报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 报告通过分析2026年1-2月消费数据及海外公司财报，认为消费市场正呈现稳健修复态势，修复趋势向新向优，下沉市场与消费升级是两大核心主线，同时高端消费领域出现结构性亮点[2][3][4] 1-2月消费数据总结 - **总量稳健修复**：2026年1-2月社会消费品零售总额达8.61万亿元，同比增长2.8%，增速较去年12月加快1.9个百分点[3][13] - **下沉市场表现强劲**：1-2月乡村消费品零售额同比增长3.2%，增速快于城镇的2.7%约0.5个百分点，县乡消费占社零总额比重为38.5%，较上年同期提升0.1个百分点[3][14] - **农村消费潜力坚实**：2021至2025年，农村居民人均可支配收入复合年增长率（CAGR）为6.61%，高于城镇的4.48%，同期农村居民人均消费支出CAGR为6.22%，亦高于城镇的4.30%，表明农村边际消费倾向更高[14] - **农村高收入群体扩张**：2021-2024年，农村高收入群体人均可支配收入从4.31万元提升至5.38万元，增速较快，有望成为下沉市场消费升级的重要承接力量[19] - **商品消费亮点纷呈**：1-2月商品零售额同比增长2.5%，限额以上单位中，服装鞋帽、粮油食品零售额分别增长10.4%和10.2%，金银珠宝零售额增长13.0%[23] - **服务与升级消费活跃**：1-2月服务零售额同比增长5.6%，餐饮收入增长4.8%，智能绿色消费受政策拉动明显，通讯器材零售额增长17.8%，智能眼镜销售额增长1.8倍[28] - **假期消费热度高**：春节假期全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，重点监测步行街（商圈）客流量和营业额分别增长6.7%和7.5%[23] 海外高端消费财报总结 - **施华洛世奇业绩亮眼**：2025年公司收入达19.69亿欧元，有机增长6%，可比口径（L4L）增长9%，北美市场增长10%，EBITDA同比提升12%，现金流同步改善[4][29] - **新秀丽业绩呈现回暖迹象**：2025年全年收入34.98亿美元，同比下降2.5%，主要受批发渠道谨慎下单影响，但第四季度亚洲、欧洲、拉丁美洲收入恢复正增长，分别同比增长4.16%、7.32%和2.98%，直营零售渠道亦实现正增长[4][30] - **新秀丽旗下TUMI品牌表现稳健**：TUMI品牌2025年全年收入同比增长1.2%[30] 行情与板块数据总结 - **家电板块表现**：本周（报告期）家电板块整体涨跌幅为-3.2%，其中白电、黑电、小家电、厨电子板块涨跌幅分别为-2.1%、-7.8%、-3.4%、-4.8%[5][12] - **新消费相关板块表现**：本周纺织服装板块涨跌幅-5.4%，两轮车、宠物经济、AI眼镜、美容护理、露营经济、IP经济（谷子经济）板块涨跌幅分别为-5.0%、-4.6%、-4.6%、-4.4%、-5.0%、-4.6%[5][12] - **原材料价格**：LME铜、LME铝价格环比上周分别下跌5.8%和5.4%，长绒棉现货价格为26640元/吨，环比上涨0.6%[5][12] 本周行业大事记精选 - **东阿阿胶业绩亮眼**：2025年营收67.00亿元，同比增长13.17%，归母净利润17.39亿元，同比增长11.67%，拟每10股派现14.31元，现金分红总额9.22亿元[40] - **家电出口韧性较强**：2025年全国家电行业出口规模突破1000亿美元[40] - **AI眼镜新品与生态合作**：天聚地合子公司推出JOVEGlassesS1与JOVEGlassesAir两款AR智能眼镜，并与谷东智能展开生态合作[40] - **美的集团战略合作**：与UL Solutions签署备忘录，将在数据中心制冷、商用/工业空调领域推进合作[40] - **追觅科技动态**：其“瑶台”算力基站成功发射，并在厦门新设4家科技发展合伙企业，合计注册规模达20亿元[40] - **开云集团组织调整**：新设独立珠宝事业部，将Boucheron、Qeelin等品牌纳入统一管理[40] - **AI眼镜医疗应用拓展**：英国CrossSense凭借面向痴呆患者的AI智能眼镜辅助软件获奖，产品预计于2027年初推出[42]

