基金业绩表现 - 汇添富添添乐双盈自2023年2月成立至2025年9月30日，净值累计上涨18.50%，同期业绩基准为12.98% [1] - 在过去两年八个月期间，该基金最大回撤仅为1.56% [1] - 过去一年（2024年10月1日至2025年9月30日）基金净值上涨7.20%，同期基准为4.52%，区间最大回撤为1.37% [6] 产品定位与策略 - 该基金定位为低波动稳健型二级债基，最大回撤目标控制在2%以内，适合风险偏好较低的投资者 [5] - 基金采用大类资产配置策略，债券和权益资产仓位大体控制在8:2，权益资产（含股票、可转债等）比例不超过基金资产的20% [5] - 自2024年以来连续7个季度，股票市值占基金资产比例稳定在10%上下，体现出通过深度挖掘资产价值而非仓位择时来获取超额收益的风格 [6] 投资团队与风格 - 基金由蔡志文负责权益投资，陈思行负责债券投资 [6] - 蔡志文拥有11年证券从业经验，是“深度价值”风格基金经理，其组合平均市盈率低于10倍，强调安全边际和回撤控制 [6][7] - 蔡志文的选股逻辑遵循“好价格＞好公司＞好行业”，寻找符合“低估值+红利+成长性”的高质量公司，投资标的集中在资源品、交运、机械、家电等关注度较低的行业细分赛道 [7] - 陈思行投资风格稳健，擅长自上而下进行资产配置，注重组合的整体回撤控制，管理组合呈现绝对收益风格特征 [8] 公司投研平台与体系 - 公司构建了“客户需求—产品定位—投资策略—投资人员”四位一体的产品体系，根据客户风险收益特征进行产品设计和明确业绩基准 [4] - 公司形成了涵盖一级债基、二级债基、股债混合、FOF等多种类型的“固收+”产品组别，通过对权益中枢、最大回撤等指标的细致划分，形成从极低波动到高波动的产品层次 [4] - 汇添富享有“选股专家”之名，构建了垂直一体化的投研体系，并强调主动投资能力从股票向其他投资领域的溢出，使“固收+”投资具备“选股专家”的视野与深度 [10] - 公司具有强烈的分享文化，通过会议、日常交流、研究报告等多种形式，鼓励股票和固收团队间充分分享投研资源 [11] - 公司推动“规则化投资”，追求投资风格稳定性和业绩可持续性，该思想贯穿于策略制定、行为控制、回撤管理等各个环节 [11]

投资理念与框架 - 深度价值投资的核心在于穿透市场表象，把握企业竞争优势的"形成逻辑"与"长期趋势"，并通过跨市场布局、产品生态构建在不同环境中释放价值潜力[1] - 投资框架本质是"三维共振"：在个股层面追求"低估值+高质量+高分红"；在市场层面利用产业龙头优势与错误定价机会；在产品层面通过清晰设计匹配投资者需求，实现"投资能力"与"客户价值"的双赢[1] - 选股体系总结为"东边不亮西边亮"，以三条主线作为核心架构，形成行业交叉、周期错位、相关性较低的多元结构，兼具进攻性和防御力[2] 选股策略与标准 - 三条主线分别是：供给端可控的上游资源行业、结构优化中的出口链企业、处于出清周期后的传统行业，共同特征为高分红、高自由现金流、低估值（"两高一低"）[2] - 股票池分为两类：护城河明确、估值极低的大市值龙头；中小市值、市场关注度较低但基本面优秀的隐形冠军[2] - 选股方法论明确：关注估值是否处于低位、行业景气是否拐点确立、是否具备长期现金流能力、竞争格局是否优化清晰，这些指标共同决定仓位高低[2] - 追求"低估值+成长性兼具"的资产，在估值保护之外也期待穿越行业周期带来的盈利弹性，组合在市场反弹时能快速跟上节奏，震荡时保持净值稳定[3] 组合构建与风险管理 - 核心持仓大约维持在30-60只个股，通过行业分散布局实现个股间的低相关性，这是保持稳定净值曲线的重要原因之一[6] - 采用逐步建仓策略，看好标的时在底部建立1%观察仓，随后根据走势逐步加仓至最高5%上限，以规避超预期回撤[6] - 建立覆盖事前、事中、事后的全流程风控监测体系，事前坚持"两高一低"选股框架规避价值毁灭型企业，事中关注行业均衡分散与动态再平衡，事后借助数据科学小组进行业绩归因[5][6][7][8] - 在管6只产品均呈现回撤可控、长期稳健的特征，例如某产品标准差为14.79%（优于95%同类），最大回撤为-18.08%（优于98%同类），夏普比率为0.72（优于96%同类）[4] 产品体系与业绩表现 - 产品分为权益类和固收+两大类型，权益类产品如汇添富外延增长、汇添富品牌力，股票仓位长期维持在80%-90%，十大重仓股平均市盈率在10倍左右，换手率低[11] - 固收+产品如汇添富添添乐双盈权益中枢约10%，汇添富双颐权益中枢约15%，叠加深度价值风格打造低回撤低波动产品[11] - 持有期设计覆盖开放式、1年持有、3年持有，满足不同流动性需求，例如1年持有期产品适合中期增值需求，3年持有期产品适合养老金、教育金等长期资金[12][13] - 多只产品创造亮眼业绩，例如汇添富战略精选中小盘市值3年持有混合A回报69.25%（同期基准21.41%），汇添富外延增长主题股票A回报102.38%（同期基准20.03%）[13] 投研平台支持 - 依托汇添富垂直一体化投研体系，构建横跨境内外的行业团队，坚持去海外产业一线调研，以实业投资视角开展深入研究和前瞻布局[9] - 投研组织模式强调平台力量，研究团队统一管理，形成多个优势行业、不同投资风格的投研小组，促进投研正向循环[9] - 设立数据科学团队对投资策略、组合和基金经理进行密切跟踪，从事后评估转向事中控制，确保风险和收益匹配，对偏离基准情况及时预警[10] - 构建"以人为核心"、覆盖不同风险收益特征的多策略产品体系，精细化刻画每只产品风格特征，匹配基金经理投资风格与能力圈[10]

