文章核心观点 - 汇添富基金总经理张晖通过年度信件，为面临行业头部效应加剧的中小基金公司提供了基于长期主义、规则化投资、主动应对市场变化及拥抱科技的发展启示 [1][10] - 中小基金公司无法简单复制头部公司的规模，但应借鉴其对投资规律的理解和长期坚持，在变化的市场中构建自身的“不可替代性” [1][8][17] 行业现状与挑战 - 行业存在浮躁现象，表现为投资者行为短期化、基金经理投资极端化、产品设计迎合流量 [2][11] - 市场中盛行景气驱动和事件性驱动的投资方法，部分基金经理通过重仓押注单一板块博取短期排名，规模快速从很小增长至一二百亿元的“成名”故事广泛传播 [2][11] - 被动投资尤其是行业主题型ETF快速增长，叠加主动投资被动化趋势，导致市场定价逻辑发生深刻变化，张晖将这一特征概括为“结构非弹性”市场 [4][13] 投资理念与方法论 - 提出“规则化投资”核心理念，主张通过坚持投资理念、原则和严格的产品比较基准，使投资能力在可解释、可追溯的框架中持续进化 [3][12] - 规则化投资的终极目标是通过科学手段拓展人类理性边界，实现投资能力的迭代升级 [3][12] - 对于中小基金公司，建立清晰、可复制、可解释的投资流程和纪律，比依赖明星基金经理的“灵光一现”更为重要，有助于形成长期积累并避免人才流失 [3][12] 中小基金公司的竞争策略 - 面对被动化（ETF）浪潮，提出“被动投资，主动选择”的观点，即基金公司在布局赛道和创设产品时需要主动深入研究 [4][13] - 建议中小公司避免在红海领域与巨头正面竞争，转而深耕细分领域，用主动研究能力赋能被动产品，打造“小而美”的特色产品线 [4][13] - 认为中小基金公司深耕主动管理，可能比在ETF和指数基金领域内卷更为可靠 [4][13] 组织建设与人才发展 - 强调资产管理行业最大的资产是“人”，即客户和员工 [5][14] - 提出“以人为核心的多策略体系”，中小公司可发挥灵活优势，打造高度协同、扁平化的小团队 [5][14] - 文化建设应基于价值观驱动，张晖提出了“正直、专业、热爱、平衡”的多维框架，并引用“自知者明，自胜者强”强调价值观对凝聚团队的重要性 [6][14] - 引入“人生多因子”模型，倡导平衡的情绪、性格和能力因子构成，让学习、友谊、家庭、事业、健康各得其所 [6][14] 科技应用与公司实践 - 认为AI短期内取代的是不会使用AI的基金经理，应将AI从“效率工具”升级为“核心基础设施” [7][15] - 汇添富已成立跨部门AI应用小组，将AI深度集成到研究综述、因子分析、组合压力测试及纠正决策偏差等投资全流程中 [7][15] - 汇添富的实践取得了显著成果：资产管理规模突破1.5万亿元，其主动权益产品中97%跑赢了业绩基准 [7][15] 长期主义与核心坚持 - 在变化的世界中，真正的护城河来源于对专业的坚守、对科学的追求、对价值观的笃定 [7][16] - 不断坚持与提升的“不可替代性”，是穿越市场迷雾的底气 [8][17] - 核心启示是在快速流变的世界里，找到并坚定不移地坚持那些值得坚持的东西 [8][17]

文章核心观点 - 汇添富基金总经理张晖通过2026年新春寄语，阐述了在快速变化的资管行业中，公司坚持的核心原则与发展战略 文章强调在被动投资兴起和AI技术冲击的背景下，主动管理的价值在于深度研究与主动选择，并提出了构建“以人为核心的多策略体系”、推行规则化投资以提升投资科学性、以及通过“正直、专业、热爱、平衡”的价值观来支撑个人与组织穿越周期 文章认为，当前中国资本市场呈现“结构性非弹性”特征，这为深度研究和独立认知创造了更大空间，而AI是提升效率的工具，不会取代基金经理，但会取代不会使用AI的基金经理 [1][2][3] 对投研本源的坚持 - **主动投资的核心竞争力**：公司以主动权益投资为核心竞争力，被称为“选股专家”，在被动投资大发展的背景下，强调做好被动投资同样需要主动的研究和选择，例如在产品创立时主动优化底层资产 [4][5] - **“垂直一体化”投研体系**：前瞻性洞察依赖于脚踏实地、一步一个脚印的实地调研，产业趋势和公司基本面是慢变量，需要通过对基本面的深度认知来抵御市场噪音和“小作文”的干扰 [6] - **推行规则化投资**：规则化投资的终极目标是通过科学手段拓展人类理性边界，使投资能力在可解释、可追溯的框架中持续进化 这并非束缚，而是为了让投资结果更可预期，提升超额收益的稳定性和持有人体验，并与海外资产管理行业的发展趋势契合 [7] - **构建“以人为核心的多策略体系”**：资产管理行业的核心资产是“人”，即客户与员工 公司通过打造不同的投资小组，覆盖主动权益、固定收益、指数量化等多资产板块，形成多元化的策略和资产组合，旨在精准匹配客户需求与专业能力 [8][9] 对时代变化的认知 - **“结构性非弹性”市场特征**：中国资本市场呈现出由被动投资（尤其是行业主题ETF）快速增长和主动投资被动化趋势所主导的新特征，导致资金按固定规则流动，造成热门行业可能过度高估而冷门板块被持续冷落，板块间出现严重分化 例如，代表经济转型方向的板块即便估值很高仍被追捧，而代表旧经济的板块即便低估也乏人问津 [10] - **AI浪潮的冲击与应对**：AI短期取代的不是基金经理，而是不会使用AI的基金经理 AI是一种能大幅提高学习效率的工具，其应用正从提升研究效率，逐步延伸到组合管理的精细化和客户服务的个性化 未来，AI将成为基金公司的核心基础设施，帮助投研人员更好地释放超额收益能力 [11][12] 支撑穿越周期的价值观 - **正直、专业、热爱、平衡的多维框架**：“自知者明”代表正直与坚守初心，“自胜者强”代表热爱与战胜惰性 在投资中，正直的价值观是行为准则，确保坚持独立认知，不为流行叙事所动，专注于为持有人创造价值 热爱比激情更可持续，能支撑从业者承受痛苦并长期专注 [13] - **构建“人生多因子”的身心平衡**：成功来自多维度平衡，需要打造平衡的“人生因子组合”，让情绪有缓冲、性格有韧性、能力配欲望、目标合边界，以达到“性格平和、内心宁静”的状态 这种平衡感对于行业向高质量发展转型具有重要意义 [14][15]

文章核心观点 - 汇添富基金总经理张晖通过2026年开年信，阐述了在资管行业快速变化和挑战中，公司坚持的核心理念与战略方向，强调回归投研本源、直面市场变化、坚守价值观，并认为行业在经历挑战后正迎来“云起”之机 [1][2][3] 对行业趋势的认知与判断 - 中国资本市场呈现出“结构非弹性”新特征，被动投资及行业主题ETF快速增长，叠加主动投资被动化趋势，导致资金按固定规则流动，市场定价逻辑被主导，热门行业可能过度高估而冷门板块被冷落 [9][10] - 市场极致的定价分化为深度研究和独立认知带来了更大的发挥空间 [11] - AI技术狂飙突进，AI短期取代的不是基金经理，而是不会用AI的基金经理，AI正从提升研究效率延伸到组合管理和客户服务，未来将成为基金公司的核心基础设施 [2][12] 公司的投资理念与投研体系 - 公司坚持主动投资，被称为“选股专家”，并将主动投研能力赋能于被动投资的策略选择和服务模式，认为做好被动投资也需要主动选择 [5] - 公司建立了“垂直一体化”投研体系，认为前瞻性靠实地调研“走”出来，投资决策更多来自脚踏实地调研而非简单预测 [6] - 公司推行规则化投资，其终极目标是通过科学手段拓展人类理性边界，让投资能力在可解释、可追溯的框架中持续进化，旨在使投资结果更可预期，提升持有人体验 [7] - 