公司战略举措 - 老凤祥首饰研究所申请成为上海黄金交易所认定的精炼企业 开展旧金回收和精炼业务 [1] - 子公司老凤祥首饰研究所拟与翠绿股份及上海鑫派共同投资组建老凤祥精材公司 在上海市金山区建设现代化精炼厂及配套检测实验室 [1] - 新公司主要生产符合上海黄金交易所认证标准的金锭并开展贵金属配套检测业务 后续拟拓展至铂钯铑银钛等贵金属精炼业务 [1] 业务拓展目标 - 项目旨在建成贵稀金属研发与生产加工基地 推动新材料新工艺突破 填补上海贵金属行业在该领域空白 [2] - 拓展公司黄金业务 为首饰制造提供关键材料支撑 增强供应链自主可控性与产品附加值 [2] - 实现合作三方互利共赢与可持续发展 为面向多行业提供高端金属材料奠定基础 [2] 资质与合规要求 - 精炼企业注册资本和净资产均不低于5000万元人民币 [1] - 需要符合上海黄金交易所认证标准及递金业务资质的金锭精炼厂 [1] - 精炼厂建设需符合国家环保标准和上海黄金交易所认证标准 [1] 产业链整合 - 进一步完善公司黄金产业链 取得向上海黄金交易所递金业务资质 [1] - 实现贵金属产业链闭环 形成新产能并进入工业产业新领域 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润13.17亿元 同比增长24.32% [1] - 贵金属价格上涨对公司业绩产生积极影响 [1] - 自产铜精矿较少且自给率较低 铜价及贵金属价格上涨对整体业绩增长影响有限 [1] 行业经营环境 - 铜冶炼加工费持续低迷 对以冶炼为主的铜行业企业形成压力 [1] - 各铜业公司因产品结构和原料来源差异导致盈利结构不同 [1] 战略发展举措 - 布局"数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生铜、做细稀散金属"战略方向 [1] - 加大城市矿山采购量及稀散金属提取力度 [1] - 提升副产品硫酸/硒/碲/铂/钯/铼的利润贡献度 [1] - 通过原料保供协同和综合竞争力提升弥补加工费低迷的挑战 [1]

股指期货及商品市场表现 - 美股三大股指期货涨跌不一 道指期货涨0.13% 标普500指数期货跌0.04% 纳指期货跌0.14% [1] - 欧洲主要股指分化 德国DAX指数跌0.03% 英国富时100指数跌0.30% 法国CAC40指数涨0.31% 欧洲斯托克50指数涨0.08% [1] - 国际油价小幅下跌 WTI原油跌0.09%至64.09美元/桶 布伦特原油跌0.12%至67.36美元/桶 [1] 股票回购与市场信心 - 美国企业宣布股票回购规模突破1万亿美元 创历史最快纪录 [2] - 英伟达宣布600亿美元股票回购计划 苹果5月宣布1000亿美元回购 [2] 宏观经济与政策动向 - 花旗策略师建议押注美债收益率曲线趋陡 因特朗普政策可能影响美联储独立性 [3] - 美国私营机构加速开发经济数据替代产品 应对官方数据公信力质疑 [4] - 花旗警告美国钯和银溢价仅2-3% 低估潜在关税风险 [5] 科技行业动态 - 英伟达Q3营收指引约540亿美元 符合预期但未包含中国数据中心业务收入 [6] - Snowflake Q2营收11.44亿美元同比增32% 全年产品营收指引44亿美元超预期 [9] - CrowdStrike Q2营收11.7亿美元同比增21% 但Q3营收指引12.1-12.2亿美元低于预期 [11] 消费与零售行业 - 百思买Q2营收94.4亿美元同比增1.6% 可比销售额增1.6% [6][7] - 美国达乐Q2销售额107亿美元同比增5.1% 同店销售额增2.8% [7] - 惠普Q3营收139亿美元同比增3.1% 个人系统业务营收99亿美元增6% [10] 中国企业业绩表现 - 宝尊电商上半年总净营收46.17亿元同比增5.63% 服务营收增1.8% [8] - 携程Q2净收入148.43亿元同比增16.22% 住宿预订营收62亿元增21% [12] - 理想汽车Q2车辆销售收入288.85亿元同比降4.7% 交付量111,074辆增2.3% [13] - 诺亚控股Q2净收益1.79亿元同比增79% 境外私募证券基金产品分销增加 [12][13] 投资动向与市场活动 - 方舟投资斥资1560万美元增持Bitmine Immersion Technologies股票 [14] - 重要经济数据预告包括美国Q2 GDP修正值及当周初请失业金人数 [15]

