事件概述 - 信也科技完成发行1.3亿美元可转换优先票据，2030年到期，票面利率2.5%，并授予初始买方增购0.2亿美元选择权，总规模达1.5亿美元 [1] - 此次发行条款优于历史水平，对比内房股美元债票面利率10%+和可转债5%的过往成本显著降低 [1] - 中概股通过可转债融资支持出海或股票回购的模式具有借鉴意义，预计优质公司将在当前融资环境下效仿 [1] 融资成本分析 - 公司融资成本包括债权融资成本（cost of debt）和股权融资成本（cost of equity），股权成本通常高于债权成本 [2] - 可转债在债股平衡中具有优势，尤其当发债成本高或杠杆率受限时，条款优良的可转债成为优选 [2] 可转债条款细节 - 初始转换率为每1000美元本金兑换80.8865个ADS，对应转换价12.36美元/ADS，较6月18日收盘价9.51美元溢价30% [3] - 需股价上涨30%方可触发转股，否则作为低息贷款（2.5%）存续 [3] 资金用途 - 40%融资额（6000万美元）用于股票回购，加速2025年3月宣布的回购计划 [4] - 60%融资额（9000万美元）补充营运资金及加速海外扩张，目标2030年海外收入占比达50%（当前1Q25为20.4%） [4] - 海外业务增长显著：1Q25累计注册用户3890万（同比+45.1%），单季新借款人70万（同比+89.3%） [4] 潜在股权稀释 - 若全额转股（1.5亿美元），稀释率约4.8%，但通过6000万美元回购638万股（占比2.5%）可部分抵消 [5] - 低利息支出（2.5%）直接降低资金成本，提振EPS，进一步缓解稀释影响 [5] - 可转债投资者可能采用套利策略（如做空对冲），但公司回购可稳定股价 [5] 公司基本面与估值 - 1Q25 Non-GAAP归母净利润7.8亿人民币（同比+40%），全年预期30亿人民币，对应PE 6-7倍 [6] - 流动资金85亿人民币（现金54亿+短期投资31亿），支持海外扩张及技术投入（AI风控、R&D） [6] - 未来股东回报灵活性高，可能增加现金分红或回购 [6]

发行概况 - 公司拟发行117.65亿港元2030年到期的零息H股可转换债券 初始转换价为每股55.02港元 较公告日H股收盘价46.45港元溢价18.45% [3][4][6] - 若全额转股将新增约2.14亿股H股 占现有H股的2.87%及总股本的1.17% [6] - 此次发行不涉及A股 采用经办人入标定价方式确定条款 [2][3] 融资用途 - 募集资金将用于补充资本需求 支持金融主业及医疗、养老新战略发展 同时用作一般公司用途 [6] - 相比2024年发行的35亿美元0.875%利率可转债 本次港元零息债券融资成本更低 [8] - 公司2025年一季度末核心偿付能力充足率163.7% 股东拟增资200亿元进一步强化资本实力 [8] 市场影响 - 这是保险行业首单境外可转债发行 测试全球资本对中国险企的投资态度 [4][5] - 转股溢价18%的设计 隐含年化利率约3.5% 需依靠股价上涨空间吸引境外投资者 [5][9] - 可能引发同业效仿 港股较A股折价使转股条件更易达成 [9] 行业背景 - 2023年以来太平人寿、阳光人寿等险企密集发债补充资本 行业面临利率下行与转型压力 [10] - "偿二代"二期监管要求提升 叠加利差损风险 险企资本补充需求持续高企 [10] - 可转债兼具股债属性 在低利率窗口期成为优化资本结构的工具 [6][10] 战略布局 - 资金将重点投向医疗养老领域 契合人口老龄化趋势带来的产业机遇 [7] - 分析师预计2025-2027年归母净利润将达1352亿/1544亿/1770亿元 当前估值处于历史低位 [8] - H股流动性可能改善 但需关注转股对现有股东的稀释效应 [7][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近年来在相关政策推动下北交所可转债体系逐步完善，定向可转债初始转股价格普遍较高，赎回条款严格，与上交所可转债在发行评级、转股价格等方面存在差异 [3][14][17] - 北交所可转债发行盈利门槛较低，交易无涨跌幅限制，与上交所、深交所相比条件更宽松、交易更灵活 [4][20][24] - 北交所公募转债推出蓄势待发，若推出将从上市公司、投资者、政府、转债市场等多方面利好 [7] 根据相关目录分别进行总结 北交所可转债体系逐步完善 - 相关政策助力北交所可转债体系发展，如2023 - 2025年多项政策明确推出公开发行可转债、支持定向发行可转债融资等内容 [3][14] - 北交所定向可转债特征为初始转股价格较高，均不低于前一交易日公司股票交易均价的120%，赎回条款严格，有条件回售条款变化较小 [3][14][16] - 北交所与上交所差异在于不提供发行评级且部分未设置转股价格修正条款，转股价格设定要求和有条件赎回条款触发条件普遍高于上交所 [17][19] 北交所可转债发行盈利门槛较低，交易无涨跌幅限制 - 北交所可转债发行条件盈利门槛较低，与上交所、深交所基础发行条件等相同，但上交所和深交所对发行公司盈利能力要求更高 [20][22] - 北交所可转债交易条件无涨跌幅限制，交易相对灵活，在交易方式、报价方式等方面与上交所、深交所存在显著不同 [23][24][26] 若北交所公募转债上市，多方面利好 - 对上市公司而言，有利于丰富融资渠道，满足再融资需求，简化融资流程，提升经营质量 [7][27][29] - 对投资者而言，将增加转债市场供给，促进间接参与权益市场 [7][30] - 对政府而言，有利于支持中小企业发展，完善多层次资本市场体系 [7][31] - 对转债市场而言，有助于扩大市场规模，丰富市场品种，促进市场协同发展 [7][32]

