高端消费市场整体趋势 - 中国高端消费市场正经历深刻变革，消费内核从“物质满足”转向“精神充盈”，对高品质生活的追求未减弱[1] - 过去12个月，精锐人群高端消费支出出现小幅回落，微降6%，主要受宏观环境影响，而非长期行为改变[1][27] - 未来高端消费预计将持续从奢侈品向更多元的品质生活领域扩散，形成以“品质生活”为核心的多品类协同生态[3][18] 精锐人群细分与特征 - 报告将精锐人群细分为“中高精锐”、“超级精锐-Y及以上世代”与“超级精锐-Z世代”三大类[2] - “中高精锐”与“超级精锐-Y及以上世代”是市场核心力量，贡献总花费的90%份额，注重品质、个性与阶层认同[2][27] - “超级精锐-Z世代”展现出更强的消费韧性、更广泛的品类涉猎及更独立的价值观，正引领新的消费趋势并重塑高端市场格局[2][14][16] - 超过四成（42%）的精锐人群将“积极生活，不躺平”视为高品质生活的核心要素[1][27] - 80%的精锐人群认同充盈内在价值，同时接近50%的人群近两年来对外在彰显的诉求增强[27] 品类消费偏好与迁移 - 传统奢侈品类（如成衣、包袋、珠宝腕表）虽仍占据重要份额，但其“外显价值”正被逐渐稀释，消费者反映其设计同质化、大众化削弱了独特性[3][27] - 高端体验与服务品类（如高端旅行、文娱演出、医美）增长显著，满足了“悦己享受”、“圈层共鸣”等需求，其消费占比预计将持续增加[3][27] - 高端实物品类（如尖端智能设备、高端户外运动装备）崛起，分流了奢侈品原有的彰显个性价值，满足了“追新求潮”与“个性表达”[3][27] - Z世代超级精锐从消费初期就更倾向于将支出分配至高端体验、智能科技、潮流玩物等多元领域，而非集中于传统奢侈品[2] 消费决策路径与渠道 - 消费决策呈现全渠道融合趋势，研究与购买触点广泛覆盖门店、社交媒体和电商平台[27] - 不同品类对应不同的研购行为模式：奢侈品购买高度依赖线下体验与即时服务（“研购一体”）；高端户外与科技产品常见“线上研究、线下体验”路径；高端旅行、美妆等品类已形成高度线上化的闭环消费[4] - 微信生态、生活方式平台、短视频及电商平台在内容种草、专业测评、互动直播与可信交易等环节扮演差异化角色，共同构建全链路触点网络[4] - Z世代超级精锐的消费全链路呈现线上研购闭环特点，线上研究触点更为多元[27] 对品牌与营销的启示 - 品牌需超越产品功能，深入精锐人群的情感与精神世界，通过富有创意的内容叙事、尊享服务及线上线下无缝融合的体验场景，与消费者建立深度精神共鸣[5] - 品牌应明确自身在目标客群生活中的角色与价值锚点，并针对中高精锐与超级精锐在消费动机、品类偏好上的根本差异，制定差异化沟通策略[5][11] - 有效的营销沟通需善用达人矩阵进行圈层渗透，并通过纪录片、XR技术等创新形式传递品牌哲学，实现以“人”为本的持续对话[5] - 腾讯生态正通过小程序与小店的深度协同，升级公私域融合经营模式，构建集高品质内容、多触点、无缝交易与尊享服务于一体的体验场[10]

文章核心观点 - 高端品牌实体零售门店是构建完整品牌价值的必选项，尤其在当前市场重心向“体验”加速转移的背景下[1] - 高梵在杭州大厦开设浙江首店，是其全球顶级商圈进驻战略的关键一步，旨在与最具鉴赏力的高净值客群对话，并强化其“全球两大高端鹅绒服品牌之一”的战略身位[2] - 高梵通过“黑金标准”产品体系，融合世界顶级供应链与中国非遗工艺及核心科技，构建了能够穿越周期的硬核产品力，实现了逆势增长，并推动品牌从“服饰装备”进化为精英生活方式的标识[4][5][6][7] - 高梵的案例代表了中国品牌从制造和品质向“文化价值”输出跃迁的系统能力，通过独特的东方美学叙事，在国际顶奢市场中建立话语权，为中国品牌建设“破冰”[8][9][10][12][13] 行业趋势与市场背景 - 全球奢侈品市场竞争日趋极化，消费者行为更趋理性，市场重心向“体验”加速转移[1] - 2025年全球奢侈品市场继续承压，行业平均营业利润率从2022年的21%降至15%至16%，回落到2009年的水平[4] - 