报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩表现亮眼，略好于预期，主要受益于碳酸锂价格上涨带来的利润弹性，同时民爆业务保持稳健增长[7] - 分析师上调了公司2025年至2027年的盈利预测，并基于碳酸锂涨价弹性，给予2026年16倍市盈率估值，对应目标价38元人民币[7] 2025年业绩预告与财务表现 - 公司预告2025年归母净利润为6.0至6.8亿元人民币，同比增长133%至164%，中值为6.4亿元[7] - 2025年扣非净利润为6.6至7.2亿元，同比增长302%至339%[7] - 2025年第四季度归母净利润为2.7至3.5亿元，同比增长160%至238%，环比增长34%至75%，中值为3.1亿元[7] - 2025年第四季度扣非净利润为3.7至4.3亿元，同比增长620%至737%，环比增长74%至102%[7] - 2025年预计营业总收入为80.37亿元，同比增长4.17%[1] - 2025年预计归母净利润为6.47亿元，同比增长151.67%[1] 锂业务分析 - 2025年第四季度锂盐出货量预计为2万吨，与第三季度持平，全年合计出货量预计为6万吨[7] - 2025年第四季度锂盐业务预计贡献利润1.7至2亿元，对应单吨利润0.8至1万元人民币/吨，环比进一步改善[7] - 利润改善主要受益于第四季度碳酸锂均价上涨19%至8.7万元人民币/吨[7] - 2025年公司权益自有资源折合碳酸锂约为2.6万吨，权益自供比例约为43%，其中第四季度预计超过50%[7] - 2025年权益自有资源对应的单吨利润超过1.5万元人民币/吨[7] - 展望2026年，预计公司锂盐产能将达到13万吨，出货量预计超过10万吨，同比增长67%[7] - 2026年权益自有资源规模预计为3.8万吨，若碳酸锂价格按15万元人民币/吨计算，预计可贡献超过23亿元利润[7] - 公司未来计划进一步拓展自有矿山规模[7] 民爆业务分析 - 2025年第四季度民爆业务预计贡献利润1.3至1.5亿元，环比基本持平[7] - 2025年民爆业务全年预计贡献利润5.5亿元，同比增长10%[7] - 公司布局海外大矿服务业务，已在非洲、澳洲获得项目，随着项目推进将逐步贡献增量，预计未来年复合增长率超过25%[7] 盈利预测与估值 - 分析师上调公司2025年至2027年归母净利润预测至6.5亿元、27.6亿元、32.3亿元（原预期为5.6亿元、10.3亿元、13.2亿元）[7] - 对应同比增长率分别为+152%、+326%、+17%[7] - 对应市盈率（PE）分别为45倍、11倍、9倍[7] - 基于碳酸锂涨价弹性，给予公司2026年16倍市盈率估值，对应目标价38元人民币[7] - 根据预测，公司2026年营业总收入为177.81亿元，同比增长121.24%，2027年为234.86亿元，同比增长32.08%[1] - 2026年归母净利润预测为27.57亿元，同比增长326.05%，2027年为32.27亿元，同比增长17.05%[1] - 2026年每股收益（EPS）预测为2.39元，2027年为2.80元[1] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为25.14元人民币[5] - 一年内最低/最高股价分别为10.00元/26.79元[5] - 市净率（PB）为2.67倍[5] - 总市值为289.75亿元[5] - 每股净资产为9.41元[6] - 资产负债率为23.30%[6] - 总股本为11.5256亿股[6]

公司业务地理分布 - 公司境外收入来源于位于蒙古国的联营企业伊里奇·突勒希有限责任公司 [2] - 该联营企业主营业务为民爆业务 [2] - 公司业务不涉及欧盟地区 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕广东宏大2025年前三季度业绩及业务情况展开，公司营收增长但归母净利润增速不及营收，现金流下降；各业务板块有不同发展态势，未来公司将坚定战略、加强管理、推动整合以提升业绩 [25][26][29] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为广东宏大，所属行业是采掘行业，接待时间为2025年10月24日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书郑少娟和总法律顾问、投资者关系负责人赵国文 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括中金、华宝证券等证券公司，创金合信基金、兴业基金等基金管理公司，以及大家保险等保险代理公司，各机构均有相关人员参与 [17][18][19] 主要内容资料 - **业绩情况**：2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%；归母净利润6.53亿元，基本持平；经营活动现金流为 -2.36亿元，上年同期为1.89亿元。营收增长因矿服板块业务规模扩大和并表雪峰科技，归母净利润增速不及营收因新增项目毛利率低和部分区域毛利下滑，现金流下降因部分项目回款和支付方式问题 [25] - **业务板块**：矿服板块业务规模扩大，国内聚焦重要区域，海外沿“一带一路”，在手订单逾350亿元；民爆板块产能提升至72.55万吨，业务规模基本持平，行业整合推进；防务装备板块黑索今效益好，完成大连长之琳收购，军贸项目推进 [25] - **问答交流**：矿服板块毛利率下降受新增项目和部分区域影响；海外矿服项目规模基本持平，新项目将发力；应收账款增加因并表和业务规模扩大，将加强结算和回款；收购大连长之琳将改善军工板块财务表现；秘鲁和赞比亚炸药厂处于建设阶段；新疆业务预计继续增长；西藏地区矿服项目运营良好；矿服在手订单以金属矿为主；民爆业务坚定百万吨产能目标；公司将聚焦主业提升业绩 [26][27][29]