Q3 单季度，公司营收为16.48 亿元，环比增长14.11%，归母净利润为7.18亿元，环比增长5.91%。Q3 毛 利率为61.96%，同比下降4.88 个百分点，环比下降3.76 个百分点，主要是受前期关税政策及海外产能 爬坡带来的影响。当前关税政策趋于明朗，海外产能建设已取得有序进展，长期来看关税对公司毛利率 的影响总体处于可控范围。 三大产品线保持稳健，市场地位保持领先 由于美国关税政策的不确定性，公司于2024 年底启动海外产能转移项目，目前海外产能建设已取得阶 段性进展，预计下半年将进入产能加速释放期。 事件：公司发布2025 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%，归母 净利润为19.58 亿元，同比下降5.16%，扣非归母净利润为18.43 亿元，同比下降3.86%。经营活动现金 净流量为14.6亿元，同比下降25.93%。 为应对宏观环境的不确定性，公司积极布局供应链全球化，长期而言，海外产能建设对盈利的正向价值 将逐步凸显，公司将充分利用海外产能的优势，拓展全球市场。 Q3 营收环比改善，毛利率同比下降 2025 年前三季度，公司三条产品线整体保持稳健 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点与业绩总结 - 报告认为公司市场竞争力稳固，下游市场需求良好，且下半年海外产能加速释放，同时维持较高分红比例 [5] - 2025年前三季度公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%，归母净利润为19.58亿元，同比下降5.16% [1] - 第三季度单季营收为16.48亿元，环比增长14.11%，归母净利润为7.18亿元，环比增长5.91%，经营呈现改善态势 [2] 财务表现分析 - Q3单季度毛利率为61.96%，同比下降4.88个百分点，环比下降3.76个百分点，主要受前期关税政策及海外产能爬坡影响 [2] - 前三季度经营活动现金净流量为14.6亿元，同比下降25.93% [1] - 报告上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.51亿元、31.10亿元、35.83亿元（原预测分别为25.84亿元、30.14亿元、34.73亿元） [5] 产品线与业务运营 - 公司三大产品线整体保持稳健，呈现“环比改善、逐季上行”趋势 [3] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现出较好的可持续增长潜力，桌面通信终端受出货节奏影响的短期承压局面逐步改善 [3] - 公司计划在第四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新产品，以提升细分市场竞争力 [3] 海外产能与供应链布局 - 为应对美国关税政策不确定性，公司于2024年底启动海外产能转移项目，目前建设已取得阶段性进展，预计下半年进入产能加速释放期 [4] - 公司积极布局供应链全球化，长期来看，海外产能建设对盈利的正向价值将逐步凸显，有助于拓展全球市场 [4] - 报告指出，当前关税政策趋于明朗，长期来看关税对毛利率的影响总体处于可控范围 [2] 财务数据与估值 - 根据预测，公司2025年营业收入预计为61.44亿元，同比增长9.30%，2026年和2027年增速预计分别为15.48%和15.72% [6] - 预计2025年每股收益为2.09元，对应市盈率为17.32倍，市净率为4.95倍 [6] - 公司当前股价为36.25元，A股总市值为459.19亿元 [7][8]

财务表现 - 公司25Q3实现营收16.48亿元，同比增长14.26%，环比增长14.11% [1] - 公司25Q3归母净利润为7.18亿元，同比增长1.95%，环比增长5.91% [1] - 公司三季度收入利润均实现环比和同比双回升，经营显著回暖 [1] 经营挑战与应对 - 关税调整及海外产能问题对公司的影响正在逐渐向好发展 [1] - 关税调整和产能转移对公司未来1-2年的利润率影响可控 [1] - 随着海外产能成熟度提升，有望进一步弱化负面影响 [1] 战略与前景 - 全球化的产能布局有利于公司应对复杂的国际贸易竞争，提升市场份额 [1] - 公司计划于Q4推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新产品 [1] - 新产品推出有望提升公司在细分市场的竞争力 [1]

