴则使15万以上、20万以下成为最适合拿补贴的区间 [11] * **低端市场冲击**：预计2026年10万元以下电动车市场将大幅下滑，例如5万元以下电动车销量可能从90多万辆降至50万辆，冲击上汽通用五菱、吉利熊猫MINI等 [11] * **价格管控与终端价格**：政府将实施严格价格管控，禁止大幅降价（如超过30%产品线大幅降价将面临约谈） [12] 经销商盈利环境有望改善，主机厂将通过提升产品质感与价值（如增加续航、尺寸）应对 [2][12] 预计整体轿车市场价格可能上浮3000元以上，全国平均成交价有望回升至2022年水平（18.3万至18.5万元） [12] * **终端折扣**：当前（2025年底）终端折扣已“放无可放”，例如比亚迪部分车型终端优惠3000至12000元，与11月持平 [16] * **购置税影响**：2026年购置税免税额度从3万元降至1.5万元，高端车型（如均价50万以上的M9）需多缴纳约20万元增值税，可能在一季度末、二季度前引发清库存 [15] 新车规划 * **吉利**：2026年新车主要围绕银河系列，包括星耀7、星耀9、A8（E8改款）、A9、M5（E5改款）、M7（L7改款）、M8（新大五座SUV）等，总计约10款新车型，并计划扩充渠道至2000家店铺 [17] * **领克与极氪**：领克计划推出900、800、500及07旅行版等新车型 [18] 极氪计划发布8X及全新7X等约5款新车型 [18] 其他重要信息 * **二手车交易异动**：政策预期导致过去两周二手车交易量异常高，可能为套取明年补贴做准备 [2] * **车型申请结构**：以旧换新申请中，A级轿车占35%，B级轿车占41%，B级SUV占20%，C级及以上仅占3% [11] * **价格战回顾**：2023年春季开始的价格战持续至2025年6月，期间价格大幅下降 [13] * **兜底购置税行为界定**：若车企仅为符合2026年补贴政策的车型提供约5%的购置税补贴，属于合理范围，不违反反价格内卷政策 [14]

新能源汽车市场格局 - 当前新能源汽车市场呈现显著的“哑铃型”分化格局，高端市场与入门市场两极分化，中间价格带承压 [1] - 高端市场凭借生态互联与顶尖智能驾驶技术构建护城河，通过差异化体验实现突破 [1] - 入门市场则掀起“技术普惠”浪潮，以极致性价比重塑价值认知 [1] 品牌热度排名 - 在2025年7-8月的监测周期内，比亚迪以1.87的综合热度位列榜首 [2] - 小米汽车以1.80的综合热度排名第二 [2] - 丰田以1.61的综合热度排名第三 [2] - 零跑汽车、吉利汽车、岚图作为新上榜品牌，热度分别为1.42、1.25和1.14 [2] 纯电赛道竞争态势 - 纯电赛道“高端与入门两极分化”格局进一步固化，中间价格带（15-20万元）车型增长乏力 [3][4] - 高端市场（25-45万元）头部品牌聚焦差异化打法：小米汽车通过SU7车型，主打自研Xiaomi Pilot高阶智驾与澎湃OS“人车家全场景互联”，7月交付量首破3万台 [3] - 岚图采用“技术合作+场景体验”路径，借力华为乾崑ADS 4.0与自研魔毯底盘，聚焦家庭长途出行需求 [3] - 入门市场掀起“智能平权”浪潮：零跑让B01车型以8.98万元实现激光雷达标配；吉利以Flyme Auto生态与长续航巩固星愿在7万级市场的地位 [3] 智能驾驶发展趋势 - 智能驾驶竞争从硬件堆砌转向“AI大模型+责任兜底”的双轮驱动，用户信任成为决胜关键 [1][5] - 技术层面，特斯拉Grok4上车、比亚迪“天神之眼”依托超百万辆数据闭环迭代、华为乾崑ADS成为高端车型标配，标志着智驾系统迈向高阶智能 [5] - 在智能泊车场景，比亚迪通过厘米级建图与全冗余设计实现媲美L4的智能泊车，并首创“泊车事故厂家全赔”承诺 [5] - 广汽丰田铂智3X跟进承诺，为车主提供终身“自燃险”和“泊车险” [5] - 未来，同时具备顶尖AI大模型技术实力与清晰责任担当机制的品牌将构建可持续的竞争壁垒 [5]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度实现营业收入194.5亿元，较2024年同期增长97.3% [7] - 第三季度毛利率为14.5%，同比大幅提升 [7] - 第三季度净利润为1.5亿元，已连续实现季度盈利 [7] - 第三季度每卖出一台车平均净利润为862元 [2][31] - 截至第三季度末，在手现金达339.2亿元 [8] 2024年全年及近期增长态势 - 2024年全年收益为321.64亿元，较2023年增长92.1% [7] - 2024年毛利为26.94亿元，较2023年增长3,248.4% [7] - 2024年经营亏损收窄27.6%至31.71亿元 [7] - 2025年第三季度新车交付量较2024年同期增长101.8% [6] - 截至2025年第三季度，零跑交付新车已超17万台，位居中国新势力品牌销量榜首 [6] 商业模式与成本控制 - 核心在于全域自研技术体系与成本定价模式进入正向循环 [8] - 通过65%核心零部件自研自造，实现对关键成本的掌控 [8][38] - 将零部件环节10%的毛利率让渡给用户，整车仍保持14%—15%的健康毛利水平 [8] - 销量增长摊薄研发制造成本，自研体系提升供应链效率，形成“技术普惠-市场认可-规模扩大-成本再优化”的闭环 [10] - 在超50万辆年销量规模下验证了该模式的可行性 [10] 产品战略与市场表现 - 产品矩阵已形成ABCD四个产品系列，具备完善性和多元化程度 [34] - 热销车型T03起售价5万余元，续航超300公里，抓住了微型车需求 [24] - 热销车型C11增程版自2023年上市以来成为现象级产品，累计销量已接近30万辆 [26] - C11在10月单月销量突破1.1万台，帮助品牌连续数月交付新车突破5万、6万和7万辆大关 [28] - 全新中型纯电轿车B01在2025年7月上市后，仅7天便实现第一万台整车下线，创下品牌量产新纪录 [29] - 2025年9月25日，公司宣布第100万台整车下线，成为中国第二家迈入“百万俱乐部”的新势力造车企业 [29] - 从第50万辆到第100万辆，用时343天 [31] 未来目标与战略布局 - 提出“百万新征程”目标，计划在2026年冲击全年100万辆的销量目标 [10] - 2025年10月16日发布首款全尺寸SUVD19，首次进军“30万元+”的高端市场 [13] - 2025年11月末广州车展亮相小型SUVA10，其满配版本将以接近10万元的价格杀入市场，成为该细分市场定价最低的激光雷达车型 [40] - 与中创新航共同持股的动力电池智能制造基地项目预计2026年6月投产，达产后年产值将超100亿元 [34] - 公司表示将继续坚持“成本定价”与合理毛利率并重的策略，不以牺牲长期健康发展为代价追求短期规模 [50] 发展历程与关键转折 - 公司创立于2015年，初期将注意力放在低端市场 [15] - 2019年发布的第一款量产产品双门跑车S01市场表现惨淡，截至2022年末累计销量不到3000辆 [17] - 2022年，公司净亏损超过50亿元，一度面临生存危机 [18] - 逆转发生在2023年，通过全系车型大幅度官方降价，并坚定在技术研发、成本控制、产品定义上更加主动的决心 [22] - 2024年第四季度，公司首次实现单季度盈利，成为继理想之后第二家盈利的造车新势力 [15]

2025年11月新能源汽车市场整体情况 - 11月狭义乘用车零售总市场规模约为225.0万辆，同比下滑8.7%，环比持平，车市短期承压 [2] - 新能源零售预计可达135万辆，渗透率有望首次升至60.0%，在补贴政策调整背景下仍持续提升 [2] - 5家样本新势力车企（不含小米）11月合计交付205,354辆，同比增长22.7% [2] - 补贴政策调整引发消费者观望情绪，但此举被认为有利于避免对2026年销量的过分透支，促进2026年第一季度车市趋稳回升 [2] 主要车企交付量表现 - **零跑汽车**：11月交付70,327辆，同比增长75.1%，环比微增0.1%，在统计车企中交付量居首 [1][3] - **小鹏汽车**：11月交付36,728辆，同比增长18.9%，环比下降12.6% [1][4] - **蔚来汽车**：11月交付36,275辆，同比增长76.3%，环比下降10.2%；其中乐道品牌交付11,794辆，萤火虫品牌交付6,088辆 [1][5] - **理想汽车**：11月交付33,181辆，同比下降31.9%，环比增长4.5% [1][6] - **极氪汽车**：11月交付28,843辆，同比增长6.8%，环比大幅增长34.6% [1][7] - **小米汽车**：11月交付超40,000辆 [1][7] 各车企核心车型与业务动态 - **零跑汽车**：核心车型C10在10月交付2.0万辆，占当月交付量29.1%；B01交付1.4万辆，占比19.5% [3] - **零跑汽车**：产品线已完整覆盖A、B、C、D四大系列，新车A10于广州车展首秀，Lafa5纯电轿车于11月27日上市，定价9.28万元起 [3] - **小鹏汽车**：核心车型MONA M03在10月交付1.6万辆，占当月交付量39.1%；G6交付0.8万辆，占比18.9% [4] - **小鹏汽车**：截至11月23日，全国拥有超2,840座自营充电站，约1.6万根充电桩，覆盖超430座城市 [4] - **小鹏汽车**：新车X9超级增程于11月20日上市，综合续航达1602km，上市一小时即打破X9历史全天大定记录 [4] - **蔚来汽车**：核心车型中，乐道L90在10月交付1.2万辆，占当月交付量29.0%；ES8交付0.7万辆，占比16.6% [5] - **蔚来汽车**：新款ES8 2026自9月下旬上市后，70天内交付突破20,000台，创下40万元以上纯电汽车最快交付破两万纪录 [5] - **理想汽车**：核心车型L6在10月交付1.0万辆，占当月交付量30.5%；i6交付0.6万辆，占比18.2% [6] - **理想汽车**：截至11月30日，全国拥有3,614座理想超充站，20,027个充电桩 [6] - **理想汽车**：计划在12月初推送OTA 8.1版本，提升VLA司机大模型的驾驶表现并新增20项功能 [6] - **极氪汽车**：核心车型极氪7X在10月交付0.8万辆，占当月交付量35.8%；极氪007交付0.4万辆，占比20.0% [7] - **极氪汽车**：焕新极氪001于10月11日上市，零售价25.98万元起；焕新极氪7X于10月28日上市，零售价21.98万元起 [7] - **极氪汽车**：单车成交均价达53.8万元的极氪9X交付量已突破10,000台 [7] - **小米汽车**：新款SUV YU7于6月26日发布，售价25.35万元起，全系标配激光雷达和英伟达Thor智驾芯片，零百加速3.23秒，最高续航835km [7] - **小米汽车**：YU7开售3分钟订单突破20万辆，18小时锁单超24万辆 [7] 行业趋势与投资观点 - 智能驾驶技术加速应用，以小鹏和华为系为代表的车企持续迭代推广，标配智驾时代已来 [8] - 2026年智驾技术进步有望降低硬件门槛，将应用扩展至20万元以内主流市场 [8] - 以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，在2026年对合资品牌形成差异化优势并提升份额 [8] - 智能化能力正成为车企竞争的重要因素，智能驾驶迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点 [9] - 看好智能化布局领先、产品与品牌周期向上的优质自主车企 [9] - 汽车零部件领域中期成长性不断强化，建议关注新势力产业链及智能电动增量赛道 [10] - 在零部件领域，优质客户排序为华为智选 > 自主品牌 > 新势力 > 合资品牌；优质赛道排序为大空间+好格局 > 大空间+差格局 > 小空间+好格局 > 小空间+差格局 [10]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 核心观点 - 11月车市短期承压，但新能源渗透率持续提升，首次升至60.0% [4] - 智能化能力将成为车企竞争的重要因素，智能驾驶正迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点 [11] - 零部件估值低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量 [12] 行业整体表现 - 11月狭义乘用车零售总市场规模约为225.0万辆，同比-8.7%，环比持平 [4] - 11月新能源零售预计可达135万辆，渗透率首次升至60.0% [4] - 5家样本新势力车企（不含小米）11月合计交付205,354辆，同比+22.7% [4] 重点车企交付量分析 - 零跑汽车11月交付70,327辆，同比+75.1%，环比+0.1%，维持新势力首位；1-11月累计交付536,132辆，同比+113.4% [3][14] - 小鹏汽车11月交付36,728辆，同比+18.9%，环比-12.6%；1-11月累计交付391,937辆，同比+155.5% [3][14] - 蔚来汽车11月交付36,275辆，同比+76.3%，环比-10.2%；其中乐道交付11,794辆，萤火虫交付6,088辆；1-11月累计交付283,893辆，同比+48.8% [3][6][14] - 理想汽车11月交付33,181辆，同比-31.9%，环比+4.5%；1-11月累计交付362,097辆，同比-18.1% [3][14] - 极氪汽车11月交付28,843辆，同比+6.8%，环比+34.6%；1-11月累计交付193,866辆，同比-0.5% [3][14] - 小米汽车11月交付超40,000辆 [3][11] 重点车企动态与展望 - 零跑汽车：C10车型10月交付2.0万辆，占当月销量29.1%；B01车型交付1.4万辆，占19.5%；新车A10亮相，Lafa5上市定价9.28万元起，借助Stellantis渠道优势开拓海外市场 [5] - 小鹏汽车：MONA M03车型10月交付1.6万辆，占当月销量39.1%；G6车型交付0.8万辆，占18.9%；自营充电站超2,840座，充电桩约1.6万根；新车X9超级增程上市，综合续航1602km [6] - 理想汽车：L6车型10月交付1.0万辆，占当月销量30.5%；i6车型交付0.6万辆，占18.2%；超充站3,614座，充电桩20,027个；即将推送OTA 8.1版本 [9] - 极氪汽车：极氪7X车型10月交付0.8万辆，占当月销量35.8%；极氪007交付0.4万辆，占20.0%；焕新极氪001和7X已上市；单车成交均价53.8万元的极氪9X交付量突破10,000台 [10] - 小米汽车：新款SUV YU7开售3分钟订单突破20万辆，18小时锁单超24万辆，全系标配激光雷达和英伟达Thor智驾芯片 [11] 行业趋势与投资建议 - 智驾技术加速应用，标配智驾时代已来，2026年技术进步有望将智驾应用扩展至20万元以内主流市场 [11] - 推荐关注智能化布局领先、产品及品牌周期向上的优质自主车企，包括吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、理想汽车、赛力斯 [11] - 零部件领域看好新势力产业链及智能电动增量，智能化赛道推荐伯特利、地平线机器人、科博达等，新势力产业链推荐星宇股份、沪光股份等 [12]