报告核心观点 消费市场具有韧性，温和渐进式复苏或成主基调，消费代际需求分化催生新需求、新产品、新渠道，企业需创新以适应市场，建议关注新需求、新产品、新渠道三条主线，维持食品饮料行业“强于大市”评级 [4] 新需求：从悦人到悦己 促消费政策与社零数据 - 2025年政府出台多项消费政策推动消费增长，涵盖服务业各领域，对扩大内需、巩固和增强经济回升意义重大 [7] - 2025年1 - 2月、3月、4月、5月我国社会消费品零售总额当月同比增速分别为4%、5.9%、5.1%、6.4% [7] 消费分化催生新需求 - 不同代际消费意愿分化，Z世代、一线富裕银发族、三线富裕中老年消费观积极，一二线新中产、农村中老年消费意愿偏弱 [9] - 消费品类支出意向分化，识别出4个潜在成长品类（教育、食品饮料、保健用品和服务、旅行）与3个风险品类（家用电器/家具、烟酒、消费类电子） [9] 新需求类型 - 注重性价比：消费者关注自身财务状况，购买商品时更关注性价比，“平替”等成消费市场热词 [14] - 满足情绪价值：2020 - 2024年中国人均消费支出中服务型消费占比从43%增长至46%，2025年中国谷子经济市场规模预计达2180亿元，2020 - 2025年均复合增长率超25% [22] - 追求健康：现代社会居民亚健康问题突出，2021年45 - 55岁/25 - 35岁/35 - 45岁三个年龄段亚健康人口数量最多，分别为1.47/1.30/1.12亿人，2027年中国营养健康食品行业规模将达8362亿元，较2022年增长42% [23] 新产品：从满足到挖掘 零食企业创新 - 健康化：盐津铺子“大魔王”素毛肚2024年销售额逾10亿元，同比增长400%；良品铺子推出益生元西梅等500余款健康化升级产品；劲仔食品推出深海鳀鱼；东阿阿胶推出“桃花姬”系列；三只松鼠推出黑芝麻丸等养生零食 [28] - 性价比：三只松鼠推行“一品一链”模式，自主建设四大核心坚果品类示范工厂，发展产地仓和云仓，推动产品竞争力提升 [31] 饮料企业创新 - 健康化：2024年无糖即饮茶和植物饮料增速显著，分别为19%和32%，承德露露、伊利股份、元气森林等推出养生饮品 [36] - 功能化：2019 - 2023年中国功能饮料市场规模从1119亿元增长至1471亿元，预计2024年达1576亿元，同比增长7.14%，东鹏“补水啦”系列2024年营收14.95亿元，同比增长280.37% [39] 酒类企业创新 - 年轻化：会稽山爽酒首创气泡黄酒概念，2025年升级产品线，2025年12小时销售超1000万；古越龙山推出果露酒等新品；啤酒口味和包装多元化，精酿啤酒兴起，无醇啤酒较快发展；传统白酒企业相继推出低度产品 [42][47][52] 新渠道：从分层到扁平 量贩零食渠道 - 市场规模自2019年的211亿元增长至2023年的809亿元，预计2027年将达1547亿元，2024年以37%的占比成为中国零食销售第一大渠道 [57] - 中低线城市城镇及农村是主要市场，鸣鸣很忙约68%门店位于三四线城市，通过“小店模型”实现快速复制和12个月投资回收期 [61] 会员制商超 - 会员制商超快速发展，以低成本、低毛利、高周转模式为会员提供质价比商品，2012 - 2023年中国仓储会员超市市场规模从216.3亿元增长至364.1亿元，2024年预计达387.8亿元 [63] - 山姆会员店通过付费会员制锁定中高收入客群，采用宽品类、窄SKU策略，线上线下布局强化体验，未来有望提升市场竞争力 [66] 传统商超调改 - 传统商超通过数字化转型等多维调改突围，永辉超市引入胖东来模式调改后，客流和销售额大幅增长，如郑州信万广场店调改后首月日均销售额是调改前的13.9倍 [69] 线上渠道 - 2024年中国网上商品和服务零售额达15.5万亿元，2015 - 2024年CAGR达17%，2024年占社会消费品零售总额的31.8%，较2015年提升18.9pct [80] - 2023年酒类线上销售规模超1200亿元，同比增长56.4%，白酒/调香酒规模达900亿元，同比增长77.7%，各大酒厂线上化销售占比呈增长趋势 [83] - 2023年中国白酒线上化率仅12%，未来线上化率有望提升，抖音、快手等高势能渠道有望较快增长 [93] - 2023年我国即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零售、酒水饮料销售规模排名Top2 [94] - 京东、美团闪购、淘宝闪购等布局即时零售，美团闪购618活动首日闪购酒水较快增长，白酒成交额同比增长70倍 [98] 投资建议 投资主线 - 关注新需求、新产品、新渠道三条主线，企业需创新以适应市场变化，实现产品量价齐升 [4] 重点公司推荐 - 饮料：推荐东鹏饮料 [106] - 零食：推荐三只松鼠，建议关注盐津铺子 [107] - 乳制品：推荐伊利股份、妙可蓝多，建议关注新乳业 [107] - 速冻食品：推荐安井食品、千味央厨 [107] - 调味品：推荐海天味业、宝立食品 [107] - 啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒 [108] - 白酒：推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘 [108] 重点公司盈利预测 - 报告给出东鹏饮料、三只松鼠等16家公司的收盘价、EPS、PE及评级等盈利预测数据 [109]

市场规模与增长 - 中式养生水市场规模预计2024-2028年复合增速88.9%，2028年达108亿元[1] - 行业快速增长受益于传统中医文化推广和消费者健康意识提升[1] - 政策支持如《"健康中国2030"规划纲要》推动大健康产业发展[1] 行业竞争格局 - 市场参与者包括传统饮料企业、养生品牌和食品加工企业[1] - 主要品牌包括元气森林、好望水、可漾等早期入局者[1] - 新进入者包括承德露露推出4款养生饮、盼盼饮料推出"九制陈皮水"、来伊份推出"谷轻盈"系列[1] - 莲花控股跨界推出红豆薏米水和红枣桂圆枸杞水，销售增长良好[2] - 好想你已布局红枣黄芪水等产品，看好行业前景[2] 产品与创新 - 产品类型多样包括红豆薏米水、红枣黄芪水、山药苹果四神汤等[1] - 莲花控股计划下半年推出电解质饮料和100%果蔬汁[2] - 好想你计划围绕红枣+健康食材开发更多养生茶饮[2] 行业挑战 - 原材料主要来自中药材、水果、谷物，易受气候和产地影响[2] - 优质原料产地成为品牌核心竞争要素[2] - 中药材质量标准和使用剂量缺乏统一规范和监管[3] 行业发展趋势 - 行业目前处于1.0无序竞争阶段[3] - 未来将向规范化、规模化、专业化、品牌化方向发展[3] - 契合健康消费升级和"药食同源"理念普及趋势[2] - 年轻群体便捷养生需求推动市场扩容[2]

市场表现 - 沪深300指数上涨0.88%，申万食品饮料指数下跌1.45% [1] - 前五大上涨个股：均瑶健康（605388）、*ST春天（600381）、妙可蓝多（600882）、有友食品（603697）、品渥食品（300892） [1] 机构观点 白酒板块 - 酒企加大战略转型，聚焦高质量发展与年轻消费者培育 [2] - 推荐主线：需求坚挺的高端白酒、全国化次高端白酒、主力产品位于扩容价格带的地产酒 [2] - 白酒市场收缩明显，供应链优化成为酒企重点，标准化和数智化是转型趋势 [9] 食品饮料板块 - 企业通过创新产品满足多样化需求：东鹏饮料推出5元大瓶装果之茶，盐津铺子联名推出火鸡辣酱味魔芋 [2] - 关注啤酒、软饮料、零食细分赛道，饮料旺季临近 [2] - 软饮料&低酒精板块因新品、低基数、旺季和成本红利受推荐，关注李子园、承德露露、东鹏饮料等 [3] 宏观与政策 - 美国加州拟禁止中小学校提供超加工食品，因其与多种癌症关联 [4] - 工信部发布第一批传统优势食品产区和地方特色食品产业重点培育名单，涵盖39个对象 [6][7] - 9个地方特色酒产业入选培育名单，包括赤水河流域酱香型白酒、绍兴黄酒等 [10] 行业动态 - "618"线上白酒大促升温，电商平台低价策略冲击传统线下分销模式 [8] - 全国"三夏"小麦机收全面展开，已收小麦7005万亩，进度近两成 [5] 公司动态 - 贵州茅台发布"走进系列"新品，融合各国文化元素 [11] - 宜宾银行新任行长蒋琳来自五粮液集团，曾任五粮液董事会秘书 [12] - 泸州老窖新增零售商业用地，用于白酒博物馆建设 [13] 财务数据 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025年营收预计1899.17亿元，净利润941.62亿元 [21] - 伊利股份：2025年营收预计1199.96亿元，净利润110.78亿元 [21] - 东鹏饮料：2025年营收预计207.21亿元，净利润44.56亿元 [21] 行业财务指标 - 食品饮料行业销售净利润率6.41%，ROE 5.46% [22] - 资产负债率48.14%，速动比率0.89 [22]