报告投资评级 * 报告对消费行业持积极观点，核心逻辑是宏观环境优化与股市财富效应有望推动高端消费复苏，并给出了具体的投资建议 [4][106] 报告核心观点 * 海外经验表明，股市财富效应是服务消费和高端消费的核心驱动力之一，美国高净值人群是核心拉动力量 [2][4] * 中国过往的高端及可选消费增长主要与地产景气度和可支配收入高度绑定，股市的财富效应相对较弱 [2][4] * “924”以来政策协同发力，无风险利率走低推动居民资产从“地产+储蓄”向股市再配置，A股牛市行情为股市财富效应释放奠定基础，有望带动高端消费复苏 [2][4][89][93] * 根据中国人民银行城镇储户调查，24Q4以来居民对教育、旅游、文娱的消费意愿已逐步回升 [4][96] * 高净值人群持股市值占比提升，有望成为股市财富效应向高端消费传导的关键纽带 [4][97] 根据目录分章节总结 1. 美股长牛提振出行、奢侈品消费 * 美国家庭总资产规模走势与美股（如纳斯达克、标普500指数）高度一致，尤其在股市上涨斜率较大的时期增长更快 [7] * 2025Q3美国家庭净资产中股票资产占比达**37%**，而房地产占比为**26%**，股票占比呈逐季上升趋势 [13] * 美国财富集中度高，25Q3前**0.1%**的人群占据了美国家庭总资产的**14%**，前**10%**人群合计占比**68%**，后**50%**人群仅拥有**2%**的财富 [4][15] * 2012-2022年美国家庭资产增长由地产和股票牛市共同驱动，而2023年以来前0.1%人群的资产增速最快，主要由股市带动 [16] * 资产规模前0.1%的美国家庭资产结构中股票及基金占比高，且2012年以来持续波动上升，其财富增长主要来自股市 [21] * 美元霸权、低利率环境及经济韧性共同成就了美股长牛，股市赚钱效应显著 [25] * 美国家庭净资产增长与个人消费支出正相关，2012Q1-2021Q4数据显示，家庭净资产增速每提高**1个百分点**，下一季度人均个人消费支出增速提高**0.475个百分点** [30] * 财富效应对耐用品消费带动最直接，对服务消费亦有较好带动，2012-2021年数据显示，当期家庭净资产增速每提高**1%**，当期人均耐用品消费增速提高**0.77%**，下一季度人均服务消费增速提高**0.52%** [34] * 股市财富效应对高端出行消费（如私人飞机、游船）有直接带动，对奢侈品消费（如爱马仕、LVMH、开云集团在美国市场的收入）亦有提振，但存在一定滞后 [35][38] 2. 中国地产财富效应更明显 * 中国居民资产结构与美国差异显著，2005-2019年房产占比长期在**60%-70%**区间，股票及基金占比仅个位数，消费增长主要由收入和房产增值带动 [41] * 中国消费者信心指数与地产景气度关联性高，2016-2018年一线城市房价较快上行、可支配收入增长提速，带动了消费信心提振 [45] * 中国股市财富效应总体不显著，与自然人投资者占比极高（2007-2024年维持在**99.5%**以上）且中小账户（资产**10万元以下**占比约5成）主导有关 [47] * 2006-2011年，可支配收入增长是消费品类增长的主要驱动因素，社会消费品零售总额增速与居民可支配收入增速相关性高 [49][53] * 2009-2010年，地产牛市带动了家具、建材、家电、汽车等地产后周期及耐用消费品的增长提速 [54] * 2016-2018年，经济韧性叠加地产牛市提振了高端和可选消费，此轮财富增值更多集中在高线城市和较高收入群体 [55][63] * 2015-2017年，一线城市二手住宅销售价格指数同比大幅上涨，北京、上海商品住宅平均销售价格呈现较快上涨，带来高收入人群财产性收入改善 [66] * 2016-2018年，社零总额增速放缓，但重奢/轻奢品牌（如太古地产、恒隆地产旗下项目）、高端白酒（茅台）、博彩（中国澳门）、化妆品等增长提速，显示高线城市地产财富效应带动消费升级 [76][84][85] * 在此期间，一线城市（北京、深圳、广州）的城镇居民消费倾向延续下降趋势，说明高收入人群更倾向于继续投资房市而非全部用于消费 [88] 3. 