投资评级 - 报告对金诚信的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2][6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，生产经营稳健 [1] - 因铜价上涨，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.8亿元、28.4亿元、33.6亿元 [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入99.3亿元，同比增长42.5%；归母净利润17.5亿元，同比增长60.4% [6] - 2025年第三季度实现营业收入36.2亿元，同比增长34.1%，环比增长3.2%；归母净利润6.4亿元，同比增长33.7%，环比下降6.8% [6] - 预计2025年全年营业收入为129.57亿元，同比增长30.3%；预计2027年营业收入达155.74亿元 [6][9] - 2025年前三季度毛利率为34.8%，预计2025年全年毛利率为35.8%，2027年提升至38.7% [6] 矿服业务 - 2025年前三季度矿服业务毛利为11.96亿元，同比下降14%，毛利率为22.7% [6] - 2025年第三季度矿服毛利为4.3亿元，环比增长2%，毛利率为22.1% [6] - 毛利下滑主要因Lubambe转内部管理单位后不计入矿服收入、Terra Mining并表减少矿服毛利、卡莫阿-卡库拉矿震影响 [6] - 预计伴随卡莫阿-卡库拉铜矿恢复作业量、博茨瓦纳Khoemacau铜矿项目放量，矿服业务有望恢复增长 [6] 资源业务 - 2025年前三季度资源业务毛利为22.3亿元，同比增长156%，毛利率达48.9% [6] - 2025年第三季度资源毛利为8.5亿元，环比增长6% [6] - 公司铜权益资源量为328万吨，磷矿石权益资源量为2123万吨 [6] - 2025年第三季度矿铜产量为2.5万吨，环比增长12%；销量为2.4万吨，环比下降3% [6] - 2025年第三季度磷矿石产量为9.2万吨，环比下降8%；销量为9.3万吨，环比下降5% [6] - 2025年经营计划为铜产量7.94万吨，销量7.89万吨，生产销售磷矿石30万吨 [6] 资源项目进展 - 刚果（金）Lonshi铜矿已于2024年第四季度全面达产，西区产能4万吨，东区建成后合计产能达10万吨 [6] - San Matias铜金银矿的PTO已获批，EIA已提交尚待批复 [6] - Lubambe铜矿正在技改中，计划投资1.1亿美元，已投资5489万美元，技改完成后年产铜3.25万吨 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 金诚信矿业管理股份有限公司[1] 公司核心业务表现与展望 矿服业务 * 矿服业务营收增长缓慢 前三季度同比下滑约13-14%[2] * 三季度矿服业务毛利水平有所改善 但整体营收增长相对缓慢[7] * 三季度单季毛利率基本保持稳定 大约在22-23%左右[9] * 今年全年实现正增长仍有难度 但负增长幅度将有所收敛[7] * 科目考项目今年下半年启动 每月营业收入约1,000万美元 预计明年每月可达1,800万美元[7] * 若KK矿修复工作顺利 将进一步增加收入 明年有望实现正增长[2] 主力矿山运营数据（三季度） * 地矿生产5,100吨 销售5,600吨 成本4,660元/吨[11] * 龙溪矿生产14,700吨 销售13,000吨 成本4,550元/吨[11] * 鲁班比矿生产4,600吨 销售5,600吨 1-9月累计成本接近9,000元/吨[11] * 总体来看 今年1-9月的累计成本有所下降[11] 重点项目进展与预期 * 鲁班比项目三季度基本盈亏平衡 受老系统不稳定影响[9] * 预计2026年技改后盈利有限 2027年新系统投产后成本大幅下降 产量提升[9] * 鲁班比技改完成后 预计成本可降至6,000~6,200元/吨[5] * 鲁班比扩产至6万吨计划正在推进 具体时间待可研报告确定[2] * 哥伦比亚C矿项目环评进展顺利 但政府效率较低推进速度较慢[10] * 哥伦比亚项目若年底前拿下矿权 预计2028年开始贡献利润 年产约2万吨铜和一吨多黄金[3] 财务状况与一次性因素 * 公司1-9月亏损主要来自收购的澳大利亚公司亏损1.2亿元[12] * 哥伦比亚项目费用化记账亏损6,500万元[12] * 科展贷影响2,100万元[12] * 这些因素对整体利润产生影响 但大部分属于一次性因素[12] 未来产量预期 * 地矿明年产量预计达1.5万吨为极限[13] * L矿明年有潜力增加5,000吨产量[13] * 鲁班比预计2027年产量可达3.5万吨[2] * 如果一切顺利 到2030年总产量可达21万吨左右[16] 技术与运营管理 * 公司通过压力平衡控制和无人/遥控操作 有效降低自然崩落法带来的风险[6] * 