上市概况与市场表现 - 公司于港交所上市，股票代码0100 HK，发行价165港元，开盘价235.4港元，较发行价上涨42.67%，当前股价270.8港元，总市值约为827亿港元 [3] - 上市引入14家基石投资者，包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方达等，认购总额3.5亿美元（约27.23亿港元） [5] - 暗盘交易收于205.6港元/股，较发行价上涨24.6% [6] - 从成立到完成港股IPO仅用时四年，刷新全球AI领域从创立到上市的最短时间纪录 [6] 股东背景与资本结构 - 公司获得米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等多家顶尖机构的投资和支持 [6] - 截至2025年9月30日，公司现金储备合计为11.02亿美元（包括现金及等价物和理财产品） [27] - 以公司目前的现金消耗率来看，账上现金足够支持正常运营53个月以上 [27] 业务规模与用户增长 - 公司已有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户以及超过100个国家的10万余家企业及开发者 [7] - AI原生产品平均月活跃用户从2023年的314.4万快速增长至2025年前九个月的2762.2万 [7] - 海外市场收入贡献占比超过70% [12] - 开放平台日均处理超万亿Token请求 [11] 财务表现与增长 - 2023年开启商业化，全年收入为346万美元 [8] - 2024年收入飙升至3052.3万美元，同比暴涨782.2% [8] - 2025年前九个月营收达5343.7万美元，同比增长175.07%，已超过2024年全年总收入 [9] - 公司毛利率从2023年的-24.7%转正至2024年的12.2%，2025年前九个月继续提升至23.3% [11] - C端和B端的毛利率分别为4.7%和69.4%，B端毛利显著高于行业平均水平 [11] 收入构成与商业模式 - 收入主要来源于两部分：AI原生产品订阅与内购，以及开放平台与企业服务 [9] - 以“模型即产品”为核心策略 [9] - 在To C方面，通过海螺AI、星野/Talkie（AI社交）、MiniMax语音等产品服务全球消费者，截至2025年9月30日，To C收入同比增长181%，付费用户数在不到两年内暴涨15倍 [10] - 在To B方面，通过开放平台以API方式赋能企业和开发者，To B收入实现同比160%的高增长 [11] 产品与技术布局 - 公司专注于研发文本、语音、视觉多模态融合的通用人工智能技术（AGI） [7] - 自成立之初便系统性投入全模态大模型研发，押注多模态 [13][15] - 文本模型方面，2025年6月发布并开源M1，四个月后推出M2，MiniMax-M2在Artificial Analysis榜单中刷新国产文本模型历史最好成绩——全球前五、开源第一 [17] - M2模型推理速度约为Claude 4.5 Sonnet的两倍，而API价格仅为其8% [17] - 在OpenRouter等模型聚合平台上，MiniMax M2的日消耗量一度跻身全球前三 [20] - 最新模型MiniMax-M2.1于2025年12月23日发布，在SWE-bench Multilingual评测中以72.5%的成绩拿下SOTA，超越了Gemini 3 Pro和Claude Sonnet 4.5 [22] - 语音模型方面，支持40余种语言，累计生成语音超过2.2亿小时，其模型被ChatGPT高级语音模式的LiveKit选用 [24] - 音乐生成方面，Music 2.0能够生成长达5分钟、具备完整结构的专业级歌曲 [24] - 视频模型方面，海螺AI在VBench、Video