报告行业投资评级 - 铂/钯评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 铂钯为铂族金属，有高熔点、强催化活性及抗腐蚀性，铂用于柴油车催化剂等，钯用于汽油车催化剂，现货定价权在伦敦铂钯市场，期货定价权由纽约商品交易所主导，广期所公布期货合约征求意见稿，国内期货将上市 [1][183] - 全球铂钯资源集中，南非和俄罗斯占比高，头部四家矿企占产量约80%，寡头风险显著，再生比例稳定，我国进口依赖度高，进口风险大 [2][184] - 铂金需求波动大，弹性来自汽车和投资，珠宝和工业需求与地产和消费周期相关；钯金需求集中于汽车，较稳定，中国是主要消费国，细分领域需求受多种因素影响，氢能需求远景好，投资需求与供需预期相关 [3][185] 根据相关目录分别进行总结 铂钯的基本概念 - 铂族金属包括铂、钯等六种元素，铂和钯有相似物理化学性质，铂产量大、应用广，钯密度低、高温稳定性差，二者催化性能优异，铂用于化工催化剂，钯是储氢和氢纯化膜材料 [15][16] 铂钯产业链概览 - 产业链分上游采矿、中游加工和下游应用，资源分布不均，中国依赖进口，矿床类型有原生矿、砂矿和伴生矿 [20][21] - 加工分原生和再生，提取精炼复杂，铂和钯分离提纯流程有差异，回收工艺有湿法和火法 [24][25] - 下游需求有重叠也有差异，汽车领域铂金用于柴油车，钯金用于汽油车；珠宝首饰铂金居高端市场，钯金认可度低；投资方面铂金金融工具成熟，钯金以现货交易为主；工业领域铂金应用广，钯金集中在醋酸合成 [28][29][30] 铂钯流通品与期现定价市场 - 铂钯以金属锭和海绵金属流通，还能形成合金和化合物，定价机制从生产商主导到市场化定价，现货基准定价权在伦敦铂钯市场，期货交易集中在纽约商品交易所和大阪交易所，广期所公布期货合约征求意见稿，将改变国内定价权缺失局面 [32][42][47] 供应端 铂钯供应具有周期性，原再比例相对稳定 - 全球铂钯供应量呈周期性，2022 - 2024年产量下降受价格、利率、能源、经济环境、外部事件等影响，供应分原生和再生，原再比例长期稳定，钯再生比例略高 [51][52] 海外原生：高集中度抬升风险溢价，短期供应或维持紧缺 - 铂族元素在地壳中丰度低，资源集中在南非和俄罗斯，巴西有望成新兴资源国，矿产量呈周期性，近年下降，行业集中度高，头部四家矿企占产量约80%，2025年一季度头部矿企产量下降，下半年供应或改善但有风险 [57][58][70][71][73][80][88] 再生铂钯：锚定汽车报废周期，政策阶段性给予驱动 - 再生端是重要补充，主要来源是汽车，传统回收地区为欧美日，中国再生铂产量增长，行业产能过剩，产量取决于报废量和政策，预计后续国内外回收量增加，国内占比或上升 [89][90][95][96] 全球铂钯贸易流与我国供应梳理 - 铂钯国际贸易以未锻造金属等形态流通，出口地区主要是南非和俄罗斯，进口地区主要是中国等汽车制造国，我国铂钯进口依赖度高，面临进口风险，头部企业出海投资，短期难改依赖格局 [100][104][107][108][109] 需求端 汽车尾气催化剂：与汽车产销高度相关，价格驱动铂钯替代效应 - 汽车催化剂是铂钯主要需求来源，铂金用于柴油车，钯金用于汽油车，汽车领域需求受产销规模、政策法规、技术进步影响，铂钯存在替代效应，当前主要是铂替代钯 [133][134][136][145] 珠宝首饰：中国给予需求弹性，周期指标前置指引 - 