美联储购债操作与规模 - 美联储宣布自本周五起每月购买400亿美元美国国库券，规模高于市场预期，旨在补充银行体系准备金以缓解短端利率压力 [1] - 美联储将在12月通过机构债到期再投资购买约144亿美元的国库券，以进一步加强对资金市场的支持 [1] - 巴克莱大幅上调美联储2026年国库券购买规模预期，认为全年累计购债可能接近5250亿美元，高于此前估计的3450亿美元 [1] - 摩根大通预计美联储将维持每月400亿美元的购买步伐至明年4月中旬，再降至每月200亿美元，加上MBS偿付再投入，2026年总购买量将接近4900亿美元，几乎翻倍 [1] - 道明证券预计美联储将买入4250亿美元国库券，吸收几乎所有净供应 [1] - 美国银行认为，为补足市场所需准备金，美联储可能被迫更久维持高强度购债，若国库券投资者遭到挤压，购买范围可能扩展至三年期以内的短券 [1] 对市场供给与利率的预期影响 - 美联储操作引发华尔街各大行对2026年美债供给预测的全面修正，并推动短端借贷成本普遍下行 [1] - 私人投资者可获得的净供给预计将从预期的4000亿美元降至仅2200亿美元 [1] - 投行普遍认为，此举将有效缓解因缩表导致的准备金紧张，有助于压低短端融资压力，并推升短端互换利差 [2] - 周三短端利率期货交易量急增，两年期互换利差扩大至4月以来新高，显示市场紧张情绪已有所缓和 [2] - 根据SMBC日兴证券的分析，如果银行准备金在明年1月底前被推升至3万亿美元以上，SOFR利率将更贴近准备金利率，联邦基金利率可能因此下行约两个基点 [2] 市场策略与资金环境展望 - 美联储操作利好SOFR-联邦基金利差交易、以及前端基差交易 [2] - 策略师指出，美联储比2019年更谨慎地管理准备金回归充足水平的阶段，体现出避免资金市场失序的强烈意图 [2] - 部分机构如RBC认为，此举更像在吸收财政部发行量，美联储与财政部实际上正在共同处理资金市场的同一问题 [2] - 尽管流动性环境将改善，不少机构警告年末资金市场波动仍难避免，CIBC指出12月的购债规模仍不足以覆盖季末隔夜资金需求 [2] - 富国银行表示，美联储的积极操作虽能让市场没那么动荡，但并非万能药，短期内资金压力仍然存在 [2] - 策略的效果仍取决于市场参与者使用常设回购便利工具的意愿 [2] 政策阶段与市场背景 - 随着美联储在12月正式停止压缩机构债与MBS持仓，并通过再投资与准备金管理操作重新扩大国库券持仓，资金市场进入了从缩表向补充准备金转向的新阶段 [3] - 在美国财政部加大发债力度、短端利率对资金条件愈发敏感的背景下，美联储的操作正成为2026年美债供给平衡及短端利率走势的关键变量 [3]

货币政策行动 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，降息25个基点[2] - 美联储决定将于12月1日结束持续三年半的缩表行动[2] - 美联储资产负债表规模从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元[4] 降息原因与数据支撑 - 9月ADP私营部门就业减少3.2万人，远低于市场预期的增加5万人，为2023年3月以来最大跌幅[3] - 8月ADP就业数据从5.4万下修至-0.3万，显示就业市场放缓趋势明显[3] - 9月CPI全面不及预期，关税相关商品价格涨幅放缓，打消通胀失控担忧[3] 流动性状况与停止缩表原因 - 金融体系准备金跌破3万亿美元，触及流动性充裕与紧张的分水岭[5] - 隔夜逆回购用量从6月底的4607亿美元高点降至55亿美元，为四年新低[5] - SOFR利率一度升至4.5%的高点，SOFR-OIS利差走阔，表明回购市场流动性收紧[5] 未来政策展望与风险 - 美联储点阵图指引预期2026年利率中值为3.4%，意味着有约2次降息空间[8] - 截至2025年8月，消费者仅承担约35%的关税影响，约65%的影响尚未显现，未来通胀有上行压力[7] - 现任美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月届满，主席换届可能增加政策不确定性[8]

货币政策决议 - 美联储连续两次FOMC会议降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00% [3][5] - 决议声明重申降息决定是基于“风险平衡已转变”的判断 [5][14] - 期货市场预计本次降息25个基点的概率达99.9%，并预计12月会议再次降息25基点的概率为91% [6] 资产负债表调整 - 美联储宣布缩表行动在持续三年半后告终，决定于12月1日结束对其合计证券持仓的减持 [4][8][9] - 自12月起，美联储将用短期美国国债替代到期的机构抵押贷款支持证券（MBS）持仓 [8][10][12] - 缩表进程自2022年6月开始，期间历经两次放缓，国债月度缩表上限先后下调至250亿美元和50亿美元 [9] 联邦公开市场委员会内部意见 - FOMC投票结果显示两名委员反对本次利率决议，新任理事米兰主张降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变 [5][11] - 本次反对人数比上次会议多一人，与7月末会议持平，显示内部在降息力度和是否行动上均存在分歧 [6][11] 经济形势评估 - 决议声明将经济描述从“最近的指标”改为“可获得的指标”，显示经济活动扩张速度缓和，反映了政府关门导致数据缺失的影响 [13][14] - 声明指出“今年就业增长已放缓”，并新增“更近期指标也与这些趋势相符”的表述，称“近几个月就业下行风险已增加” [13][14][15] - 声明称通胀率“自年初以来有所上升，依旧略为高企” [14]