证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 07 月 29 日 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3180 | 8506 | 25214 | 34809 | 45943 | | 同比增长 | 146% | 167% | 196% | 38% | 32% | | 营业利润(百万元) | 570 | 1973 | 6313 | 8998 | 11791 | | 同比增长 | 307% | 246% | 220% | 43% | 31% | | 归母净利润(百万元) | 416 | 1473 | 4582 | 6458 | 8563 | | 同比增长 | 340% | 254% | 211% | 41% | 33% | | 每股收益(元) | 2.92 | 8.75 | 27.22 | 38.36 | 50.86 | | PE | 228.8 | 76.3 | 24.5 | 17.4 | 13.1 | | PB | 62.9 | 28.7 | 15. ...

2025 年 07 月 29 日 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市(维持评级) | | 上次评级 | 强于大市 | 作者 何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 行业报告 | 行业点评 行业走势图 -7% 4% 15% 26% 37% 48% 59% 2024-07 2024-11 2025-03 商贸零售 沪深300 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《商贸零售-行业点评:孩子王：拟收 购丝域实业 65%股权，加速向中国亲子 家 庭 首 选 服 务 商 目 标 迈 进 》 2025-06-08 2 《商贸零售-行业点评:润本股份：业 绩 增 长 亮眼 ，产 品 矩阵 持 续完 善 》 2025-04-28 3 《商贸零售-行业点评:永辉超市：调 改加速推进，期待稳态调改店占比提升 后利润释放》 2025-04-28 商贸零售 证券研究报告 老铺黄金：25H1 业绩预告符合预期，关注下半年旺季 表现及提价预期催化 老铺黄金发布 2025 年上半年正面盈利预告： 25H1 业绩高增长的主要原因：品牌影响力增强 ...

市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3598点，1日涨0.12%，5日涨5.07%，1月涨1.07%；深证综指收盘2212点，1日涨0.5%，5日涨7.76%，1月涨1.64% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.26%，1个月表现涨5.51%，6个月表现涨8.62%；中盘指数昨日表现涨0.46%，1个月表现涨7.23%，6个月表现涨9.22%；小盘指数昨日表现涨0.16%，1个月表现涨7.91%，6个月表现涨15.56% [1] 行业表现 - 行业涨幅方面，元件Ⅱ昨日涨7.02%，1个月涨24.3%，6个月涨39.06%；地面兵装Ⅱ昨日涨3.99%，1个月涨12.8%，6个月涨76.53%；化学制药昨日涨3.22%，1个月涨16.04%，6个月涨42.72%；塑料昨日涨2.97%，1个月涨15.73%，6个月涨37.82%；保险Ⅱ昨日涨3.5%，1个月涨5.36%，6个月涨17.78% [1][4] - 行业跌幅方面，煤炭开采昨日跌2.61%，1个月涨4.47%，6个月跌2.86%；焦炭Ⅱ昨日跌2.47%，1个月涨9.27%，6个月涨14.06%；冶钢原料昨日跌1.93%，1个月涨9.92%，6个月涨11.08%；特钢Ⅱ昨日跌1.75%，1个月涨11.89%，6个月涨14.53%；饰品昨日跌1.56%，1个月涨0.68%，6个月涨34.03% [1] 育儿补贴政策 补贴落实 - 全国基础标准为3周岁以内婴幼儿每年补贴3600元，由中央财政支持，地方可提标，中央财政按比例对东、中、西部补助，或分别按85%、90%、95%补助 [2][9] 可能影响 - 2025年全国统一生育补贴所需财政总资金或1170亿元左右，占一般财政支出预算0.4%，拉动社零0.2个百分点左右，倾向母婴食品等刚需品类 [2][9] - 地方可能提标，已有省份和地市级行政区出台措施，若按地区平均补贴水平提标，所需财政资金或1076亿元左右 [2][9] 其他期待 - 就业、教育、医疗等系统性育儿政策支持值得期待，可参考OECD经济体经验，保障家庭闲暇时间或成后续重点 [3][9] 老铺黄金（6181.HK） 业绩情况 - 25H1公司销售业绩138 - 143亿元，同比增长240% - 252%，收入120 - 125亿元，同比增长241% - 255%，净利润22.3 - 22.8亿元，同比增长279% - 288%，经调整净利润23 - 23.6亿元，同比增长282% - 292% [3][12] 业务发展 - 品牌影响力扩大，线上线下高速增长，截至7月27日有41家店，核心商圈门店销售和线上营收增长强劲，天猫618位列黄金类目店铺销售Top1，25H1天猫与京东旗舰店累计销售额17.3亿元，同比增长287% [3][12] - 