价值投资哲学 - 迈克尔·伯里的投资哲学根植于格雷厄姆的"安全边际"理论，但更激进地拓展边界，认为市场群体性误判会产生定价偏差，被低估资产的内在价值与市场价格将形成套利空间 [2] - 2005年通过分析2300份次级房贷合同，发现80%借款人收入证明存在伪造，而相关CDO产品却被赋予AAA评级，市场价格偏离内在价值47% [2] - 强调"市场的非理性永远比想象的更持久，但价值终将如地心引力般起效"，例如2018年重仓特斯拉时看到电池成本下降10%将带来需求指数级增长的核心逻辑，最终股价上涨12倍 [3] 数据驱动的危机押注 - 次级房贷违约率每上升1%，CDO估值会暴跌11%，通过建立10万组历史数据模型，推算出2008年违约率突破15%的概率高达93% [3] - 2007年次贷危机初现时逆势加仓5亿美元，当时基金规模仅12亿美元，这一操作被同行视为"自杀式赌博" [3] - 2020年疫情中买入航空股看涨期权，基于测算"封锁解除后需求反弹幅度将达疫情前82%"的核心数据，认为市场恐慌指数VIX突破40时83%的下跌是情绪溢价而非价值回归 [4] 反共识投资策略 - 2006年华尔街92%分析师看涨房地产市场，但伯里通过阅读被忽略的贷款文件发现"ninja loan"占比从2003年6%飙升至2006年32% [4] - 强调"最赚钱的交易往往是让你在签约时感到生理不适的那些"，例如2022年加密货币崩溃时买入白银期货，基于"法币信用危机下贵金属溢价将达历史均值1.8倍"的判断 [4] - 当风投追逐元宇宙概念时，关注传统制造业数字化改造的投资者正复制这种"冷门胜利" [4] 时间杠杆效应 - 基金平均持股周期4.7年，远超对冲基金行业均值1.3年，2005-2008年基金净值一度回撤34%但最终收获326%回报，同期标普500指数跌幅37% [5] - 坚持"树苗需要寒冬来扎根"的理念，例如2023年仅持有3只股票，其中医药股持仓达5年，期间经历3次黑天鹅事件仍坚持"研发管线价值未被充分定价"的逻辑 [5] - 强调真正的价值创造需要对抗即时满足本能，经得起时间检验的数据终将成为最坚硬的铠甲 [5] 行业启示 - 真正的机会不在热搜榜单而在被大多数人过滤掉的原始数据中，例如伯里通过逐笔分析次级房贷合同发现市场定价偏差 [2][6] - 勇气在于众人喧嚣时用数字和逻辑坚守认知孤独，例如做空房地产时坚持"深渊回望者终将在顶峰相见"的信念 [6] - 对创业投资者的启示是"在别人恐惧的数据里挖掘，在别人狂欢的泡沫外等待" [6]

公司股价与估值 - 诺和诺德股价从2024年6月峰值大幅下跌后触底反弹，目前市盈率低于10年均值和行业平均水平[1] - 公司远期市盈率估值为18.47倍，低于1年平均26.53倍、5年平均31.15倍和10年平均24.91倍[8] - 与竞争对手礼来36.04倍的远期市盈率相比，诺和诺德估值明显偏低[9] - 基于2027财年调整后每股收益5.31美元的预期，股价有80%上涨潜力达到132.20美元目标价[17] 业务发展与市场前景 - GLP-1药物领域不利因素缓解，公司扩大与Hims & Hers Health和西维斯健康等企业的合作[4] - 2025年3月起通过NovoCare药房推出直接面向消费者模式，Wegovy定价每月499美元[4] - 全球未满足医疗需求巨大，包括5.5亿糖尿病患者和8亿肥胖患者，治疗周期长达数年[7] - 预计2025年下半年业绩将逐步改善，2027财年前营收和利润复合年增长率分别达13.5%和15.1%[6] 财务表现与产能扩张 - 2025年第一季度自由现金流16亿美元(同比增长91.6%)，2024财年自由现金流102.5亿美元[6] - 