短短三周，美国仓库里就堆满了从全球抢购的29万盎司铂金，这个数字足以让整个行业震惊。铂金价格应声飙升45%，突破了每盎 司1300美元大关，而在此前整整十年间，它始终在800到1100美元的区间内徘徊。这场争夺战的核心并非为了打造奢华首饰，而是 围绕一种关乎未来能源命脉的战略物资，氢能产业链中不可或缺的催化金属。 当大多数人还在将铂金与婚戒划等号时，它已经悄然成为中美科技博弈的新焦点。美国在2025年10月突然宣布考虑对铂金加征关 税，引发了这场全球抢购潮。与此同时，中国从去年11月1日就开始布局铂金进口增值税的即征即退政策，悄悄为这场资源战做准 备。两大经济体不约而同地将目光投向这种白色金属，背后隐藏着对新能源革命主导权的激烈竞争。 铂金在现代工业中扮演着关键角色，凭借其极其稳定的化学性质和出色的催化能力，成为高端制造和绿色产业的核心材料。从汽车 尾气净化装置到化工生产设备，从玻璃制造到医疗电子设备，铂金的身影无处不在。但真正推动其需求暴涨的，是它在氢能产业中 几乎无可替代的地位。 氢能被全球主要经济体视为能源转型的关键方向，而铂金是制造"绿氢"所用电解槽以及氢燃料电池中最核心的催化剂。虽然在乘用 车市场， ...

格隆汇12月16日丨海马汽车(000572.SZ)在投资者互动平台表示，公司与中国航天科技集团有限公司101 研究所曾有过成功合作：双方共同建设了位于海口的"光伏制氢加氢一体化站"，这是公司在氢能全产业 链布局中的重要一环，该项目已建成并投入运营，为公司氢能汽车的示范运营提供了绿色能源保障。 ...

项目与技术创新 - 全国首个基于“光解水”技术的商业化制氢项目在四川攀枝花投运 该项目采用“多面体钛酸锶聚光量子制氢氧电热一体化技术” 通过144台定日镜方阵和24个聚光制氢反应器直接将阳光转化为氢能 [1] - 该光解水制氢示范线创下多个“世界首次” 包括全球首次采用二十六面体钛酸锶及其三维复合催化材料 全球首次采用化工生产模式进行光催化制氢 以及全球首次在工业项目上采用分光、滤光镜片分波段高效利用太阳光 [1] - 全国首个民用液氢加氢站在攀枝花投运 该马店液氢加氢站总投资8300万元 由东方电气和航天六院联合攻关建设 是全国首个民用液氢充装站和液氢“制储运加用”全链条示范工程 [2] - 该液氢加氢站也是全国首个拥有“管道输氢+母子加氢”系统的加氢站 在现有35兆帕气氢加注能力基础上实现全面扩容 [2] 项目经济与产能指标 - 攀枝花光解水制氢新项目按年产氢气200吨 氢气成本21元/公斤的指标设计 [1] - 活动现场展出了搭载航天六院自主研发百公斤级车载液氢系统的一汽解放重卡 该产品续航能力突破800公里 较传统气氢重卡提升近一倍 百公里耗氢量仅8公斤 [2] 产业规划与资源禀赋 - 攀枝花钒钛资源储量丰富 钒、钛资源储量分别占全国的63%和93% 是制备高性能电解水催化剂、储氢材料以及光催材料的基础 [3] - 攀枝花拥有年均超2700小时的充沛日照 约930万千瓦待开发的风电和光伏资源 以及660万千瓦的水电装机等可再生资源禀赋 [3] - 攀枝花市已印发氢能产业示范城市发展规划(2021–2030年) 并发布支持氢能产业高质量发展的若干政策措施 对符合条件的涉氢企业或机构在降低用氢成本、扩大推广应用、支持装备制造等方面给予支持 [3] 产业影响与发展前景 - 攀枝花氢能产业的集群式突破标志着我国“制储运加用”氢能产业链条再获新突破 [1] - 马店液氢加氢站项目后续将与攀枝花氢能产业园联动 打造年产值超百亿的氢能产业集群 [2] - 液氢加氢站与长续航氢能重卡双双取得突破 为我国氢能交通规模化发展注入了新动能 [2]