多项政策协同发力，高端消费复苏 * “924”以来政策组合拳及央行持续宽松优化了宏观环境，2025年银行间流动性改善，无风险利率走低 [89] * 2025H2人民币温和走强，A股走出牛市行情，2025年全年上证指数、沪深300指数分别上涨**18.4%**、**17.7%** [4][89] * 一线城市（上海、广州）二手住宅租金回报率从2025年1月开始超过无风险收益率，深圳接近，北京持续上升，低利率环境引导居民资产配置转向股市 [93] * 低利率、人民币走强及房市触底预期，有望带动消费者信心修复和股市回暖，进而拉动消费 [96] * 从自然人投资者持股市值结构看，2013年以来持股规模**1000万元以上**的投资者持股市值占比提升较明显 [4][97] * 报告梳理了“924”以来中央及主要一线城市出台的一系列房地产优化政策，以及提振资本市场的相关政策 [100][103][105] 4. 投资建议 * 看好旅游出行板块，包括酒店（推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，相关标的亚朵）和景区（推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等） [4][106] * 看好高端消费和黄金珠宝消费，推荐老铺黄金、菜百股份 [4][106] * 报告附录提供了国泰海通社服零售行业重点标的盈利预测与评级表，涉及黄金珠宝、电商、潮玩、超市等多个细分领域 [107]

文章核心观点 - 在富人资产增速修复的背景下，高端消费复苏势头有望延续，建议关注相关高端商业地产及消费标的 [1] 高端消费市场整体态势 - 2025年下半年起，主要奢侈品集团在亚太区（剔除日本）的销售增速显著改善，LVMH、历峰等集团增速在连续7个季度后首次转正 [1] - 中国区市场的改善已成为全球奢侈品集团业绩修复的关键变量，各大品牌普遍看好中国市场的长期潜力 [1] - 国内高端商场零售额增速在下半年显著提升，2025年恒隆地产内地商场租户零售额同比增长4%，日均客流量创历史新高 [1] - 太古地产旗下多数商场在下半年显著提速，其中上海兴业太古汇凭借标志性项目“路易号”拉动，零售额大增49.6% [1] 高端消费驱动因素与跟踪指标 - 富人资产增速（t-1期）对奢侈品业绩具有领先预测价值，随着股市及投资收益改善，高净值人群消费意愿已实质性回暖 [2] - 富人资产增速、海南离岛免税数据、澳门博彩业数据、高档酒店数据等可作为高端消费的高频跟踪指标 [2] - 二手奢侈品数据反映大众人群需求，与高端消费同向变动 [2] - 奢侈品公司季度业绩表现、高端商圈（如恒隆、太古）零售额增速可作为高端消费情况的后验指标 [2] - 高净值人群消费回暖已在瑞士钟表对华出口转正、澳门博彩毛收入逐季加速复苏以及高端酒店每间可售房收入（RevPAR）的增长中得到印证 [2] 建议关注标的 - 建议关注高端商业地产标的：华润万象生活(01209)、恒隆地产(00101)、太古地产(01972) [1] - 建议关注高端消费标的：老铺黄金(06181)、毛戈平(01318)、西锐(02507) [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 2025年下半年起，国内高端消费市场显著企稳回暖，大中华区成为全球奢侈品集团业绩修复的关键变量，富人资产增速修复有望驱动此轮增势延续[1][3][4] - 高端消费具有明显的财富效应驱动特征，富人资产增速（t-1期）对奢侈品业绩具有领先预测价值，当前高净值人群消费意愿已实质性回暖[4][43][50] - 在富人资产修复背景下，看好高端消费复苏势头延续，建议关注高端商业地产及高端消费相关标的[4][68] 2025年国内高端消费恢复，下半年提速 - 主要奢侈品集团在亚太区（剔除日本）的销售增速在2025年下半年显著改善，LVMH、历峰等集团增速在连续7个季度后首次转正，中国区市场的改善成为关键变量[3][4][8] - 2025年第三季度，LVMH、历峰集团、开云集团、爱马仕在亚太区（剔除日本）的销售增速分别为+2%、+10%、-10%、+6%，其中爱马仕增幅提升，开云集团降幅收窄[8] - 国内高端商场零售额增速在下半年显著提升，2025年恒隆地产内地商场租户零售额同比增长4%，日均客流量创历史新高[4][12] - 恒隆地产旗下商场租户零售额分季度看，1Q25/2Q25/3Q25/4Q25增速分别为-7%/-1%/+10%/+18%，下半年加速恢复[12][17] - 太古地产旗下多数商场零售额在下半年显著提速，其中上海兴业太古汇凭借标志性项目“路易号”拉动，2025年零售额大增49.6%[4][32] - 