管理层预计2025财年自由现金流中值94.2亿美元(同比下降8%)[6] - 公司持续扩大产能，过去三年患者覆盖范围几乎增加两倍[6] - 2025财年资本支出与销售额之比预计为19.1%，较2024财年16.2%上升2.9个百分点[6] 业绩预期与调整 - 2025财年销售增长预期从最初20%下调至17%，营业利润增长预期从23%下调至20%[5] - 2025年第一季度业绩参差不齐，存在"非法复配"等不利因素[5] - 2024-2027财年营收预计从405亿美元增长至651.8亿美元，复合年增长率13.3%[8] - 同期每股收益预计从3.16美元增长至5.31美元，复合年增长率15.1%[8] 行业监管与竞争环境 - 美国医疗保险和医疗补助服务中心将在2027年开始对Wegovy等药物进行价格谈判[4] - 2025年4月美国政府决定不支持将肥胖症药物纳入医疗保险[4] - 竞争加剧、营收增长放缓和管理层对CagriSema减肥目标25%的过度承诺带来压力[1] - 特朗普政府降低处方药价格的行政命令对医保行业产生负面影响[1]

基金概况 - 中欧红利优享灵活配置混合基金（A类：004814 OF C类：004815 OF）由基金经理蓝小康管理 当前合并规模72 35亿 投资目标为在严控风险前提下通过主动资产配置获取超额收益 [2] - 基金成立以来总回报106 31% 年化回报10 72% 近五年年化回报达15 71% 显著跑赢基准（0 78%）和沪深300（-0 03%）[4] - 基金在"吾股"评级中排名400位 历年排名多保持在前500名 处于市场前列 [5] 业绩表现 - 2024年YTD收益8 24% 近两年年化14 07% 近三年年化9 38% 均大幅超越基准（0 71% -0 39% -1 39%）和沪深300（-2 43% -0 15% -1 37%）[4] - 除2020年牛市跑输大盘外 其余年度均稳定跑赢基准 沪深300及同类平均 2021年收益27 63% 显著高于基准（7 58%）和同类（10 26%）[7] - 成立以来最大回撤-25% 2021年蓝小康单独管理后最大回撤控制在-22% 显示较强风险控制能力 [8] 基金经理 - 现任经理蓝小康师从深度价值投资者曹名长 管理总规模119亿 在管4只产品任职回报均为正且排名市场前列 中欧价值回报混合A任职年化12 48%排名116/3719 [12][13] - 投资风格为价值平衡型 相比曹名长更注重成长性 采用"自上而下宏观思维+自下而上个股选择"框架 侧重企业长期真实现金流能力 [17][18] 持仓特征 - 行业配置均衡 偏好能源 有色等方向 前十大持仓占比50 63% 含紫金矿业（6 54%） 建设银行（5 33%） 中国人寿（5 17%）等 [14][19] - 个股选择注重估值与现金流 新华保险持仓占比6 82%区间涨幅25 64% 中国黄金国际持仓占比4 51%区间涨幅36 34% [19] 持有人结构 - 机构持有比例从2020年39 94%持续提升至2024年底84 02% 显示机构投资者高度认可 [20][21] - 个人持有比例从2020年60 06%降至15 98% 户均持有份额保持稳定 [21]

