投资评级与核心观点 - 报告给予中国东方教育(667.HK)“买入”评级，目标价为10.38港元/股 [1][7][8] - 基于2026年3月19日5.99港元的现价，目标价隐含73.3%的上涨空间 [1][8] - 报告核心观点：公司2025年业绩表现亮眼，盈利能力持续释放，传统专业稳健增长，美业高速增长，并对宠业、健康照护等新专业进行前瞻布局 [3][8][15] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现收入46.16亿元，同比增长12.1% [4][10] - 2025年实现净利润7.56亿元，同比增长47.5%；经调整净利润7.92亿元，同比增长50.9%，处于业绩预告上限 [4][10] - 业绩增长主要受益于新培训人次增长、平均学费提升及经营效率的持续优化 [4][10] - 2025年公司新培训人次、平均培训人次、平均学费分别同比增长5.5%、6.1%、5.7% [10] 分业务板块表现 - 各业务板块2025年均实现收入同比增长：烹饪技术收入21.40亿元（同比+11.6%），西点西餐收入3.93亿元（同比+14.5%），信息技术与互联网技术收入7.68亿元（同比+0.7%），汽车服务收入10.27亿元（同比+12.6%），时尚美容收入1.81亿元（同比+71.7%），其他收入3.10亿元（同比+38.3%）[4][11] - 时尚美容（美业）板块收入保持71.7%的高速增长，主要受益于平均培训人次同比大幅增长57.5% [4][11] - 信息技术与互联网技术板块受平均培训人次同比下滑5.2%影响，收入几乎持平 [4][11] - 各业务平均学费均有所提升，增幅在1.7%至9.0%之间 [4][11] 经营效益与盈利能力 - 2025年公司毛利率为55.3%，同比提升3.9个百分点，主要得益于规模效应和成本端降本增效 [6][13] - 分业务看，时尚美业毛利率提升最为显著，同比增加8.4个百分点至63.0% [13] - 公司费用管控精准，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%/11.0%/0.3%/2.4%，同比分别下降0.89/1.32/0.01/0.48个百分点 [6][14] - 经营效益提升带动利润率显著改善，2025年归母净利润率和经调整净利润率分别为16.4%和17.2%，同比分别提升3.9和4.3个百分点 [6][14] 增长驱动力与未来展望 - 2025年各业务增长主要由1-2年学制课程驱动，该学制新培训人次在烹饪技术、西点西餐、信息技术、汽车服务、时尚美容板块分别同比增长37.0%、88.2%、101.2%、62.8%、81.6% [12] - 截至2026年3月中旬的春招，公司所有板块招生人数同比增长15%以上，其中6至12个月精品短训人数增长超30%，15个月课程人数增长超60%，三年制课程人数增长8% [10] - 报告预测公司2026-2028年收入分别为53.27亿元、60.38亿元、68.19亿元，同比增长15.4%、13.3%、12.9% [8][15] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.04亿元、12.57亿元、14.83亿元，同比增长32.8%、25.2%、18.0% [8][15] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.5倍、9.2倍、7.8倍 [8][15] - 目标价10.38港元对应2026年预测市盈率约20倍 [8][15] 公司基本情况 - 公司总股本为22.17亿股，以5.99港元现价计算，总市值约为132.83亿港元 [2] - 公司52周股价区间为3.97港元至9.15港元 [2] - 截至2025年底，公司净资产为61.53亿元，总资产为102.33亿元，每股净资产为2.78元 [2] - 主要股东为吴俊保（持股33.13%）、吴伟（持股22.50%）、肖国庆（持股20.10%）[2]

