投资评级 - 报告对亿联网络维持“增持-B”评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩呈现环比改善、有序增长态势，三季度收入与利润均实现环比和同比回升，反映其核心业务领域市场竞争力稳固 [4][5] - 公司处于新旧动能转换期，话机以外的新业务条线营收占比已超过50%，会议产品和商务耳麦具备低份额、高潜力属性 [5] - AI能力的导入有望继续扩大市场份额，AI会议室产品有望加速渗透 [5][6][8] - 海外产能建设取得阶段性进展，已具备支撑超一半美国市场需求的批量交付能力，关税影响预计将逐渐降低 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润19.58亿元，同比下降5.16%；净利率为45.56%，同比下降4.68个百分点 [4] - 2025年第三季度单季：公司实现收入16.48亿元，同比及环比分别增长14.26%和14.11%；实现归母净利润7.18亿元，同比及环比分别增长1.95%和5.91% [4] 业务分项表现 - 话机业务：2025年上半年营收同比下滑13.63%，主要受国际贸易环境变化影响；SIP话机海外市场空间广阔，公司正优化产品结构并加大高端市场开拓力度 [5] - 会议产品：2025年上半年实现收入10.76亿元，同比增长13.17%；毛利率达66.41%；公司推出多款新品，并与腾讯、微软等AI视讯软件端战略协作 [6] - 云办公终端：2025年上半年实现收入2.62亿元，同比增长30.55%；商务耳麦市场存量空间大，公司份额具备高增长空间 [6] - 新业务拓展：公司于7月推出AI助听器产品Yeasound，标志市场从B端向C端拓展 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.67亿元、29.42亿元、34.62亿元，同比增长0.7%、10.3%、17.7% [8] - 每股收益：预计2025-2027年EPS分别为2.11元、2.33元、2.74元 [8] - 估值水平：以2025年11月17日收盘价34.18元计算，对应2025-2027年PE分别为16.2倍、14.7倍、12.5倍 [8][9]

公司概况 - 公司成立于2001年11月5日，于2017年3月17日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是全球知名的企业通信终端解决方案提供商，核心业务为桌面通信终端和会议产品 [1] - 公司通过外协加工方式为全球企业客户提供解决方案，所属申万行业为通信-通信设备-通信终端及配件 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入42.98亿元，在行业29家公司中排名第4，行业平均数为21.95亿元 [2] - 公司当期净利润为19.58亿元，行业排名第1，行业平均数为1.63亿元 [2] - 主营业务构成中，桌面通信终端收入13.04亿元，占比54.60%；会议产品收入10.76亿元，占比45.04% [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为11.34%，低于行业平均的40.17% [3] - 2025年三季度公司毛利率为63.95%，高于行业平均的26.55% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为3.66万，较上期增加4.73% [5] - 户均持有流通A股数量为1.98万，较上期减少4.52% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4206.40万股，较上期增加233.12万股 [5] 业务亮点与机构观点 - 云办公终端2025年三季度实现营业收入2.62亿元，同比增长30.55% [6] - 公司计划2025年将部分供应链转移至海外，并于2023年启用智能产业园以提升品质和效率 [6] - 会议产品计划四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机 [6] - 长江证券预计公司2025-2027年归母净利润为26.85、31.42、37.10亿元，同比增长1%/17%/18% [6] - 华泰证券预计公司25-27年归母净利润为27.28/30.84/34.72亿元，目标价51.69元/股 [6]

财务表现 - 1H25营业收入26.50亿元同比下降0.64% 归母净利润12.40亿元同比下降8.84% [1] - 净利率46.80%同比下降4.2个百分点 毛利率65.18%同比微降0.07个百分点 [3] - 中期分红每股0.5元 分红比例达51% 上市以来累计现金分红超85亿元 [3] 业务板块表现 - 会议产品收入10.76亿元同比增长13.17% 推出全场景会议室解决方案 [2] - 云办公终端收入2.62亿元同比增长30.55% 完善商务耳麦产品布局并推出UH4X系列新品 [2] - 桌面通信终端收入13.04亿元同比下降13.63% 受关税政策影响出货节奏 [2] 战略与展望 - 海外产能建设处于重构过渡期 短期受国际贸易环境不确定性干扰 [1] - 正优化产品结构并加大高端市场开拓力度 保持话机产品竞争力 [2] - 通过海外供应链建设提升核心业务竞争力 业绩增速有望逐步恢复 [1] 估值与预测 - 预计2025-2027年归母净利润27.28/30.84/34.72亿元（较前值下调10%） [4] - 给予2025年24倍PE估值 目标价51.69元/股 [4] - 会议产品及云办公终端业务有望复制SIP话机成功模式 构筑第二增长曲线 [4]