行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 细分赛道显复苏迹象，高端消费和新零售呈现更优成长性[1] - 基于三季度业绩，高端消费和新零售龙头公司的中国地区销售趋势出现环比改善，彰显细分赛道消费韧性[1] - 消费回流趋势未来或进一步强化，有望夯实国内消费向好基础[1] - 投资建议关注免税政策加码、春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关及政策利好四条主线[10] 细分赛道表现总结 品牌方 - 历峰集团3Q25收入按恒定汇率计算增长14%，其中中国大陆、香港和澳门地区收入增长7%，恢复增长态势，增长主要由卡地亚、梵克雅宝等珠宝业务驱动，表明本地需求复苏[2] - Burberry 3Q25同店销售增长2%，为2024年以来季度同店首次转正，其中中国地区同店增长3%（2Q25为-5%），增长主要由本地客户驱动，抵消了出境游客流下降的影响[2] 物业方 - 太古地产2025年前三季度，上海兴业太古汇、北京三里屯太古里、上海前滩太古里零售额分别同比增长41.9%、7.8%、5.6%，主要购物中心零售表现今年来增速逐季度改善[3] - 华润置地2025年10月经营性不动产业务租金收入约29.4亿元，同比增长16.8%；2025年9月该项收入约27.6亿元，同比增长13.6%[3] 新零售 - 沃尔玛3Q26FY收入1795亿美元，同比增长5.8%，其中沃尔玛中国收入61亿美元，同比增长21.8%；电商业务增长32%，数字渠道销售额占比超过50%（提升390个基点）[4] - 名创优品3Q25收入58.0亿元，同比增长28%；调整后净利润7.7亿元，同比增长12%；毛利润25.9亿元，同比增长28%，毛利率44.7%；3Q25中国内地同店增长达高个位数，10月初步估计为低双位数[5] - 唯品会3Q25收入214亿元，同比增长3.4%；Non-GAAP净利润15亿元，同比增长14.6%；GMV为431亿元，同比增长7.5%[9] 行业走势与市场表现 - 申万商贸零售指数期间（11月17日至11月21日）下跌7.24%，跑输上证综指3.34个百分点，板块表现居各板块第28位[14] - 申万社会服务指数期间下跌4.86%，跑输上证综指0.96个百分点，板块表现居各板块第15位[14] - 本周批零板块个股涨跌互现，青木科技（+6.96%）、华凯易佰（+6.53%）、壹网壹创（+5.91%）领涨[15] - 年初至今（截至2025年11月14日），批零板块个股浙江东日（+300.06%）、国光连锁（+209.80%）、若羽臣（+150.00%）涨幅居前[17] 公司动态摘要 - 百胜中国启动RGM3.0战略，确立未来三年经营利润年均复合增长率目标为高单位数，目标2026年达20000家门店，2030年突破30000家[21] - 汇通达网络以4.56亿元收购认知边界57%股权[21] - 六福集团预计截至2025年9月30日止六个月收入同比增长20-30%，期内溢利同比增长40-50%[21] - 君亭酒店以7980万元收购君澜管理21%股权，交易完成后将持有其100%股权[22] 行业动态摘要 - 好特卖跨界在上海部分门店售卖现制咖啡，美式咖啡售价低至3.9元[23] - 京东折扣超市宿豫店将于11月26日开业，营业面积超5000平方米，采用双层卖场设计，精选超5000款商品[23] - 盒马旗下硬折扣社区超市超盒算NB进军广东市场，该业态门店数已超350家[24]

沃尔玛全球业绩 - 公司最新财季全球净销售额1656亿美元，同比增长2.5% [1] - 营业利润71.4亿美元，同比增长4.3% [1] 中国市场表现 - 中国市场一季度净销售额67亿美元，同比增长22.5% [1] - 线下门店可比销售增长率16.8%，同比提升4.3个百分点 [1] - 山姆会员店支撑业绩，推算2024年销售额或达1000亿元，占中国业绩七成 [3] - 山姆会员收入一季度增幅超40% [5] 山姆会员店扩张 - 保持每年5-6家开店速度，向经济发达县市下沉 [3] - 2025年全年开店数或超7家 [6] - 前置仓数量超500个，日均订单超千单，客单价超200元 [7][8][9] - 前置仓覆盖2-3公里商圈，超八成订单1小时内送达 [7] - 线上销售占比超50%，2025年目标8家门店年销超5亿美元 [11] 大卖场转型 - 中国卖场数量较五年前萎缩近三成至280家 [2] - 新一代门店聚焦商品转型三大方向：一日三餐解决方案、大牌低价专享、宝藏商品 [12] - 云南新店采用场景化陈列，主打"自有商品+大牌精选特供"模式 [13] - 深圳试点500平社区小店，与盒马NB和奥乐齐模式接近 [14] 全渠道战略 - 与美团合作推进仓店模式，全国门店接入美团配送 [15] - 升级配送服务：鲜食29元免运费，极速达最快30分钟，准时达覆盖5-15公里 [16] - 美国电商销售额连续12季度两位数增长，山姆电商销售占比提升至17% [18] - Walmart+会员和广告业务分别实现两位数增长和31%增长 [19] 北美市场挑战 - 关税政策或导致部分商品价格两位数上涨，6月将"大幅提价" [20] - 公司预计第二财季净销售额增长3.5%-4.5%，未提供利润预期 [21]