拥有“硬核”产品体系的品牌（如爱马仕、普拉达集团旗下Miu Miu）展现出强大的抗周期能力[5] - 高端消费底层逻辑正从“炫耀性消费”大规模让位于“认同性消费”[2] - 中国高端消费市场正在形成“黄金价值走廊”，一批中国品牌以极致产品力覆盖多元化高端生活需求[4] 公司战略与渠道布局 - 高梵线下版图遵循清晰的“顶级商圈进驻轨迹”，从巴黎莎玛丽丹、北京SKP商圈到杭州大厦[2] - 选择杭州大厦作为浙江首店地址具有战略意义：杭州大厦2021年销售额率先撞线百亿，常年稳居浙江全省第一，汇聚约90%一线奢侈品牌，2025年贡献了杭州市近一半的离境退税销售额[1][2] - 杭州大厦看中高梵“世界级材质与中国非遗工艺的融合创新”的独特价值内核，并将其与老铺黄金、华为等品牌共同置于同一楼层，打造中国高端品牌的“黄金价值走廊”[3] - 高梵已在北京SKP商圈、合生汇等标杆项目验证其“高客单、高店效”的商业模型，平均客单价达3000-5000元[3][6] 产品体系与核心竞争力 - 高梵以“黑金标准”构筑硬核产品体系，专注全球五大极寒地区飞天白鹅的顶级鹅绒资源，与匈牙利头部鹅厂战略合作，打造飞天鹅绒700+、飞天绒皇800+、麟麟绒皇850+三大等级体系[5] - 工艺上融合德国蓝狮金针、德国亚曼线等工业标准与中国非遗的苗绣、云锦等技艺[5] - 通过185项发明专利将奢华感转化为可量化、可感知的硬核功能，例如与顶尖科研机构打造的蓄热科技[5] - 产品体系成功赢得市场认可：线上渠道连续多年稳居高端鹅绒服销量榜首，线下近3个月门店业绩突破1亿元[6] 市场表现与品牌建设 - 高梵线下渠道表现强劲：在合生汇、红场、万象汇等核心商圈快速复制“千万级”标杆大店，北京西单大悦城店创下“单日销售突破60万元”的纪录[6] - “黑金标准”已成为当代精英生活方式的显性标识，是欧洲多个皇家贵族的滑雪度假之选，并通过代言人及品牌挚友引领风潮[7] - 品牌倡导“可穿在身上的中国美学”，其融合云锦非遗元素的产品曾获法国艺术家在社交媒体分享，具备全球吸引力[7] - 品牌通过根植于东方美学的独特文化叙事（如与中国国家级非遗传承人合作），为高端体验注入“东方温度”，从而与国际顶尖品牌平等对话[9][10] 对中国品牌发展的启示 - 高梵案例展示了中国品牌从全球产业链的“解决方案供应商”转向直面消费者的“场景定义者”与“标准提案者”的路径[13] - 中国品牌正通过“全球研发整合+核心技术与文化聚焦+顶级场景落地”的模式，走通从硬核产品直达高端品牌的加速通道[13] - 品牌高度的建立必须基于坚实的产品与核心创新，并完成向“文化价值”输出的关键一跃[8][9] - 高梵的实践表明，中国品牌能够以科技为骨、体验为肉，在顶级商业地标构建自身的话语体系，重划国际竞争坐标[13]

记者在现场看到，截至上午10点，北京SKP已停止发放老铺黄金的排队号牌，总共发放了四五百人，相 当于全天的接待能力。 作为中国黄金珠宝高端品牌，老铺黄金近年来成为市场消费顶流，吸引了一众国际高奢珠宝品牌的消费 者转向。 相关数据显示，老铺黄金预计2025年将超越历峰集团珠宝业务在中国市场的营收。后者作为 世界三大奢侈品集团之一，旗下包括卡地亚、梵克雅宝、布契拉提等品牌。历峰集团CEO Nicolas Bos 在财报电话会上提及老铺黄金，称其"推动了珠宝市场的渴望度和活力"。 2025年9月，老铺黄金在北京SKP一层的独立门店正式开市，打破了国际大牌把持流量最好的一层独立 店面位置的格局。 北京商报讯（记者 蔺雨葳）马年春节将至，全国各大商场都开始了大规模的迎春活动。其中，高端商 场SKP的迎春活动在1月24日—2月14日期间展开。 在SKP迎春活动首日，北京、西安、成都、武汉SKP的老铺黄金门店一如既往出现排队现象，今年排队 人数更超过去年。记者在北京SKP看到，提前1天，在1月23日晚间就有数十人开始彻夜排队；1月24日 清晨8时，更是已有数百人排队在SKP门口，静待老铺黄金门店营业，现场秩序井然。由于前往 ...