以2019年为基期，北京三里屯太古里、广州太古汇、成都太古里、上海兴业太古汇、上海前滩太古里2025年商场零售额累计分别增长+11.8%、+70.0%、+33.3%、+58.0%、+97.6%[37] 高端消费数据跟踪体系 - 构建了“月度跟踪+二奢映射+季度验证”的高端消费跟踪体系[43] - **前瞻/同步指标**：富人资产增速（t-1期）具有领先预测价值；海南离岛免税数据、瑞士钟表出口、澳门博彩毛收入、高档酒店RevPAR等可作为同步跟踪指标[4][43][50] - **大众人群需求映射**：二手奢侈品（二奢）数据反映大众人群需求，与高端消费同向变动[4][43] - **后验验证指标**：奢侈品公司季度业绩表现、高端商圈（如恒隆、太古）零售额增速可作为后验指标[4][43] - 2025年富人资产持续修复，得益于房地产市场企稳及权益市场表现良好，估计2025年10-12月富人资产增速分别为8.1%、7.1%、7.8%[48][49] - 2025年9月，海南离岛免税购物金额增速年内首次转正，10-12月增速同比回暖至+13.1%、+27.1%、+17.1%[55] - 2025年第四季度，瑞士钟表业对中国出口增速在2年内首次由负转正，同比+1.3%[59] - 澳门博彩毛收入在2025年逐季加速复苏，Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为0.6%、8.3%、12.5%、15.0%[63] - 2025年暑期以来，酒店行业RevPAR基本恢复正增长，高端酒店领衔复苏，25周40至26周1期间高端酒店RevPAR同比增长基本维持5%以上[65] 重点公司经营情况 - **恒隆地产**：2025年内地商场租户零售额同比增长4%，通过优化租户组合、引入首店品牌（全年新增200个）及举办大型活动，内地平均日客流量创历史新高[4][12][22] - **恒隆地产**：积极推进以“存量优化”为内核的V.3策略，通过扩建现有商业（如上海恒隆广场扩建+13%零售面积）来把握新型消费趋势[27] - **太古地产**：旗下商场整体租用率提升，2026年将迎来北京太古坊、三亚太古里等多个新项目揭幕，以把握高端消费复苏机会[40] - **太古地产**：上海兴业太古汇标志性项目“路易号”于2025年6月底开业，总面积1600平方米，融合“展览+精品店+餐饮”业态，显著拉动业绩[37] 投资建议 - 在富人资产增速修复背景下，看好高端消费复苏势头延续[4][68] - 建议关注高端商业地产标的：华润万象生活（1209.HK）、恒隆地产（0101.HK）、太古地产（1972.HK）[4][68] - 建议关注高端消费标的：老铺黄金（6181.HK）、毛戈平（1318.HK）、西锐（2507.HK）[4][68]

**行业与公司** * 会议讨论的行业为**中国高端购物中心行业**[1] * 会议中引用的核心数据来自**华润商业体系**（即华润万象生活），涉及其在运营的136个高端购物中心项目[2][8] **核心观点与论据** **1. 2026年春节档整体业绩强劲增长** * 2026年春节档（除夕至初六，共7天），华润体系内130多个项目销售额同比增长**25.3%**，其中同店同比增长**13.2%**[3] * 同期客流达**5293万人次**，同比增长**27.7%**，同店客流增长**12.9%**[3] * 平均客单价为**193元/人/次**，同比增长**8.9%**，同店客单价增长**4.9%**[3][4] **2. 假期消费呈现“前高后低”特征** * 假期前半段（除夕至初三）的销售占假期总销售的**60%-65%**，客流占**62%-67%**[7][8] * 前半段的平均客单价较后半段（初四至初六）高出**10%-15%**[8] * 原因包括：前半段年货采买、年夜饭等集中消费；商场促销活动主要集中在前半段；对于留在一二线城市过年的消费者，前半段本地活动更多，后半段则更多选择外出旅游[9][10][11] **3. 