核心观点 - 中航成飞完成重大资产重组后首年业绩远超预期，净利润同比增幅高达2927.37%至3105.45%，标志着公司经营实现质的跨越 [1] - 公司主营业务已从测控产品拓展至航空装备整机及部附件研制生产，核心竞争力与盈利能力大幅提升 [1] - 公司通过战略并购实现产业整合，为深化国资国企改革、推动优质资产证券化提供了鲜活案例 [1] 2025年度业绩表现 - 预计2025全年实现归母净利润34亿元至36亿元，较重组前同期大幅增长2927.37%至3105.45% [1] - 预计2025全年扣非净利润达32亿元至34亿元，同比增幅高达3280.32%至3491.58% [1] - 2025年上半年营收207.02亿元，同比下降38.99%，归母净利润9.13亿元，同比下降68.33% [3] - 第三季度业绩强势反弹，单季营收275.84亿元，同比大幅增长139.04% [3] - 第三季度单季归母净利润12.56亿元，同比增长169.53% [3] - 前三季度扣非净利润21.10亿元，同比增长2432.10%，其中第三季度单季扣非净利润12.55亿元，同比增幅高达7482.52% [4] - 第三季度业绩反弹得益于产品交付节奏修复，单月15架主力型号生产加速 [4] 重大资产重组与业务转型 - 2025年1月正式完成与成飞集团的重大资产重组交割 [1] - 公司主业从智能测控产品全面升级拓展至航空装备整机及大部件制造，构建了覆盖创新、设计、制造到服务的完整产业体系 [5] - 公司旗下汇聚了成飞、贵飞、长飞、成飞民机以及国家高端航空装备技术创新中心等一系列核心航空企业 [5] - 公司正协同推进核心资产运营质量提升，例如通过成飞支持提升贵飞的先进装备制造能力、优化产品结构、提高管理效率、强化成本管控及深化产业链协同 [6] 未来业务布局与资本开支 - 2025年12月16日，全资子公司成飞拟实施空天装备装配基地建设项目，计划总投资约10亿元，旨在构建空天装备能力，为“昊龙”空天飞机等任务奠定基础 [7] - 2025年12月17日，成飞拟与成都市青羊区工业集中发展区管委会签订投资协议，计划总投资约10亿元，通过公开竞拍取得温江机场周边200余亩工业用地并建设厂房，其中征地及新建厂房投资概算约4.22亿元 [7] - “昊龙”是中国自主研发的首款可重复使用货运空天飞机，由成飞设计，中航成飞负责规模化商业化生产，此举标志着公司成功开启商业航天领域全新布局 [7] - “十五五”期间，公司将持续建设军机研制生产和出口基地、航空大部件专业化制造基地、军贸飞机专业化维修保障基地 [7] - 未来主要布局将从能力线和产品线两方面概括，关注主力产品即有人产品、无人体系、民用航空领域、服务维修保障及新质生产力 [7]

核心观点 - 公司完成重大资产重组后首年业绩远超预期，净利润同比增幅高达2927.37%至3105.45%，标志着经营层面实现质的跨越 [1][2] - 业绩增长核心驱动力源于2025年1月完成的与成飞集团的重大资产重组，主营业务拓展至航空装备整机及部附件研制生产 [3] - 公司通过重组成为产业整合的鲜活案例，并预示着其在航空制造领域的长期发展进入全新阶段 [3] 2025年度业绩表现 - 公司预计全年实现归母净利润34亿元至36亿元，较重组前同期大幅增长2927.37%至3105.45% [1] - 预计全年扣非净利润达32亿元至34亿元，同比增幅高达3280.32%至3491.58% [1] - 全年业绩呈现前低后高走势，上半年营收207.02亿元，同比下降38.99%，归母净利润9.13亿元，同比下降68.33% [4] - 第三季度业绩强势反弹，单季营收275.84亿元，同比大幅增长139.04%，扭转上半年下滑态势 [5] - 第三季度单季归母净利润12.56亿元，同比增长169.53% [5] - 