基金经理蔡志文的投资业绩 - 管理的汇添富外延增长主题股票A自2019年12月4日任职至2025年9月12日，任职回报为89.03% [3] - 管理的汇添富品牌力一年持有混合A自2022年3月1日任职至2025年9月12日，任职回报为47.81% [3] - 管理的汇添富战略精选中小盘市值3年持有发起A自2023年3月22日任职至2025年9月12日，任职回报为59.74% [3] - 在2022年、2023年A股周期低谷期间接手管理的产品，长期收益表现非常出色 [3] 蔡志文的双重选股框架 - 使用“PEG-ROIC”框架衡量成长股质量，要求A股公司PEG小于0.75，港股公司PEG小于0.5，且ROIC大于15% [3] - 使用“两高一低”（高ROIC、高分红、低估值）框架筛选稳健经营的价值股 [4] - 选股框架被视为价值评估的“横切面数据”和企业“已经可见的结果” [4] - 真正的投资价值挖掘在于理解企业竞争优势的“形成逻辑”与“演变趋势” [5] 深度产业研究方法 - 每年投入近200天进行产业调研，走访大量行业专家 [5] - 通过“产业链交叉验证”和“长期跟踪”构建区别于市场的价值认知 [5] - 在家电行业投资中，发现白电行业技术迭代强度低、固定资产投入力度低，行业格局稳定 [5] - 白电龙头企业通过产品结构升级和海外市场拓展实现平稳业绩增长与持续分红 [5] 传统行业投资案例 - 在石油行业发现欧佩克、俄罗斯等国长期无新增石油产能，美国页岩油利润微薄且进一步拓产困难 [6] - 2023年重仓配置储量大、运输成本低、区位优势明显且估值便宜、股息率高的石油龙头 [6] - 2024年Q2布局港股铝业龙头，因电解铝行业已形成龙头优势且需求在新能源汽车、光伏带动下保持增长 [10] 新能源行业投资布局 - 2024年以来新能源电池行业出现海外企业扩产停滞、国内二三线厂商产能出清特征 [7] - 储能及电动重卡等新兴需求爆发，头部企业订单饱和，议价能力增强，进入量价齐升阶段 [7] - 2025年Q1以来加大对电池龙头公司的配置，在“反内卷”驱动行情中获得明显正反馈 [7] 跨市场投资策略 - 通过“A股+港股”双市场布局拓宽可投标的范围 [8] - 利用港股常见的“流动性折价”与“高弹性”特征增强组合收益潜力 [8] - 港股市场优质标的容易因短期情绪或资金流动出现“过度下跌”，形成显著折价 [9] - 对港股标的设置更苛刻选股标准，要求股息率大于5%、现金流覆盖率大于1.2倍 [9] 产品体系与投资者服务 - 形成层次分明、风格稳定的“投资货架”，覆盖权益、固收+两大类型 [13] - 权益类产品如汇添富外延增长、汇添富品牌力，股票仓位长期维持在80%-90% [14] - 汇添富品牌力十大重仓股平均市盈率在10倍左右，换手率低 [14] - 固收+产品包括汇添富添添乐双盈（权益中枢约10%）和汇添富双颐（权益中枢约15%） [14] - 产品持有期设计覆盖开放式、1年持有、3年持有，满足不同流动性需求 [15] 看好的投资主线 - 供给端可控的上游资源具有持续涨价预期，特别是黄金、铜铝、石油等行业 [16] - 中国制造从内卷走向海外，依靠性价比优势持续扩大全球份额 [16] - 传统行业供给侧出清后竞争格局的优化 [16] - 2023年开始配置A股黄金股，2024年底加大港股黄金股配置，2025年黄金价格中枢提升带动估值修复 [10]