各品类/业态销售表现分化** * **重奢（六大品牌）**：销售额**4.43亿**人民币，同比增长**10.4%**（基本为同店增长）[13] * **服装（含轻奢）**：销售额**37.8亿**人民币，同比增长**29.1%**[14] * **餐饮**：销售额**30.7亿**人民币，同比增长**24.7%**[15] * **黄金珠宝**：销售额**4.15亿**人民币，同比增长**6.4%**[15][16] * **化妆品**：销售额**3.77亿**人民币，同比增长**29.6%**[16] * **超市**：销售额**2.13亿**人民币，同比增长**27.7%**[17] * **影院**：销售额**0.86亿**人民币，同比增长**27.8%**[17] * **亲子、书店等其他业态**：销售额约**7-8亿**，平均同比增长约**5.9%**[18] **4. 奢侈品市场自2025年Q3起回暖，但内部分化** * 重奢品类从2025年三季度末开始呈现掉头向上的趋势[19] * 六大重奢品牌内部分化：Gucci跌幅收窄；LV、迪奥微增（季度增幅约**3%-5%**）；爱马仕、Prada、香奈儿增长较好，增幅在**10%-15%** 或以上[19][20][21] * 腰部奢侈品牌分化更严重，表现高度依赖于项目所在城市、商圈及项目自身竞争力[21][22][23] **5. 黄金珠宝品类整体平淡，但古法金品牌表现突出** * 春节档黄金珠宝整体销售额仅增长**6.4%**，延续了2025年全年一般的趋势[25][26] * 重点品牌分化显著： * **老铺黄金**：春节档销售额同比增长**80%-90%**，2025年1-2月表现可能是历史最好水平[26][30] * **周大福**：春节档同比增长**10%-15%**[27] * **潮宏基**：春节档同比增长**5%-8%**，未跑赢品类整体[28] * **老凤祥**：春节档同比增长**5%-10%**[29] * **君佩（古法金）**：2025年同比2024年增长**70%-80%**，与老铺黄金存在直面竞争，门店常相邻[29][32] * 专家展望：老铺黄金2026年大概率延续2025年的强势增长态势；君佩预计2026年延续增长，但爆发点可能在2027年[36][38][39] **6. 化妆品增长主要由国际一线品牌驱动，国货品牌表现亮眼** * 春节档化妆品整体销售同比增长约**30%**[43] * 主要增长贡献来自国际一线品牌（如香奈儿、兰蔻等），其春节档同比增长均在**25%** 以上[43][44] * 国货品牌表现： * **毛戈平**：系统内约21家店，春节档同比增长**36%**，预计2026年将继续跑赢行业[44][45][47] * **林清轩**：系统内约14家店，春节档同比增长**25%-30%**[44][45] **7. 潮玩品类呈现“一超多强”格局，泡泡玛特增长迅猛** * **泡泡玛特**：2025年全年同比2024年增长约**2-2.5倍**，同店增长**130%-140%**；2026年春节档同比增长**80%-90%**，表现优于老铺黄金[52][53][55] * **名创优品旗下TOP TOY**：2026年春节档同比增长**12%-17%**；2025年全年增长**35%-40%**，其中同店增长**15%-18%**[54] * 其他品牌（如X11、52TOYS等）春节档增长在**5%-15%** 之间[55] * 泡泡玛特线下门店需求旺盛，常需控流，未来趋势是扩大单店面积及在一二线城市核心项目加密布局，甚至可能拿到一楼铺位[56][57][58] **8. 华润商业区域表现与未来战略** * **优势区域**：华南（特别是深圳）和华东区域市场表现最好[59] * 原因：布局早、选址优；产品线（万象城、万象汇等）布局全面；强大的招商运营能力与全国最强经济区域市场相结合[60][62][63] * **未来区域扩张重点（至2028年）**： * 华南：广州、东莞、佛山及福建、广西强地级市[64] * 华东：苏州、杭州、宁波、南京、上海等[64] * 中部：武汉、长沙、南昌、合肥等强省会城市[64] * 西南：成都、重庆[64] * 华北：山东（青岛、济南等）、北京、天津[64] * 东北：沈阳、大连[66] * 对三线及以下城市较为谨慎，但可考虑轻资产模式[66][68] * **未来招商计划**： * 继续夯实国际品牌资源，提升现有重奢项目的品牌级次[66][67] * 在流行时尚项目中，加强对新业态（如餐饮服务、宠物、主理人品牌、汽车体验店等）的研究和引进[67][68] * 针对轻资产扩张，研究品牌在不同线级城市的差异化落地策略[68][69] **其他重要信息** * 