公司打造“以人为核心的多策略体系”，认为资产管理行业最大的资产是“人”（客户和员工），通过建立不同投资小组覆盖多元资产板块，使每个人有清晰画像并形成多元化策略组合 [8] 公司的价值观与文化 - 公司价值观围绕“正直、专业、热爱、平衡”多维框架，是个人与组织穿越周期的内在支撑 [2] - “正直”是价值观准则，让人认清责任、坚守初心，在投资中坚持独立认知，底层信仰是为持有人创造价值 [13] - “热爱”比激情更可持续，让人愿意承受痛苦，是持续做好事情的关键 [13] - 倡导构建“人生多因子”的身心平衡，避免过度追求单一因子导致失衡，追求学习、友谊、家庭、事业、健康各得其所，以达到“性格平和、内心宁静”的状态 [14] - 公司倡导“简单、专注、内心宁静、积极向上”的工作氛围和人生修为 [14] 对行业与公司发展的展望 - 公募基金行业过去几年面临市场波动、信任考验等较大挑战，但“云起”之机蕴藏其中，主动权益在刚刚过去的一年有所回暖 [1] - 张晖的开年信被视为汇添富进入高质量发展新阶段的“战略宣言”，在传承核心基因基础上，将业务导向升级为文化与使命共振 [3]

基金业绩表现 - 汇添富添添乐双盈自2023年2月成立至2025年9月30日，净值累计上涨18.50%，同期业绩基准为12.98% [1] - 在过去两年八个月期间，该基金最大回撤仅为1.56% [1] - 过去一年（2024年10月1日至2025年9月30日）基金净值上涨7.20%，同期基准为4.52%，区间最大回撤为1.37% [6] 产品定位与策略 - 该基金定位为低波动稳健型二级债基，最大回撤目标控制在2%以内，适合风险偏好较低的投资者 [5] - 基金采用大类资产配置策略，债券和权益资产仓位大体控制在8:2，权益资产（含股票、可转债等）比例不超过基金资产的20% [5] - 自2024年以来连续7个季度，股票市值占基金资产比例稳定在10%上下，体现出通过深度挖掘资产价值而非仓位择时来获取超额收益的风格 [6] 投资团队与风格 - 基金由蔡志文负责权益投资，陈思行负责债券投资 [6] - 蔡志文拥有11年证券从业经验，是“深度价值”风格基金经理，其组合平均市盈率低于10倍，强调安全边际和回撤控制 [6][7] - 蔡志文的选股逻辑遵循“好价格＞好公司＞好行业”，寻找符合“低估值+红利+成长性”的高质量公司，投资标的集中在资源品、交运、机械、家电等关注度较低的行业细分赛道 [7] - 陈思行投资风格稳健，擅长自上而下进行资产配置，注重组合的整体回撤控制，管理组合呈现绝对收益风格特征 [8] 公司投研平台与体系 - 公司构建了“客户需求—产品定位—投资策略—投资人员”四位一体的产品体系，根据客户风险收益特征进行产品设计和明确业绩基准 [4] - 公司形成了涵盖一级债基、二级债基、股债混合、FOF等多种类型的“固收+”产品组别，通过对权益中枢、最大回撤等指标的细致划分，形成从极低波动到高波动的产品层次 [4] - 汇添富享有“选股专家”之名，构建了垂直一体化的投研体系，并强调主动投资能力从股票向其他投资领域的溢出，使“固收+”投资具备“选股专家”的视野与深度 [10] - 公司具有强烈的分享文化，通过会议、日常交流、研究报告等多种形式，鼓励股票和固收团队间充分分享投研资源 [11] - 公司推动“规则化投资”，追求投资风格稳定性和业绩可持续性，该思想贯穿于策略制定、行为控制、回撤管理等各个环节 [11]

