投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025H1总营业收入180.92亿元同比增长0.96% 利润总额8.18亿元同比增长47.62% 但归母净利润7.33亿元同比下降18.17% 主要因去年收到福特合资子公司一次性产品研发费用2.85亿元导致基数较高 [1] - 商用车板块表现优异：轻客销量47,111辆同比增长23.09% 市占率行业第一 皮卡销量33,194辆市占率行业第二 轻卡销量35,333辆同比增长21.91% [2] - 乘用车板块中福特烈马在30万元以上中型传统燃油SUV市场累计份额达50% 位居细分市场第一 2025H2将推出新能源车型 [3] - 出口业务成为增长引擎：2025H1出口销量6.9万辆同比增长24.3% 第二代福特领睿在67个国家和地区销售 [3] - 盈利预测：2025-2027年营收预计411/503/582亿元 同比增速7.1%/22.4%/15.7% 归母净利润预计16.4/19.5/24.2亿元 [3] 财务数据摘要 - 2024A营收383.74亿元同比增长15.7% 2025E营收410.94亿元同比增长7.1% 2026E营收502.99亿元同比增长22.4% 2027E营收581.91亿元同比增长15.7% [5][13] - 2024A归母净利润15.37亿元同比增长4.17% 2025E归母净利润16.40亿元同比增长6.7% 2026E归母净利润19.53亿元同比增长19.08% 2027E归母净利润24.18亿元同比增长23.81% [5][13] - 盈利能力稳定：2024A-2027E毛利率维持在14.1%-14.4% 净利润率维持在3.9%-4.2% [13] - 每股收益持续增长：2024A每股收益1.78元 2025E1.90元 2026E2.26元 2027E2.80元 [5][13] - 估值指标：2025E市盈率11.02倍 市净率1.49倍 2027E市盈率降至7.47倍 市净率降至1.23倍 [5][13] 业务战略布局 - 商用车新能源化：2025H1推出基于纯电平台的E福顺（轻客）和E顺达（轻卡） 未来将推出插混皮卡等高端产品 [2] - 乘用车产品升级：强化福特烈马越野性能和多品类个性化属性 推进新能源品类开发 [3] - 海外市场扩张：加快出口产品立项研发 丰富海外产品谱系 提升品牌国际影响力 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收180.92亿元，同比增长0.96% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润7.33亿元，同比下降18.17% [2][3] - 扣除非经常性损益的净利润5.4亿元，同比下降33.44% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额-6449.78万元，同比下降108.8% [3] - 基本每股收益0.85元/股，同比下降18.27% [3] - 总资产310.31亿元，较上年度末增长0.62% [3] 产品销量与市场份额 - 轻客产品销售47,111辆，同比增长23.09%，市占份额稳居行业第一 [3] - 皮卡产品销售33,194辆，市占份额位居行业第二 [3] - 轻卡产品销售35,333辆，同比增长21.91%，市占份额位居行业第七 [3] - 出口销量6.9万辆，同比增长24.3% [3] 技术研发与数字化转型 - 持续加大新产品、智能网联、新能源及轻量化等领域技术投入 [4] - 通过数字化技术实现产品在线、客户在线、流程在线及员工在线转型 [4] - 优化业务流程与创新商业模式，聚焦全价值链集成 [4] 业务拓展与生态构建 - 积极拓展运力运营、二手车业务及房车业务 [4] - 布局越野皮卡与改装市场，打造特色产品 [4] - 推出新能源运力品牌"江铃乐行"，提供全场景解决方案 [5] - 投产全新第二代福特领睿车型，覆盖中东、非洲、拉丁美洲等市场 [5] 自动驾驶与新能源布局 - 深化L4级自动驾驶货运车商业化实践，完成无人化里程测试 [5] - 推出E顺达、E福顺等新能源产品系列 [5] - 与合作伙伴共同开发行业领先的自动驾驶解决方案 [4][5]