行业与公司 * 行业：氢能产业链，特别是加氢站基础设施与燃料电池车领域[1][2] 核心观点与论据 * **加氢站分类与趋势** * 按氢气来源分为外供氢（当前主流）和站内制氢[3] * 按建设方式分为加氢单站和合建站，合建站因审批周期短、不占用新土地资源而成为发展趋势[1][3] * 按压力等级分为35兆帕（当前主流）和70兆帕（技术逐渐成熟，应用比例提升）[1][3] * **核心基础设施构成** * 压缩机：类型包括隔膜式、液驱式和离子液压缩机[5] * 储氢设施：分为移动式（长管拖车）和固定式（储罐或瓶组），常设计为多级压力体系[4][5] * 加注系统：包括顺序控制盘与阀门、流量计等，用于控制对燃料电池车的充装[4][5] * **全球及中国发展现状** * 全球：截至2020年约有500-600座运营中加氢站[5] * 中国：截至2024年底已建成约500座，2022年为300座，每年新增约90-100座[1][5] * 当前趋势：合建比例增加；大规模加注能力（达1,000公斤/日以上）站点增多；70兆帕高压技术应用比例提高；多地实现零突破[6][7] * **发展目标与投资空间** * 到2025年全国达到1,000座的目标或难以实现[1][7] * “十四五”期间加氢站投资空间约110亿元人民币，“十五五”期间将超过300亿元人民币[7] * **运营经济性与成本** * **加注成本**：因类型与规格差异显著，大规模效应显著，提高压力会增加成本[8] * 35兆帕/500公斤每日型：每公斤8.68元[9] * 70兆帕/500公斤每日型：每公斤11.58元[9] * 35兆帕/1,000公斤每日型：每公斤5.05元[9] * 70兆帕/1,000公斤每日型：每公斤7.26元[9] * 液态/1,000公斤每日型/35兆帕：每公斤5.73元[8] * **站内制氢模式**：可节省运输与存储费用，但单位制氢成本仍较高，约每公斤26.9元[8] * **影响项目收益的关键因素** * 氢气采购成本：取决于较高的制氢成本和储运成本[10] * 氢气终端售价：目前整体售价较高，政府希望通过补贴控制价格，例如上海目标在2025年前将零售价控制在每公斤35元以内[10] * 加氢站复合率（利用率）：当前因燃料电池车保有量少而较低，提升复合率能显著改善收益[10] * 复合率40%时，加氢单站内部收益率约3.5%，合建站可达19.6%[10] * 复合率提升至60%时，加氢单站内部收益率可达12.8%，合建站则达23.6%[10] * **政策与监管环境** * **政策支持**：各地政府提供财政补贴（通常不超过投资成本的30%或50%）和适度超前建设原则[2][10] * **现存挑战**：行业标准缺失或陈旧，监管体系不统一，不同城市审批主管部门存在差异（如住建、经信、城管、发改等部门），影响了规范化发展[2][10][11] * **未来发展重点** * 关注是否有新的支持政策出台[12] * 关注每年的加氢站建设数量，以评估市场扩展速度[12] * 密切关注运营端氢气采购成本变化及终端销售价格下降趋势，这与燃料电池车销售量及保有量密切相关[12] 其他重要内容 * 行业增长曾得益于如中石化百站计划以及北京冬奥会等利好因素[5] * 政府补贴标准呈退坡趋势：2021年为每公斤20元，2022-2023年降至15元，2024-2025年进一步降至10元[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内容包含铂、钯品种概况、产业链、全球及中国供需格局、价格回顾、期货与期权相关规则及交割业务等多方面信息，为投资者提供全面参考，助其把握投资机会与风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 铂、钯品种概况 - 铂、钯属铂族金属，具银白色光泽，在地壳中含量低，铂需求主要在工业催化剂等领域，钯主要用于催化剂领域 [6][7][8] - 铂族金属矿分原生和外生砂矿床，成因有岩浆作用、热液过程和外生沉积 [10][11] 铂族金属产业链 - 供应链呈“金字塔”状，少数矿冶一体生产商掌握原料供应与冶炼，中间是中间商，终端用户众多，“寡头垄断”结构使供应端因素影响价格 [15] - 开采提取步骤包括勘探、矿山开发、矿石提取、加工和精炼，分离提纯工艺因原料而异 [16][19] - 终端应用于汽车催化剂、工业、首饰、医疗等领域，汽车催化剂是最大消费领域，铂消费结构更分散，钯超八成用于汽车催化剂 [37] - 投资渠道有实物投资、ETF、期货、远期、股票等 [49][50][52] 全球铂金供需格局 - 南非、津巴布韦、俄罗斯是主要供应国，2024年南非产量下滑，全球铂金主产国产出弹性不足 [55] - 2024年全球铂金产量下滑，矿产铂金量降，再生铂金占比升，预计2025年矿产铂金量继续下滑 [57] - 中国、欧洲、北美、日本是主要消费地区，2024年全球铂族金属需求下滑，供应缺口1.98吨 [59][65] 全球钯金供需格局 - 俄罗斯、南非、加拿大、美国是主要供应国，2024年产量有变化，预计2025年矿产钯金量下降 [69][71] - 中、美、欧、日是主要消费国，2024年全球钯金总需求下降，市场供应过剩2.4吨 [73][77] 中国铂族资源格局 - 资源极度匮乏，分布集中在甘肃等地，产量低，进口依赖度高，回收端重要性凸显 [82][86] - 2024年消费铂金64.4吨，同比下滑，各领域消费有不同变化；2024年钯金消费受新能源汽车影响下滑 [97][101] - 铂、钯进出口按规定归类，不同加工状态关税有别，进口来源地不同 [108][110][114] 铂、钯价格回顾 未提及具体价格回顾内容 广州期货交易所铂、钯期货 - 公布合约文本，包括交易单位、报价单位等要素，设涨跌停板和保证金制度 [127][128][130] - 设持仓限额，分阶段限仓，满足套期保值需求，防范交割风险 [132][133] 铂、钯期权 - 公布期权合约，包括合约标的物、类型等要素，行权价有规定范围和间距，行权方式为美式 [135][136] - 涨跌停板同期货，设持仓限额和大户报告标准 [137] 交割业务 - 交割方式有滚动交割和一次性交割，2026年5月1日起办理业务 [138][140] - 规定交割手续费、仓储费等费用标准，明确出入库费用最高限价 [141][142] - 标准仓单分仓库和厂库标准仓单，不同形态铂、钯交割方式有别 [144] - 设计交割质量标准，国产和进口化学成分要求有差异 [146][148][150] - 明确交割业务办理流程和相关责任，设滞纳金和赔偿金标准 [153][155] 铂、钯期货交割区域、厂库、仓库 - 公布铂、钯期货交割区域和指定交割厂库、仓库名录及相关信息 [156][158][161] 铂、钯制定质检机构与检验费用 - 公布指定质检机构名录和检验费用最高限价 [164][165][166] 铂、钯交割品牌 - 公布铂、钯期货境内外注册品牌名录及相关信息 [167][168][171]

重大项目签约 - 桐庐县第三批重大项目推进活动签约项目共12个，总投资195.81亿元 [1] - 签约项目中制造业项目占11个，总投资193.81亿元，包括1个100亿元项目、1个50亿元项目及2个10亿元项目 [1] - 中科华悦氢能总部研发及氢燃料电池生产基地项目总投资106.2亿元，计划打造8GW级氢燃料电池和核心组件生产基地 [1] - 小草绿能长三角可生物降解材料产业园总部基地项目总投资50亿元，规划建设年产200万吨可生物降解材料与200万吨终端制品 [1] 项目开工建设 - 28个项目开工建设，总投资103.36亿元，包括2个20亿元项目、2个10亿元项目及16个亿元项目 [2] - 开工项目以制造业和产业配套为主，同时涵盖农文旅、房地产及民生保障等领域 [2] - 桐庐高新区产业孵化园作为新质生产力培育核心平台开工，将打造智能物流装备、无人驾驶和机器人产业集群，计划于2027年12月投入使用 [2] 项目竣工投产 - 一批总投资185.2亿元的项目竣工投产，包括2个20亿元项目、5个10亿元项目及19个亿元项目 [3] - 竣工项目包括环球新材年产10万吨人工合成云母项目一期、海康机器人智能制造基地、中科微至智能传感器研发基地及艾罗年产2GWh储能电池及100万台光伏逆变器项目 [3]