关税风险与价格溢价 - 美国钯和银价格与国际基准价格之间的溢价差距仅为2-3% 被认为低估了潜在的关税风险 [1] - 美国商务部对俄罗斯未加工钯金属启动反倾销调查 基本预测显示该金属将受到关税影响 [3] - 花旗预计关键矿产清单中的部分金属可能被征收高达50%的特定关税 具体实施时间可能在10月232条款报告发布后 [3] 市场波动与交易机会 - 今年早些时候美国所有贵金属期货价格因关税预期飙升至伦敦现货价格之上 为准确预测政策的交易员带来丰厚利润 [1] - 4月COMEX交易所的钯、铂和银获得关税豁免后 价差大幅下跌 [1] - 银被列入美国54种关键进口矿产清单 需等待232条款国家安全审查结果 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入889.13亿元 同比增长4.27% [1] - 利润总额18.95亿元 同比增长2.94% [1] - 归属于上市公司股东的净利润13.17亿元 同比增长24.32% [1] - 生产阴极铜77.94万吨 同比增长53.22% [1] - 矿山精矿含铜和冶炼阴极铜单位完全成本优于年度降本目标 [1] 生产经营优化 - 主产品产量创历史新高 完全成本优于目标 主要技经指标提升 [1] - 优化资源配置 发挥协同优势 统筹生产组织与成本管控 [1] - 采矿损失率 矿石贫化率 选矿回收率 铜冶炼总回收率和综合能耗等技术指标均实现提升 [3] 行业环境与战略 - 铜价高位震荡运行 一季度价格突破8万元/吨关口 二季度下游加工企业新增订单爆发式增长 [2] - 铜矿加工费下降 但副产品利润弥补和再生系原料使用成为盈利关键因素 [2] - 公司加大副产品硫酸 钼 硒 碲 铂 钯 铼等利润贡献度 [2] - 工信部等十一部门推动铜冶炼发展由产能规模扩张向质量效益提升转变 [2] 数智化与资源战略 - 投入超过8000万元加快建设智能选矿系统 实现浮选全流程联动与智能决策 [4] - 普朗铜矿日处理能力达4万多吨 产出铜精矿和钼精矿 [4] - 战略布局数智转型 做大资源 做精矿山 做优冶炼 做实再生铜 做细稀散金属 [4] - 通过外抓资源 内降成本 全要素市场化对标等措施强化差异化竞争力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕铂、钯展开，介绍其产业链、供给、下游应用、价格及期货市场情况 2025 年铂钯供需格局分化，铂金需求微升、供应下降，钯金需求下降、回收量上升 广州期货交易所预计年内推出铂、钯期货合约 [21][24][48] 根据相关目录分别进行总结 铂、钯产业链简介 - 铂族金属包括钌、铑、钯、锇、铱、铂六种，化学稳定性高，铂、钯是有重要工业价值的贵金属 [3][5] - 铂原子序数 78，密度约 21.45 g/cm³，熔点 1772℃，用于汽车尾气净化、化工合成、新能源等领域 [7] - 钯原子序数 46，密度约 12.02 g/cm³，熔点 1554℃，用于汽车尾气催化剂、电子行业等 [9] - 铂钯多与铜镍硫化物、铬铁矿共生，原生矿石品位低，回收是供应重要组成部分，下游用于汽车、化工等领域 [12] 铂、钯供给情况 - 2024 年全球铂族金属总探明储量超 8.1 万吨，分布集中，中国资源贫乏，全球前 10 大供应商集中在南非、俄罗斯和北美 [18] - 2025 年预计铂金矿产供应量降 4%至 529.5 万盎司，南非减少 17 万盎司，回收量预计回升 [21] - 2025 年预计钯金矿产供应量降 5%至 616.5 万盎司，受南非和北美产量下降影响，回收量预计升至 270.5 万盎司 [24] - 英美铂业是最大铂金生产商，2025 年预计产量 380 万盎司；诺里尔斯克镍业钯产量全球占比近 40% [29] - 因帕拉铂金控股 2024 财年铂族金属总产量 365 万盎司；静水矿业受洪水和运营调整影响，产量约 40.8 万盎司 [30] 铂、钯下游应用 - 铂钯用于汽车催化剂，长期需求前景不乐观，短期内二手汽油车销量上升或推升需求，两者可互相替代 [33] - 铂金是高端珠宝代表，钯金在珠宝中少量使用，未来铂钯在珠宝应用面临下行风险 [34] - 铂金工业需求集中在玻璃制造等行业，钯金用于化工和电子行业，电子领域黄金替代现象或缓解 [35] - 铂族金属在氢能发展中作用重要，氢能发展处于起步阶段，未来铂钯需求可能爆发 [38] - 2025 年预计铂金需求量微升至 720.5 万盎司，钯金需求降至 862.5 万盎司 [41] 价格和期货 - 2020 年铂钯价格上升，2021 年供应过剩加剧，2025 年预计供需格局分化 [48] - 2025 年 7 月 31 日，广州期货交易所就铂、钯期货和期权合约及规则征求意见，预计年内推出合约 [56] - 东京商品交易所提供多种商品期货和期权合约；伦敦铂钯市场是重要现货交易市场；纽约商品交易所是最大铂金期货交易市场 [59][60]