前三季度扣非净利润21.10亿元，同比增长2432.10%，其中第三季度单季扣非净利润12.55亿元，同比增幅高达7482.52% [5] - 第三季度反弹主因是产品交付节奏修复，单月15架主力型号生产加速 [5] 重大资产重组与业务转型 - 2025年1月正式完成与成飞集团的重大资产重组交割 [3] - 主营业务由测控类产品拓展至航空装备整机及部附件研制生产 [3] - 业务形态、资产组合、公司架构出现大幅调整，构建起覆盖科技创新、设计、制造到维修服务的完整产业体系 [6] - 旗下汇聚了成飞、贵飞、长飞、成飞民机以及国家高端航空装备技术创新中心等一系列核心航空企业 [6] 资产整合与协同管理 - 公司以贵飞为例，阐述整合提升路径：依托成飞支持提升先进装备制造能力并优化产品结构 [7] - 提高管理效率，减轻历史包袱 [7] - 强化成本管控，推进三项制度改革，严控人工及财务成本 [7] - 深化与成飞产业链协同，巩固核心零部件配套地位 [7] 未来业务布局与资本开支 - 2025年12月16日，全资子公司成飞拟实施空天装备装配基地建设项目，计划总投资约10亿元，旨在构建空天装备能力，为“昊龙”空天飞机等任务奠定基础 [8] - 2025年12月17日，成飞拟与青羊区工业集中发展区管委会签订投资协议，计划总投资约10亿元，通过竞拍取得温江机场周边200余亩工业用地并建设厂房，其中征地及新建厂房投资概算约4.22亿元 [8] - “昊龙”是中国自主研发的首款可重复使用货运空天飞机，由成飞设计，规模化商业化生产由公司完成，此举将开启公司在商业航天领域的新布局 [8] - “十五五”期间将持续建设军机研制生产和出口基地、航空大部件专业化制造基地、军贸飞机专业化维修保障基地 [8] - 未来主要布局从能力线和产品线两方面概括，关注主力产品即有人产品、无人体系、民用航空领域、服务维修保障及新质生产力 [8]

公司重组上市后的产业链与数字化升级 - 公司自重组上市后产业链布局持续拓展，产业控制力显著增强，构建起覆盖科技创新、产品设计、生产制造、维修与服务保障及航空制造配套的完整航空产业体系 [1] - 公司下属企业主要包括贵飞、国创中心、长飞、成飞民机、电测、成飞航产、成飞会议，业务范围涵盖航空整机装备制造、大部件制造、智能测控产品等 [1] - 公司建立了横向覆盖产品全生命周期、纵向贯穿“设、产、供、销一体化”的数字化协同环境，基于统一数据标准实现跨地域、跨阶段、跨层级的设计、制造、保障并行协同，有效提升了协同能力 [1] - 公司发挥主机牵头作用，打造“研发+生产+供应链”的数字化产业链，推动形成合作共赢的产业数字化生态 [1] 军贸业务的历史积淀与市场开拓 - 公司从事军贸业务已超过40年，具有深厚历史积淀，诞生了歼-7系列、“枭龙”系列、歼-10等明星产品，相关产品在2025年得到实战检验 [2] - 公司高度重视军贸业务发展，持续加大开拓力度和广度，军贸产品受到广泛关注，已接待多次外宾来访并积极参加各类展会开展市场推介，并已取得一定实质性进展 [2] 商业航天领域的全新布局 - 公司在巩固航空主业领先优势的同时，瞄准商业航天赛道，通过布局“昊龙”空天飞机及建设空天装备装配基地，迈出关键一步，有望开启全新发展空间 [1][3] - 2025年12月16日，公司全资子公司成飞工业集团拟实施空天装备装配基地建设项目，该项目计划总投资约10亿元，主要目的是构建空天装备能力，为“昊龙”空天飞机等空天装备研制生产任务奠定基础 [3] - “昊龙”是中国自主研发的首款可重复使用货运空天飞机，由成飞所负责设计，规模化商业化生产由公司完成，其实现了可重复使用，能再入大气层飞行、水平着陆，实现航天器航班化的回收处置和重复使用，大幅降低货运飞行器的重复使用周期和单次任务成本 [3] - “昊龙”采用带翼构型，具有更多的返回机会、更好的再入返回条件，支撑货物下行能力 [3] - 商业航天的深远意义在于外太空的使用场景，包括空间站的补给和科学实验支持，卫星的部署与维护等商业航天服务，市场空间广阔 [3] - 公司作为航空主机厂龙头，依托“昊龙”空天飞机将成功开启商业航天领域的全新布局 [3]