投资评级与目标价 - 报告给予中国东方教育“买入”评级，目标价为10.38港元/股 [1][7][8] - 基于2026年3月18日收盘价5.99港元计算，目标价隐含73.3%的上涨空间 [1][8] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年业绩表现亮眼，收入达46.16亿元，同比增长12.1%，净利润7.56亿元，同比增长47.5%，经调整净利润7.92亿元，同比增长50.9%，处于业绩预告上限 [3][4][10] - 业绩增长主要受益于新培训人次增长、平均学费提升及经营效率的持续优化 [4][10] - 2025年公司新培训人次、平均培训人次、平均学费分别同比增长5.5%、6.1%、5.7% [10] - 截至2026年3月中旬春招，公司所有板块招生人数同比增长15%以上，其中6至12个月精品短训人数增长超30%，15个月课程人数增长超60%，三年制课程人数增长8% [10] 分业务板块表现 - **烹饪技术**：收入21.40亿元，同比增长11.6%；平均培训人数6.3万人，同比增长8.3%；平均学费3.40万元，同比增长3.0% [4][11] - **西点西餐**：收入3.93亿元，同比增长14.5%；平均培训人数0.6万人，同比增长21.8%；平均学费9.85万元，同比增长1.7% [4][11] - **信息技术与互联网技术**：收入7.68亿元，同比增长0.7%；平均培训人数3.7万人，同比下滑5.2%；平均学费2.09万元，同比增长6.2% [4][11] - **汽车服务**：收入10.27亿元，同比增长12.6%；平均培训人数4.2万人，同比增长6.3%；平均学费2.42万元，同比增长5.9% [4][11] - **时尚美容**：收入1.81亿元，同比增长71.7%；平均培训人数0.7万人，同比增长57.5%；平均学费2.65万元，同比增长9.0% [4][11] - **其他收入**：3.10亿元，同比增长38.3% [4][11] - 各板块均实现增长，其中时尚美容（美业）保持高速增长 [4][11] - 2025年各业务增长主要由1-2年学制课程驱动，该学制新培训人次在烹饪、西点西餐、信息技术、汽车服务、时尚美容板块分别同比增长37.0%、88.2%、101.2%、62.8%、81.6% [12] 盈利能力与经营效率 - 2025年公司毛利率为55.3%，同比提升3.9个百分点，主要得益于收入增长带来的规模效应及成本端降本增效 [6][13] - 分业务毛利率：烹饪技术59.0%（同比+4.7ppt）、西点西餐60.8%（+4.8ppt）、信息技术与互联网技术54.8%（+3.7ppt）、汽车服务52.7%（+1.8ppt）、时尚美业63.0%（+8.4ppt）、其他业务-24.2%（+18.5ppt） [13] - 公司费用管控精准，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%、11.0%、0.3%、2.4%，同比分别下降0.89、1.32、0.01、0.48个百分点 [6][14] - 经营效益提升带动利润率释放，2025年归母净利率为16.4%，经调整净利率为17.2%，同比分别提升3.9和4.3个百分点 [6][14] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年收入分别为53.27亿元、60.38亿元、68.19亿元，同比增长15.4%、13.3%、12.9% [8][15] - 预测同期归母净利润分别为10.04亿元、12.57亿元、14.83亿元，同比增长32.8%、25.2%、18.0% [8][15] - 基于预测，对应市盈率（PE）分别为11.5倍、9.2倍、7.8倍 [8][15] - 目标价10.38港元对应2026年预测市盈率约20倍 [8][15] 公司前景与战略 - 公司传统专业保持稳健增长，美业已持续释放规模，宠物、健康照护等新专业前瞻布局可期 [8][15] - 公司未来将继续重点关注1-2年学制课程，预计其仍是主要增长动力 [12]