基金概况 - 鹏华优选价值股票A（008134 OF）由基金经理伍旋管理，合并规模30 13亿，投资目标为精选具有良好盈利能力和价值被低估的股票，追求超额收益与长期资本增值 [2] - 基金在"吾股"基金评级中排名144位，历年排名多在100名以内，处于市场上游水平 [5] - 基金成立于2019年底，由伍旋管理至今，仅在2020年表现逊色，其他时间均稳定跑赢基准、沪深300及同类平均水平 [7] 业绩表现 - 近五年年化回报11 44%，总回报年化8 89%（5 4年），显著跑赢基准（1 79%）和沪深300（0 30%）[4] - 2024年收益率22 93%，跑赢基准（14 26%）和同类平均（3 99%）；2023年收益率2 39%，显著优于基准（-8 56%）和同类（-11 68%）[8] - 伍旋管理的另一只基金鹏华盛世创新A自2011年管理以来上涨433%，十多年年化回报13% [9] 风险控制 - 任职五年多最大回撤仅-19 3%，回撤控制能力突出 [10] - 年化波动率16 17%，低于同类平均23 44% [12] - 采用深度价值投资策略，以好价格买入好公司，注重估值和基本面，自称"非常低风险偏好" [13][14] 投资组合 - 行业配置偏向传统板块，长期持有非银、银行、食饮、纺织等行业，第一大重仓为通信板块（主要配置三大运营商）[15][17] - 前十大重仓股占比长期超50%，中国电信（10 19%）和中国移动（10 04%）合计仓位超18% [18][19] - 换手率较低，2024年报显示持股换手率仅42 91%，体现长期持有风格 [20] 机构认可度 - 机构持有比例持续上升，2024年底达93% [21] - 第一大机构持有人份额占比13 98%，未达20%监管披露红线 [24]

公募基金高质量发展行动方案 - 将基金经理薪酬与业绩挂钩，三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的需降薪，显著超基准的可适度加薪 [1] 股票型基金优秀代表 - 金鹰科技创新A近三年净值超越基准85.96%，基金经理陈颖聚焦AI产业链、人形机器人等科技领域，持仓集中度32% [2][3][4] - 富国新兴产业A近三年超越基准63.50%，基金经理孙权重仓中芯国际、寒武纪等AI产业链股票，前十大持仓占比47.37% [2][5] - 鹏华医药科技A近三年超越基准59.57%，基金经理金笑非通过自上而下择时规避行业下跌，重仓创新药和AI医疗 [2][5][6] - 国金量化多因子A近三年超越基准49.73%，采用机器学习模型分散持仓，前十大占比仅13.69% [2][7][8] - 招商量化精选A近三年超越基准45.22%，采用基本面量化策略，通过PB-ROE模型选股 [2][9] - 景顺长城沪港深精选A近三年超越基准42.47%，基金经理鲍无可坚持低估值策略，重仓紫金矿业等防御性资产 [2][10][11] 混合型基金优秀代表 - 金元顺安元启近三年净值超越基准91.66%，基金经理缪玮彬通过小盘股分散投资和宏观择时实现高收益 [13][14][15] - 招商优势企业A近三年超越基准87.77%，基金经理翟相栋擅长行业轮动，精准布局AI算力和应用 [13][17][18] - 东吴移动互联近三年超越基准52.73%，基金经理刘元海聚焦AI算力、电子半导体和汽车智能化 [19][20][21] 基金经理投资策略 - 科技领域基金经理关注产业阶段（0-1或1-N）、收入利润增速及估值区间，适时配置红利蓝筹对冲风险 [4] - 医药基金经理通过自上而下择时和长期持有创新药个股获取超额收益 [6] - 量化基金经理结合机器学习或基本面模型，分散持仓以稳定超额收益 [8][9] - 价值型基金经理强调低估值和安全边际，长期持有优质资产 [10][11] - 行业轮动型基金经理挖掘预期与业绩匹配的个股，注重行业需求增长和市占率提升 [18][21]