公司业务与产品 - 中航成飞布局“昊龙”空天飞机，开启商业航天领域全新布局 [1] - “昊龙”是中国自主研发的首款可重复使用货运航天飞机，由成飞所设计研制 [1] - “昊龙”飞机具备低成本、高效率、灵活的独特优势，为商业航天空间站低成本运输系统打造 [1] 商业模式与行业地位 - 公司是航空主机厂龙头，与成飞所属于研发生产一体化商业模式 [1] - 成飞所负责设计，规模化商业化生产由公司完成 [1] - 公司是国内稀缺的科创型主机厂 [1] 发展前景 - 公司依托“昊龙”空天飞机成功开启商业航天领域的全新布局 [1] - 公司国内业务与军贸发展均有望提速 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司全资子公司成飞工业集团拟投资约10亿元建设空天装备装配基地，旨在构建空天装备能力，为“昊龙”航天飞机等空天装备的研制生产任务奠定基础 [2] - “昊龙”是中国自主研发的首款可重复使用货运航天飞机，专为商业航天空间站低成本运输系统打造，意义重大 [3] - “昊龙”具备低成本、高效率、灵活的独特优势，实现了可重复使用、能再入大气层飞行并水平着陆，可大幅降低货运飞行器的重复使用周期和单次任务成本 [3] - “昊龙”契合商业航天的外太空使用场景，如空间站补给、科学实验支持、卫星部署与维护等，市场空间广阔 [3] - 公司作为航空主机厂龙头，与成飞所形成研发生产一体化商业模式，有望依托“昊龙”空天飞机成功开启商业航天领域的全新布局 [3] - 公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内与军贸发展均有望提速 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87亿元、47.64亿元、57.10亿元，同比增长率分别为3271.88%、25.81%、19.85% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为806.14亿元、871.44亿元、938.15亿元，2025年预计同比增长4429.50% [8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.42元、1.78元、2.14元 [8] - 预计2025-2027年PE分别为51.74倍、41.13倍、34.32倍 [3] - 预计2025-2027年ROE（归属母公司、摊薄）分别为64.94%、45.99%、36.06% [8] - 预计2025年每股经营性现金流净额将大幅提升至68.52元 [8] 历史与预测财务数据摘要 - 2024年营业收入为17.80亿元，归母净利润为1.12亿元 [8] - 预测显示公司2025年业绩将实现爆发式增长，营业收入从2024年的17.80亿元跃升至806.14亿元，归母净利润从1.12亿元跃升至37.87亿元 [8] - 预测毛利率在2025-2027年分别为8.3%、8.6%、8.8% [10] - 预测营业利润率在2025-2027年分别为5.3%、6.2%、6.9% [10] - 预测公司总资产将从2024年的42.41亿元大幅增长至2025年的696.01亿元 [10] - 预测货币资金将从2024年的3.58亿元大幅增长至2025年的399.95亿元 [10] 市场相关评级 - 过去六个月内，市场相关报告中给予“买入”评级的报告有6份 [11] - 根据市场平均投资建议评分规则，过去二、三、六个月内的最终评分均为1.00分，对应市场平均投资建议为“买入” [11][12]