新加坡首店开业后表现强劲，预计坪效超中国澳门威尼斯人，暑期销售有望加速增长，中长期将稳步扩张海外市场 [3][12] 产品与品牌建设 - 产品迭代推新，如曼陀罗吊坠等，增强行业引领性和文化包容性，扩大海外消费者吸引力 [12] - 成立高客团队，完善会员管理体系，加大品牌建设力度，提升目标客群渗透 [12] 评级 - 维持“买入”评级，上调25 - 27年经调整净利润预测分别为48.2/65.2/77.3亿元 [12] 港股大众消费 行业轮动 - 短期大众消费品股价低估，育儿补贴政策催化下有补涨可能；中期大众消费板块反转概率上升 [13] 不同认识 - 基本面待改善但股价提前反映预期，是短期结构性机会 [13] - 港股投资不仅在龙头，行业轮动特征将更突出 [13] - “好房子”是房地产结构性增量，是后续行业轮动潜在方向 [13] 催化剂 - 生育支持配套政策持续催化，如免费学前教育政策与育儿补贴衔接形成政策闭环 [13] 偏股混合型基金 指数表现 - 2025年以来万得偏股混合型基金指数（885001）表现领先沪深300，消费、医药主题基金超额收益回升明显 [14] 产品筛选 - 部分产品以追踪并战胜885001为目的，通过季报定性信息筛选出对标产品，设定定量指标筛选增强产品 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 老铺黄金品牌势能驱动线上线下高速增长，海内外高端渠道持续扩张，在黄金珠宝市场中长期价值核心壁垒稳固，渠道渗透率及话语权仍在提升，品牌势能和消费者心智双重高速成长，有望受益于中国高端消费品牌出海机遇，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月25日收盘价764.50港币，恒生中国企业指数9150.49，52周最高/最低为1,108.00/73.50港币，H股市值1320.11亿港币，流通H股139.47百万股，汇率（人民币/港币）1.0991 [1] 财务摘要与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,180|8,506|26,176|35,822|43,114| |同比增长率（%）|145.7|167.5|207.8|36.8|20.4| |经调整净利润(百万元)|416|1,473|4,818|6,516|7,725| |同比增长率（%）|340.4|253.9|227.1|35.2|18.6| |每股收益(元)|3.05|8.75|27.90|37.73|44.74| |ROE（%）|27.5|37.6|62.6|53.1|44.4| |市盈率(倍)|236.5|80.6|25.3|18.7|15.8| |市净率(倍)|65.0|29.2|15.3|9.6|6.8|[3] 投资要点 - 公司25H1业绩预告符合预期，销售业绩138 - 143亿元，同比增长240% - 252%，收入120 - 125亿元，同比增长241% - 255%，净利润22.3 - 22.8亿元，同比增长279% - 288%，经调整净利润23 - 23.6亿元，同比增长282% - 292% [5] - 品牌影响力扩大，线上线下高速增长，截至7月27日有41家店，上半年多家高端商圈门店开业，25H1核心商圈门店销售和线上营收增长强劲，天猫618位列黄金类目店铺销售Top1，25H1天猫与京东旗舰店累计销售额17.3亿元，同比增长287%，下半年有提价计划，门店有望优化位置，持续获取客流驱动业绩增长 [5] - 新加坡首店开业表现强劲，预计坪效超中国澳门威尼斯人，随着设立独立会员系统和暑期客流增长，销售有望加速增长，公司开启战略跃迁，中长期将稳步扩张海外市场 [5] - 产品迭代推新，曼陀罗吊坠等产品差异化推新，黄金十字架验证文化包容性，扩大海外消费者吸引力，公司成立高客团队，将完善会员管理体系，推出专属权益，提升高净值客群认知和渗透，长期将加大品牌建设力度 [5] - 维持“买入”评级，上调25 - 27年经调整净利润预测为48.2/65.2/77.3亿元（前值45.3/58.0/65.5亿元），对应25 - 27年PE分别为25/19/16倍 [5] 已开业门店统计 - 截至相关统计时间，老铺黄金在王府井东方新天地、北京SKP等多地商圈共有41家门店 [6] 合并利润表 |指标（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3180|8506|26176|35822|43114| |营业成本|-1848|-5004|-15498|-21140|-25439| |毛利润|1332|3501|10678|14682|17675| |其它收入|2|21|64|86|104| |产品研发开支|-11|-19|-88|-121|-145| |销售及行政开支|-747|-1509|-4147|-5795|-7096| |调整后EBITA|691|2125|6653|9130|10948| |调整后EBIT|571|1977|6455|8781|10451| |财务费用|-18|-30|-89|-93|-96| |除税前利润| - |1947|6367|8688|10355| |所得税开支|-137|-473|-1549|-2172|-2630| |经调整净利润|416|1473|4818|6516|7725|[7]