选矿回收率已从80%提高到接近84%[5] * 未来井下作业开采向深部化 大型化 机械化及智能化方向发展[5] * 公司已在深部化和大型化方面布局 逐步向少人化过渡[23] 其他重要信息 * 三季度经营总体平稳 但8月底地矿销售因当地海关关长更换受短暂影响 问题已解决[4] * KK矿正在进行排水工作 后续修复量待评估 目前无法细化展望[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕广东宏大2025年前三季度业绩及业务情况展开，公司营收增长但归母净利润增速不及营收，现金流下降；各业务板块有不同发展态势，未来公司将坚定战略、加强管理、推动整合以提升业绩 [25][26][29] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为广东宏大，所属行业是采掘行业，接待时间为2025年10月24日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书郑少娟和总法律顾问、投资者关系负责人赵国文 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括中金、华宝证券等证券公司，创金合信基金、兴业基金等基金管理公司，以及大家保险等保险代理公司，各机构均有相关人员参与 [17][18][19] 主要内容资料 - **业绩情况**：2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%；归母净利润6.53亿元，基本持平；经营活动现金流为 -2.36亿元，上年同期为1.89亿元。营收增长因矿服板块业务规模扩大和并表雪峰科技，归母净利润增速不及营收因新增项目毛利率低和部分区域毛利下滑，现金流下降因部分项目回款和支付方式问题 [25] - **业务板块**：矿服板块业务规模扩大，国内聚焦重要区域，海外沿“一带一路”，在手订单逾350亿元；民爆板块产能提升至72.55万吨，业务规模基本持平，行业整合推进；防务装备板块黑索今效益好，完成大连长之琳收购，军贸项目推进 [25] - **问答交流**：矿服板块毛利率下降受新增项目和部分区域影响；海外矿服项目规模基本持平，新项目将发力；应收账款增加因并表和业务规模扩大，将加强结算和回款；收购大连长之琳将改善军工板块财务表现；秘鲁和赞比亚炸药厂处于建设阶段；新疆业务预计继续增长；西藏地区矿服项目运营良好；矿服在手订单以金属矿为主；民爆业务坚定百万吨产能目标；公司将聚焦主业提升业绩 [26][27][29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳步增长，矿服营收创新高，海外营收增速达44%占比持续提升，降本增效显成效盈利能力增强，积极整合民爆产能优化布局 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为217.13、247.09、282.19亿元，同比分别为+59.05%、+13.80%、+14.21%；归母净利润为12.01、14.45、16.10亿元，同比分别为+33.79%、+20.28%、+11.42% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入136.5亿元，同比增长17.6%；归母净利润9.0亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利润8.5亿元，同比增长26.1% [1] - 矿服板块实现营收108.1亿元，同比增长21.0%，民爆板块实现营收23.1亿元，同比增长1.2%，防务板块实现营收3.5亿元，同比增长47.7% [1] - 2024年公司海外业务实现营收13.6亿元，同比增长43.7%，占比提升8.1pct至9.9% [2] 业务发展 - 矿服业务持续加大富矿地区投入并加快国际化布局，截至2024年末在手订单超300亿元 [1] - 正在赞比亚投资建设炸药厂，完成收购秘鲁EXSUR公司51%股权 [2] - 2024年收购60%的阳生化工及51%的青岛盛世普天两家公司控股权，新增炸药产能8.2万吨/年，2025年2月完成收购雪峰科技21%控股权，炸药产能提升至69.75万吨/年 [2] 财务指标 - 2024年综合毛利率提升0.6pct至21.3%，期间费用率为11.0%，同比增长0.7pct，净利率为8.6%，同比增长0.16pct [2] - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为59.0%、13.8%、14.2%，净利润增长率分别为33.8%、20.3%、11.4% [12] 市场表现 - 2025年4月28日收盘价30.69元，12个月股价区间17.82 - 32.00元，总市值23324.47百万元 [5] - 1M、3M、12M绝对收益分别为3%、16%、48%，相对收益分别为6%、17%、43% [8]