行业趋势 - 中式养生水市场呈现爆发式增长，2023年同比增长超过350%，市场规模达4.5亿元，预计2024~2028年年复合增速约88.9%，2028年市场规模将达到约108亿元 [9] - 2024年6月至2025年5月下旬，市场上至少有23个品牌推出了59款养生水新品，49种口味，远超2023年"无糖茶元年"的18个品牌推出25款无糖茶新品 [12] - 中式养生水消费群体以年轻女性为主，占比约65.2%，77.7%为36岁以下的年轻人 [9] 市场格局 - 元气森林"好自在"成为10亿大单品，是公司旗下第三个超10亿的大单品，直接带动了养生水赛道的发展 [11] - 可漾是较早推出中式养生水的品牌，2018年推出红豆水饮品，2019年命名为可漾，但直到2022年国内只有4个品牌布局中式养生水 [10] - 2024年以来，饮料行业巨头纷纷下场，如康师傅推出决明子大麦饮、枸杞菊花茶，统一推出熊津天空大麦饮、熊津决明子饮，承德露露跨界推出露露草本养生饮 [12] 产品特点 - 中式养生水主要围绕"药食同源"概念宣传，配料多为红豆、薏米、枸杞、红枣、绿豆等传统食材，部分产品添加人参、黄芪等中药材 [3][5] - 产品主打"0概念"宣传，如可漾的红豆薏米水配料表中能量、蛋白质、脂肪、碳水化合物、糖、钠均为0 [5] - 市场上中式养生水以500ml装为主，价格大多在4~5元之间，与主流的无糖茶饮价格相当 [13] 营销策略 - 品牌通过代言人增强品牌力，如可漾官宣张若昀为首位品牌代言人，好望水官宣王星越为新代言人 [18] - 部分品牌采用传统营销方式，如农夫山泉东方树叶加入"一元乐购"与开盖扫红包，娃哈哈、康师傅重新推出"再来一瓶"活动 [17] - 品牌注重社交平台营销，在各大社交平台、种草平台、短视频平台广泛推广 [2] 消费者行为 - 中式养生水成为打工人新的"续命水"，消费者表示"已经沉迷"、"换着喝，囤箱喝"、"喝完一瓶，直接下单三箱" [2][6] - 部分消费者将养生水当作"水替"，"便利店第一次买就爱上了，现在拿养生水当白开水喝" [7] - 消费者对养生水的功效存在争议，有人认为"可以祛湿"、"有饱腹感"，也有人认为"只是心理安慰" [8] 竞争态势 - 饮料行业内卷严重，瓶装水价格战不断，无糖茶饮市场同质化，行业急需新的突破口 [17] - 中式养生水迎合了年轻人注重健康的诉求，满足了打工人"碎片养生"的需求 [17] - 品牌数量快速增长，从2022年的4个品牌增加到2025年的23个品牌，市场竞争日趋激烈 [10][12]

市场表现 - 三大股指震荡拉升 沪指涨0.42%报3376.2点 深证成指涨0.87%报10144.58点 创业板指涨1.11%报2024.93点 北证50指数涨约1% [1] - 沪深北三市合计成交11776亿元 旅游、食品饮料、纺织服装等板块拉升 煤炭、有色、地产、券商、酿酒等板块上扬 [1] - 科技成长板块修复空间较大 当前市场处于等待破局阶段 [1] 自动驾驶 - L4级别自动驾驶在Robotaxi、快递、矿山、港口等多场景加速落地 单车毛利持续改善 [2] - 汽车智能化产业链受益 关注车队运营方、智能驾驶头部零部件供应商、研发领先的主机厂三条主线 [2] - 2025年快递公司无人车采购量有望翻倍增长 支线配送单票成本可优化0.1—0.2元 [3] - 九识智能发布E系列无人物流车 单车售价降至1.98万元 FSD月度订阅费低至1800元/月 [3] 制冷剂 - 上周制冷剂R32报价上调至5.2万元/吨 下游空调5-7月排产同比高增长 [4] - 出口端价格与内贸同步上涨 海外价格高位对出口影响有限 [4] - 主流制冷剂内外贸报价持平 生产企业业绩释放确定性增强 [4] 半导体与光通信 - 博通Tomahawk 6交换芯片启动交付 支持百万XPU集群部署 [5] - 1.6T光模块与DCI需求将快速增长 CPO技术方案加速成熟 [5] 食品饮料 - 东鹏饮料推出5元1L装果之茶瞄准下沉市场 承德露露发布草本植物饮品系列 [6][7] - 盐津铺子联名三养推出火鸡辣酱味魔芋 三只松鼠推出60款饮料新品矩阵 [6][7] - 啤酒、软饮料、零食三大细分赛道受饮料旺季驱动 [7] 政策与产业 - 中央财政拟支持20城实施城市更新行动 包括北京、广州等一线城市 [8] - 国家部署打造现代化用电营商环境 目标2029年实现办电便捷化与供电高质化 [8] - 国家能源局推动算力与电力协同规划 重点布局枢纽节点及新能源富集区域 [9] 医药 - 国产九价HPV疫苗获批上市 中国成为全球第二个具备高价次HPV疫苗自主供应能力的国家 [10]