公司战略定位与业务发展 - 公司以主动权益投资为核心能力，素有“选股专家”之称，并前瞻性地将主动权益投资能力延伸至固收+业务领域 [1] - 公司是固收+业务上起步较早、发展较快、规模较大的公司，致力于满足中低风险偏好投资者“稳健但不平庸”的收益需求 [1] - 公司强调投资研究的规则化，持续检视和优化投资决策及管理流程，强化团队建设以应对市场变化 [1] 固收+产品业绩表现 - 公司旗下固收+产品分为低波动、中波动、高波动组合，过去一年（2024/9/1-2025/8/31）均取得亮眼业绩并严控回撤 [2] - 低波动产品中，汇添富保鑫过去一年涨幅5.49%（基准4.24%），汇添富鑫享添利6个月涨幅8.47%（基准6.65%） [2] - 中波动产品中，汇添富多元收益过去一年涨幅13.89%（基准4.28%），汇添富双享回报涨幅11.12%（基准6.51%） [2] - 高波动产品中，汇添富实业债过去一年涨幅16.49%（基准16.76%），最大回撤为-3.29% [2] - 多只产品份额较上年末实现成倍增长，吸引了广大机构和个人投资者关注 [1] 投资理念与投研体系 - 公司投资理念以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量证券进行中长期投资布局 [3] - 公司打造垂直一体化的投研体系，研究部设多个行业和风格组别，全面覆盖消费、医药、科技、高端制造、新能源等行业 [4] - 公司通过“老带新”师徒制和开放分享的文化，鼓励股票与固收团队间充分交流，会议、研究报告等资源高度开放共享 [4][5] - 基金经理吴江宏的投资理念具有“汇添富味儿”，更相信自下而上的资产定价能力，注重从多资产深挖Alpha [3] 规则化投资与产品体系构建 - 公司通过“规则化”构建以人为核心的多策略产品体系，实现投资人员、策略、产品和客户需求的“四位一体” [6] - 规则化体现在打造不同风格特征的固收+产线，例如安排深度价值风格的股票基金经理管理固收+权益资产 [6] - 蔡志文管理的汇添富添添乐双盈自2023年2月成立以来累计回报17.81%（基准13.14%），历史最大回撤仅1.56% [6] - 规则化也体现在严格制定和执行基金产品比较基准，形成涵盖一级债基、二级债基、股债混合、FOF等多类型、多风险收益特征的产品层次 [8] 团队配置与专业能力 - 公司固收团队云集资深老将，如宋鹏拥有19年证券基金从业经验，其管理的汇添富双享回报过去一年上涨11.12%（基准6.51%） [7] - 多资产团队由吴江宏领衔，擅长自下而上精选高质量证券，管理的汇添富保鑫、汇添富鑫享添利6个月等产品业绩不俗 [7] - 基金经理孙丹表示公司的投研体系完备，行业和个股覆盖广，团队间分享文化使其能更清晰、聚焦地设定选股标准 [5] 组合构建与风险管理 - 固收+团队组合构建把握三条原则：遵守大类资产配置要求、控制行业和公司集中度、注重资产驱动力相对分散 [9] - 团队将风险控制置于重要位置，追求风险调整后收益，例如2024年中通过提前减仓可转债规避了市场大幅回撤 [9] - 公司设立专职投研数据科学团队，将“事后评估”前置为“事中控制”，动态监测组合因子表达与宏观策略的映射，及时预警偏离 [10] - 公司优化投资管理流程，例如规范回撤管理机制，建立分档管理、提前预警、责任到人的办法，并优化考核框架 [11] 行业影响与样本意义 - 在居民存款搬家的背景下，固收+已成为公募基金行业的“必答题” [11] - 公司坚持用主动权益投资能力赋能固收+管理，打造以人为核心的多策略产品体系，为行业提供了优秀样本 [11]