投资评级 - 报告给予中国东方教育(0667.HK)"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入21.86亿元(同比增长10.2%)、归母净利4.03亿元(同比增长48.4%)、经调归母净利4.16亿元(同比增长49.5%)，符合业绩预告 [2] - 业绩改善主要来自成本费用控制及招生改善带来的收入加速，新招人数8.4万人(同比增长7.1%)，平均培训人次15.3万人(同比增长5.5%) [2] - 三年制招生增长4.5%、1-2年制招生增长85%，为未来3年收入增速提供保障 [2] - 2025H1经调净利率提升5个百分点，体现正经营杠杆效应 [2] 业务表现 - 分业务收入：烹饪技术10.26亿元(同比增长11.2%)、西点西餐1.82亿元(同比增长14.3%)、信息技术与互联网技术3.67亿元(同比下降3.0%)、汽车服务4.93亿元(同比增长9.7%)、时尚美容0.77亿元(同比增长90.2%)、其他1.29亿元(同比增长31.5%) [3] - 分业务平均培训人数：烹饪技术6.2万人(同比增长8.3%)、西点西餐0.55万人(同比增长18.5%)、信息技术与互联网技术3.7万人(同比下降6.8%)、汽车服务4.3万人(同比增长6.3%)、时尚美容0.6万人(同比增长76.2%) [3] - 分业务客单价：烹饪技术3.3万元(同比增长2.9%)、西点西餐6.6万元(同比下降3.6%)、信息技术与互联网技术2.0万元(同比增长4.0%)、汽车服务2.3万元(同比增长3.1%)、时尚美容2.6万元(同比增长8.0%) [3] - 分业务OPM：烹饪技术31.1%(同比增加8.5个百分点)、西点西餐14.0%(同比增加14.3个百分点)、信息技术与互联网技术22.9%(同比增加4.5个百分点)、汽车服务21.6%(同比增加4.9个百分点)、时尚美业14.9%(同比增加22.9个百分点)、其他业务-10.0%(同比增加9.3个百分点) [3] 招生与就业 - 学校总数234家(同比净增1家)，其中新东方75家、欧米奇35家、美味学院17家、新华电脑38家、华信智原18家、万通汽车43家、欧曼谛8家 [4] - 新注册用户：烹饪技术3.65万人次(同比增长5.2%)、西点西餐0.76万人次(同比增长0.7%)、信息技术与互联网技术1.40万人次(同比增长6.4%)、汽车服务2.15万人次(同比增长9.3%)、时尚美业0.39万人次(同比增长34.1%) [4] - 课程周期分布：1-2年制学生占比27%(同比增长85.4%)、2-3年制占比13%(同比增长13.5%)、3年制占比60%(同比增长4.5%) [4] - 就业率：新东方95.7%(同比提升1.3个百分点)、新华电脑94.0%(同比提升1.5个百分点)、万通93.5%(同比提升0.4个百分点)、欧米奇96.5%(同比提升1.0个百分点)、欧曼谛96.0%(同比提升0.7个百分点) [4] 财务表现 - 2025H1毛利率57.3%(同比提升4.3个百分点)，主要因产能利用率提升及租赁开支下降 [5] - 分业务毛利率：烹饪技术60.5%(同比增加5.2个百分点)、西点西餐60.4%(同比增加6.6个百分点)、信息技术与互联网技术57.6%(同比增加3.5个百分点)、汽车服务54.7%(同比增加0.6个百分点)、时尚美业61.4%(同比增加8.8个百分点)、其他业务-8.6%(同比增加23.6个百分点) [5] - 2025H1归母净利率18.4%(同比提升4.7个百分点)，主要因销售费用率下降0.9个百分点、管理费用率下降2.1个百分点、财务费用率下降0.6个百分点 [5] - 公司总雇员10365人，同比减少2% [5] 盈利预测 - 维持2025-2027年营业收入预测44.6亿元、48.7亿元、53.9亿元 [7] - 维持2025-2027年归母净利预测8.02亿元、9.73亿元、11.83亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS预测0.36元、0.44元、0.54元 [7] - 2025年8月27日收盘价8.08港元对应2025-2027年PE为21倍、17倍、14倍 [7] 未来展望 - 短期：秋季招生良好，成本控制有望使全年业绩持续超预期 [7] - 中期：长期生招生恢复基础上，明后年收入有望加速增长，烹饪招生恢复、汽车和美业维持快速增长 [7] - 长期：就业竞争力强，课程调整能力突出，区域中心建设及技师学院资质获批后有望拉长学制 [7]