和其正进军养生水赛道 - 凉茶品牌和其正推出"宜己水"系列新品，进军养生水赛道，寻求"第二增长曲线" [1] - 新品定位"真熬煮，宜己润人"，包含红枣枸杞水、红豆薏米水、甘草陈皮水三种口味，突出"熬、煮、萃"工艺 [3] - 提供500ml便携装和950ml家庭装两种规格，覆盖不同消费场景 [3] 市场背景与竞争格局 - 凉茶市场受新式茶饮冲击增长乏力，和其正年收入曾达20亿元，现受加多宝与王老吉双寡头压制 [5] - 中式养生水市场规模从2018年0.1亿元激增至2023年4.5亿元，年复合增长率超350%，预计2028年突破百亿元 [7] - 康师傅、统一、北冰洋、承德露露等品牌2024年密集推出养生水新品，行业竞争白热化 [7] 和其正的差异化策略 - 创新甘草陈皮等小众口味，补充市场空白，依托凉茶基因降低消费者教育成本 [5][6] - 母公司达利食品已申请"宜己水"商标，目前处于"等待实质审查"阶段 [4] - 专家认为中式养生水年增速超50%，年轻群体对"药食同源"接受度提升，和其正可借凉茶老字号背书突围 [6] 渠道与行业观点分歧 - 和其正传统零售渠道依托达利食品集团，商超端较强势，专家建议加强线上营销与便利店渗透 [8] - 部分行业分析师认为和其正缺乏品牌效应与规模效应，养生水功效存疑，跟风属性明显 [8]

涉及的行业和公司 - **行业**：珠宝、食饮、宠物医疗、医药、核聚变涉氖、水利、物流、信息技术、电子设备、纺织服装、农林牧渔、交运设备、电气设备、机械设备、医药生物 - **公司**：潮宏基、承德露露、瑞普生物、信立泰、国光电气、东方锆业、大禹节水、科捷智能、大地电气、德邦股份、飞力达、江铃汽车、酒鬼酒、迈瑞医疗、四创电子、晨光股份、贵州茅台、万马科技、青岛啤酒、通威股份、阿特斯、今世缘 核心观点和论据 潮宏基 - **核心观点**：终端增速提升，聚焦年轻消费者效果显现，将强化产品特性满足多元需求，一季度业绩亮眼 [2] - **论据**：2024年四季度终端增速开始提升，25 - 35岁核心人群占比约60 - 70%；2025年4月店均增速约45%，5月初至20日增速约30%；一季度营收22.52亿元（同比 + 25.4%），归母净利润1.89亿元（同比 + 44.4%） [2] 承德露露 - **核心观点**：积极拓展新品新渠道，新品有望快速增长，南方市场有望突破 [2] - **论据**：“露露草本”中式茶饮新品有望快速增长，预计2025 - 27年归母净利润分别为7.16/7.80/8.33亿元，同比增长7.4%/8.9%/6.8% [2] 瑞普生物 - **核心观点**：宠物医疗市场增速快，公司产品有突破，收购股权拓展渠道，业绩有望增长 [2] - **论据**：2019 - 2024年宠物医疗市场CAGR约16%；推出多个“零突破”产品；2024年收购中瑞供应链56%股权，增持瑞派宠物医院，年底有超600家连锁医院门店；预计2025/26/27年归母净利润分别为5.26/6.18/7.12亿元（较前值上调31%/21%/16%），同比增长75.00%/17.36%/15.21% [2] 信立泰 - **核心观点**：心衰市场空间大，公司产品有潜力，信立坦放量，新产品进医保奠定基础，业绩将增长 [2] - **论据**：诺欣妥2024和2025Q1全球销售分别为78.2亿美元（同比 + 30%）和22.6亿美元（同比 + 22%）；JK07在1期临床中、高剂量组LVEF平均改善≥31%，Ⅱ期中期数据优异；信立坦基层市场增长快，新产品复立坦、信立汀他进医保；预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.62/7.83/9.02亿元，同比增长10.01%/18.33%/15.14% [2] 核聚变涉氖环节 - **核心观点**：全球核能复兴，应重视涉氖环节 [2] - **论据**：特朗普签署行政命令部署先进核技术，德国政府或放弃反核立场；氖储量少需人为制造，中子倍增剂镀小球、流工厂是产氖必要环节；涉及公司有国光电气、东方锆业 [2] 大禹节水 - **核心观点**：水利行业迎机遇，公司在手订单充足，子公司有望形成双轮驱动，业绩将增长 [2] - **论据**：2024年水利建设投资创新高，“十四五”规划构建智慧水利体系；公司在数字水利行业有影响力，子公司慧图科技是智慧水利龙头；预计2025 - 27年归母净利润分别为1.6/2.2/2.7亿元，同比增长103.28%/35.46%/18.87% [2] 无人物流车行业 - **核心观点**：行业开启爆发性增长，市场规模有望超千亿元 [1][10][11] - **论据**：头部物流科技公司加速融资，头部快递公司开启采购潮，订单规模倍数级增长；2024年九识智能积累超万台在手订单，累计交付超3000台，2025年一季度新增订单量同比增超4倍，新石器年初交付近3000辆，自动驾驶里程超2400万公里；成本下降，路权政策松绑；假设不同渗透率，测算整车销售规模和科技服务费市场规模大；2025年头部公司交付量或达万辆级别，渗透率不足1%，末端配送市场渗透率达17%以上时市场规模有望超千亿元 [1][10][11] 红利资产 - **核心观点**：6月红利资产可能进入逆风期，是长线投资介入点，四季度日历效应有望回归 [3][4][5][8] - **论据**：09年至今中证红利6月上涨概率37.5%，跑输概率高；6月和7月是分红密集期，部分资金会兑现；个股分红除息日后超额概率下降；只有在市场波动大的防御风格下，中证红利6月能跑赢全A；当下无新行业逻辑和大幅波动，红利资产或进入逆风期；红利资产是长期配置底仓选择 [3][4][5][8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 食饮行业以白酒为例，茅台多阶段目标起定海神针作用，啤酒、黄酒、零食和软饮板块拓展消费场景，向年轻化及高端化发展 [2] - 湘财证券李育文建议关注消费转型下两条主线：需求稳定、抗风险能力强的龙头，积极布局新渠道、抢占高增长赛道的企业 [2] - L4级自动驾驶技术在园区环卫等低速封闭场景和城配等开放场景有应用 [11] - 近一周个股机构关注度排序：青岛啤酒(7)>通威股份(5)>阿特斯(5)>今世缘(5)>贵州茅台(5) [13] - 近一周行业机构关注度排序：电子设备(190)>电气设备(188)>信息技术(166)>医药生物(159)>机械设备(148) [13]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 新品露露草本铺货顺利，公司决心打造第二成长曲线，养生水赛道发展好、竞争格局良性，公司重视新品，采用低糖配方形成差异化定位，北方市场铺货顺利，南方稍缓，动销不错，借助原销售团队提升人效，推出激励政策，投放梯媒提升曝光量 [3] - 南方市场持续拓展，设立工厂、派驻人员、新设销售大区，杏仁露或降糖调整口味，新品助打通南方市场，积极对接电商和零食量贩等新渠道 [4] - 部分重点原材料价格回落利好毛利率，24年6月起野杏仁采购价同比大幅回落，25年有望节省成本，股权激励第一个考核期达成解锁提升团队士气 [4] - 从品牌基因看，新品是对传统国粹的延伸，后续有新品储备，目前代工为主，淳安工厂投产后有望自主生产回收利润 [5] - 大单品杏仁露Q2企稳回升，需求韧性足，下半年旺季及年节有梯媒投放，新品带来增量，预计全年正增长，预计2025 - 2027年营收34.52/38.02/40.07亿元，同比增长5.01%/10.14%/5.39%；归母净利润7.14/7.81/8.13亿元，同比增长7.15%/9.46%/4.01%，对应EPS为0.68/0.74/0.77元，对应当前股价PE为16/14/14倍，看好公司核心单品需求稳健、成本逻辑兑现、激励落地求变、新品切入高成长赛道，维持“买入”评级 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价10.54元，总股本10.53亿股，流通股本10.43亿股，总市值111亿元，流通市值110亿元，52周内最高/最低价10.78 / 6.80元，资产负债率25.1%，市盈率16.47，第一大股东是万向三农集团有限公司 [2] 个股表现 - 展示了2024 - 05至2025 - 05承德露露和食品饮料的个股表现情况 