报告公司投资评级 - 对网易维持买入评级，目标价为143美元/223港元（9999 HK） [1] 报告的核心观点 - 2025年网易游戏520发布会公布40多款游戏新动态，含9款新游（7款自研），涉及多种题材与玩法 新游延续网易风格化路线，体现全球化定位、多端布局、多品类探索策略，尤其拓展竞技游戏品类 老游戏通过多种方式推动长线运营 看好游戏趋势持续向好 [1] 9款新游情况总结 《万民长歌：三国》 - 《率土之滨》团队自研单机历史战争策略游戏，还原三国历史无缝3D沙盘地图，有高自由度及玩法沉浸感，6月10日开启Steam新品节试玩 [2] 《命运：群星》 - 网易与Bungie合作开发的《命运》IP衍生射击手游，力图高程度还原端游，国服已开启预约 [2] 《漫威秘法狂潮》 - 漫威IP授权的放置卡牌RPG手游，3月进行封闭测试，国服开启预约 视觉表现通过艺术加工吸引玩家，玩法延续卡牌召唤等思路并引入复杂机制 [2] 《unVEIL the world》 - 网易与集英社联合企划的策略卡牌RPG手游，发布会上发布开发前瞻 [2] 《头号追击》 - 代理端游，国际服为《Supervive》，集合多种玩法，已获中国内地版号，6月6日至6月30日开启国服付费删档测试 [2] 《无主星渊》 - 代理端游，太空飞船夺宝FPS类型，结合多种玩法，预计2025年夏日上线，6月9日参与Steam夏日新品节进行全球最后一次不限号开放性测试 [2] 《灵兽大冒险》 - 网易自研竖版回合制MMO手游，2月获中国内地版号，目前开启预约 [2] 《Planet Party Time》 - 网易雷火研发的派对社交玩法端游，开启Steam全球测试，国服2025年内测试 [2] 《遗忘之海》 - Joker工作室研发的海洋冒险RPG，延续工作室美术风格，首曝PV在B站获300万+播放 [2] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |BIDU US|百度|买入|89.34|111.00|24.2%|2025年02月19日|广告| |IQ US|爱奇艺|买入|1.86|2.40|29.0%|2025年04月24日|文娱内容| |1024 HK|快手|买入|49.90|64.00|28.3%|2025年03月26日|文娱内容| |YY US|欢聚集团|买入|43.39|60.00|38.3%|2025年03月21日|文娱内容| |TME US|腾讯音乐|买入|17.01|17.00|-0.1%|2025年03月19日|文娱内容| |9899 HK|网易云音乐|买入|198.90|184.00|-7.5%|2025年02月25日|文娱内容| |BILI US|哔哩哔哩|买入|18.15|26.00|43.3%|2025年02月21日|文娱内容| |MOMO US|挚文集团|中性|6.15|7.20|17.1%|2025年03月14日|文娱内容| |772 HK|阅文集团|中性|25.00|28.00|12.0%|2025年03月04日|文娱内容| |JD US|京东|买入|33.95|50.00|47.3%|2025年05月14日|电商| |PDD US|拼多多|买入|117.38|165.00|40.6%|2025年03月21日|电商| |BABA US|阿里巴巴|买入|125.16|165.00|31.8%|2025年02月21日|电商| |1797 HK|东方甄选|中性|11.64|15.60|34.0%|2025年01月22日|电商| |GOTU US|高途|买入|3.81|4.80|26.0%|2025年05月16日|教育| |9901 HK|新东方教育科技|买入|37.75|46.00|21.9%|2025年03月31日|教育| |DAO US|有道|买入|9.12|12.00|31.6%|2025年02月21日|教育| |TAL US|好未来教育|买入|10.90|13.30|22.0%|2025年01月24日|教育| |NTES US|网易|买入|120.99|143.00|18.2%|2025年05月16日|游戏| |700 HK|腾讯控股|买入|517.00|604.00|16.8%|2025年05月15日|游戏| |3888 HK|金山软件|买入|38.95|50.00|28.4%|2025年03月20日|游戏| |777 HK|网龙网络|中性|9.83|10.20|3.8%|2025年04月02日|游戏| |9690 HK|途虎|买入|18.50|21.00|13.5%|2025年03月21日|本地生活| |3690 HK|美团|买入|136.40|226.00|65.7%|2024年12月02日|本地生活| |2618 HK|京东物流|买入|11.92|18.50|55.2%|2025年03月07日|物流| |9699 