机构：国信证券 研究员：张伦可/陈淑媛 网易云音乐：毛利率环比提升4pct。25Q2，云音乐净收入为20 亿元，同比下降4%，社交娱乐业务拖 累。毛利率36.1%，同比+4.0pct，环比-0.7ct。 毛利率同比上升主要系公司音乐版权成本侧的不断优化。25H1，公司内容服务成本为18 亿元，同 比-10%，占收入比重为47%，同比下降2pct。 收入同比上升9%，销售费率环比有所上升。25Q2 公司收入同比上升9%，经调利润率同比提升3pct。 25Q2，公司实现营收279 亿元，同比上升9%。Non-GAAP 归母净利润95 亿元，同比增长22%；Non- GAAP 归母净利率34.2%，同比提升3pct。25Q2，公司综合毛利率64.7%，同比上升1.8pct，网易云音乐 毛利率同比提升4pct。25Q2，公司总经营费率为32%，同比降低3pct，环比上升4pct。其中销售费率 12.8%，同比下降1pct，环比提升3pct，回归公司正常销售费率水平，游戏及相关增值服务市场推广支 出增加。 游戏：Q2 为网易游戏淡季，Q3 暑期表现良好。25Q2，在线游戏业务收入为221 亿元，同比增长15%。 《第五 ...

财务表现 - 2025年第二季度净收入达14.2亿元，同比增长7.2% [1] - 经营利润为2880万元，首次实现二季度盈利 [1] - 上半年经营利润达1.3亿元，创历史新高 [1] - 上半年净收入总计27亿元，经营性现金流出同比大幅收窄49.9% [1] 业务板块表现 - 学习服务二季度净收入达6.6亿元，同比增长2.2% [1] - 数字内容服务净收入4.5亿元 [1] - 在线营销服务板块创下6.3亿元收入新高，同比增长23.8% [1] AI技术应用 - AI作文批改、AI高考志愿填报等功能带动用户留存率提升至75%以上 [1] - 推出AI广告投放优化师"有道小智"，实现全链路AI决策 [1] - 开源"子曰3"数学模型，是国内首个专注于数学教育的开源推理模型 [2] - AI全科学习助手有道小P的K12阶段数学答题准确率提升至95%以上 [2] 战略方向 - 公司执行"AI原生"战略，二季度财务表现强劲 [2] - 未来将持续深化AI战略，优化子曰大模型，加速学习和广告领域的技术创新 [2]

就在一年前，"AI到底能不能让企业赚钱"还是一个颇具争议的话题。但来到当前时间节点，不论是科技巨头还是像有道这样的垂 类领域头部选手，披露的财报都指向同一个价值信号——AI开始"造血"。诚然，人工智能公司们的AI货币化路径各有侧重，但也 足够清晰了。就比如有道，该公司务实地聚焦于教育、广告等自身擅长又相对容易产生货币化成果的高价值垂类场景，以"垂域 模型+场景渗透"的思路来实现盈利，目前来看这也会是垂类AI实现商业化突破的参考路径。 "垂域模型+场景渗透"的盈利路径 二季度，通过继续聚焦核心业务，有道总收入达到14.2亿元，同比增加了7.2%。同期，有道经营利润为2880万元，保持盈利的同 时，整个上半年经营利润达到1.3亿元，为历史新高。 回溯有道自2023年以来各个半年度的盈利状况，可以清晰地看到两大信号：首先是公司经营利润逐年"上台阶"，该指标连续向上 爬坡的趋势愈发明朗；其次，上半年是有道一年中的淡季，在前两年的上半年度里公司经营利润均录得负值，但今年上半年有道 成功实现大幅盈利。闻歌知意，随着下半年业务旺季的到来，有道盈利指标预计将环比上升，并有望续创新高。 置于全球视角下，类似网易有道这样商业价值 ...