核心观点 - 公司是高端古法黄金龙头，凭借精准的客群定位、产品设计、全直营模式及品牌营销构建了全方位优势，经营业绩实现高速增长，并具备长期成长潜力 [1][2][3] 财务业绩 - 2025上半年营收123.54亿元，同比增长251% [1] - 2025上半年归母净利润22.68亿元，同比增长286% [1] - 2024年毛利率为41.2%，2025上半年毛利率为38.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.4亿元、65.45亿元、81.07亿元 [3] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为22.4倍、16.6倍、13.4倍 [3] 业务与运营 - 公司主营高端黄金珠宝品牌零售业务，产品以古法工艺为特色 [1] - 销售模式为全直营，线下收入占比86.9% [1] - 截至2025上半年，在16个城市拥有41家门店，包括海外新加坡1家 [1] - 2024年平均单店收入2.07亿元，同比增长120.28% [1] - 2025上半年平均单店收入同比增长176.19% [1] - 2025上半年线上渠道收入16.18亿元，同比增长313.3%，收入占比13.1% [1] - 公司坚持产品设计、加工及零售的一体化管理体系 [2] 行业与需求 - 黄金设计工艺突破显著提升了黄金的时尚属性，打开了悦己消费需求场景 [2] - 具备强产品设计的定价黄金首饰实现了“时尚+保值”的融合 [2] - 在金价中长期持续上行的预期下，悦己及年轻消费崛起将继续推动定价黄金首饰需求增长，并利好企业毛利率 [2] - 从主要奢侈品集团2025年已公布的中国内地业绩看，高端消费韧性较强，为定位高端的品牌创造了有利环境 [2] 竞争优势与增长动能 - 品牌端坚持稀缺高端定位，在营销推广中有所为有所不为 [2] - 渠道端全直营模式以激励服务体验为根基，深化用户互动及产品理念传递 [2] - 以上优势为公司领先的产品创新和强品牌辨识度夯实了壁垒，支撑客群复购、单客及单店收入持续提升 [2] - 未来海外拓展将逐步加速，以承载的东方文化叙事结合本土化实现增长 [2] - 公司通过在产品推新、会员扩张与复购以及出海进展等层面实现突破，以打消市场对增长持续性的疑虑 [3] 估值 - 给予公司股价合理区间788.38-855.93港元/股 [3]

市场行情表现 - 1月14日恒生指数高开0.46%，恒生科技指数上涨0.42% [1] - 消费股走强，海底捞上涨超过5%，农夫山泉上涨超过3% [1] - 有色金属板块活跃，紫金矿业上涨近2% [1] - 银行股走弱，中国银行下跌0.22% [1] 机构对港股后市观点 - 中信证券认为，受益于内部“十五五”催化及外部主要经济体“财政+货币”双宽松，港股2026年有望迎来第二轮估值修复及业绩复苏，建议关注科技、大医疗、资源品、必选消费、造纸和航空板块 [2] - 华西证券认为，港股继续跑输A股，人气恢复需要时间，自去年10月初以来持续走弱，12月下旬开始反弹，资金做多共识尚待巩固 [2] - 华西证券指出，港股行情主要受大金融、有色和互联网品种影响，预计市场风格切换趋势将进一步明显 [2] - 华西证券认为，估值偏低、受外围市场影响较小、产业处于上行周期且基本面有韧性的部分偏低位港股资产存在结构性机会 [2] - 国元国际表示，港股目前处于相对平淡期，市场情绪需等待进一步催化 [2] - 国元国际认为，1月份新一任美联储主席宣布后市场降息预期或将重启，有望为港股带来新一轮增量资金 [2] - 国元国际指出，美国降息预期或带来人民币对美元进一步升值趋势，有助于提升包括港股在内的中国资产对海外投资者的吸引力 [2] 机构推荐的投资方向 - 兴业证券优先推荐以互联网龙头为代表的中国AI领域领头羊，认为有望迎来内、外资共振做多 [3] - 兴业证券其次建议关注红利资产，即低利率时代下的战略性高胜率生息资产，包括保险、银行、能源、物管、公用环保等行业机会 [3] - 兴业证券第三建议关注新消费领域，可关注三条主线：以连锁酒店为主的传统服务型消费转型、Z世代消费（如潮玩、美护龙头机会）以及高端消费 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：生活美容、医疗美容、亚健康服务等高端服务消费行业[2] * 公司：美丽田园（简称“美田公司”）[1] 核心观点与论据 * **宏观与行业环境利好**：服务业支持政策及扩大内需政策利好服务消费[2][3] 高端消费市场表现坚挺，例如上海2025年1-11月社零数据同比增长约5%[3] 高收入群体收入增速快于低收入群体，支撑高端消费需求韧性[3] * **公司增长驱动力强劲**：增长点来自服务消费恢复、高端消费市场韧性及公司运营效率[3] 内生增长通过信息化、私域运营提升客户粘性，并从生美拓展至医美实现消费领域扩展[2][3][5] 亚健康业务预计未来三年增速超过50%[5] 外延增长通过并购奈瑞儿、丝涟丽等品牌，整合行业资源，提升品牌引流与运营效率[2][5] * **客户定位精准且优质**：客户主要为30-50岁高收入女性（白领、高收入家庭主妇），对价格敏感度低[2][3] 90%的直营门店位于一线和新一线城市，精准定位高端人群[2][3] * **财务预测积极**：预计2025年收入约30亿人民币，同比增长20%以上 调整后归母净利润约3.8亿人民币，同比增长近40%[2][4] 预计2026年收入达40亿人民币左右，同比增长近30% 调整后归母净利润约4.5亿人民币，同比增长近30%[2][4] 未来业绩增速预期为30%[2][3] * **供应链与运营优势明显**：创始人具备医美产品进口经验，供应链管理能力强[2][6] 已与日本资生堂签约合作，计划向上游延伸以提高利润率[2][6][7] 信息化管理完善，通过信息标签、精准推送实现私域快速发展，获客成本低[2][7] * **投资价值凸显**：基于2026年盈利预测的估值不到15倍，而年复合增速达25%-30%[7] 结合政策支持、消费回暖及运营效率，股价被认为有至少50%以上的上涨空间[7] 其他重要内容 * 公司通过并购，使中国美容服务本土品牌前1-3名均归于其旗下[5] * 公司通过提升供应链管理与运营效率来改善利润率[2][5]

公司业绩与运营 - 元旦三天假期整体人流按年升近50% [1] - 零售及餐饮租户销售均录得双位数增长 [1] - 期间最大额旅客单笔消费逾100万港元，主要集中在珠宝及腕表类别 [1] - 目标春节假期客流再增30% [1] 市场与消费者趋势 - 内地旅客占比持续回升，带动高端消费 [1] - 为延续势头，将在1月中旬推出新春主题装置及限时优惠，并联合多家奢侈品牌推出独家货品 [1]

