宏观策略 - 2025年7月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%，主要受政府债券融资（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债融资支撑，但人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [16] - M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，主要因股市活跃推升非银存款（新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元），M1增速回升1.0个百分点至5.60%，财政支出改善是主因 [16] - 贷款结构显示票据冲量明显（票据融资同比多增3125亿元），但企业中长期贷款减少2600亿元（同比少增3900亿元），反映制造业"内卷"下加杠杆需求低迷 [16] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化：未纳入ETF的科创债信用利差达40BP以上的占比14.79%，显著高于成分券的5.94%，配置价值凸显 [1][18] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备等），市场化手段为主，需求侧刺激较弱，预计PPI年内回升至-1.5%但难转正 [2][22] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元（2020年以来第三高） [4][25] 行业与公司 新能源 - 锦浪科技2025H1储能业务营收同比增314%（出货12万台），欧洲及亚非拉需求推动Q2出货环比翻倍，预计全年出货25-30万台（同比+180%） [32] - 德赛西威2025H1智能驾驶业务快速增长，海外贡献增量，维持2025年营收预测369亿元（同比+34%），归母净利润27.6亿元（同比+37%） [15] 消费 - 上美股份多品牌战略成效显著：韩束抖音美妆NO1（2024年营收占比82.3%），NEWPAGE婴童品牌同比增146.3%，2025H1净利润同比预增30.9%-35.8% [33] - 健盛集团棉袜业务新客户开拓中，预计2025年归母净利润3.12亿元（PE 11X），管理层增持彰显信心 [12] 科技与制造 - 纳思达信创布局深化：奔图打印机适配华为鸿蒙系统，极海微车规芯片导入广汽/一汽等客户，2025年EPS预测下调至0.84元 [35] - 耐世特2025H1亚太区收入驱动增长，归母净利润同比+304.7%至0.63亿美元，维持2025年营收预测44亿美元（同比+3%） [36] 基建与服务 - 首程控股2025Q1归母净利润同比+80.19%至2.13亿港元，停车/园区资产运营收入占比超75%，REITs市场回暖助推业绩 [14] - 伟星新材零售渠道能力夯实，调整2025年归母净利润预测至8.89亿元（原10.82亿元），PE 19.7X [13]

信创国测标准与奔图打印机 - 中国信息安全测评中心发布3.0版测评工作指南，新增打印机主控芯片测评品类，预计打印机零部件国产化要求将进一步提升[1] - 奔图与华为鸿蒙系统完成战略合作，适配全系列200多款产品，全面融入信创生态，产业链国产化优势显著[1] - 截至2025年6月，奔图产品销往全球110多个国家和地区，累计下线超过2000万台[1] - 奔图自研A3激光打印机2024年上市，性能逐步稳定，2025年6月新品"扛打"系列实现连续打印40万页、卡纸率低于0.02‰，打破世界纪录[1] 极海微芯片业务布局 - 极海微在汽车芯片领域布局控制器、传感器、电源&模拟&驱动三大赛道，推出面向具身机器人的高性能MCU/DSP芯片[2] - 产品覆盖超声波雷达芯片、基于Arm Cortex-M52处理器的高性能实时控制DSP芯片，适用于汽车和机器人感知执行部件[2] - 提供"芯片+算法+参考设计"一站式电机系统方案，支持BLDC、PMSM、步进电机等多种类型，应用于机械臂、关节等场景[2] - 关节控制及驱动芯片、编码器芯片、小脑计算芯片等实现国产化替代，与广汽、一汽、汇川、宇树等头部客户达成合作[2] 盈利预测与机构评级 - 2025-2026年EPS预测从1.30/1.60元下调至0.84/1.28元，2027年EPS预测为1.68元，主要因利盟出售短期影响及研发投入增加[3] - 90天内5家机构给予买入评级，华泰证券2025年净利润预测19.40亿元，目标价46.94元；东方证券预测2025年净利润20.03亿元，目标价38.16元[6] - 长江证券预测2026年净利润22.57亿元，中信建投预测2027年净利润29.90亿元，国盛证券预测2027年净利润达39.24亿元[6]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 信创国测标准出台促进奔图市占率提升，产业链国产化优势显著，预计未来奔图市占率将持续增长[8] - 极海微汽车芯片产品在控制器、传感器、电源&模拟&驱动等赛道布局完善，新产品导入标杆客户奠定未来成长基础[8] - 公司产品性能持续提升，高端打印机市场拓展带动产品均价和毛利率增长[8] 盈利预测与估值 - 2025E营业总收入29,069百万元，同比增长10.05%[1] - 2025E归母净利润1,199.32百万元，同比增长60.08%[1] - 2025E EPS 0.84元/股，P/E 28.17倍[1] - 2027E营业总收入33,892百万元，同比增长7.12%[1] - 2027E归母净利润2,394.04百万元，同比增长31.75%[1] - 2027E EPS 1.68元/股，P/E 14.11倍[1] 市场数据 - 收盘价23.76元，一年最低/最高价20.88/33.36元[6] - 市净率3.33倍，流通A股市值32,434.68百万元，总市值33,783.84百万元[6] 基础数据 - 每股净资产7.14元，资产负债率71.26%[7] - 总股本1,421.88百万股，流通A股1,365.10百万股[7] 业务亮点 - 奔图产品销往全球110多个国家和地区，累计下线超过2000万台[8] - 奔图A3激光打印机2024年发布，性能稳定，新品"扛打"系列连续打印40万页，卡纸率低于0.02‰[8] - 极海微推出面向具身机器人的高性能实时控制MCU/DSP，与广汽、一汽等主流汽车厂商及汇川、宇树等工控领域大客户合作[8] 财务预测 - 2025E毛利率32.73%，2027E提升至35.02%[9] - 2025E归母净利率4.13%，2027E提升至7.06%[9] - 2025E ROE 10.68%，2027E提升至15.50%[9] - 2025E经营活动现金流2,858百万元，2027E增长至4,126百万元[9]