公司产品发布 - 福特汽车在2025成都国际车展全球首秀全地形露营SUV 中文名"福特智趣烈马" [1] - 新车基于"福特福域"原生智能新能源技术架构打造 增程版纯电续航超200公里 纯电版电池容量105kWh 最大续航650km 支持6kW对外放电 [1] 越野性能配置 - 全系标配四驱系统 配备前后机械差速锁 [3] - 搭载激光雷达 360°摄像头和底盘传感器的智能越野模式 可实时感知车身姿态并预警俯仰/侧倾角风险 [3] 智能驾驶系统 - 配备30多个传感器 激光雷达和双Orin X智驾芯片的驾驶辅助系统 [3] - 支持高速和城市NOA领航辅助驾驶功能 [3] 座舱舒适功能 - 智能座舱系统可一键开启"小憩模式" 头枕自动折叠 二排座椅最大调节40° 一二排座椅一键成床 [5] - 搭载旅行路书 支持3D卫星地图导航和智能推荐兴趣点 拍摄地及无人机拍摄点 支持语音实时播报 [5] - 支持影院模式 可选配原厂定制前排幕布 配备压缩机冷暖大冰箱 温域范围-6℃至50℃ [5] 车身设计特点 - 配备可举升车顶 一键提升后排头部空间36厘米 [7] - 车顶篷布与福特敞篷车同款 支持自由改装其他材质 举升天窗围布可快速拆卸 具有雨天自动关闭 防风及防蚊虫功能 [7] 产品矩阵展示 - 车展期间同时亮相福特锐界L 福特探险者 福特烈马 新福特F-150猛禽等多款车型 [8] 公司战略方向 - 福特中国成立30周年 明确越野化独特品牌定位 迎合电动智能化变革 [10] - 深化中国战略 携手中国产业链伙伴 聚焦用户需求 丰富越野产品矩阵 覆盖燃油到新能源全部动力形式和场景需求 [10] - 将服务重点从车辆延伸至目的地完整户外生活体验 通过社群 户外越野公园及改装生态与用户深度共创圈层文化 [10]

作者丨彭鑫 作为家用大七座SUV，福特锐界L自上市以来，凭借强动力低油耗兼具的大马力E混动系统、适合全家出游 的"4567"魔变大空间、高智能、高安全等卓越产品力，完美契合了用户对于舒适、融洽、可城可野的用车需求。尤其 是福特锐界L多样化的座椅布局形式，可根据家庭出行需求秒变豪华大四座、超级大五座、宽适大六座、舒享大七 座，轻松应对多元场景需求。 从追求户外探索的昆仑巅峰版、营造豪华舒适驾乘体验的赤金版，到追逐"速度与激情"的ST-Line版，以及完美平衡 城市与户外的钛金版、时尚简约的风尚版，再到超大空间奢享全场景体验的四驱穿越版，福特探险者家族精准覆盖 不同用户的探险需求，让每个消费者都能找到专属的"探险答案"。凭借智能适时四驱+同级唯一TMS地形管理系 统、"无后驱不豪华"的CD6纵置后驱顶级平台架构，福特探险者在保证长途穿越舒适性的同时，为每一个"探险者"提 供了探索的信心和勇气。 福特烈马经典的2.3T+10AT黄金动力组合、强大的G.O.A.T.全地形智能管理系统、赛级标准的 H.O.S.S.专业悬挂及避 震系统、模块化的车身设计和丰富的改装生态，让他们可以尽情挥洒创意。不久前开启预售的福特烈马1 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025H1总营业收入180.92亿元同比增长0.96% 利润总额8.18亿元同比增长47.62% 但归母净利润7.33亿元同比下降18.17% 主要因去年收到福特合资子公司一次性产品研发费用2.85亿元导致基数较高 [1] - 商用车板块表现优异：轻客销量47,111辆同比增长23.09% 市占率行业第一 皮卡销量33,194辆市占率行业第二 轻卡销量35,333辆同比增长21.91% [2] - 乘用车板块中福特烈马在30万元以上中型传统燃油SUV市场累计份额达50% 位居细分市场第一 2025H2将推出新能源车型 [3] - 出口业务成为增长引擎：2025H1出口销量6.9万辆同比增长24.3% 第二代福特领睿在67个国家和地区销售 [3] - 盈利预测：2025-2027年营收预计411/503/582亿元 同比增速7.1%/22.4%/15.7% 归母净利润预计16.4/19.5/24.2亿元 [3] 财务数据摘要 - 2024A营收383.74亿元同比增长15.7% 2025E营收410.94亿元同比增长7.1% 2026E营收502.99亿元同比增长22.4% 2027E营收581.91亿元同比增长15.7% [5][13] - 2024A归母净利润15.37亿元同比增长4.17% 2025E归母净利润16.40亿元同比增长6.7% 2026E归母净利润19.53亿元同比增长19.08% 2027E归母净利润24.18亿元同比增长23.81% [5][13] - 盈利能力稳定：2024A-2027E毛利率维持在14.1%-14.4% 净利润率维持在3.9%-4.2% [13] - 每股收益持续增长：2024A每股收益1.78元 2025E1.90元 2026E2.26元 2027E2.80元 [5][13] - 估值指标：2025E市盈率11.02倍 市净率1.49倍 2027E市盈率降至7.47倍 市净率降至1.23倍 [5][13] 业务战略布局 - 商用车新能源化：2025H1推出基于纯电平台的E福顺（轻客）和E顺达（轻卡） 未来将推出插混皮卡等高端产品 [2] - 乘用车产品升级：强化福特烈马越野性能和多品类个性化属性 推进新能源品类开发 [3] - 海外市场扩张：加快出口产品立项研发 丰富海外产品谱系 提升品牌国际影响力 [3]