熟悉汇添富的人都知道，他们一直主打主动权益投资这张牌，素有"选股专家"之称。数年前，基于对资产配置趋势的前瞻判断，汇添富就开始将主动权益 投资能力积极延伸至固收+等领域，是在固收+业务上起步较早、发展较快、规模较大的公司。 在公募基金高质量发展的背景下，汇添富始终在思考，如何提升投资者获得感，更好满足中低风险偏好投资者"稳健但不平庸"的收益需求。正如公司总理 经张晖所说，越是在市场面临多重因素变化的时间内，越是要脚踏实地，坚守成立以来一以贯之的投资理念，更强调投资研究的规则化，全面检视和不断 优化投资决策和管理流程，持续强化团队建设。 在波谲云诡的市场中，汇添富旗下一批风格清晰稳定的固收+产品脱颖而出，过去一年，不论是低波动、中波动、还是高波动组合，都能在严控回撤的前 提下取得亮眼业绩。这也吸引了广大机构和个人投资者关注，多只产品份额较上年末实现成倍增长。 表1汇添富低中高波固收+产品稳中有进类型 | 类型 | 名称 | 过去一年涨幅 | 业绩基准 | 最大回撤 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 低波 | 汇添富保鑫 | 5.49% | 4.24% | -1.01% | ...

熟悉汇添富的人都知道，他们一直主打主动权益投资这张牌，素有"选股专家"之称。数年前，基 于对资产配置趋势的前瞻判断，汇添富就开始将主动权益投资能力积极延伸至固收+等领域，是 在固收+业务上起步较早、发展较快、规模较大的公司。 在公募基金高质量发展的背景下，汇添富始终在思考，如何提升投资者获得感，更好满足中 低风险偏好投资者"稳健但不平庸"的收益需求。正如公司总理经张晖所说，越是在市场面临 多重因素变化的时间内，越是要脚踏实地，坚守成立以来一以贯之的投资理念，更强调投资 研究的规则化，全面检视和不断优化投资决策和管理流程，持续强化团队建设。 在波谲云诡的市场中，汇添富旗下一批风格清晰稳定的固收+产品脱颖而出，过去一年，不论 是低波动、中波动、还是高波动组合，都能在严控回撤的前提下取得亮眼业绩。这也吸引了 广大机构和个人投资者关注，多只产品份额较上年末实现成倍增长。 | 类型 | 名称 | 过去一年涨幅 | 业绩基准 | 最大回撤 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 低波 | 汇添富保鑫 | 5.49% | 4.24% | -1.01% | | | 汇添富添添乐双盈 | 5.7 ...

A股市场与"固收+"基金 - 2021年后A股呈现震荡市特征，结构性机会偶现但整体赚钱效应不足，地缘冲突和贸易摩擦加剧市场不确定性 [1] - 2025年宏观环境复杂，科技行情受对等关税压制，债市十年国债利率持续回落 [1] - "固收+"基金规模一季度增长超1200亿元，成为市场关注焦点 [2] 汇添富添添乐双盈基金表现 - 基金成立于2023年2月1日，为混合二级债基，债券投资不低于80%，股票投资最高20% [2] - 截至2025年3月31日累计回报达12.94%，超越基准10.33%，年化收益5.78%高于基准4.65% [2] - 基金经理蔡志文从主动权益投资转向"固收+"领域，成功实现投资框架转型 [2][4] 蔡志文投资方法论 - 采用PEG-ROIC体系筛选成长股，要求ROIC>15%、PEG<0.75（港股<0.5） [5][6] - 价值股选择遵循"两高一低"原则（高现金流、高分红、低估值），注重股息率反映的五个基本面维度 [7] - 坚持均值回归理念，保持低估值投资风格一致性，避免市场波动导致投资漂移 [9] "固收+"产品管理策略 - 债券部分专注国企/央企债券，规避城投债和信用下沉，目标每半年提供1-1.5%收益 [8] - 权益仓位控制在10%中轴（最高14%），选股要求回撤<10%以匹配债券收益目标 [8][9] - 债券配置以中高等级信用债和长期国债为主，优先保证安全垫和流动性 [10] 2025年权益资产布局方向 - 上游资源领域：关注黄金、电解铝的结构性机会，以及煤炭石油的供需再平衡 [12] - 中国制造出海：出口板块估值处于10-15倍洼地，家电出口量五年CAGR超10% [12][13] - 传统行业优化：聚焦互联网AI/出海、新能源电池、家电升级等供给侧出清后的头部企业 [13]