投资评级 - 报告对东华能源的投资评级为“买入”，并予以“维持” [10][13] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入233.07亿元，同比下降1.79%；归母净利润0.75亿元，同比下降42.64% [2][7] - 2025年第三季度单季实现营业收入70.24亿元，同比下降24.95%，环比下降15.41%；归母净利润0.09亿元，同比下降57.57%，环比下降35.38% [2][7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.3亿元、3.9亿元和6.8亿元，对应2025年10月28日收盘价的市盈率（PE）分别为96.6倍、33.0倍和19.0倍 [13] PDH业务与行业景气度 - 2025年第三季度，国内丙烷价格环比下降5.91%至573美元/吨，丙烯-丙烷价差环比改善33.54%至854元/吨，显示PDH（丙烷脱氢）行业景气度有所改善 [13] - 公司PDH及PP（聚丙烯）产能位居国内前列，宁波基地拥有2套60万吨/年PDH和3套40万吨/年PP装置，2025年上半年生产丙烯52.44万吨，全年计划完成率46.6% [13] - 张家港基地拥有1套60万吨/年PDH和1套40万吨/年PP装置，2025年上半年生产丙烯32.24万吨，全年计划完成率56.76% [13] - 茂名基地包括1套60万吨/年PDH、1套40万吨/年PP及1套20万吨/年合成氨装置，其园区港口、码头资源构筑了成本优势 [13] 新材料与氢能战略布局 - 公司正发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链，打造从PDH到AN（丙烯腈）、PAN聚合、原丝、碳纤维乃至复材制品的全产业链闭环布局 [13] - 公司与山东大学朱波教授团队合作攻关碳纤维低成本制造及应用研究，旨在实现全链条自主可控并降低原料成本 [13] - 茂名基地的万吨级T1000碳纤维项目已于2024年5月开工建设，2025年上半年完成土建，设备陆续进场，项目进度符合预期 [13] 未来业绩驱动因素 - 全球丙烷供给趋于宽松有望改善PDH业务的盈利水平 [1][13] - 公司新材料项目的持续推进和投产，特别是碳纤维产业链的完善，被视为未来的重要增长点 [13]

全球氢能发展背景与趋势 - 全球正经历第四轮氢能发展热潮，已有超过60个国家和地区公布氢能发展战略[15] - 氢能被誉为21世纪终极能源，具有产业链长、零碳排放等优点，对能源革命和碳减排具有重要战略意义[7] - 过去氢能使用成本居高不下制约其发展，当前光伏风电等可再生能源价格下降为制氢成本下降提供有利条件[4][14] 中国氢能产业现状与规划 - 中国氢气产能超5000万吨/年，2024年产量超3650万吨，同比增长约3.5%[24] - 中国制氢以化石能源为主，煤制氢占比56%，绿氢（电解水制氢）占比仅1%[24][25] - 中国20个省区市规划到2025年氢燃料电池汽车保有量达10.8万辆，加氢站1339座，产业产值近1万亿元[17][21] - 截至2024年，中国氢燃料电池汽车累计销量仅为2.14万辆，不足2025年国家规划目标5万台的43%[40] 产业链竞争力分析 - 中国绿氢产能全球领先，2024年新增可再生能源制氢项目产能占全球63%，累计占比约51%[27] - 中国加氢站基础设施数量全球第一，截至2024年底建成540座，占全球总数36%以上[42] - 中国氢能储运环节是短板，已建成输氢管道仅约400公里（全球超6000公里），长管拖车经济运输半径仅200公里[31] - 2024年中国氢能生产侧和消费侧价格分别为28元/千克和48.6元/千克，中间储运加注成本占比高达42.4%[29][48] 面临挑战与政策建议 - 中国氢能发展面临相关标准法规不完善、氢气生产和需求区域空间错位严重、应用场景受限等问题[4][47][49] - 政策建议包括完善氢能政策体系和监管机制、加快输氢管道建设、加强技术创新、拓展应用场景等[50][51][52][53][54]