Arena等评测中位居第一梯队，已帮助全球用户创作超过5.9亿条视频 [25] - 推出了国内首款全栈通用智能体MiniMax Agent，以及支持用户自由创造和分享AI Agent的交互平台星野（Talkie） [25] 研发投入与运营效率 - 公司仍处于持续高研发投入阶段，2025年前九个月研发开支达1.8亿美元，相当于总收入的337.4% [26] - 训练相关的云计算服务开支持续攀升，2022年至2025年前九个月分别为415万美元、4723万美元、1.4亿美元和1.42亿美元 [25] - 训练成本占收入的比例从2023年的超过1365%降至2025年前九个月的266.5% [27] - 2022年、2023年和2024年，经调整净亏损分别为1215万美元、8907万美元和2.44亿美元 [25] - 2025年前九个月，经调整净亏损达1.86亿美元 [26] 团队与组织管理 - 公司整体员工规模约为385人，平均年龄29岁，研发团队约300人，占比高达73.8%，以“95后”为主 [28] - 四位执行董事平均年龄仅32岁 [28] - 组织架构高度扁平化，在CEO之下设立的职级不超过三层 [30] - 创始人闫俊杰曾担任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群首席技术官 [29] - 公司内部超过80%的代码由AI完成，并设有“AI实习生”辅助日常工作 [32]

IPO 不是对胜者的奖赏，而是下一轮竞赛的鼓点。 文 丨 程曼祺 编辑 丨 宋玮 接连两天，大模型创业公司智谱和 MiniMax 港股 IPO。对比移动互联网的几次上市盛宴，大模型领域的 IPO 并不发生在大战告一段落之后。它不是对胜者的奖赏，而是下一轮竞赛的鼓点。 在智谱和 MiniMax 前后脚登陆二级市场后，他们将开启更大规模的定增。这是一个商业化仍不确定、 持续的研发投入却十分确定的领域。 IPO 的实质意义是更高效地获得更多资源。 MiniMax 上市前夕，我们采访了 MiniMax 团队和他们的多位投资人，共同还原过去 3 年多里，市场对 大模型创业机会的多种视角，以及这家公司的特质。 上市前的 7 轮融资中，30 家机构共投资 MiniMax 15 亿美元。阿里投了最多的钱；高瓴是第一轮领投 方，按份额计算仅次于阿里，是第二大外部股东；明势参与了最多轮次。 在今天（1 月 9 日）早上前往港交所敲钟前，MiniMax 创始人闫俊杰对《晚点 LatePost》分享了他此刻 的想法： 希望我们后续能有机会对整个行业智能水平的提升做出更大的贡献。我们初步探索了一条纯草根 AI 创业的路径，尽管后面还是 ...

「IPO全观察」 栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和 经营业绩，并揭秘VC、CVC等各方资本力量对公司的投资加持。 2026年1月9日， MiniMax 在港交所敲钟 ， 开盘股价报 23 5.4 港元 / 股 ， 较发行价 1 65 港元 / 股 涨 42 % ， 开盘 市值 达到约 72 0 亿港元 ， 截止 发稿 ， 总 市值 超过 80 0 亿 港元 ，募资总额约 55.4 亿港元。 故事的主角是闫俊杰，一位来自河南县城的85后青年。他曾是商汤科技年轻的副 总裁，如今成为MiniMax这家AI 大模型 独角兽的掌舵人。 按照 市值 800 亿港元 计算， 创始人 闫俊杰 身 家 达 约 8 4. 9 亿港元 ， 联合创始人及首席运营官 贠烨祎 身 家 达 约 3 1. 4 亿 港元 。 上述投资机构 的股权价值 （ 港元 ） 分别为 约 100 亿、 4 7 亿、 2 8 亿、 20. 6 亿、 1 9 亿、 9 亿、 7. 6 亿 。 MiniMax 做的是 AI 大模型，并以此为基础， 构建 了星野 /Talkie 、海螺 AI 等知名应用，此外 ， 企业服 ...