高端购物中心表现强劲，但线下商业整体面临挑战，市场上有七八千家商业项目大部分状态不佳[6] * 老铺黄金在高速增长的同时也在进行门店优化，关闭了部分销售不及预期的店铺（如厦门万象城二楼店）[37] * 泡泡玛特在华润体系内的门店数量预计将从约76家增至年底的约86家[58] * 华润商业计划到年底运营中项目将达到150个[58]

文章核心观点 - 春节消费数据整体维持正面，旅游出行热度良好，但电影票房表现疲软，黄金珠宝销售承压，部分奢侈品牌表现强劲 [1] - 春节数据偏向强劲的出行旅游业及良好高端消费，对部分公司构成利好 [1] 行业表现 - 旅游出行行业：内地消费整体维持正面，旅游出行热度良好 [1] - 跨境旅游：国家移民管理局预计日均跨境客流量同比增长约14% [1] - 免税消费：海南免税店消费在强劲促销及政策推动下保持韧性 [1] - 电影行业：春节电影票房表现疲软，创下八年来的最低纪录 [1] - 黄金珠宝行业：受金价波动影响，黄金珠宝销售仍面临压力 [1] - 奢侈品行业：部分奢侈品牌在年初至今表现强劲 [1] 公司观点 - 中国中免：海南免税店消费的韧性很大程度上已反映在公司股价中 [1] - 新秀丽、LVMH、历峰集团、安踏体育：春节强劲的出行旅游业及良好的高端消费表现，将有利于这些公司 [1]

核心观点 - 中国高端消费筑底效应显现，修复加速，高净值人群消费恢复是主要原因 [1] - 短期内高端消费修复依赖高净值人群财富效应与针对中产的政策刺激 [1] - 中长期需关注收入就业系统性改善、房地产企稳回升及财富效应向中产扩散 [1] - 高端消费实际需求改善、供给相对稀缺、政策效果强，重点推荐免税和黄金珠宝行业 [1] 免税行业 - 免税是进口化妆品、奢侈品等高档消费品重要流通渠道，将极大受益于高端消费恢复 [2] - 海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地及全国免税业务产生明显影响 [2] - 日本旅游热度下滑后，海南成为新热门目的地，春节假期目的地为海南的日均机票订单量同比增长超45% [2] - 中国中免基本面回暖，高端消费恢复是免税行业复苏基础，行业存在整体性机会 [2] - 入境游客消费潜力未被市场充分认识，预期中国中免业绩增长持续性将超预期 [2] 黄金珠宝行业 - 金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，悦己消费趋势下黄金饰品情感价值超越功能刚需 [3] - 黄金饰品由克重计价向一口价转变，消费者从为“功能满足”付费转向为“价值共鸣”付费 [3] - 2026年渠道拓店逆势净增的公司有望出现更大业绩弹性，2025年新开店有望带来增量铺货贡献 [3] - 计件价黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌有望呈现更优的业绩增速表现 [3] - 老铺黄金在1月份高基数下终端表现有望超预期，看好2026年店铺优化调整与高客运营策略 [3] - 潮宏基优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，下半年收入端有望加速 [3] - 潮宏基自产比例增长与产品结构优化，双重驱动盈利能力提升 [3] 白酒行业 - 春节窗口白酒行业整体价盘表现仍可圈可点，基本保持平稳未有明显下行 [4] - 以飞天茅台为核心的茅台酒动销及批价持续超预期，节前飞天茅台原箱批价回升至1700元以上 [4] - 贵州茅台自2025年末推进全面市场化改革，年初至今渠道端非标茅台整体投放量较去年大幅收窄 [4] - 除茅台酒外，其余名酒动销较去年同期仍有约小双位数缺口，动销量同比下滑 [4] - 消费力及消费情绪扰动下消费降级的影响已经边际弱化，主要系酒类单品批价已较此前有明显回落 [4] - 行业价盘作为承压的阶段将逐步过去，春节后将主要观察淡季渠道情绪及动销在相对低基数背景下的支撑力 [4] - 行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓 [5] - 中期维度伴随“反内卷”政策持续落地，企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善 [5] - 目前市场对白酒产业景气度预期已经处于绝对低位，并伴随茅台动销及批价回升情绪有所回暖 [5] 医美行业 - 