核心观点 - 公司通过用户共创和生态化运营实现从汽车制造商向生活方式平台转型 构建覆盖产品矩阵 体验空间和改装服务的越野生态体系 [1][10][12] 产品与业务模式 - 福特纵横户外主题乐园试运营8个月吸引近5万名游客 客单价达当地传统景点5倍 [3] - 改装平台"纵横购"营业额突破1.5亿元 提供改装件租赁等创新服务 [9] - 形成从猛禽到新能源版的完整产品矩阵 覆盖极限越野到城市通勤全场景需求 [10] 用户运营与市场反响 - 非车主在主题乐园体验后产生购车意愿 消费决策从功能需求转向生活方式认同 [6] - "烈马创造营"征集活动获近2800件创意作品 总播放量突破3100万 吸引61万人投票 [7] - 94%获奖车主亲自驾车到场参与活动 包括从数千公里外自驾而来的用户 [7] 战略定位与发展规划 - 济宁乐园之后规划柳州乐园 将根据不同地貌特征打造差异化体验空间 [10] - 坚持燃油硬派越野与新能源同步兼顾策略 强调燃油越野车不可替代的功能性 [11] - 从单向输出的品牌方转型为用户表达的平台方 用户创造力成为核心资产 [9][12]

越野性能 - 极限环境下越野通过性强 脱困表现较好 [1] - 可断开防倾杆在时速32km下可一键开启 提升全地形通过性 [9] - 沙地等松软地形通过性好 飞跳后平稳落地减少颠簸感 [10] - 标配蠕行模式 可控制在时速2km前行 自动控制动力系统 [11] 涉水与防水设计 - 大脚版最大涉水深度850mm 前后桥透气孔加高处理 [7] - 拖车接口采用分段式密封设计 优化结构防止进水 [7] - 车内可水洗 地板具有疏水性 带4主动+7被动排水孔 [4] 空间与模块化设计 - 后排腿部头部空间较大 后备厢也可水洗 [4] - 车顶 车门 前保险杠 轮眉等20多处支持模块化快拆 [8] 悬架与舒适性 - 覆盖HOSS 1 0/2 0/3 0赛级悬挂 坎坷路面波动幅度小 [10] - 日常使用舒适性有保证 兼顾家用需求 [1][15] 市场竞争 - 越野车市场竞争激烈 市场份额面临考验 [15]