文章核心观点 - 大模型行业是一个持续高投入的“烧钱竞赛”，模型性能的“保鲜期”很短，公司必须不断投入巨资训练新模型以维持竞争力 [15][18] - 智谱AI与MiniMax作为纯大模型创业公司，其招股书揭示了在没有其他成熟业务输血的情况下，公司的生存状态是收入远不能覆盖高昂的运营与研发成本，现金流依赖融资 [15][16] - 两家公司探索了不同的商业模式（智谱侧重企业服务，MiniMax侧重C端产品），但均面临严峻的盈利挑战，目前业务产生的毛利润仅够支付短期的算力成本 [15][16] 成本结构分析 - **总体烧钱规模**：过去三年多，智谱与MiniMax两家公司合计烧掉110亿元，其中约一半资金用于租赁算力训练模型 [15] - **智谱AI成本特点**：累计开支83.44亿元，研发开支中人力成本较高（44.03亿元），算力开支主要用于训练（30.24亿元） [3][20] - **MiniMax成本特点**：累计开支109亿元，推理成本更高，且营销开支显著，其中广告开支达10.48亿元 [6][22][23] 商业模式与收入 - **智谱AI收入结构**：以企业市场为主，2025年前两季度平均收入中，85%来自本地化部署的企业定制服务及API，该业务毛利率约60% [8][16][25] - **MiniMax收入结构**：以个人用户为主，2025年前三季度平均收入中，70%来自星野/Talkie、海螺AI等原生AI产品，截至2025年9月，这些产品月活用户达2760万 [8][16][25] - **盈利状况对比**：智谱的企业服务业务已实现正毛利，而MiniMax的C端产品业务毛利直到2025年前三季度才勉强转正 [16][25] 财务资源与估值 - **融资情况**：MiniMax累计融资额（109亿元）高于智谱AI（83.44亿元） [3][6][20][23] - **现金储备**：截至2025年9月，MiniMax拥有73.5亿元现金及等价物，其中六成用于理财；智谱AI宣称有89亿元可用资金，但超七成为银行贷款授信 [16][33] - **估值变化**：根据图表趋势，两家公司估值在2022年至2025年间均有显著增长，MiniMax的估值水平高于智谱AI [9][10][26][27] 行业竞争与挑战 - **模型迭代压力**：模型性能领先地位难以保持，例如在LMArena排行榜中，2024年有26个语言模型曾进入前五名后被挤出；智谱的GLM系列模型和MiniMax的模型排名均存在波动 [15][18][19] - **效率对比**：两家公司每获得100元收入，需要烧掉数倍甚至十倍的资金，其运营效率低于上市时的商汤，与OpenAI相当，但OpenAI在2024年上半年营收达329亿元，是这两家公司总和的百倍，且拥有8亿周活用户 [16][33] - **持续投入的必然性**：上市虽能开拓新融资渠道，但公司仍需持续烧钱训练更好模型，尤其是MiniMax需补齐底层语言模型的短板以维持其在视频和图像生成领域的优势 [17][34]

公司概况与上市背景 - 智谱AI与MiniMax（上海稀宇科技）同属“大模型六小龙”，在几天内先后通过港交所上市聆讯并披露招股书，首次公开了国内头部大模型公司的商业与财务细节 [1] - MiniMax成立于2021年，创始人闫俊杰为中科院博士，曾任商汤科技副总裁，公司累计融资超15.5亿美元，投资方包括红杉中国、高瓴、腾讯、IDG等一线机构 [2][3] 战略路径与商业模式 - MiniMax选择了“多模态+重产品”的激进战略，同时布局文本、语音、图像、视频等多个模态的研发，并重点开发面向全球用户的C端应用 [2][3] - 智谱AI则更偏向“技术驱动”，专注于底层大模型能力与开发者生态，商业模式以服务B端客户为核心 [18] - 这种差异导致两家公司收入结构不同：MiniMax收入主要来自AI原生产品（C端），而智谱AI收入主要来自面向企业的本地化部署和MaaS平台服务 [7][18][19] 财务表现：收入与增长 - MiniMax近三年零九个月累计营收8742万美元（约合6.2亿元人民币）[1] - 公司收入增长迅猛：2023年总收入346万美元，2024年增至3052.3万美元，同比增长782.1%；2025年前九个月收入达5343.7万美元，同比增长174.8%，已超2024年全年 [9] - 收入结构发生显著切换：2023年C端应用收入仅占21.9%，企业服务占78.1%；到2024年，C端应用收入占比增至71.4%，成为增长主力 [11] - 具体产品中，Talkie/星野在2024年创造1945.8万美元营收；海螺AI在2025年前九个月收入1746.4万美元，营收占比达32.6% [11][12] 财务表现：亏损与成本 - MiniMax近三年零九个月累计净亏损达13.2亿美元（约合92.9亿元人民币），超过智谱AI同期累计亏损的62亿元人民币 [1] - 净亏损持续扩大：从2022年的7372.8万美元激增266%至2023年的2.7亿美元，2024年增至4.7亿美元，2025年前九个月已达5.1亿美元，超过2024年全年 [14] - 巨额亏损主要源于大模型和AI基础设施的前期高投入（算力、人才、数据）以及金融负债公允价值变动带来的账面亏损 [14] - 研发是核心成本：公司员工约385人，其中研发团队近300人，占比近八成；近四年研发总投入近4.5亿美元，2025年前九个月研发投入为1.8亿美元 [15] 用户与客户数据 - C端用户规模快速扩张：AI原生产品的平均月活用户（MAU）从2023年的310万增长至2024年的1910万，2025年前九个月进一步增至2760万，累计用户已超2.12亿 [12] - C端付费用户数从2023年的12万增长至2024年的65万，2025年前九个月达到177万 [12] - 企业服务付费客户数从2023年的约100家增长至2024年的约700家，2025年前九个月已达约2500家 [11] 盈利能力与毛利率 - MiniMax整体毛利率从负值快速提升：2024年为12.2%，2025年前九个月增长至23.3% [20] - 但分业务看毛利率差异巨大：AI原生产品业务在2024年毛利率为-8.1%，2025年前九个月才勉强转正至4.7%；而开发者和企业服务收入的毛利率一直稳定在60%-76%之间 [21] - 作为对比，智谱AI的毛利率从2023年的64.6%下降至2025年上半年的50%左右，主要因云端MaaS平台收入占比提升 [19] 市场布局与竞争 - MiniMax高度依赖海外市场，2025年前九个月来自海外市场的收入占比已超过70% [17] - 公司在多模态各细分领域面临专业型竞争对手，如文本领域的ChatGPT、文生图领域的Midjourney等 [8] - 第三方排名显示差异：智谱AI在2024年中国大语言模型开发平台市场收入排名第二；MiniMax在2024年全球基于模型的收入排名第十，在pureplay大模型独立公司中排名第四 [23] 发展挑战与潜在风险 - “多线作战”导致成本压力巨大，每条技术路线都需长期算力、数据与人才投入，管理难度更高 [8] - 真正的跨模态理解与生成仍是全球技术难题，尚未形成统一稳定的技术路径 [8] - 2025年9月，MiniMax因视频生成产品“海螺AI”被迪士尼等公司起诉，指控其生成受版权保护内容，原告索赔最高7500万美元，这可能对其海外业务构成潜在影响 [16][17]

公司发展历程 - 公司MiniMax由89年博士闫俊杰于2022年初在上海创立，致力于通用人工智能(AGI)研发，是国内最早布局大模型的两家企业之一 [4][5][6] - 创始人闫俊杰曾任职商汤科技副总裁，发表顶级论文100余篇，Google Scholar引用超10000次，具备深厚学术和技术背景 [4] - 公司成立3年估值超30亿美元，完成多轮融资包括2023年6月2.5亿美元融资和2024年6亿美元A轮融资 [24] 技术突破与产品 - 2024年6月发布MiniMax-M1模型，支持100万上下文输入和8万Token输出，RL成本仅53万美元，推理效率数倍于同类模型 [12][14] - 推出视频生成模型Hailuo 02，参数量扩大3倍，数据量扩大4倍，成本优势明显，在AA视频竞技场"Image to Video"排名第2 [16][17][18] - 语音大模型Speech-02在国际权威评测榜单Hugging Face TTS Arena和Artificial Analysis拿下双料冠军 [20] - 2024年发布通用智能体MiniMax Agent和视频创作Agent Hailuo Video Agent，可完成长程复杂任务 [26][27] 市场表现与行业地位 - 公司大模型与全球终端用户日交互量达30亿次，海螺AI月访问量曾位列全球第一 [9] - 开放平台拥有全球超5万名企业客户和开发者，业务覆盖200多个国家和地区 [9] - 公司是国内首个推出MoE架构大模型的企业，abab6系列开创了MoE架构商业化部署先河 [7][8] - 在软件工程、长文本理解和工具使用等生产力场景中表现突出，部分指标超过Gemini 2.5 Pro [14][15] 发展战略 - 坚持技术驱动路线，优先开发算法上限高的功能，避免精力分散导致模型进步速度变慢 [6] - 选择非共识技术路径，如早期投入MoE架构而非跟随主流稠密模型迭代 [7] - 通过开源策略构建商业化突破口，形成规模化落地以获取持续发展资源 [16] - 按照"未来愿景型"创新路径发展，专注AGI长期目标而非短期痛点解决 [21][28]