核心成分迭代正引领医美与护肤市场进入新阶段，重组胶原蛋白与PDRN成为高确定性与高景气度的成长主线 [6] - 消费者诉求已从单一的增容保湿升级为对再生、抗衰等多元化功效的复合需求 [6] - 传统玻尿酸与肉毒素已步入红海竞争，而重组胶原蛋白与PDRN则精准契合当前市场对再生材料的追求 [6] - 监管门槛持续提升，具备先发优势的企业通过提前布局建立起显著的准入壁垒 [6] - PDRN与重组胶原蛋白作为新兴生物材料，正处于行业标准与审评规则的形成期 [6] - 重组胶原蛋白代表国内高端创新方向，技术壁垒集中于研发端，形成技术加监管双重壁垒 [6] - PDRN则有望延续国产替代路径 [6] - 预计三类成分的市场独占期将呈现明显梯度：重组胶原蛋白 > PDRN > 玻尿酸 [6] - 相关标的关注锦波生物、巨子生物 [6]

高端消费市场整体趋势 - 中国高端消费市场正经历深刻变革，消费内核从“物质满足”转向“精神充盈”，对高品质生活的追求未减弱[1] - 过去12个月，精锐人群高端消费支出出现小幅回落，微降6%，主要受宏观环境影响，而非长期行为改变[1][27] - 未来高端消费预计将持续从奢侈品向更多元的品质生活领域扩散，形成以“品质生活”为核心的多品类协同生态[3][18] 精锐人群细分与特征 - 报告将精锐人群细分为“中高精锐”、“超级精锐-Y及以上世代”与“超级精锐-Z世代”三大类[2] - “中高精锐”与“超级精锐-Y及以上世代”是市场核心力量，贡献总花费的90%份额，注重品质、个性与阶层认同[2][27] - “超级精锐-Z世代”展现出更强的消费韧性、更广泛的品类涉猎及更独立的价值观，正引领新的消费趋势并重塑高端市场格局[2][14][16] - 超过四成（42%）的精锐人群将“积极生活，不躺平”视为高品质生活的核心要素[1][27] - 80%的精锐人群认同充盈内在价值，同时接近50%的人群近两年来对外在彰显的诉求增强[27] 品类消费偏好与迁移 - 传统奢侈品类（如成衣、包袋、珠宝腕表）虽仍占据重要份额，但其“外显价值”正被逐渐稀释，消费者反映其设计同质化、大众化削弱了独特性[3][27] - 高端体验与服务品类（如高端旅行、文娱演出、医美）增长显著，满足了“悦己享受”、“圈层共鸣”等需求，其消费占比预计将持续增加[3][27] - 高端实物品类（如尖端智能设备、高端户外运动装备）崛起，分流了奢侈品原有的彰显个性价值，满足了“追新求潮”与“个性表达”[3][27] - Z世代超级精锐从消费初期就更倾向于将支出分配至高端体验、智能科技、潮流玩物等多元领域，而非集中于传统奢侈品[2] 消费决策路径与渠道 - 消费决策呈现全渠道融合趋势，研究与购买触点广泛覆盖门店、社交媒体和电商平台[27] - 不同品类对应不同的研购行为模式：奢侈品购买高度依赖线下体验与即时服务（“研购一体”）；高端户外与科技产品常见“线上研究、线下体验”路径；高端旅行、美妆等品类已形成高度线上化的闭环消费[4] - 微信生态、生活方式平台、短视频及电商平台在内容种草、专业测评、互动直播与可信交易等环节扮演差异化角色，共同构建全链路触点网络[4] - Z世代超级精锐的消费全链路呈现线上研购闭环特点，线上研究触点更为多元[27] 对品牌与营销的启示 - 品牌需超越产品功能，深入精锐人群的情感与精神世界，通过富有创意的内容叙事、尊享服务及线上线下无缝融合的体验场景，与消费者建立深度精神共鸣[5] - 品牌应明确自身在目标客群生活中的角色与价值锚点，并针对中高精锐与超级精锐在消费动机、品类偏好上的根本差异，制定差异化沟通策略[5][11] - 有效的营销沟通需善用达人矩阵进行圈层渗透，并通过纪录片、XR技术等创新形式传递品牌哲学，实现以“人”为本的持续对话[5] - 腾讯生态正通过小程序与小店的深度协同，升级公私域融合经营模式，构建集高品质内容、多触点、无缝交易与尊享服务于一体的体验场[10]