股价与估值表现 - 8月22日收盘价30.13元 单日下跌2.02% 滚动市盈率38.50倍 总市值47.69亿元 [1] - 公司市盈率显著低于行业平均水平76.53倍及行业中值68.25倍 在行业内排名第13位 [1][2] - 市净率3.09倍 低于行业平均5.30倍及行业中值4.36倍 [2] 机构持仓情况 - 截至2025年半年报 共有6家基金持有公司股票 合计持股805.77万股 [1] - 机构持股市值达2.17亿元 [1] 财务业绩表现 - 2025年半年报营业收入13.47亿元 同比下降22.13% [2] - 净利润8408.73万元 同比增长9.45% [2] - 销售毛利率为7.37% [2] 行业地位与竞争优势 - 主营业务为贵金属回收及相关产品研发生产销售 主要产品包括铂钯铑银等贵金属新材料 [1] - 获得国家循环经济标准化试点项目(2023年) 国家火炬计划重点高新技术企业等多项资质认证 [1] - 属于江苏省首批省级循环经济试点单位(2006年)和资源综合利用类企业(2007年) [1] 同业公司比较 - 行业内市值最大为洛阳钼业2376.91亿元 最小为北矿科技48.32亿元 [2] - 同业市盈率对比：洛阳钼业15.43倍 金钼股份16.15倍 锡业股份19.83倍 均低于公司38.50倍 [2] - 市净率对比：东方锆业5.97倍最高 锡业股份1.70倍最低 公司3.09倍处于行业中游水平 [2]

行业投资评级 - 贵金属行业投资评级为"看好"（维持）[4] 核心观点 - 近期贵金属价格表现分化：伦敦现货黄金下跌0.34%至3335.50美元/盎司，上期所黄金上涨0.66%至775.80元/克，沪金持仓量下跌1.87%至42.36万手；伦敦现货白银上涨3.40%至37.73美元/盎司，上期所白银上涨3.21%至9204元/千克，沪银持仓量下跌3.14%至76.10万手；伦敦现货钯下跌8.23%至1126美元/盎司，伦敦现货铂上涨2.53%至1335美元/盎司[9][10] - 金价震荡主因包括：1）阿拉斯加"普特会"结束，特朗普将与泽连斯基会晤讨论俄乌冲突细节；2）美国7月CPI数据低于预期但PPI高于预期，扰动9月降息定价；3）特朗普再次呼吁降息，关注鲍威尔下周货币政策会议定调[4] - 中期看，"降息交易"将为黄金价格上涨提供动能，下半年美国货币政策变化或接力财政政策支撑金价[4] - 长期看，"降息交易"+"特朗普2.0"双主线将持续催化，央行增储对金价形成强支撑：2024年全球黄金需求达4974吨（同比+1.5%），中国央行连续9个月增持黄金（7月末储备7396万盎司，环比+6万盎司）[5] 价格走势 - 年初至今表现：伦敦现货黄金上涨27.84%，上期所黄金上涨25.62%；伦敦现货白银上涨30.53%，上期所白银上涨23.21%；伦敦现货钯上涨23.87%，伦敦现货铂上涨46.22%[10] - 内外盘价差：黄金内外盘价差-0.17元/克（较两周前+14.32元/克），白银内外盘价差479.82元/千克（较两周前+90.95元/千克）[56] - 比值指标：金银比88.95（较两周前-3.12），金铜比9511.26（较两周前-330.01）[56] 持仓与基差 - 持仓量变化：沪金持仓42.36万手（-1.87%），沪银持仓76.10万手（-3.14%）[9] - 期货基差：国际黄金基差-46.20美元/盎司（较两周前+22.95美元/盎司），国内黄金基差-2.71元/克（较两周前+0.83元/克）[63] 重点关注事件 - 8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话 - 8月29日公布美国7月核心PCE物价指数年率和月率 - 8月29日公布美国8月密歇根大学消费者信心指数终值[4] 个股建议 - 龙头属性标的：山东黄金（25-27年PE 24/19/17x） - 估值修复弹性个股：赤峰黄金（25-27年PE 16/14/13x）、中金黄金（25-27年PE 15/13/11x）、山金国际（25-27年PE 16/13/10x）[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铂、钯是汽车尾气催化剂等绿色产业重要原料，近年来价格波动大，产业企业套保需求迫切 ；铂、钯期货上市满足行业需求，对服务绿色发展战略和完善全球定价机制有重要意义 ；产业链各环节面临不同挑战和机遇，供需受多因素影响，价格波动有阶段性特点，期货期权合约有明确规则 [2]。 