投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未提供，当前股价为14.81元 [1] 核心观点 - 公司分红比例提升至57%，海外业务增长强劲，新能源转型加速 [1][7] - 25H1营业收入1131.5亿元（同比+0.6%），归母净利润56.4亿元（同比-4.4%） [7] - 25Q2营业收入556.9亿元（同比-0.8%，环比-3.1%），归母净利润29.3亿元（同比-11.2%，环比+8.2%） [7] - 盈利能力持续优化，25H1毛利率22.2%（同比+0.4pp），净利率5.8%（同比-0.8pp） [7] - 海外业务表现突出：发动机直接出口收入41.4亿元（同比+54%），美国PSI业务净利润0.7亿美元（同比+145%） [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2716.13亿元（+25.93%）、3010.11亿元（+10.82%）、3344.05亿元（+11.09%） [2][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为127.15亿元（+11.50%）、150.78亿元（+18.59%）、169.56亿元（+12.46%） [2][8] - 对应PE估值分别为10倍（2025E）、9倍（2026E）、8倍（2027E） [2][8] - 净资产收益率（ROE）预计逐步提升：9.80%（2025E）→10.56%（2026E）→10.79%（2027E） [2][8] 业务板块表现 - **发动机业务**：25H1母公司营收193.4亿元（同比-13.2%），净利润40.7亿元（同比+0.7%） [7] 其中数据中心发动机销售近600台（同比+491%），收入25.2亿元（同比+73%） [7] 大缸径发动机销售超5000台（同比+41%） [7] - **重卡业务**：陕重汽销量7.3万辆（同比+14.6%），市占率提升1.0pp至13.5% [7] 出口重卡2.7万辆，推动陕重汽净利润达3.6亿元（同比+13.4%） [7] - **新能源业务**：重卡销量突破1万辆（同比+255%），收入12.1亿元（同比+37%） [7] 烟台新能源产业园投产加速市场化进程 [7] - **子公司表现**：雷沃营收98.6亿元（同比+0.6%），净利润5.7亿元（同比+2.3%） [7] 凯傲新增订单62.1亿欧元（同比+22.2%），但净利润2.9亿元（同比-79.9%）因计提支出15.1亿元 [7] 财务数据摘要 - 总资产3653.19亿元，每股净资产10.27元，总市值1290.79亿元 [5] - 25H1期间费用率15.1%（同比+1.3pp），其中销售/管理/研发费用率分别为6.1%/4.8%/3.8% [7] - 经营活动现金流净额预计持续增长：239.12亿元（2025E）→301.78亿元（2027E） [8] - 毛利率预计稳定在22.4%-22.7%（2025E-2027E），资产负债率逐步降至61.89%（2027E） [8]

核心财务表现 - 营业收入1131.5亿元 归母净利润56.4亿元 [1][6] - 毛利率22.2% [6] - 中期分红每10股派现3.58元 分红比例提升至57% [1][7] - 2021年以来现金分红总额超190亿元 [7] 动力系统业务 - 发动机总销量36.2万台 其中重卡发动机12.5万台 [14] - 大缸径发动机销量超5000台 同比增长41% 收入25.2亿元 同比增长73% [3][14] - 数据中心发动机销量近600台 同比增长491% [3][14] - 发动机直接出口销量3.7万台 同比增长14% 收入47.7亿元 同比增长54% [3] - 发动机后市场收入40亿元 [3] 新能源业务 - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% [3] - 新能源动力科技收入12.1亿元 同比增长37% [3][14] - 新能源重卡销量突破1万辆 同比增长255% [9][15] 整车整机业务 - 陕重汽销售重卡7.3万辆 同比增长14.6% 市占率升至13.5% [15] - 重卡出口2.7万辆 [9][15] - 推出X6000旗舰版720马力天然气重卡 [15] 农业装备业务 - 潍柴雷沃营业收入98.6亿元 净利润5.7亿元 [9][18] - 出口收入11.5亿元 同比增长19% [9][18] - 拖拉机/谷物收获机/玉米收获机市占率均居中国市场第一 [18] - 智能拖拉机制造基地建成投产 [18] 海外业务 - 凯傲集团新增订单62.1亿欧元 同比增长22% [8][20] - 凯傲集团收入55亿欧元 调整后息税前利润3.85亿欧元 [8][20] - 美国PSI业务收入3.3亿美元 同比增长59% 净利润0.7亿美元 同比增长145% [21] 战略方向 - 聚焦高端市场/新能源核心技术/海外突破 [21] - 通过技术创新和全球布局巩固多元业务格局 [5][21]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1131.5亿元，归母净利润56.4亿元 [1] - 中期分红每10股派现3.58元，分红比例提升至57% [1] 动力系统业务 - 销售发动机36.2万台，其中重卡发动机12.5万台 [2] - 高端M系列大缸径发动机销售超5000台，同比增长41% [2] - 数据中心用发动机销售近600台，同比增长491% [2] - 新能源动力业务收入12.1亿元，同比增长37% [2] 重卡与新能源业务 - 陕重汽销售重卡7.3万辆，同比增长14.6%，市占率升至13.5% [3] - 新能源重卡销量突破1万辆，同比飙升255% [3] - 出口重卡2.7万辆，推出720马力天然气重卡新品 [3] 农业装备业务 - 潍柴雷沃实现营业收入98.6亿元，其中出口收入11.5亿元 [4] - 拖拉机、谷物收获机、玉米收获机市占率均居中国市场首位 [4] - 智能拖拉机制造基地投产，推出智慧农业整体解决方案 [4] 海外业务拓展 - 凯傲集团新增订单62.1亿欧元，同比增长22.2% [5] - 凯傲实现收入55亿欧元，调整后息税前利润3.85亿欧元 [5] - 美国PSI业务营业收入3.3亿美元（同比增长59%），净利润0.7亿美元（同比增长145%） [5] 战略方向 - 聚焦高端市场、新能源核心技术及海外突破 [5] - 推进燃气机优势扩大、大缸径发动机出海及新能源解决方案落地 [5] - 通过技术创新与全球布局强化多元业务格局与抗周期能力 [5]