事件概述 - 公司2025年前三季度实现营业收入149.0亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润14.2亿元，同比增长30.9% [2] - 2025年第三季度单季营业收入为50.4亿元，同比增长29.6%，环比下降10.0%，归母净利润为4.1亿元，同比增长10.8%，环比下降30.5% [2] 营收与利润分析 - 2025年第三季度营收同比增长29.6%，主要驱动力为两轮车出口放量（2025年7-8月销量2.1万辆，同比增长55.1%）及极核电动销量高增（2025年7-8月电摩销量7.0万辆，同比增长430.9%）[3] - 2025年第三季度归母净利润同比增长10.8%，但净利率为8.8%，同环比有所下滑，主要受全地形车美国关税及汇兑影响 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，费用结构保持稳定 [3] 两轮车业务表现 - 2025年1-8月中大排量摩托车（250cc以上）销量14.2万台，同比增长41.6%，市场份额提升至21.0% [4] - 全新高端675cc三缸车型销量4.5万辆，同比增长708.7%，占大排量车型销量比例提升至32.0%，产品结构持续优化 [4] - 2025年1-8月两轮摩托车出口销量9.0万台，同比增长12.0%，随着全新渠道导入，下半年出海业务有望重回高增长 [4] - 极核品牌2025年1-8月电摩销量19.3万台，同比大幅增长，渠道已覆盖国内核心城市及国际30余个国家和地区 [4] 四轮车业务表现 - 2025年1-8月全地形车销量12.2万台（中国工厂生产），同比增长6.7%，欧洲市场市占率保持第一 [5] - 美国市场持续开拓，核心新品U10PRO表现抢眼，带动四轮车平均售价提升，中长期看好产品线高端化带来的份额提升 [5] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元，归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为12.19元、15.61元、19.21元，以2025年10月17日收盘价233.09元计算，对应市盈率分别为19倍、15倍、12倍 [5]

经销商纠纷事件 - 极核品牌经销商王香华因经营不善闭店后，指控厂家对库存车辆采取"远程锁车"措施，但极核品牌在声明中否认该说法 [2] - 极核品牌称经销商鑫鼎新能源擅自拆除品牌形象店改建为其他品牌门店构成单方违约，按协议应返还建店投入约13万元 [3] - 经销商承认违约事实但质疑违约金支付方式，希望将5万元保证金与预付货款统一核算，而非一次性缴纳13万元违约金 [4] 产品与市场表现 - 极核电动车定位高端市场，价格区间为数千元至数万元，2024年销量仅10.6万辆，远低于竞争对手九号(259.89万辆)和小牛(92.43万辆) [6] - 经销商反映高端产品在低线市场需求有限，且品牌配套支持不足，服务人员到店频率远低于竞品(每月1次vs每周1-2次) [6] - 经销商库存积压严重，持有80多台价值30万元的库存车，称进货量受厂家要求非自主选择 [6] 技术争议焦点 - 极核品牌解释DMS系统仅用于车辆信息录入和智能功能激活，否认与车辆控制直接关联，称未完成录入仍可正常骑行 [4] - 经销商认为关闭DMS系统导致智能功能缺失，使高价产品降级为普通电动车，实质影响销售能力 [5] - 法律专家指出争议核心在于合同是否明确约定违约情形下厂家有权关闭系统权限 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 极核电动发展提速，募资扩产助力成长，可转债再融资可减轻极核快速成长期资本开支压力，为第三成长曲线提供坚实基础 [2] - 中大排摩托车走向全球，全地形车新品周期强劲，产品线扩充和性价比优势将提升市场份额，打开成长空间 [3] - 股权激励绑定核心人才，保障公司长远发展 [4] - 长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，预计2025 - 2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS为11.42/14.16/17.23元 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募集资金总额不超过25.0亿元，用于年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目（拟用17.8亿元）、营销网络建设项目（拟用4.5亿元）、信息化系统升级建设项目（拟用1.2亿元）、补充流动资金项目（拟用1.5亿元） [1] 极核电动发展 - 2024年极核电动营收与销量大幅增长，6月AE4系列获全行业电摩“618”销冠，11月AE5i 7小时销售1.9万台领跑双十一，产品矩阵扩张迅速 [2] - 2025年4月拟在浙江省桐乡市投资35亿元建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，由全资子公司浙江极核智能装备实施 [2] 中大排摩托车与全地形车业务 - 燃油摩托车：150SC、675SR等新品上市完善产品体系，2024年累计销售两轮车28.7万辆，营收60.4亿元，同比增长37.1%，ASP为2.1万元，同比微降；内销14.3万台，营收30.9亿元，同比+44.4%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一；出口14.3万台，营收29.4亿元，同比+30.2% [3] - 全地形车：核心产品矩阵全面焕新，中高端新品U10PRO等成市场焦点，2024年销售16.9万辆，营收72.1亿元，同比+10.9%，ASP为4.3万元 [3] 股权激励 - 2024Q3公司发布2024年股票期权激励计划（草案），拟授予355.0万份股票期权，首次授予1,310人，主要为核心管理及技术人员 [4] - 公司层面业绩考核要求为2024年营收不低于140亿元；2024 - 2025年累计营收不低于305亿元；2024 - 2026年累计营收不低于505亿元 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|15,038|19,114|23,194|27,913| |增长率（%）|24.2|27.1|21.3|20.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,472|1,743|2,160|2,629| |增长率（%）|46.1|18.4|24.0|21.7| |每股收益（元）|9.65|11.42|14.16|17.23| |PE|17|14|11|9| |PB|4.0|3.3|2.7|2.2|[5]