核心财务表现 - 2025Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，环比增长42.0% [2] - 单季度权益持有人应占净利1.63亿元，同比扭亏（2024Q2为-12.0亿元），环比改善（2025Q1为-1.3亿元） [2] - 毛利率达13.6%，同比提升10.8个百分点，环比下降1.3个百分点 [3] - 单车盈利0.12万元/辆 [4] 销量与产品动态 - Q2销量13.4万辆，同比增长151.7%，环比增长53.2% [3] - 平均销售单价（ASP）10.6万元，同比增长5.5%，环比下降7.3% [3] - 新车上市包括零跑B10（4月10日上市）、新款C10（5月15日上市）、新款C16（6月18日上市） [3] 费用控制与渠道扩张 - 销售费用率5.6%，同比下降3.3个百分点，环比下降0.5个百分点 [3] - 管理费用率2.8%，同比下降2.7个百分点，环比下降1.0个百分点 [3] - 研发费用率7.7%，同比下降5.4个百分点，环比下降0.3个百分点 [3] - 销售网络覆盖286个城市（同比新增88城），门店总数806家（环比新增50家） [3] 国际化进展 - Q2出口1.3万辆，环比增长70% [3] - 欧洲网点超550家（Q1末为450家），亚太网点近50家 [3] - 马来西亚工厂完成首台C10-OTS装配下线，计划2026年底前建立欧洲生产基地 [3] 战略合作与收入来源 - 战略合作及碳积分交易贡献额外收入 [3] - 与Stellantis集团协同出海，与一汽在新能源汽车领域开展战略合作 [5] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利润预期至8.8亿元（原为6.1亿元） [5] - 2026-2027年归母净利润预期维持44.0亿元/76.7亿元 [5] - 对应PE估值95x/19x/11x（2025-2027年） [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025Q2营收142.3亿元，同比+165.5%，环比+42.0% [7] - 2025Q2归母净利润1.63亿元（2024Q2为-12.0亿元，2025Q1为-1.3亿元） [7] - 2025Q2毛利率13.6%，同比+10.8pct，环比-1.3pct [7] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测为8.8/44.0/76.7亿元，对应PE为95/19/11x [7] 业务表现 - 2025Q2销量13.4万辆，同比+151.7%，环比+53.2% [7] - 平均售价（ASP）10.6万元，同比+5.5%，环比-7.3% [7] - 出口1.3万辆，环比+70%，欧洲市场首批B10将于9月慕尼黑车展上市 [7] - 海外销售网点超600家（欧洲550家），马来西亚工厂8月完成首台C10下线 [7] 渠道与成本 - 销售服务网络覆盖286城（同比新增88城），门店806家（环比新增50家） [7] - 2025年底计划新增覆盖60个空白城市，覆盖率提升至90% [7] - 2025Q2销售/管理/研发费用率分别为5.6%/2.8%/7.7%，同比改善3.3/2.7/5.4pct [7] 战略合作 - 与Stellantis集团协同推进出海战略 [7] - 与一汽在新能源汽车领域开展战略合作 [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入676.62亿元，同比+110.36% [1] - 2026E营业总收入1091.49亿元，同比+61.32% [1] - 2027E营业总收入1331.51亿元，同比+21.99% [1] 市场数据 - 收盘价68.15港元，市净率6.39倍 [5] - 港股流通市值694.26亿港元 [5] - 每股净资产9.73元，资产负债率71.90% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月新能源车竞争持续表现分化，展望下半年价格战或收敛，竞争焦点转向服务升级、品质与价格平衡及技术迭代，终端动销波动或持续，更聚焦品牌力和质价比的车企有望占先机 [1][5][8][16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 各大车企公布6月销量，主流厂商为冲刺半年销量密集推出优惠促销抢占市场份额 [1][8] 点评 - 比亚迪6月销量38.3万辆，同比增12%环比持平，上半年累计214.6万辆，同比增33%，完成全年目标39%，6月海外出口9万辆，环比增1.1%，上半年累计46.4万辆，同比暴增128.4%，7月1日巴西工厂投产，年产能15万辆 [2][9] - 吉利6月销量23.6万辆，同比增42%，环比微增0.4%，上半年累计140.9万辆，同比增47%，将全年目标由271万辆上调至300万辆，目标完成率达47%，新能源车6月销量12.2万辆，同比增86%，环比降11%，渗透率超50%，上半年累计72.5万辆，同比大增126%，银河品牌6月销量9万辆，同比增202%，上半年累计54.8万辆，同比增232%，领克6月销量2.63万辆，同比增8%，极氪6月交付1.67万辆，同比下滑17% [2][10] - 零跑汽车6月销量4.8万辆，同/环比续增139%/7%，月销创新高，连续4个月蝉联新势力月度销冠，上半年累计交付22.2万辆，6月新款C16上市，全新B01月底预售，后续C11更新、B05发布将延续强产品周期，看好下半年稳态月销突破5万辆 [3][11] - 鸿蒙智行6月全系交付5.3万辆，创单月新高，问界销量4.5万辆，同比增5%，环比增22%，享界S9交付4154辆，环比增94.7%，尊界月底首批交付，首月大定超6500台，认为鸿蒙系短期交付压力缓解，未来数月或迎交付高峰，尚界上市后，“五界”产品定位与渠道策略差异化成关键 [3][12] - 理想汽车6月交付3.6万辆，同/环比下滑24%/11%，上半年累计交付20.4万辆，Q2交付11.1万辆略超指引，反映销售体系升级短期影响，理想i8预计7月上市，i6预计9月上市，纯电SUV交付前增程车型为销量支柱，L系列和MEGA热销持续性对下半年纯电产品阵列起关键定调作用 [4][13] - 小鹏汽车6月销量3.5万辆，同比增224%，环比增3%，连续8个月突破3万，上半年累计交付19.72万辆，超越2024年全年水平，Q2单季交付10.32万辆创历史新高 [4][14] - 小米汽车6月销量超2.5万辆，环比回落约3000辆，YU7于6月26日上市，18小时内锁单逾24万台，当前主要压力在交付端，工厂二期产能释放节奏成关键变量，预计YU7年底单月交付有望破4万辆 [4][14] - 蔚来6月批发销量2.5万辆，同/环比增18%/7%，主品牌销量1.46万辆，环比增10%，乐道销量6400辆，萤火虫销量3932辆，环比分别仅增2%和7%，下半年理想、小米、领克、鸿蒙等友商在20 - 40万元区间发力，公司份额或被蚕食，上半年仅完成全年交付目标约26%，对全年目标完成持悲观态度 [5][15]