报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 承德露露2025年Q1业绩受春节错期影响承压，但成本利好显现，新品表现值得期待，作为杏仁露龙头持续开拓市场空间仍足，在激励计划加持下有望激活经营活力 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩表现承压，成本利好逐步显现 - 2024年总营收/归母净利润分别为32.87/6.66亿元，同比+11%/+4%；2024Q4分别为11.28/2.47亿元，同比+23%/+27%；2025Q1分别为10.02/2.15亿元，同比-18%/-13% [2] - 2024年毛利率/净利率分别为41%/20%，同比 -0.5/-1.3pcts，销售/管理费用率分别同比+1.1/+0.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为48%/22%，同比 +4.4/+1.4pcts，销售/管理费用率分别同比+2.1/+0.5pcts [2] - 2024/2025Q1经营净现金流分别为6.30/0.08亿元，同比+0.5%/-88%；销售回款分别为36.06/9.98亿元，同比+11%/-19%；截至2025Q1末，合同负债0.59亿元（环比-0.98亿元） [2] 杏仁露稳健增长，期待新品表现 - 2024年杏仁露/果仁核桃露/杏仁奶营收分别为31.88/0.85/0.12亿元，同比+11.38%/-2.29%/+248.62%；毛利率分别为41.55%/18.80%/38.15% ，同比 -0.54/-2.53/+6.26pcts [3] - 2024年杏仁露销量/均价分别同比+11.47%/-0.08%，主品以量驱动为主，均价表现基本平稳 [3] - 2025年3月20日，公司推出新品“露露草本”，包括4种口味，采取低糖0脂0香精配方，主打轻养生概念 [3] 北部引领增长，直销渠道表现亮眼 - 2024年北部/中部/其他地区营收分别为29.90/1.91/1.06亿元，分别同比+11.73%/+9.16%/+2.51%，北部地区基本盘稳健增长，中部地区亦取得较好增长 [4] - 2024年经销/直销渠道营收分别为31.25/1.62亿元，分别同比+8.28%/+136.65%，直销渠道表现亮眼，主要系线上电商运营策略有效，京东稳定类目前三名，拼多多为回头客好店，同时通过抖音店铺直播投流 [9] - 报告期内公司共开发交通枢纽商店141家，学校商店203家，打造形象店6338个，举办宴会7001场，开发餐饮店9028个 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.67/0.76/0.82元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,287|3,397|3,822|4,113| |增长率（%）|11.3%|3.3%|12.5%|7.6%| |归母净利润（百万元）|666|706|798|863| |增长率（%）|4.4%|6.0%|13.1%|8.1%| |摊薄每股收益（元）|0.63|0.67|0.76|0.82| |ROE（%）|19.4%|18.6%|18.9%|18.5%|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 承德露露2025年Q1业绩受春节错期影响承压，但成本利好显现，新品表现值得期待，作为杏仁露龙头持续开拓市场空间仍足，在激励计划加持下有望激活经营活力 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩表现承压，成本利好逐步显现 - 2024年总营收/归母净利润分别为32.87/6.66亿元，同比+11%/+4%；2024Q4分别为11.28/2.47亿元，同比+23%/+27%；2025Q1分别为10.02/2.15亿元，同比-18%/-13% [2] - 2024年毛利率/净利率分别为41%/20%，同比 -0.5/-1.3pcts，销售/管理费用率分别同比+1.1/+0.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为48%/22%，同比 +4.4/+1.4pcts，销售/管理费用率分别同比+2.1/+0.5pcts [2] - 2024/2025Q1经营净现金流分别为6.30/0.08亿元，同比+0.5%/-88%；销售回款分别为36.06/9.98亿元，同比+11%/-19%；截至2025Q1末，合同负债0.59亿元（环比-0.98亿元） [2] 杏仁露稳健增长，期待新品表现 - 2024年杏仁露/果仁核桃露/杏仁奶营收分别为31.88/0.85/0.12亿元，同比+11.38%/-2.29%/+248.62%；毛利率分别为41.55%/18.80%/38.15%，分别同比 -0.54/-2.53/+6.26pcts [3] - 2024年杏仁露销量/均价分别同比+11.47%/-0.08%，主品以量驱动为主，均价表现基本平稳 [3] - 2025年3月20日，公司推出新品“露露草本”，包括4种口味，采取低糖0脂0香精配方，主打轻养生概念 [3] 北部引领增长，直销渠道表现亮眼 - 2024年北部/中部/其他地区营收分别为29.90/1.91/1.06亿元，分别同比+11.73%/+9.16%/+2.51%，北部地区基本盘稳健增长，中部地区亦取得较好增长 [4] - 2024年经销/直销渠道营收分别为31.25/1.62亿元，分别同比+8.28%/+136.65%，直销渠道表现亮眼，主要系线上电商运营策略有效，京东稳定类目前三名，拼多多为回头客好店，同时通过抖音店铺直播投流 [9] - 报告期内公司共开发交通枢纽商店141家，学校商店203家，打造形象店6338个，举办宴会7001场，开发餐饮店9028个 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.67/0.76/0.82元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [10] 公司盈利预测（百万元） |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入|3,287|3,397|3,822|4,113| |增长率（%）|11.3%|3.3%|12.5%|7.6%| |归母净利润|666|706|798|863| |增长率（%）|4.4%|6.0%|13.1%|8.1%| |摊薄每股收益（元）|0.63|0.67|0.76|0.82| |ROE（%）|19.4%|18.6%|18.9%|18.5%|[12]

报告核心观点 - 报告重点关注了**承德露露**和**超图软件**两家公司，分别基于其2023年年报及2024年一季报（承德露露）或2023年年报（超图软件）进行了分析 [2][3][7] - 对于**承德露露**，报告核心观点认为其2023年分红比例提升，旺季需求增长态势较好，未来业绩提速可期，且当前估值处于行业较低位置 [3] - 对于**超图软件**，报告核心观点认为其2023年GIS软件业务稳定发力，住建、数据要素、水利等业务多点开花 [7] 承德露露 (食品饮料行业) 分析总结 财务业绩表现 - 2023年公司实现营收29.5亿元，同比增长9.8%，归母净利润6.4亿元，同比增长6.0% [3] - 2023年第四季度（4Q23）营收9.2亿元，同比增长27.5%，归母净利润1.9亿元，同比增长7.4% [3] - 2024年第一季度（1Q24）营收12.3亿元，同比增长7.5%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长3.0% [3] - 2023年计划向全体股东每10股派发现金红利4元（含税） [3] 业务增长与市场拓展 - 2023年公司产品销量增长15.4%，高于软饮料行业产量增速（+4.1%）及社零饮料类增速（+3.2%） [4] - 分产品看，杏仁露系列产品收入28.6亿元，同比增长8.3%，销量29.7万吨，同比增长13.6% [4] - 果仁核桃露收入8696万元，在低基数上实现同比增长81.5% [4] - 公司积极拓展新渠道、新区域，2023年开发高铁商店212家、学校商店470家、打造形象店12057个、开发餐饮店28715个 [4] - 经销商总数达866家，同比增加178个，并拓展了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场 [4] - 北部地区收入占比90.6%，同比增长7.6%；中部地区和其他地区营收增长强劲，分别同比增长17.3%和87.9% [4] 盈利能力与费用分析 - 2023年公司毛利率为41.5%，同比下降3.4个百分点，主要因渠道支持力度加大及4Q23原料成本压力较大（单季毛利率同比下降9.8个百分点） [5] - 2023年归母净利率为21.6%，同比下降0.8个百分点 [5] - 2023年销售费用率为11.6%，同比下降1.9个百分点，其中广告宣传费同比下降16.5% [5] - 1Q24毛利率为43.7%，同比下降3.9个百分点；归母净利率为20.1%，同比下降0.9个百分点 [5] - 1Q24销售/管理/研发费用率分别为16.0%/0.7%/0.6%，同比变化-2.0/-0.1/+0.0个百分点 [5] 未来展望与成长逻辑 - 结合4Q23和1Q24数据，两季度合计营收同比增长15.3%，明显高于社零饮料类+6.6%的增速，显示旺季需求增长态势较好 [5] - 公司消费者基本盘稳固，在新渠道、新区域和新产品方面做了大量基础工作，南方市场开拓力度加大 [5] - 公司围绕杏仁露品牌打造产品矩阵，2023年1月上市新品杏仁奶，12月推出巴旦木奶和轻林漫步杏仁茶饮，部分品种有望成为新增长点 [5] - 随着员工持股计划推出，团队激励机制完善，未来业绩提速可能性较大 [5] 超图软件 (计算机行业) 分析总结 财务业绩表现 - 2023年公司实现营业收入19.8亿元，同比增长24.0% [7] - 2023年实现归母净利润1.5亿元，同比增长144.9%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长129.3% [7] 核心业务进展 (GIS软件) - GIS软件业务稳定发力，2023年新签信创合同额同比增长超过100% [8] - 遥感AI产品中标某省卫星应用技术体系建设项目（中标金额逾千万元），并成功签约国家管网、中石化、国家能源投资、中国华能等大客户 [8] - 在自然资源业务方面领先优势巩固，2023年中标多个千万级大单，在江苏、安徽、河北等14个省份市场份额领先 [8] 新兴业务拓展 (第二增长曲线) - 住建领域：签约北京、杭州西湖区等多个城市的CIM平台项目，未来有望打造以CIM为统一数字底座的业务体系 [8] - 水利领域：突破更多省级客户，2023年新签水利业务合同同比增长约25% [8] - 气象领域：基于SuperMap GIS技术体系搭建的气象一体化平台已在7个省份落地应用 [8] 数据要素业务布局 - 公司打造时空大数据平台，作为数据要素的“操作系统”进行全方位布局 [8] - 2023年签约唐山市综合信息平台建设项目，合同金额2154.6万元，形成了面向大数据局全业务的解决方案和产品 [8]