福特中国战略调整 - 福特中国否认江铃福特与长安福特合并传闻，但强调渠道优化是长期战略核心[3][4] - 公司声明称正与合资伙伴及经销商合作提升运营效率和协同效应[4] - 外界解读显示渠道调整可能已在酝酿中[4] 合资企业历史与结构 - 长安福特成立于2001年，长安汽车与福特汽车各持股50%[5] - 江铃福特成立于2021年，江铃持股51%，福特持股49%[5] - 长安汽车间接持有江铃汽车20.1%股份，股权结构复杂[5] - 专家认为三方协同难度高于2021年长安马自达与一汽马自达合并案例[5] 渠道整合历史 - 2018年尝试建立全国分销服务机构(NDSD)统一销售网络[6] - 整合计划引发江铃福特经销商抵制，认为利益受损[6] - 2019年福特中国CEO透露已取消统一销售公司计划[6] - 2021年江铃福特自建渠道FamilySpace家空间和福特纵横[7] 电动车渠道问题 - 福特电马最初由蓝色马赫直营渠道销售[7] - 2023年因销量不佳转由长安福特运营[7] - 新能源车型与渠道定位不匹配：领睿PHEV等家用SUV在越野定位的福特纵横渠道销售[10] 市场表现与整合需求 - 长安福特销量从2016年95.74万辆峰值跌至2019年18.4万辆[9] - 2024年实现七年来首次全年盈利[9] - 2024年销量24.7万辆(同比+5.97%)，其中出口16.8万辆(同比+50%)[9] - 林肯中国2025年起财务并入福特中国，渠道从150家缩减至115家[9][10] 当前挑战 - 暂停进口F-150猛禽等车型影响福特纵横渠道[10] - 电动化转型滞后，电动车型数量有限且渠道错配[10] - 专家指出渠道内耗与销量萎缩互为因果[11] 行业背景 - 中国汽车市场正经历品牌重组潮[8] - 多家车企进行品牌和渠道整合[8]

福特烈马车顶材料事件 事件起因 - 福特烈马越野车车顶断裂视频在社交平台疯传，车顶夹层裸露的蜂窝状材料因外观酷似"牛皮纸"引发安全隐患质疑 [1] - 舆论发酵后公司澄清该材料为"聚氨酯玻纤增强纸蜂窝复合材料"，属高强度轻量化结构且符合国家标准 [4] 材料技术解析 - 车顶采用三明治夹层结构：中间层为聚氨酯玻纤增强纸蜂窝复合材料，上下两层复合增强材料 [6] - 蜂窝结构具有高强度、轻量化特性，平压强度远超国标要求且重量减轻40% [6] - 同类材料已应用于Jeep牧马人、路虎、奔驰等高端车型，通过荷力胜蜂窝材料提升安全性能 [8][10] 舆论争议焦点 - 材料命名中"纸蜂窝"易引发瓦楞纸联想，与"坚硬""安全"等属性形成认知偏差 [13] - 公司未充分解释复合材料维护要求及极端环境适应性，宣传时仅强调"抗风沙、抗低温"功能 [15] - 此前硬顶版本在寒冷地区频发"蛇皮纹""裂纹"投诉，美国车主亦反馈零下环境顶部剥落问题 [18][20] 市场影响 - 2024年1-4月福特烈马累计销量仅2571辆（543/495/741/792辆），越野领域表现低迷 [21] - 事件暴露公司在中国市场的信任危机，历史质量问题叠加新材料解释不足加剧用户质疑 [20][22] 行业启示 - 新材料应用需配套可视化数据（如抗压测试对比）和通俗化表述（如"高性能蜂窝复合材料"） [17] - 技术传播失焦与公众认知不足的矛盾需通过更透明的产品信息披露机制解决 [11][15]