公司战略定位 - 公司以主动权益投资为核心能力，素有"选股专家"之称，并前瞻性地将主动权益能力延伸至固收+领域，成为该领域起步早、发展快、规模大的公司[1] - 公司在公募基金高质量发展背景下，致力于提升投资者获得感，满足中低风险偏好投资者"稳健但不平庸"的收益需求[1] - 公司强调投资研究的规则化，全面检视和优化投资决策流程，持续强化团队建设，以应对市场多重因素变化[1] 固收+产品业绩表现 - 公司旗下固收+产品分为低波动、中波动和高波动三种类型，过去一年均取得亮眼业绩且严控回撤[1] - 低波动产品中，汇添富保鑫过去一年涨幅5.49%（基准4.24%），最大回撤-1.01%；汇添富添添乐双盈涨幅5.72%（基准6.43%），最大回撤-1.37%；汇添富鑫享添利6个月涨幅8.47%（基准6.65%），最大回撤-1.39%；汇添富双享增利涨幅7.39%（基准6.51%），最大回撤-1.46%[2] - 中波动产品中，汇添富多元收益涨幅13.89%（基准4.28%），最大回撤-0.92%；汇添富双鑫添利涨幅9.66%（基准6.43%），最大回撤-2.64%；汇添富双享回报涨幅11.12%（基准6.51%），最大回撤-3.59%；汇添富添添鑫多元收益9个月涨幅13.74%（基准8.17%），最大回撤-4.67%[2] - 高波动产品汇添富实业债涨幅16.49%（基准16.76%），最大回撤-3.29%[2] - 多只产品份额较上年末实现成倍增长，吸引广大机构和个人投资者关注[1] 投资理念与文化 - 公司确立以深入企业基本面分析为立足点的投资理念，挑选高质量证券，做中长期投资布局，获得持续稳定增长的长期收益[4] - 垂直一体化投研体系覆盖消费、医药、科技、高端制造、新能源等行业，通过行业组别内部充分讨论和分享实现高效协同[5] - 公司强调"分享"文化，鼓励股票和固收团队间充分交流，通过晨会、双周会、个股讨论会等制度设计保障投研资源高度开放[5][6] - 基金经理吴江宏采用自下而上资产定价方式，注重从股票、债券、可转债等多资产深挖Alpha，被称为"汇添富主动投资的Smart Beta"[4][8] 规则化投资体系 - 公司通过规则化构建以人为核心的多策略产品体系，实现投资人员、投资策略、基金产品和客户需求的"四位一体"[7] - 规则化体现在打造不同风格特征的固收+产线，适配不同风险收益特征的投资组合[7][9] - 形成涵盖一级债基、二级债基、股债混合、FOF等多种类型的固收+产品组别，通过权益中枢、最大回撤等指标细致划分，形成从极低波动到高波动的产品层次[9] - 设立专职投研数据科学团队，将"事后评估"前置为"事中控制"，确保投资组合因子表达与宏观策略一一映射，并对偏离基准及时预警[12] 团队配置与代表产品 - 深度价值股票投资团队由注重回撤控制的基金经理管理固收+权益资产，代表产品汇添富添添乐双盈自2023年2月成立以来累计回报17.81%（基准13.14%），最大回撤仅1.56%[8] - 大类资产配置固收团队拥有多位资深老将，代表产品汇添富双享回报过去一年上涨11.12%（基准6.51%），最大回撤-3.59%[8] - 资产定价多资产团队由吴江宏领衔，擅长自下而上精选高质量证券，管理产品包括汇添富保鑫、汇添富鑫享添利6个月等[8] 组合构建原则 - 组合构建遵循三条原则：严格遵守大类资产配置要求，保持权益中枢符合风险暴露约束；严格控制行业和公司集中度；注重资产驱动力相对分散，配置相关性较低的行业板块[10][11] - 2024年中基金经理提前对可转债减仓，规避了可转债市场大幅回撤，组合在5月到8月获得显著超额收益，8月底仓位加回至较高位置[11] - 2022年吴江宏通过买入港股石油龙头和互联网龙头两家质地优秀但估值底部的公司，实现股价大幅上涨，完善了不同驱动因素和风格分散的投资框架[11] 流程优化与行业影响 - 优化固收+投资管理各环节流程规范，包括回撤管理机制分档管理、提前预警、责任到人，以及根据产品类型设定考核权重，强化多资产协同管理[12] - 在居民存款搬家背景下，固收+从"选答题"转变为行业"必答题"，公司为行业提供以主动权益能力赋能固收+管理的优秀样本[12]