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3287|3452|3802|4007| |增长率(%)|11.26|5.01|10.14|5.39| |EBITDA（百万元）|848.94|965.49|1044.66|1075.76| |归属母公司净利润（百万元）|666.24|713.90|781.46|812.83| |增长率(%)|4.41|7.15|9.46|4.01| |EPS(元/股)|0.63|0.68|0.74|0.77| |市盈率（P/E）|16.65|15.54|14.20|13.65| |市净率（P/B）|3.23|2.85|2.53|2.27| |EV/EBITDA|7.68|7.86|6.68|5.91| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|3287|3452|3802|4007|营业收入增长率|11.3%|5.0%|10.1%|5.4%| |营业成本|1941|1981|2218|2359|营业利润增长率|4.2%|7.3%|9.5%|4.0%| |税金及附加|29|31|34|36|归属于母公司净利润增长率|4.4%|7.2%|9.5%|4.0%| |销售费用|418|473|498|525|毛利率|40.9%|42.6%|41.7%|41.1%| |管理费用|55|55|59|62|净利率|20.3%|20.7%|20.6%|20.3%| |研发费用|16|17|19|20|ROE|19.4%|18.4%|17.8%|16.6%| |财务费用|-52|-50|-60|-71|ROIC|207.7%|130.7%|190.6%|294.0%| |资产减值损失|0|-2|-2|-2|资产负债率|25.1%|25.0%|24.1%|22.8%| |营业利润|880|944|1033|1075|流动比率|3.75|3.77|3.90|4.15| |营业外收入|0|1|1|1|应收账款周转率|173.48|204.18|204.18|204.18| |营业外支出|0|1|1|1|存货周转率|10.09|6.69|6.69|6.69| |利润总额|880|944|1033|1075|总资产周转率|0.72|0.67|0.66|0.63| |所得税|214|230|252|262|每股收益（元）|0.63|0.68|0.74|0.77| |净利润|666|714|781|813|每股净资产（元）|3.27|3.69|4.16|4.65| |归母净利润|666|714|781|813|PE|16.65|15.54|14.20|13.65| |每股收益（元）|0.63|0.68|0.74|0.77|PB|3.23|2.85|2.53|2.27| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|3390|3950|4575|5183|净利润|666|712|780|811| |交易性金融资产|0|0|0|0|折旧和摊销|21|71|71|72| |应收票据及应收账款|19|17|19|20|营运资本变动|-62|76|92|54| |预付款项|4|5|6|6|其他|4|-48|-59|-69| |存货|193|296|332|353|经营活动现金流净额|629|812|884|868| |流动资产合计|3611|4272|4934|5564|资本开支|-216|0|0|0| |固定资产|562|545|528|510|其他|1|0|0|0| |在建工程|109|105|101|96|投资活动现金流净额|-215|0|0|0| |无形资产|298|248|199|149|股权融资|22|0|0|0| |非流动资产合计|980|909|837|766|债务融资|137|-36|-30|-29| |资产总计|4591|5180|5771|6330|其他|-304|-216|-230|-231| |短期借款|6|0|0|0|筹资活动现金流净额|-145|-251|-260|-260| |应付票据及应付账款|464|516|577|614|现金及现金等价物净增加额|269|560|624|608| |其他流动负债|494|619|686|727| | | | | | |流动负债合计|964|1134|1264|1341| | | | | | |其他|189|159|129|100| | | | | | |非流动负债合计|189|159|129|100| | | | | | |负债合计|1152|1293|1393|1441| | | | | | |股本|1053|1053|1053|1053| | | | | | |资本公积金|32|32|32|32| | | | | | |未分配利润|2354|2803|3294|3805| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|3439|3887|4378|4889| | | | | | |负债和所有者权益总计|4591|5180|5771|6330| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 新品露露草本铺货顺利，公司决心打造第二成长曲线，养生水赛道发展好、竞争格局良性，公司重视新品，采用低糖配方，北方铺货顺利、南方稍缓，动销不错，借助原销售团队、推出激励政策，投放梯媒并将更新广告、开展扫码红包活动 [3] - 南方市场持续拓展，设立工厂、派驻人员、新设销售大区，杏仁露或调整口味，新品助打通南方市场，积极对接电商和零食量贩等新渠道 [4] - 部分原材料价格回落利好毛利率，24年6月起苦杏仁采购价同比大幅回落，25年有望节省成本，股权激励第一个考核期达成解锁提升团队士气 [4] - 从品牌基因看，新品是对传统国粹的延伸，后续有新品储备，目前代工为主，淳安工厂投产后有望自主生产回收利润 [5] - 大单品杏仁露Q2企稳回升，需求韧性足，下半年旺季及年节有梯媒投放、新品带来增量，预计全年正增长 [8] - 预计公司2025 - 2027年实现营收34.52/38.02/40.07亿元，同比增长5.01%/10.14%/5.39%；实现归母净利润7.14/7.81/8.13亿元，同比增长7.15%/9.46%/4.01%，对应EPS为0.68/0.74/0.77元，对应当前股价PE为16/14/14倍，看好公司核心单品需求稳健、成本逻辑兑现、激励落地求变、新品切入高成长赛道，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价10.54元，总股本10.53亿股、流通股本10.43亿股，总市值111亿元、流通市值110亿元，52周内最高/最低价10.78 / 6.80元，资产负债率25.1%，市盈率16.47，第一大股东是万向三农集团有限公司 [2] 个股表现 - 展示了2024 - 05至2025 - 05承德露露和食品饮料的个股表现数据 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3287|3452|3802|4007| |增长率(%)|11.26|5.01|10.14|5.39| |EBITDA（百万元）|848.94|965.49|1044.66|1075.76| |归属母公司净利润（百万元）|666.24|713.90|781.46|812.83| |增长率(%)|4.41|7.15|9.46|4.01| |EPS(元/股)|0.63|0.68|0.74|0.77| |市盈率（P/E）|16.65|15.54|14.20|13.65| |市净率（P/B）|3.23|2.85|2.53|2.27| |EV/EBITDA|7.68|7.86|6.68|5.91| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|3287|3452|3802|4007|营业收入增长率|11.3%|5.0%|10.1%|5.4%| |营业成本|1941|1981|2218|2359|营业利润增长率|4.2%|7.3%|9.5%|4.0%| |税金及附加|29|31|34|36|归属于母公司净利润增长率|4.4%|7.2%|9.5%|4.0%| |销售费用|418|473|498|525|毛利率|40.9%|42.6%|41.7%|41.1%| |管理费用|55|55|59|62|净利率|20.3%|20.7%|20.6%|20.3%| |研发费用|16|17|19|20|ROE|19.4%|18.4%|17.8%|16.6%| |财务费用|-52|-50|-60|-71|ROIC|207.7%|130.7%|190.6%|294.0%| |资产减值损失|0|-2|-2|-2|资产负债率|25.1%|25.0%|24.1%|22.8%| |营业利润|880|944|1033|1075|流