中国经济网北京5月29日讯 据上交所网站消息，上海证券交易所上市审核委员会2025年第17次审议会议 于2025年5月28日召开，审议结果显示，龙建路桥股份有限公司（简称"龙建股份（600853）"）再融资 符合发行条件、上市条件和信息披露要求。 本次发行的可转债每张面值为人民币100元，按面值发行。 本次可转债的具体发行方式由公司股东大会授权公司董事会及董事会授权人士与保荐机构（主承销商） 协商确定。本次可转债的发行对象为持有中国证券登记结算有限责任公司上海分公司证券账户的自然 人、法人、证券投资基金、符合法律规定的其他投资者等（国家法律、法规禁止者除外）。 龙建股份本次发行的保荐机构（主承销商）是中银国际证券股份有限公司，保荐代表人是费霄雨、蒋志 刚。 无。 2024年5月8日，龙建股份发布的向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书(上会稿)(2023年年报 数据更新)显示，本次发行拟募集资金总额为不超过100,000.00万元（含本数），扣除发行费用后将按照 轻重缓急顺序全部投入以下项目：G1111鹤哈高速鹤岗至苔青段工程项目（施工总承包）、国道丹阿公 路逊克孙吴界至黑河段改扩建工程项目（施工总承包 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 极核电动发展提速，募资扩产助力成长，可转债再融资可减轻极核快速成长期资本开支压力，为第三成长曲线提供坚实基础 [2] - 中大排摩托车走向全球，全地形车新品周期强劲，产品线扩充和性价比优势将提升市场份额，打开成长空间 [3] - 股权激励绑定核心人才，保障公司长远发展 [4] - 长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，预计2025 - 2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS为11.42/14.16/17.23元 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募集资金总额不超过25.0亿元，用于年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目（拟用17.8亿元）、营销网络建设项目（拟用4.5亿元）、信息化系统升级建设项目（拟用1.2亿元）、补充流动资金项目（拟用1.5亿元） [1] 极核电动发展 - 2024年极核电动营收与销量大幅增长，6月AE4系列获全行业电摩“618”销冠，11月AE5i 7小时销售1.9万台领跑双十一，产品矩阵扩张迅速 [2] - 2025年4月拟在浙江省桐乡市投资35亿元建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，由全资子公司浙江极核智能装备实施 [2] 中大排摩托车与全地形车业务 - 燃油摩托车：150SC、675SR等新品上市完善产品体系，2024年累计销售两轮车28.7万辆，营收60.4亿元，同比增长37.1%，ASP为2.1万元，同比微降；内销14.3万台，营收30.9亿元，同比+44.4%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一；出口14.3万台，营收29.4亿元，同比+30.2% [3] - 全地形车：核心产品矩阵全面焕新，中高端新品U10PRO等成市场焦点，2024年销售16.9万辆，营收72.1亿元，同比+10.9%，ASP为4.3万元 [3] 股权激励 - 2024Q3公司发布2024年股票期权激励计划（草案），拟授予355.0万份股票期权，首次授予1,310人，主要为核心管理及技术人员 [4] - 公司层面业绩考核要求为2024年营收不低于140亿元；2024 - 2025年累计营收不低于305亿元；2024 - 2026年累计营收不低于505亿元 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|15,038|19,114|23,194|27,913| |增长率（%）|24.2|27.1|21.3|20.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,472|1,743|2,160|2,629| |增长率（%）|46.1|18.4|24.0|21.7| |每股收益（元）|9.65|11.42|14.16|17.23| |PE|17|14|11|9| |PB|4.0|3.3|2.7|2.2|[5]

融资扩产计划 - 公司拟发行可转债募集资金不超过25亿元，用于年产300万台套摩托车电动车及核心部件项目(17.8亿元)、营销网络建设(4.5亿元)、信息化升级(1.2亿元)和补充流动资金(1.5亿元) [2] - 极核电动2024年营收销量大幅增长，AE4系列获电摩"618"销冠，AE5i双十一7小时售出1.9万台 [2] - 2025年4月计划投资35亿元在桐乡建设年产300万台套生产基地，由子公司极核智能装备实施 [2] 业务表现 - 燃油摩托车2024年销售28.7万辆(+37.1%)，营收60.4亿元，ASP 2.1万元，内销14.3万台(+44.4%)营收30.9亿元，出口14.3万台(+30.2%)营收29.4亿元 [3] - 全地形车2024年销售16.9万辆(+10.9%)，营收72.1亿元，ASP 4.3万元，U10PRO等新品推动增长 [3] - 150SC、675SR等燃油摩托车新品完善产品体系，>200CC跨骑摩托车销量行业第一 [3] 股权激励 - 2024Q3推出股票期权激励计划，授予355万份期权覆盖1310名核心管理技术人员 [4] - 业绩考核目标：2024年营收≥140亿元，2024-2025累计≥305亿元，2024-2026累计≥505亿元 [4] 机构预测 - 民生证券预计2025-2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS 11.42/14.16/17.23元 [4] - 90天内16家机构给出评级(13家买入/3家增持)，目标均价197.5元，其中国投证券目标价220元，中信证券226元，华泰证券268.86元 [5]