报告核心观点 - 深度价值型基金池历史收益稳健、风险收益比高，超额收益源于动态、风格和选股，当前价值风格配置优势减弱，报告筛选出相关基金池供投资者参考 [1][2][8] 深度价值基金池理念简介与历史表现 深度价值投资理念简介 - 深度价值属格雷厄姆“捡烟蒂”式投资，价值投资理念分深度价值、成长价值、景气价值，其思想源于1929 - 1933年美国经济大萧条，当前PB因子收益回落、离散度下降，价值风格配置优势减弱 [1][8] 深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比 - 2015年2月2日至2025年5月8日，基金池年化收益率11.05%，相对偏股基金指数年化超额收益4.54%，年化波动20.46%，年化夏普0.54，收益稳定性高 [10] - 2015 - 2025年，基金池历年绝对收益稳健，24年年中起虽有回撤但仍保持正向绝对收益，超额收益来自动态、风格和选股，行业配置不占优 [13] - 基金池配置风格为低动量、低弹性、低波动率、价值属性突出，当前更偏中盘 [17] - 行业配置2020年前在周期和金融间切换，新一期提高消费赛道配置比例，涉足制造和TMT板块 [21] 深度价值基金池定义与筛选 深度价值型基金的定义 - 以持仓绝对低估值特征定义，研究对象为主动股基，样本需任职1年以上、当期规模大于1亿元等，现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%等，计算基金在BP因子上的暴露筛选价值型基金 [24] 深度价值基金池筛选 - 选择持仓预期净利润较高的基金构建基金池，选取因子打分较高的基金等权，列出新一期深度价值组合基金列表，含9只基金及规模、今年回报等信息 [25] 组合基金的多维分析 - 广发稳健策略坚持股债平衡，注重行业分散与估值安全边际，任职年化回报8.2%，熊市抗跌，适合中低风险偏好投资者 [27] - 嘉实领先优势A擅长中观、精选个股、注重回撤控制，捕捉港股周期性资产 [30] - 中庚价值灵动灵活配置以安全边际为核心，注重企业内在价值，行业分散，偏好低知名度成长股等 [33] - 大成睿享A追求基本面低估机会，把握估值低估机会，增加自上而下胜率判断 [36] - 中欧融恒平衡A在低估值企业中寻求增值，注重安全边际，持仓偏市值下沉，在汽车和医药行业获高回报 [39] - 万家新利对宏观经济判断能力强，绝对收益思维，注重估值，近期持仓集中煤炭板块 [42] - 工银红利优享A擅长传统行业，兼顾超额与绝对收益，精选A股有竞争优势和增长潜力个股 [45] - 万家颐和A专注周期股与价值投资，挖掘低估值领域景气拐点，适合中风险偏好投资者 [47] - 信澳价值精选A追求价值回归，逆向投资低关注度价值股，行业配置均衡，近期中小盘暴露高 [50]

资金流入率与配息率分析 - 资金流入率是衡量投资兴趣的指标 配息率则解释基金收益对投资水平的影响 研究覆盖北美 西欧和亚洲新兴市场三大地域 [2] - 高资金流入期更为常见 因私募领域长期扩张 优质基金与表现欠佳基金的分配相互抵消 高配息期往往在经济衰退约三年后开启 源于深度价值投资的高回报 [4] - 欧洲市场在资金流入期和回报期间转换迅速 美国及亚洲市场则呈现平缓过渡 显示后者受宏观因素影响较小 投资兴趣更稳定 [4] 地域差异与市场动态 - 2010年代全球私募市场高配息占主导 可能源于2008年危机后的宽松货币政策 [4] - 2001-2018年间欧美投资转变节奏显著快于亚洲 但2018年后欧美投资兴趣持续加深 亚洲市场则趋向回报期 [4][5] - 2021年市场反弹时 多个市场经历了回报期 [5] 未来趋势展望 - 亚洲市场(中国驱动)正朝净正分配方向发展 若经济保持强劲 可能出现分配高于资金流入的情况 但随回报正常化可能逆转 [6] - 欧美资金流入增加而配息率相对下降 可能预示私募回报率降低 或导致新增投资减缓 也可能是资金流入增加而回报持平导致赤字扩大 [6]