核心观点 报告认为，2025年国内消费呈现显著分化，高端奢侈品、黄金珠宝及运动品牌领跑，而大众消费承压，出口制造受关税影响景气下行[1] 展望2026年，受益于资本市场的财富效应，高净值群体购买力稳中有升，继续看好高端黄金珠宝和高端户外龙头[1] 同时，出口制造需求端或呈现弱复苏态势，龙头公司利润率有望修复[1] 品牌端：高端领跑 - **奢侈品消费逐季改善**：得益于2024年同期低基数及资本市场财富效应，高净值人群购买力稳中有升[2] 国际高端珠宝及奢侈品品牌在中国内地销售逐季好转，爱马仕保持个位数稳定增长，Coach、拉夫劳伦、加拿大鹅等轻奢品牌通过产品与渠道创新在大中华区实现双位数增长，LVMH、历峰集团于2025年第三季度结束下行，实现个位数增长[2] - **高端黄金珠宝快速增长**：受益于金价持续上涨及头部品牌工艺升级融合传统文化，黄金产品打破边界成为主流[2] 老铺黄金、潮宏基凭借差异化设计、精湛古法金工艺及精准渠道布局实现快速增长，周大福、周生生、六福等传统港资品牌积极推动黄金镶嵌类产品革新[2] 2025年上半年，老铺黄金收入同比增长251%，归母净利润同比增长286%[21] 周大福在2026财年上半年，一线城市零售值恢复正增长，表现明显优于低线城市[21] - **高端运动鞋服需求强劲**：满足了高净值人群跑步、户外徒步及日常休闲需求，在专业度与优质渠道加持下竞争良性，价格带持续上行[2] 2025年以来，ON在亚洲地区实现超过100%的增长，亚玛芬在大中华区增长超过40%，可隆预计增长超过50%[2] 始祖鸟凭借高功能性面料技术（如Gore-TEX系列）占据市场，ON和Salomon则强化时尚属性[27][29] - **高端女装稳定增长**：歌力思旗下高端国际品牌Self-Portrait、Laurèl、IRO（中国区）在2025年前三季度营收同比分别增长19%、10%、12%[36] 江南布衣旗下高端女装主品牌JNBY及童装品牌jnby by JNBY在2025年上半年也保持增长[36] 品牌端：大众承压 - **大众休闲服饰需求承压**：品牌服饰龙头如海澜之家、森马服饰2025年以来收入预计仅维持低个位数增长，但折扣并未显著改善，净利润在低基数背景下仍下滑[3] - **大众运动鞋服流水承压**：在2024年低基数背景下，2025年终端需求仍然不佳，安踏、FILA、李宁等品牌流水增速呈现逐季放缓甚至下滑迹象[43] 品类表现分化，跑步、户外、运动时尚相对更好，篮球品类流水持续承压[46] 大众运动品牌门店数量稳定，但转向拓展新零售业态（如超级安踏店、李宁户外店）以补充增长[49] - **传统大众黄金珠宝销售下滑**：受金价上行及原有消费群体购买力下行影响，周大生、老凤祥、中国黄金等公司收入呈现明显下滑趋势[3] 过去5年下沉市场扩张较快导致店效下滑明显[3] 相比之下，定位年轻时尚的潮宏基在2025年第三季度收入同比增长接近50%，曼卡龙同比增长36%[61] 纺织制造端 - **海外需求稳中有升，库存处于低位**：2025年以来，美国服装终端零售始终保持个位数增长[4] 目前美国服装零售及批发库销比均在2个月左右，处于近三年较低水位，2026年有望启动补库存[4] - **国际品牌销售稳健**：下游品牌Nike在2025年第三季度收入增速转正，走出调整周期，阿迪达斯和优衣库在全球市场保持稳健增长[4] 具体来看，阿迪达斯2025年第三季度营收达66.3亿欧元，货币中性下同比增长12%，优衣库同期增长7%[70] - **制造龙头订单有望边际改善**：受今年关税风波影响，OEM龙头对扩产较为谨慎[4] 进入第四季度，制衣龙头儒鸿、广越11月营收同比分别增加1.5%、32%，呈现回暖态势[73] 报告预判2026年OEM龙头将呈现订单增速好于今年、利润率边际改善的趋势[4] 投资建议 - **黄金珠宝**：行业高端化趋势确立，增长模式从渠道扩张向店效提升与产品差异化转型[5] 