HK|顺丰同城|买入|11.00|13.50|22.7%|2024年07月12日|物流| |DADA US|达达集团|中性|2.05|1.40|-31.7%|2024年11月14日|物流| |9878 HK|汇通达网络|买入|17.44|21.00|20.4%|2025年03月28日|商户服务| |9923 HK|移卡|中性|7.57|9.60|26.8%|2025年03月28日|商户服务| |9961 HK|携程集团|买入|505.50|591.00|16.9%|2025年05月21日|在线旅行社| |780 HK|同程旅行|买入|21.10|25.50|20.9%|2025年04月16日|在线旅行社| |6682 HK|第四范式|买入|44.60|64.00|43.5%|2025年03月10日|软件| [9]

融资情况 - 公司以每股0.72港元配售约1亿股，成功募资约7200万港元 [1] - 融资资金将重点用于自研动漫竞技射击游戏《卡拉彼丘》的全球多端版本研发及发行 [1] 业务战略 - 公司聚焦游戏主业，持续引入海外精品游戏并积极推进自研游戏的研发与上线 [1] - 2025年下半年将迎来产品密集上线期，此次融资为下半年业绩爆发注入动能 [1] - 海外精品游戏发行是公司成熟稳健的核心业务，已深耕该领域15年 [1] - 公司规划每年在国内发行2-3款海外精品游戏，2025年下半年《冲冲奇兵》《合了个花园》等多款游戏将陆续上线 [1] 产品表现 - 2024年发行业务流水同比增长10%，其中《机甲战队》国服跻身全球机甲射击类营收前五，《传奇商店》国服营收远超海外同期 [1] - 《卡拉彼丘》PC端于2024年11月全球上线，新增休闲玩法"生化模式"推动日活跃用户数量（DAU）较版本更新前大幅提升50% [2] - 公司正积极推进《卡拉彼丘》手游与主机端的上线工作，计划于2025年下半年实现全球上线 [2] 市场认可 - 此次配售体现了市场对公司长期价值的认可，为下半年研发投入及新品发行提供资金保障 [2] - 业内人士指出，配售彰显了投资者对公司未来发展的信心 [2] - 随着《卡拉彼丘》多端上线及海外精品游戏密集推出，公司业绩有望进入加速释放期 [2]

行业概况 - 2024年全球游戏市场规模为1.22万亿元人民币，同比增长3.3%，增速较2023年的5.1%进一步下滑 [1] - 行业呈现"强者恒强"与"创新颠覆"并存格局，头部厂商依靠IP和技术壁垒，中小团队通过AI和差异化内容突围 [1] - 全球化成为游戏企业必选项，快速适配监管和技术杠杆放大内容价值的企业将成为新一轮周期赢家 [1] 全球化战略 - 公司2024年境外收入达6.23亿元，同比激增44.9%，占总营收比重从6.6%跃升至11.2% [2] - "全球发行+本地文化适配"双引擎战略成效显著，已在东南亚、中国港澳台、日韩、欧美等市场发行11个语言版本超过30款游戏 [2] - 《奇迹MU：无限金蛋》在越南上线首月新增80万用户，连续三个月霸占当地Google Play和App Store畅销榜双料冠军 [2] - 《Yulgang》在泰国App Store iOS和Google Play双端登顶，预注册用户达80万 [3] - 《热血江湖：归来》在台湾地区首日下载突破10万，登顶双平台免费榜 [3] - 公司储备17款游戏待发，将覆盖东南亚、欧美、中东市场 [3] 产品矩阵 - 经典IP（传奇、奇迹等）长线运营保持稳定用户活跃度 [4] - 《龙腾传奇》2025年1月14日首发，通过持续创新玩法维持传奇类游戏生命力 [4] - 通过"投资+合作"模式拓展新品类，《斗罗大陆：史莱克学院》首发当日登顶App Store iOS免费榜总榜及TapTap热门榜榜首 [4] - 《斗罗大陆：诛邪传说》测试阶段TapTap安卓预约榜榜首，预约量达16万次 [4][5] - 2024年成功获得《自在江湖》《王国危机》《笑傲江湖：群侠传》等多款精品游戏IP版号审批 [5] AI技术应用 - 推出"X"智慧营销平台，累积千亿级参数机器学习训练集 [6] - 在香港成立全资子公司香港远达未来有限公司，专注AI技术在游戏产业应用开发 [6] - AI技术已应用于游戏美术制作、创意文案、视频生成、智能助理、协同办公等模块 [6] - 未来将探索AI在NPC对话、场景生成等领域的深度应用 [6] 财务状况 - 2024年底现金储备逆势增长5.8%至5.15亿元 [7] - 应付票据锐减45.5%，流动比率从0.84提升至1.28 [7] - 商誉减值归零，金融资产浮亏计提完毕，历史包袱出清 [7] - 毛利率提升至72.1% [1] 未来展望 - 公司聚焦产品矩阵创新、技术驱动和海外拓展三大核心战略 [8] - 境外增长潜力、AI技术储备及IP运营能力将成为未来反弹核心支撑点 [8] - 在财务结构稳健基础上，公司有望在新一轮增长周期中脱颖而出 [8]