公募基金行业变革 - 近期出台《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动行业从规模导向转变为用户回报导向[1] - 2020年以来偏股基金规模爆发式增长，但投资者体验欠佳，方案旨在促进注重持有人长期利益的管理人脱颖而出[1] - 2020年成立的三年持有期基金业绩方差巨大，安信价值驱动三年持有满三年回报达60%[1][4] 基金经理袁玮的投资方法论 - 投资底层是价值投资，用企业全生命周期眼光看待股票，研究核心是测算公司最终价值[2] - 擅长动态管理高安全边际股票组合，通过"高抛低吸"增厚收益率[3] - 持仓组合变化不大但有一定换手，是典型的逆向投资者[3] - 不碰市场热门股票，保持性格与投资方法论的自洽[3] - 投资框架分为研究、投资、交易三部分：研究是测算长期回报率，投资是构建股票池，交易是确保组合在最优轨道[13][14] 袁玮的投资案例 - 2017年看好新能源车和人工智能，基于5000万台销量假设测算上游锂资源企业价值[27] - 选择地产股时关注母公司现金储备，找到能在下行周期存活的企业[28] - 较早发现扫地机器人投资机会，看好其从700亿成长至3000-4000亿的市场空间[30] - 持仓的扫地机器人公司短期利润受影响但长期价值提升，越跌越兴奋[32] 袁玮的投资特点 - 追求企业全生命周期利润积分而非短期利润导数[21] - 组合不持有热门资产且在非热门资产中充分分散，有效降低波动[33] - 通过规则化投资实现超额收益，7年以上市场考验优化方法论[14][16] - 产品净值几乎每年创新高，保持持续向上势头[20] 袁玮的个人经历 - 物理学博士背景，2007年大牛市期间开始研究股市规律[7] - 安信基金筹备期加入，超过14年从业经历[8] - 早期研究周期性行业，后转向TMT中的计算机行业[8][9] - 研究员时期挖掘出市值不到100亿的互联网金融企业，给予1000亿目标价[9]

公司财务表现 - 2024年度实现营业收入48.28亿元，主营业务利润20.47亿元，净利润15.47亿元 [1] - 截至2024年12月31日，总资产143.53亿元，净资产107.78亿元 [1] - 资产管理总规模约1.16万亿元，较年初增长超9% [2] - 剔除货币基金的公募基金规模约5000亿元，较年初增长约10% [2] 业务发展策略 - 坚持"管理提质年"要求，秉持"一切从长期出发"经营理念，恪守"客户第一"价值观 [1] - 投研方面强化数据驱动的全流程管理，包括投资经理选聘、投资管理、业绩检视等环节 [1] - 产品方面坚持主动权益基金逆周期布局，完善低风险固收类和权益指数基金产品线 [1] - 营销方面依托数字化建设提升服务效能，做好投顾式服务与陪伴 [1] 国际与创新业务 - 新加坡子公司正式开业，辉立-汇添富MSCI中国A50互联互通ETF在新交所发行上市 [2] - 全国首单医药仓储物流REIT——汇添富九州通REIT获批发行 [2] - 汇添富全额宝和现金宝入选首批重要货币市场基金名录 [2] - 汇添富沪深300指数增强基金和中证500指数增强基金纳入人社部个人养老金投资名录 [2] 养老金与资产管理 - 担任全国社保基金和基本养老保险基金投资管理人，将服务养老金作为战略使命 [2] - 积极开展养老金投资服务进企业、进社区活动，提升居民养老金融教育覆盖面 [2] - 报告期内共成立32只公募基金，丰富产品和策略矩阵 [2] 未来发展规划 - 以建设一流投资机构为目标，深化规则化投资体系建设，强化底层资产布局 [3] - 深化客户服务与运营，提升解决方案制定能力 [3] - 推动个人养老金业务、公募REITs业务和国际业务的创新发展 [3] - 提升合规风控管理能力、业务数智化水平、人员团队质效 [3]