推荐古法金龙头老铺黄金、品牌与渠道升级的周大福、以及产品创新的潮宏基[9] 报告预计金价在高位震荡上行，继续利好具备强品牌力与设计能力的公司[82] - **品牌服饰**：推荐李宁，其营销端在2025-2028年将成为中国奥委会官方体育服装合作伙伴，产品端推出超䨻科技升级性能，渠道库销比已降低至5个月以内，处于过去三年较低水平[9] - **纺织制造**：海外需求确定性强，存在补库预期，龙头OEM今年扩产谨慎，明年有望实现订单增速和利润率的双重改善[9] 建议重点关注具有东南亚产能且订单结构持续优化的制造龙头，如申洲国际、裕元集团、晶苑国际、九兴控股、华利集团[9]

香港零售销售表现 - 10月零售销售额同比增长6.9%，创22个月以来最大升幅 [1] - 奢侈品零售同比增长9.5%，销售额达21个月高位 [1] - 增长受访港旅客增加及旅客消费增长带动，部分流向日本的客流转向香港，且港元相对人民币年内贬值4% [1] 行业驱动因素与前景 - 短期数据预期受圣诞节及农历新年假期利好，将支撑奢侈品表现 [2] - 长远看，若内地将消费税征收范围扩大至奢侈品，可能促使消费者为价格优势及便利性将购买地点转移至香港等地 [1] - 高端及奢侈品购物中心增长势头从第三季延续至10及11月，得益于去年下半年低基数效应、资本市场强劲带来的正面财富效应，以及引入新店并积极升级租户组合以抢占市占率 [1] 花旗对相关公司的观点与策略 - 看好高端消费收租股，因奢侈品销售理想对九龙仓置业及希慎股价带来正面刺激 [1] - 推出长短仓策略，建议增持九龙仓置业，同时减持领展，因两者零售销售与业绩存在差异 [2] - 给予希慎、恒隆地产、太古地产、九龙仓置业、置富“买入”评级，目标价分别为17.35港元、10.1港元、23.8港元、30.3港元、5.56港元 [2] - 给予领展“中性”评级，目标价36.8港元 [2] - 给予冠君“卖出”评级，目标价1.4港元 [2] 具体公司业务关联 - 九龙仓置业旗下海港城占其经常性利润80% [1] - 希慎租户组合中50%为零售，并正扩大铜锣湾的市占率 [1] - 观察到内地奢侈品商场业主（如恒隆地产、太古地产、华润万象生活）正进行租户组合升级及整合 [1]

融资事件 - 专注于花丝镶嵌和古法黄金技艺的品牌“寶蘭”已完成过亿元人民币的A轮融资 [1] - 本轮融资由挑战者创投领投，开云集团及顺为资本跟投 [1] 投资方分析 - 领投方挑战者创投的创始人唐彬森以打造元气森林闻名，其投资常聚焦颠覆性消费品牌，此次投资被视为向高端文化底蕴赛道延伸 [3] - 跟投方顺为资本由雷军创立，在科技领域布局深远，其投资可能为品牌带来科技行业的产品思维和效率视角 [3] - 跟投方开云集团是全球奢侈品巨头，旗下拥有Gucci等一线品牌，其投资被视为对中国市场及基于文化遗产的高端工艺品牌的战略押注 [3] 公司概况 - “寶蘭”品牌创立于1988年，但品牌化运营于2018年通过“宝兰文化”正式开启 [3] - 品牌核心竞争力在于对国家级非物质文化遗产“花丝镶嵌”技艺的传承与创新，该工艺历史悠久，堪称“燕京八绝”之首 [3] - 品牌吸纳了多位非遗传承大师及其弟子，主打古法手工黄金制品 [4] 产品与定价 - 产品定价高昂，凸显高端定位，例如一只65克重的古法手工累丝嵌玛瑙松石手镯售价超过12.5万元，每克金价远超普通黄金饰品 [4] 渠道策略 - 目前线下门店仅有三家，均位于杭州大厦、杭州万象城、深圳万象城等高端商场 [4] - 渠道策略谨慎且聚焦高净值客群 [4]