文章核心观点 - 高端品牌实体零售门店是构建完整品牌价值的必选项，尤其在当前市场重心向“体验”加速转移的背景下[1] - 高梵在杭州大厦开设浙江首店，是其全球顶级商圈进驻战略的关键一步，旨在与最具鉴赏力的高净值客群对话，并强化其“全球两大高端鹅绒服品牌之一”的战略身位[2] - 高梵通过“黑金标准”产品体系，融合世界顶级供应链与中国非遗工艺及核心科技，构建了能够穿越周期的硬核产品力，实现了逆势增长，并推动品牌从“服饰装备”进化为精英生活方式的标识[4][5][6][7] - 高梵的案例代表了中国品牌从制造和品质向“文化价值”输出跃迁的系统能力，通过独特的东方美学叙事，在国际顶奢市场中建立话语权，为中国品牌建设“破冰”[8][9][10][12][13] 行业趋势与市场背景 - 全球奢侈品市场竞争日趋极化，消费者行为更趋理性，市场重心向“体验”加速转移[1] - 2025年全球奢侈品市场继续承压，行业平均营业利润率从2022年的21%降至15%至16%，回落到2009年的水平[4] - 拥有“硬核”产品体系的品牌（如爱马仕、普拉达集团旗下Miu Miu）展现出强大的抗周期能力[5] - 高端消费底层逻辑正从“炫耀性消费”大规模让位于“认同性消费”[2] - 中国高端消费市场正在形成“黄金价值走廊”，一批中国品牌以极致产品力覆盖多元化高端生活需求[4] 公司战略与渠道布局 - 高梵线下版图遵循清晰的“顶级商圈进驻轨迹”，从巴黎莎玛丽丹、北京SKP商圈到杭州大厦[2] - 选择杭州大厦作为浙江首店地址具有战略意义：杭州大厦2021年销售额率先撞线百亿，常年稳居浙江全省第一，汇聚约90%一线奢侈品牌，2025年贡献了杭州市近一半的离境退税销售额[1][2] - 杭州大厦看中高梵“世界级材质与中国非遗工艺的融合创新”的独特价值内核，并将其与老铺黄金、华为等品牌共同置于同一楼层，打造中国高端品牌的“黄金价值走廊”[3] - 高梵已在北京SKP商圈、合生汇等标杆项目验证其“高客单、高店效”的商业模型，平均客单价达3000-5000元[3][6] 产品体系与核心竞争力 - 高梵以“黑金标准”构筑硬核产品体系，专注全球五大极寒地区飞天白鹅的顶级鹅绒资源，与匈牙利头部鹅厂战略合作，打造飞天鹅绒700+、飞天绒皇800+、麟麟绒皇850+三大等级体系[5] - 工艺上融合德国蓝狮金针、德国亚曼线等工业标准与中国非遗的苗绣、云锦等技艺[5] - 通过185项发明专利将奢华感转化为可量化、可感知的硬核功能，例如与顶尖科研机构打造的蓄热科技[5] - 产品体系成功赢得市场认可：线上渠道连续多年稳居高端鹅绒服销量榜首，线下近3个月门店业绩突破1亿元[6] 市场表现与品牌建设 - 高梵线下渠道表现强劲：在合生汇、红场、万象汇等核心商圈快速复制“千万级”标杆大店，北京西单大悦城店创下“单日销售突破60万元”的纪录[6] - “黑金标准”已成为当代精英生活方式的显性标识，是欧洲多个皇家贵族的滑雪度假之选，并通过代言人及品牌挚友引领风潮[7] - 品牌倡导“可穿在身上的中国美学”，其融合云锦非遗元素的产品曾获法国艺术家在社交媒体分享，具备全球吸引力[7] - 品牌通过根植于东方美学的独特文化叙事（如与中国国家级非遗传承人合作），为高端体验注入“东方温度”，从而与国际顶尖品牌平等对话[9][10] 对中国品牌发展的启示 - 高梵案例展示了中国品牌从全球产业链的“解决方案供应商”转向直面消费者的“场景定义者”与“标准提案者”的路径[13] - 中国品牌正通过“全球研发整合+核心技术与文化聚焦+顶级场景落地”的模式，走通从硬核产品直达高端品牌的加速通道[13] - 品牌高度的建立必须基于坚实的产品与核心创新，并完成向“文化价值”输出的关键一跃[8][9] - 高梵的实践表明，中国品牌能够以科技为骨、体验为肉，在顶级商业地标构建自身的话语体系，重划国际竞争坐标[13]

公司市场表现与消费者热度 - 马年春节SKP迎春活动期间 老铺黄金在北京 西安 成都 武汉门店出现排队现象 且今年排队人数超过去年[1] - 北京SKP门店活动首日 1月23日晚间已有数十人开始彻夜排队 1月24日清晨8时已有数百人排队[1] - 由于顾客众多 北京SKP将北大门和北东门临时设置为老铺黄金顾客专属服务通道[1] - 截至1月24日上午10点 北京SKP已停止发放老铺黄金排队号牌 总共发放了四五百人 相当于全天接待能力[1] 公司行业地位与竞争格局 - 老铺黄金是中国黄金珠宝高端品牌 近年来成为市场消费顶流 吸引了一众国际高奢珠宝品牌的消费者转向[1] - 相关数据显示 老铺黄金预计2025年将超越历峰集团珠宝业务在中国市场的营收[1] - 历峰集团作为世界三大奢侈品集团之一 旗下包括卡地亚 梵克雅宝 布契拉提等品牌[1] - 历峰集团CEO Nicolas Bos在财报电话会上提及老铺黄金 称其推动了珠宝市场的渴望度和活力[1] - 2025年9月 老铺黄金在北京SKP一层的独立门店正式开市 打破了国际大牌把持流量最好的一层独立店面位置的格局[2]