行业天然气需求与供应 - 北方地区出现“速冻式”降温，太原、内蒙古等地已提前供暖 [1] - 气象机构预测2025年11月至2026年3月中国冬季气温骤变，强降温与强回温交替的极端事件发生概率较大 [1] - 2025年多气源支撑下中国天然气供应预计较为充足，气候不确定性对城镇燃气及发电用气的影响最为显著 [1] - 2025年前8月中国天然气表观消费量同比下降0.1%，预计2025年采暖季全国天然气消费量环比将快速回升 [1] 公司天然气业务表现与展望 - 2025年上半年公司零售天然气量为207.6亿方，同比下降0.69% [1] - 2025年上半年公司销气毛差上升至0.55元/方，同比增加0.01元/方 [1] - 公司预计2025年全年销气量将实现低单位数增长，销气毛差同比增长1分钱 [1] - 国际天然气价格维持在相对低位，国内新政策推进管输价格机制衔接，公司持续推进居民顺价工作，预期销气毛差将持续改善 [1] 公司新业务布局与发展 - 受整体经济下行影响，公司综合服务和综合能源业务出现下滑和放缓 [2] - 公司在绿色低碳转型形势下布局氢能产业链，推进绿色燃料加注业务 [2] - 公司开展氨燃料技术研发和储备，积极培育绿色能源新增长点 [2] 公司股东回报与市场信心 - 2024年公司派息率为53%，2025年中期派息同比增长20% [2] - 公司给出2025年全年派息额不下降的指引 [2] - 根据公司全年股份回购计划，接下来的2个月将是股份回购的重要窗口期，回购有利于提振市场信心 [2] 公司投资评级与目标 - 机构给予公司“买入”评级，目标价为26.6港元/股 [2] - 该目标价对应2025年和2026年市盈率分别为16倍和14.6倍 [2] - 目标价较现价有24%的涨幅空间 [2]

投资评级与财务预测 - 国元国际予华润燃气"买入"评级，目标价26.6港元/股，较现价有24%的涨幅空间 [1] - 目标价对应2025年和2026年市盈率分别为16倍和14.6倍 [1] - 2024年公司派息率为53%，2025年中期派息同比增长20%，全年派息指引为派息额不下降 [1] 股东回报与市场信心 - 公司通过分红提升股东回报，股份回购有利于提振市场信心 [1] - 根据全年股份回购计划，接下来的2个月将是股份回购的重要窗口期 [1] 天然气销售表现与展望 - 2025年上半年公司零售天然气量207.6亿方，同比下降0.69% [2] - 2025年上半年销气毛差上升至0.55元/方，同比增加0.01元/方 [2] - 公司预计2025年全年销气量实现低单位数增长，销气毛差同比增长1分钱 [2] 行业环境与气候影响 - 2025年11月至2026年3月，中国气候受厄尔尼诺和拉尼娜现象共同影响，冬季气温骤变，极端天气事件发生概率较大 [1] - 对比前8月天然气表观消费量同比下降0.1%，预计2025年采暖季全国天然气消费量将环比快速回升 [1] - 2025年多气源支撑下中国天然气供应预计较为充足，气候不确定性对城镇燃气及发电用气的影响最为显著 [1] 政策与成本改善 - 国际天然气价格维持在相对低位，国内2025年新政策将推进省内与跨省管输价格机制有效衔接 [2] - 公司持续推进在河南、湖南等地区的居民顺价工作，预期销气毛差将持续改善 [2] 业务发展与转型 - 受整体经济下行影响，公司综合服务和综合能源业务受到不同程度的下滑和放缓 [2] - 在绿色低碳转型形势下，公司布局氢能产业链，推进绿色燃料加注业务，开展氨燃料技术研发和储备，积极培育绿色能源新增长点 [2]