动比率|3.75|3.77|3.90|4.15| |营业外收入|0|1|1|1|应收账款周转率|173.48|204.18|204.18|204.18| |营业外支出|0|1|1|1|存货周转率|10.09|6.69|6.69|6.69| |利润总额|880|944|1033|1075|总资产周转率|0.72|0.67|0.66|0.63| |所得税|214|230|252|262|每股收益（元）|0.63|0.68|0.74|0.77| |净利润|666|714|781|813|每股净资产（元）|3.27|3.69|4.16|4.65| |归母净利润|666|714|781|813|PE|16.65|15.54|14.20|13.65| |每股收益（元）|0.63|0.68|0.74|0.77|PB|3.23|2.85|2.53|2.27| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|3390|3950|4575|5183|净利润|666|712|780|811| |交易性金融资产|0|0|0|0|折旧和摊销|21|71|71|72| |应收票据及应收账款|19|17|19|20|营运资本变动|-62|76|92|54| |预付款项|4|5|6|6|其他|4|-48|-59|-69| |存货|193|296|332|353|经营活动现金流净额|629|812|884|868| |流动资产合计|3611|4272|4934|5564|资本开支|-216|0|0|0| |固定资产|562|545|528|510|其他|1|0|0|0| |在建工程|109|105|101|96|投资活动现金流净额|-215|0|0|0| |无形资产|298|248|199|149|股权融资|22|0|0|0| |非流动资产合计|980|909|837|766|债务融资|137|-36|-30|-29| |资产总计|4591|5180|5771|6330|其他|-304|-216|-230|-231| |短期借款|6|0|0|0|筹资活动现金流净额|-145|-251|-260|-260| |应付票据及应付账款|464|516|577|614|现金及现金等价物净增加额|269|560|624|608| |其他流动负债|494|619|686|727| | | | | | |流动负债合计|964|1134|1264|1341| | | | | | |其他|189|159|129|100| | | | | | |非流动负债合计|189|159|129|100| | | | | | |负债合计|1152|1293|1393|1441| | | | | | |股本|1053|1053|1053|1053| | | | | | |资本公积金|32|32|32|32| | | | | | |未分配利润|2354|2803|3294|3805| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|3439|3887|4378|4889| | | | | | |负债和所有者权益总计|4591|5180|5771|6330| | | | | | [13]

随着夏日脚步的临近，饮料市场逐渐迎来消费旺季。在此背景下，不少头部企业动作频频，争相加码中 式养生水赛道成为当下市场一大特点。 近日，盒马鲜生与中华老字号李良济联合推出的"暑清元气水""五汁饮""一周茶水局"等产品正式上市， 这也是新零售巨头加码养生水赛道的最新动作。 盒马养生水系列研发采购负责人表示，本次与李良济联名推出的"五汁饮"和"暑清元气水"，在研发的几 个月里，盒马与李良济研发人员参考经典古方，根据市场需求，不断打磨配方，在兼顾口感的同时，坚 持还原食材本味，不添加糖和代糖，打造真正满足消费者需求的养生水。 另据媒体报道，2024年10月，盒马首次入局养生水领域，推出"苹果黄芪水"与"陈皮四神水"。这两款产 品一经上市便迅速蹿升至植物饮料销量榜前三甲，短短两个月内销量实现翻倍。此后，盒马推出"无花 果亚麻籽轻养水"等新品，精准锚定年轻女性群体。数据显示，今年4月，无花果亚麻籽轻养水登上盒马 植物饮料销售榜首，成为盒马首款销量超越大型连锁品牌（大KA）的养生水。 此前的3月24日，承德露露（000848）官宣推出2025年度新品露露草本"养生饮"，并在成都春糖会上亮 相招商。据介绍，该系列新品从传统古 ...