投资要点 海外产能影响边际减弱，Q3 经营表现改善 25Q3公司实现营收16.48亿元，符合我们此前预期的15-17亿元，同比+14.26%，环比+14.11%；归母净 利润7.18 亿元，略超我们此前预期的6.5-7 亿元，同比+1.95%， 环比+5.91%； 扣非后归母净利润6.88 亿元， 同比+3.46%， 环比+10.07%。公司三季度收入利润均实现环比和同比双回升，经营显著回暖， 主要系上半年受国际贸易环境波动及海外产能转移节奏带来的影响已有所改善，出货节奏恢复平稳；利 润端增速低于收入，主要系毛利率受前期关税政策及海外产能爬坡等影响，Q3 公司毛利率61.69%，同 比-4.88pct，环比-3.76pct。 预计公司25-27 年归母净利润分别为26.8/30.4/34.0 亿元，分别同比+1.1%/13.6%/11.9%，对应25-27 年PE 分别为18/16/14 倍，维持"买入"评级。 风险提示 2025 年前三季度，公司实现收入42.98 亿元，同比+4.59%；归母净利润19.58 亿元，同比-5.16%；扣非 后归母净利润18.43 亿元，同比-3.86%。 产能转移有序推进， ...

公司概况 - 公司成立于2001年11月5日，于2017年3月17日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是全球知名的企业通信终端解决方案提供商，核心业务为桌面通信终端和会议产品 [1] - 公司通过外协加工方式为全球企业客户提供解决方案，所属申万行业为通信-通信设备-通信终端及配件 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入42.98亿元，在行业29家公司中排名第4，行业平均数为21.95亿元 [2] - 公司当期净利润为19.58亿元，行业排名第1，行业平均数为1.63亿元 [2] - 主营业务构成中，桌面通信终端收入13.04亿元，占比54.60%；会议产品收入10.76亿元，占比45.04% [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为11.34%，低于行业平均的40.17% [3] - 2025年三季度公司毛利率为63.95%，高于行业平均的26.55% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为3.66万，较上期增加4.73% [5] - 户均持有流通A股数量为1.98万，较上期减少4.52% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4206.40万股，较上期增加233.12万股 [5] 业务亮点与机构观点 - 云办公终端2025年三季度实现营业收入2.62亿元，同比增长30.55% [6] - 公司计划2025年将部分供应链转移至海外，并于2023年启用智能产业园以提升品质和效率 [6] - 会议产品计划四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机 [6] - 长江证券预计公司2025-2027年归母净利润为26.85、31.42、37.10亿元，同比增长1%/17%/18% [6] - 华泰证券预计公司25-27年归母净利润为27.28/30.84/34.72亿元，目标价51.69元/股 [6]

整体业绩表现 - 2025年前三季度营业收入42.98亿元，同比增长4.59% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润19.58亿元，同比下降5.16% [3] - 第三季度营业收入16.48亿元，同比增长14.26% [3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润7.18亿元，同比增长1.95% [3] - 第三季度收入与利润实现环比和同比双回升，经营表现持续改善 [3] 分产品线业务情况 - 三条产品线整体保持稳健，呈现“环比改善、逐季上行”趋势 [4] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现可持续增长潜力 [4] - 桌面通信终端出货节奏恢复平稳，下游需求保持韧性 [4] - 第四季度计划推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新品 [4] 海外产能与供应链管理 - 美国关税全球分布格局已大体确定，政策波动因素消除 [6] - 海外产能建设取得有序进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成 [6] - 采用“国内外产能联动调配”机制，动态调整生产及出货布局 [6] - 三季度毛利率同比下降受前期关税政策及海外产能爬坡影响 [7] - 关税对公司毛利率的影响长期处于可控范围 [7] 订单与库存状况 - 截至三季度末，上半年因产能受限未交付订单已基本在第三季度恢复交付 [8] - 当前终端市场反馈整体良性，下游实际需求健康 [8] - 存货增加与海外产能建设相关，是为保障生产连续性与灵活性的合理安排 [9] 美国市场与竞争力 - 关税政策波动对公司上半年业务造成扰动，但目前已基本解决 [10] - 与经销商达成调价策略，下游接受程度良好、经销商库存健康 [10] - 关税波动对公司产品竞争力及销售渠道合作未产生负面影响 [10] 新业务与未来发展 - 助听器业务已有少量产品初步投向市场，但现阶段体量较小 [11] - 助听器业务对产品质量要求极高，仍需持续雕琢产品竞争力 [11] - 公司分红将基于整体战略规划和经营情况综合考量，优先考虑积极回报投资者 [12]