各目录总结 铂、钯概念及产业链概述 - 铂是银白色、高密度、化学性质稳定的贵金属，用于电子、汽车催化剂等多领域 [6][9][10] - 钯也是铂族金属，密度低于铂，在汽车催化剂、电子工业等应用广泛 [11][14] - 铂和钯同属铂族，有卓越催化性能等共同点，但在特征、应用、价格波动等方面存在差异 [16][19] - 产业链上游供应格局为俄 - 南非双头垄断或南非垄断，成本结构和需求弹性不同，面临供应产地单一等痛点 [20][23] - 中游是精炼与加工，采用复杂湿法冶金，核心参与者有矿业巨头自有精炼厂等 [25] - 下游是产品制造与分销，应用涉及汽车催化剂、首饰等领域，关键制造商来自不同行业 [27] - 终端应用市场中，铂需求分汽车尾气催化剂等四类，钯需求分汽车尾气催化剂等四类 [31] - 回收是二次供应，主要来源有报废汽车催化剂等，占铂供应 25%、钯供应 30% [34] 铂、钯供需状况 - 供给端矿产供应高度集中在南非和俄罗斯，受不可抗力影响大，回收供应占比提升缓解短缺压力 [37][38] - 需求端汽车催化剂主导需求但结构分化，工业与投资需求区域分化，新兴领域是长期需求增长点但贡献小 [42][43] - 库存端全球储量总体震荡上行，2024 年陡增是因价格回升驱动资源重估和南非、津巴布韦资源升级 [48][49] - 进出口方面我国铂族金属资源稀缺，依赖进口，进口有季节性趋势，出口也有各自规律 [51][54][59] 铂、钯期现货市场价格 - 期货市场价格分三个阶段，2011 - 2017 年钯金震荡抬升、铂金回落，2018 - 2021 年钯金上扬、铂金低位徘徊，2022 年至今钯金急挫、铂金回升 [66][67] - 现货市场价格也分三个阶段，2007 - 2012 年同涨同跌，2013 - 2019 年钯价上行、铂价下探，2020 年至今钯价回落、铂价回升 [70][71] - 铂金与黄金价格对比，黄金稳健向上、铂金大起大落，黄金是资产配置“压舱石”，铂金是高弹性博弈筹码 [72][74] 铂、钯期货期权介绍 - 期货合约交易代码分别为 PT、PD，交易单位 1000 克/手，最小变动价位 0.05 元/克等，实行品牌交割制度，风控制度有涨跌停板和保证金规定 [78][84] - 期权合约以期货合约为标的，交易单位 1 手（1000 克）期货合约，行权方式为美式 [81][100]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 报告梳理未泰铂业2025年二季度矿及精炼金属产、销情况，2025Q2铂族金属矿产量、精炼产量和销量同比均下滑，公司预计2025年铂矿产族金属约200万盎司，外采精矿在100 - 120万盎司之间，精炼铂族金属产量在300 - 340万盎司 [1][2][10][14][16] 各部分总结 2025Q2铂族金属矿产量 - 2025Q2未泰铂业铂族金属（5E + 金）矿产金属量同比下滑9%至76.9万盎司，铂和钯产量分别同比下滑17%和10%，自有矿山和外采PGMs（5E + 金）矿产金属量分别同比下滑15%和18% [2] - 自产矿方面，Amandelbult矿产量下降55%至7.02万盎司，因降雨洪水扰乱运营；Mogalakwena矿产量同比增1%至23.43万盎司，因选矿厂产量提高；Mototolo矿产量同比增2%至6.75万盎司，得益于采矿轮班制和效率提高；Unki矿产量下降2%至5.38万盎司，因原矿品位低和电力供应不稳；Modikwa矿自产铂族金属量增加6%至3.83万盎司，矿石研磨量增加但回收率下滑抵消部分增量 [2][4][5][6][7] - 外采矿方面，2025Q2外采矿数量同比大幅下滑，因Kroondal矿所有权变更及产量不计入报告；Modikwa矿计入外采矿的铂族金属量增加6%至3.83万盎司 [8][9] 2025Q2铂族金属精炼产量 - 由于自产矿供应下滑和扣除Kroondal矿代加工量，2025Q2铂族金属精炼产量同比下滑17%至95.4万盎司，扣除Kroondal矿代加工量后同比降幅收窄至12%，铂和钯精炼产出分别同比下滑18%和23% [10] 2025Q2铂族金属销量 - 2025Q2铂族金属销量同比下降22%至98.15万盎司，剔除Kroondal的精炼和销售量后同比降幅收窄至17%，铂、钯销量分别同比下滑19%和34% [14] 2025年铂族金属产量指引 - 未泰铂业预计2025年铂矿产族金属约200万盎司，外采精矿在100 - 120万盎司之间，精炼铂族金属产量在300 - 340万盎司 [16]