报告核心观点 消费市场具有韧性，温和渐进式复苏或成主基调，消费代际需求分化催生新需求、新产品、新渠道，企业需创新以适应市场，建议关注新需求、新产品、新渠道三条主线，维持食品饮料行业“强于大市”评级 [4] 新需求：从悦人到悦己 促消费政策与社零数据 - 2025年政府出台多项消费政策推动消费增长，涵盖服务业各领域，对扩大内需、巩固和增强经济回升意义重大 [7] - 2025年1 - 2月、3月、4月、5月我国社会消费品零售总额当月同比增速分别为4%、5.9%、5.1%、6.4% [7] 消费分化催生新需求 - 不同代际消费意愿分化，Z世代、一线富裕银发族、三线富裕中老年消费观积极，一二线新中产、农村中老年消费意愿偏弱 [9] - 消费品类支出意向分化，识别出4个潜在成长品类（教育、食品饮料、保健用品和服务、旅行）与3个风险品类（家用电器/家具、烟酒、消费类电子） [9] 新需求类型 - 注重性价比：消费者关注自身财务状况，购买商品时更关注性价比，“平替”等成消费市场热词 [14] - 满足情绪价值：2020 - 2024年中国人均消费支出中服务型消费占比从43%增长至46%，2025年中国谷子经济市场规模预计达2180亿元，2020 - 2025年均复合增长率超25% [22] - 追求健康：现代社会居民亚健康问题突出，2021年45 - 55岁/25 - 35岁/35 - 45岁三个年龄段亚健康人口数量最多，分别为1.47/1.30/1.12亿人，2027年中国营养健康食品行业规模将达8362亿元，较2022年增长42% [23] 新产品：从满足到挖掘 零食企业创新 - 健康化：盐津铺子“大魔王”素毛肚2024年销售额逾10亿元，同比增长400%；良品铺子推出益生元西梅等500余款健康化升级产品；劲仔食品推出深海鳀鱼；东阿阿胶推出“桃花姬”系列；三只松鼠推出黑芝麻丸等养生零食 [28] - 性价比：三只松鼠推行“一品一链”模式，自主建设四大核心坚果品类示范工厂，发展产地仓和云仓，推动产品竞争力提升 [31] 饮料企业创新 - 健康化：2024年无糖即饮茶和植物饮料增速显著，分别为19%和32%，承德露露、伊利股份、元气森林等推出养生饮品 [36] - 功能化：2019 - 2023年中国功能饮料市场规模从1119亿元增长至1471亿元，预计2024年达1576亿元，同比增长7.14%，东鹏“补水啦”系列2024年营收14.95亿元，同比增长280.37% [39] 酒类企业创新 - 年轻化：会稽山爽酒首创气泡黄酒概念，2025年升级产品线，2025年12小时销售超1000万；古越龙山推出果露酒等新品；啤酒口味和包装多元化，精酿啤酒兴起，无醇啤酒较快发展；传统白酒企业相继推出低度产品 [42][47][52] 新渠道：从分层到扁平 量贩零食渠道 - 市场规模自2019年的211亿元增长至2023年的809亿元，预计2027年将达1547亿元，2024年以37%的占比成为中国零食销售第一大渠道 [57] - 中低线城市城镇及农村是主要市场，鸣鸣很忙约68%门店位于三四线城市，通过“小店模型”实现快速复制和12个月投资回收期 [61] 会员制商超 - 会员制商超快速发展，以低成本、低毛利、高周转模式为会员提供质价比商品，2012 - 2023年中国仓储会员超市市场规模从216.3亿元增长至364.1亿元，2024年预计达387.8亿元 [63] - 山姆会员店通过付费会员制锁定中高收入客群，采用宽品类、窄SKU策略，线上线下布局强化体验，未来有望提升市场竞争力 [66] 传统商超调改 - 传统商超通过数字化转型等多维调改突围，永辉超市引入胖东来模式调改后，客流和销售额大幅增长，如郑州信万广场店调改后首月日均销售额是调改前的13.9倍 [69] 线上渠道 - 2024年中国网上商品和服务零售额达15.5万亿元，2015 - 2024年CAGR达17%，2024年占社会消费品零售总额的31.8%，较2015年提升18.9pct [80] - 2023年酒类线上销售规模超1200亿元，同比增长56.4%，白酒/调香酒规模达900亿元，同比增长77.7%，各大酒厂线上化销售占比呈增长趋势 [83] - 2023年中国白酒线上化率仅12%，未来线上化率有望提升，抖音、快手等高势能渠道有望较快增长 [93] - 2023年我国即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零售、酒水饮料销售规模排名Top2 [94] - 京东、美团闪购、淘宝闪购等布局即时零售，美团闪购618活动首日闪购酒水较快增长，白酒成交额同比增长70倍 [98] 投资建议 投资主线 - 关注新需求、新产品、新渠道三条主线，企业需创新以适应市场变化，实现产品量价齐升 [4] 重点公司推荐 - 饮料：推荐东鹏饮料 [106] - 零食：推荐三只松鼠，建议关注盐津铺子 [107] - 乳制品：推荐伊利股份、妙可蓝多，建议关注新乳业 [107] - 速冻食品：推荐安井食品、千味央厨 [107] - 调味品：推荐海天味业、宝立食品 [107] - 啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒 [108] - 白酒：推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘 [108] 重点公司盈利预测 - 报告给出东鹏饮料、三只松鼠等16家公司的收盘价、EPS、PE及评级等盈利预测数据 [109]

涉及的行业和公司 - **行业**：珠宝、食饮、宠物医疗、医药、核聚变涉氖、水利、物流、信息技术、电子设备、纺织服装、农林牧渔、交运设备、电气设备、机械设备、医药生物 - **公司**：潮宏基、承德露露、瑞普生物、信立泰、国光电气、东方锆业、大禹节水、科捷智能、大地电气、德邦股份、飞力达、江铃汽车、酒鬼酒、迈瑞医疗、四创电子、晨光股份、贵州茅台、万马科技、青岛啤酒、通威股份、阿特斯、今世缘 核心观点和论据 潮宏基 - **核心观点**：终端增速提升，聚焦年轻消费者效果显现，将强化产品特性满足多元需求，一季度业绩亮眼 [2] - **论据**：2024年四季度终端增速开始提升，25 - 35岁核心人群占比约60 - 70%；2025年4月店均增速约45%，5月初至20日增速约30%；一季度营收22.52亿元（同比 + 25.4%），归母净利润1.89亿元（同比 + 44.4%） [2] 承德露露 - **核心观点**：积极拓展新品新渠道，新品有望快速增长，南方市场有望突破 [2] - **论据**：“露露草本”中式茶饮新品有望快速增长，预计2025 - 27年归母净利润分别为7.16/7.80/8.33亿元，同比增长7.4%/8.9%/6.8% [2] 瑞普生物 - **核心观点**：宠物医疗市场增速快，公司产品有突破，收购股权拓展渠道，业绩有望增长 [2] - **论据**：2019 - 2024年宠物医疗市场CAGR约16%；推出多个“零突破”产品；2024年收购中瑞供应链56%股权，增持瑞派宠物医院，年底有超600家连锁医院门店；预计2025/26/27年归母净利润分别为5.26/6.18/7.12亿元（较前值上调31%/21%/16%），同比增长75.00%/17.36%/15.21% [2] 信立泰 - **核心观点**：心衰市场空间大，公司产品有潜力，信立坦放量，新产品进医保奠定基础，业绩将增长 [2] - **论据**：诺欣妥2024和2025Q1全球销售分别为78.2亿美元（同比 + 30%）和22.6亿美元（同比 + 22%）；JK07在1期临床中、高剂量组LVEF平均改善≥31%，Ⅱ期中期数据优异；信立坦基层市场增长快，新产品复立坦、信立汀他进医保；预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.62/7.83/9.02亿元，同比增长10.01%/18.33%/15.14% [2] 核聚变涉氖环节 - **核心观点**：全球核能复兴，应重视涉氖环节 [2] - **论据**：特朗普签署行政命令部署先进核技术，德国政府或放弃反核立场；氖储量少需人为制造，中子倍增剂镀小球、流工厂是产氖必要环节；涉及公司有国光电气、东方锆业 [2] 大禹节水 - **核心观点**：水利行业迎机遇，公司在手订单充足，子公司有望形成双轮驱动，业绩将增长 [2] - **论据**：2024年水利建设投资创新高，“十四五”规划构建智慧水利体系；公司在数字水利行业有影响力，子公司慧图科技是智慧水利龙头；预计2025 - 27年归母净利润分别为1.6/2.2/2.7亿元，同比增长103.28%/35.46%/18.87% [2] 无人物流车行业 - **核心观点**：行业开启爆发性增长，市场规模有望超千亿元 [1][10][11] - **论据**：头部物流科技公司加速融资，头部快递公司开启采购潮，订单规模倍数级增长；2024年九识智能积累超万台在手订单，累计交付超3000台，2025年一季度新增订单量同比增超4倍，新石器年初交付近3000辆，自动驾驶里程超2400万公里；成本下降，路权政策松绑；假设不同渗透率，测算整车销售规模和科技服务费市场规模大；2025年头部公司交付量或达万辆级别，渗透率不足1%，末端配送市场渗透率达17%以上时市场规模有望超千亿元 [1][10][11] 红利资产 - **核心观点**：6月红利资产可能进入逆风期，是长线投资介入点，四季度日历效应有望回归 [3][4][5][8] - **论据**：09年至今中证红利6月上涨概率37.5%，跑输概率高；6月和7月是分红密集期，部分资金会兑现；个股分红除息日后超额概率下降；只有在市场波动大的防御风格下，中证红利6月能跑赢全A；当下无新行业逻辑和大幅波动，红利资产或进入逆风期；红利资产是长期配置底仓选择 [3][4][5][8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 食饮行业以白酒为例，茅台多阶段目标起定海神针作用，啤酒、黄酒、零食和软饮板块拓展消费场景，向年轻化及高端化发展 [2] - 湘财证券李育文建议关注消费转型下两条主线：需求稳定、抗风险能力强的龙头，积极布局新渠道、抢占高增长赛道的企业 [2] - L4级自动驾驶技术在园区环卫等低速封闭场景和城配等开放场景有应用 [11] - 近一周个股机构关注度排序：青岛啤酒(7)>通威股份(5)>阿特斯(5)>今世缘(5)>贵州茅台(5) [13] - 近一周行业机构关注度排序：电子设备(190)>电气设备(188)>信息技术(166)>医药生物(159)>机械设备(148) [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 承德露露2025年Q1业绩受春节错期影响承压，但成本利好显现，新品表现值得期待，作为杏仁露龙头持续开拓市场空间仍足，在激励计划加持下有望激活经营活力 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩表现承压，成本利好逐步显现 - 2024年总营收/归母净利润分别为32.87/6.66亿元，同比+11%/+4%；2024Q4分别为11.28/2.47亿元，同比+23%/+27%；2025Q1分别为10.02/2.15亿元，同比-18%/-13% [2] - 2024年毛利率/净利率分别为41%/20%，同比 -0.5/-1.3pcts，销售/管理费用率分别同比+1.1/+0.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为48%/22%，同比 +4.4/+1.4pcts，销售/管理费用率分别同比+2.1/+0.5pcts [2] - 2024/2025Q1经营净现金流分别为6.30/0.08亿元，同比+0.5%/-88%；销售回款分别为36.06/9.98亿元，同比+11%/-19%；截至2025Q1末，合同负债0.59亿元（环比-0.98亿元） [2] 杏仁露稳健增长，期待新品表现 - 2024年杏仁露/果仁核桃露/杏仁奶营收分别为31.88/0.85/0.12亿元，同比+11.38%/-2.29%/+248.62%；毛利率分别为41.55%/18.80%/38.15% ，同比 -0.54/-2.53/+6.26pcts [3] - 2024年杏仁露销量/均价分别同比+11.47%/-0.08%，主品以量驱动为主，均价表现基本平稳 [3] - 2025年3月20日，公司推出新品“露露草本”，包括4种口味，采取低糖0脂0香精配方，主打轻养生概念 [3] 北部引领增长，直销渠道表现亮眼 - 2024年北部/中部/其他地区营收分别为29.90/1.91/1.06亿元，分别同比+11.73%/+9.16%/+2.51%，北部地区基本盘稳健增长，中部地区亦取得较好增长 [4] - 2024年经销/直销渠道营收分别为31.25/1.62亿元，分别同比+8.28%/+136.65%，直销渠道表现亮眼，主要系线上电商运营策略有效，京东稳定类目前三名，拼多多为回头客好店，同时通过抖音店铺直播投流 [9] - 报告期内公司共开发交通枢纽商店141家，学校商店203家，打造形象店6338个，举办宴会7001场，开发餐饮店9028个 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.67/0.76/0.82元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,287|3,397|3,822|4,113| |增长率（%）|11.3%|3.3%|12.5%|7.6%| |归母净利润（百万元）|666|706|798|863| |增长率（%）|4.4%|6.0%|13.1%|8.1%| |摊薄每股收益（元）|0.63|0.67|0.76|0.82| |ROE（%）|19.4%|18.6%|18.9%|18.5%|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 承德露露2025年Q1业绩受春节错期影响承压，但成本利好显现，新品表现值得期待，作为杏仁露龙头持续开拓市场空间仍足，在激励计划加持下有望激活经营活力 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩表现承压，成本利好逐步显现 - 2024年总营收/归母净利润分别为32.87/6.66亿元，同比+11%/+4%；2024Q4分别为11.28/2.47亿元，同比+23%/+27%；2025Q1分别为10.02/2.15亿元，同比-18%/-13% [2] - 2024年毛利率/净利率分别为41%/20%，同比 -0.5/-1.3pcts，销售/管理费用率分别同比+1.1/+0.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为48%/22%，同比 +4.4/+1.4pcts，销售/管理费用率分别同比+2.1/+0.5pcts [2] - 2024/2025Q1经营净现金流分别为6.30/0.08亿元，同比+0.5%/-88%；销售回款分别为36.06/9.98亿元，同比+11%/-19%；截至2025Q1末，合同负债0.59亿元（环比-0.98亿元） [2] 杏仁露稳健增长，期待新品表现 - 2024年杏仁露/果仁核桃露/杏仁奶营收分别为31.88/0.85/0.12亿元，同比+11.38%/-2.29%/+248.62%；毛利率分别为41.55%/18.80%/38.15%，分别同比 -0.54/-2.53/+6.26pcts [3] - 2024年杏仁露销量/均价分别同比+11.47%/-0.08%，主品以量驱动为主，均价表现基本平稳 [3] - 2025年3月20日，公司推出新品“露露草本”，包括4种口味，采取低糖0脂0香精配方，主打轻养生概念 [3] 北部引领增长，直销渠道表现亮眼 - 2024年北部/中部/其他地区营收分别为29.90/1.91/1.06亿元，分别同比+11.73%/+9.16%/+2.51%，北部地区基本盘稳健增长，中部地区亦取得较好增长 [4] - 2024年经销/直销渠道营收分别为31.25/1.62亿元，分别同比+8.28%/+136.65%，直销渠道表现亮眼，主要系线上电商运营策略有效，京东稳定类目前三名，拼多多为回头客好店，同时通过抖音店铺直播投流 [9] - 报告期内公司共开发交通枢纽商店141家，学校商店203家，打造形象店6338个，举办宴会7001场，开发餐饮店9028个 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.67/0.76/0.82元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [10] 公司盈利预测（百万元） |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入|3,287|3,397|3,822|4,113| |增长率（%）|11.3%|3.3%|12.5%|7.6%| |归母净利润|666|706|798|863| |增长率（%）|4.4%|6.0%|13.1%|8.1%| |摊薄每股收益（元）|0.63|0.67|0.76|0.82| |ROE（%）|19.4%|18.6%|18.9%|18.5%|[12]