铂金是高端珠宝理想材质，珠宝需求是铂金需求弹性来源，钯金首饰需求未形成规模，全球铂金珠宝需求高位震荡后下降，中国需求提供弹性，需求与宏观经济和库存周期相关 [148][149][158] 工业需求：地产消费联动，氢能远景可期 - 工业需求中铂金占比约30%，钯金约14.6%，玻璃需求与地产周期相关，化工需求与宏观经济指标相关，电子、石化和医疗行业需求稳定，氢能是未来增长点，2030年前需求增量来自电解槽和燃料电池，后续延伸至储氢和氢提纯领域，但产业链发展受成本制约 [159][163][164][166][169][172] 投资需求：贵金属和工业属性共振刺激投资需求释放 - 投资需求占比小但弹性大，投资方式有实物和ETF投资，与供需预期相关，放大供需缺口，铂和钯ETF持仓有反相关，铂工业属性增强，金融属性高于钯，今年铂金投资需求或增加 [173][175][176][182]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕铂钯品种展开，介绍其自然属性、资源分布、产业链、供需格局、价格回顾等内容，分析广期所铂钯期货草案及期权情况，指出行业供应端呈“寡头垄断”，易受多种因素影响价格，消费端汽车催化剂占比大，国内铂族资源匮乏、进口依赖度高，回收环节重要性凸显 [15][37][82] 各部分总结 铂钯品种概况 - 铂和钯属铂族金属，在地壳中含量低，铂在地壳中含量为亿分之五，钯为亿分之一，实际应用中需求高于其他成员 [6] - 铂熔点高、延展性好等，用于工业催化剂等；钯能吸附气体等，主要用于催化剂领域 [7][8] - 铂族金属矿分原生和外生砂矿，按成因有岩浆、热液、外生沉积等，我国铂族矿床多样，多为共生或伴生矿 [10][12] 铂族金属产业链 - 供应链呈“金字塔”，寡头垄断易使供应端主导价格，开采提取包括勘探等步骤，分离提纯工艺因原料而异 [15][16][19] - 全球贵金属跨国集团在加工和回收领域占主导，国内企业有差距但在细分领域有优势，回收产能扩张致二次资源紧张 [32][33] - 终端用于汽车催化剂等领域，汽车催化剂是最大消费领域，铂消费结构更分散，钯超八成用于此 [37] - 投资渠道有实物投资、铂金 ETF 等，欧美是铂金实物投资大市场，我国成重要市场，钯金投资需求几无 [49] 全球铂金供需格局 - 供应集中在南非等国，2024 年产量下滑，预计 2025 年矿产铂金量同比下滑 4%，回收量或改善 [55][57] - 消费集中在中国等，2024 年需求下滑 1.6%，供应缺口 1.98 吨，氢能消费占比 1% [65] 全球钯金供需格局 - 供应集中在俄罗斯等国，2024 年产量增加，预计 2025 年矿产钯金量下降，回收量增加 [69][71] - 消费集中在中国等，2024 年需求下降 4%，市场供应过剩 2.4 吨，汽车催化剂需求占比 82.93% [77] 中国铂族资源格局 - 资源匮乏，储量下降，主要分布在甘肃等，产量超 8 成来自甘肃金川矿，进口依赖度高 [82] - 2024 年铂、钯产量 4.9 吨，回收量增加，进口铂金 104.1 吨、钯金 28.1 吨，铂金消费 64.4 吨，钯金消费下降 [86][97][100] 铂钯价格回顾 未提及具体价格走势分析 广州期货交易所铂钯期货草案 - 合约为双月合约，交易单位 1000 克/手等，设涨跌停板和保证金制度，采用三阶段限仓 [124][125][132] - 创新性将锭、海绵、粉状铂、钯纳入交割，引入厂库制度，规定交割质量标准和交割流程 [133][139][148] 铂钯期权 - 合约标的物为铂、钯期货合约，有看涨、看跌期权，交易单位 1 手期货合约等，行权方式为美式 [152] - 涨跌停板同期货，持仓限额为 600 手，现货规模大企业可申请套期保值头寸 [154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕铂钯系列展开，介绍铂钯自然属性、资源分布与分类，阐述产业链各环节特点，分析供应、需求及投资渠道，指出行业资源集中、供应有瓶颈、需求多样且投资渠道丰富等特征 [1][14][50] 根据相关目录分别进行总结 1、铂钯品种概况 1.1 铂钯的自然属性 - 铂和钯具银白色光泽，与铑、钌、铱、锇构成铂族金属，属贵金属，实际中铂和钯需求量高于其他成员 [1] - 铂在地壳含量为亿分之五，钯为亿分之一，钌、铑、铱、锇含量为十亿分之一 [1] - 铂位于元素周期表第六周期、VIII族过渡金属，熔点高、延展性好等，用于工业催化剂等多领域 [2] - 钯位于元素周期表第五周期、VIII族过渡金属，吸附氢气等，抗腐蚀，主要用于催化剂领域 [4] 1.2 铂族资源的分布与分类 - 铂族金属部分以单质存在，普遍存在于岩石中与其他元素形成复合矿，矿床与超镁铁岩有关，通过构造过程形成 [5] - 铂族金属矿分原生和外生砂矿床，原生又分脉铂矿床和含铜镍型矿床，按成因分岩浆、岩浆热液、外生沉积作用 [5] - 全球铂族金属资源主要在南非、俄罗斯、美国、津巴布韦、加拿大；我国铂族金属矿床多样，95%的铂钯产自甘肃金川铜镍矿 [10][11] 2、铂族金属产业链 2.1 上游矿山资源集中度高 - 产业链呈“金字塔”状，少数矿冶一体生产商掌握原料供应与冶炼，中间是中间商，终端用户众多，“寡头垄断”易影响价格 [14] - 开采提取步骤为勘探、矿山开发、矿石提取、加工和精炼，分离提纯工艺因原料而异，广期所对铂、钯交割品纯度要求不低于99.95% [15][19] - 南非是主要矿产国，2024年全球PGMs资源超10万吨，储量超8.1万吨，南非储量6.3万吨占近8成 [21] - 铂钯供给以矿山开采为主、回收为辅，近年资源集中度提升，头部矿企仅7家，五大铂金生产商2024年铂矿供应量占比82%，行业CR10达99% [25][26] 2.2 铂族材料供应与回收 - 优美科等跨国集团在铂族金属材料加工和回收领域占主导地位，我国铂族金属回收企业竞争激烈，二次资源供应紧张 [30] - 我国铂族金属企业与跨国公司有差距，专注部分产品或细分市场，涌现细分领域优秀企业 [31] 2.3 终端应用 - 催化剂是铂钯最大终端消费领域，铂消费结构分散，钯超八成用于汽车催化剂 [32] - 汽车尾气催化剂中，铂在柴油发动机性能优越，钯在汽油发动机常见，选用取决于多种因素 [35][41] - 首饰方面，铂金适合高端市场，需求复苏；钯金在特定设计和中低端市场有少量消费 [45] - 其他工业应用包括化工、玻璃、电子、医疗、氢能等领域，铂钯各有应用优势，氢能领域有望成消费第二增长曲线 [46][48] 2.4 投资渠道 - 铂金可通过购买相关产品或股票投资，实物投资欧美为主，我国市场增长，钯金投资需求几无 [50] - 铂金累计计划为日本独有；全球有18支铂金ETF，截止2025年6月30日持有铂金96.36吨 [53][55] - 期货方面，COMEX是全球铂钯期货活跃市场，日本大阪证券交易所代表性低；上海黄金交易所有铂金远期交易 [56] - 投资者可根据铂钯上下游上市企业情况估值，间接获收益 [57]