公司动态 - 稳健医疗旗下全棉时代首家全球旗舰店在武汉亮相 该门店共3层并处于试运营阶段 已吸引不少消费者到店体验 [1] - 全棉时代自2009年开设首家门店以来 截至2025年6月末全国门店数量达484家 [1] - 名创优品华南首家城市乐园店开业当日吸引超万人次消费 公司预计年底城市乐园店总数将达25家至30家 海外布局同步推进 [1] - 泡泡玛特安徽首家城市旗舰店于今年7月开业 门店共两层并被称为安徽潮玩界新地标 [1] 行业策略 - 大店策略通过产品陈列、服务优化和数字化管理吸引顾客 提高销售额并强化品牌形象 已成为头部消费企业品牌升级战略举措 [1] - 旗舰店通过独特空间设计和沉浸式体验加深消费者品牌认知度 传递品牌文化并扩大品牌影响力 [1] - 国际品牌长期采用在城市核心商圈与文旅景区开设旗舰大店的策略 大店不仅是销售渠道 更有助传递品牌价值和增强消费者认同 [2] - 大店策略本质是品牌从单纯卖货转向提供沉浸式体验和生活方式解决方案 通过重构空间价值抢占商业制高点和实现品牌向上突破 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025Q2实现收入49.66亿元 同比增长23% [2][4] - 归母净利润4.90亿元 同比下降17% [2][4] - 经调整后净利润6.91亿元 同比增长11% [2][4] - 毛利率同比提升0.4个百分点 [7] - 销售费用率同比上升2.9个百分点 管理费用率同比下降0.4个百分点 [7] 门店网络扩张 - 截至2025Q2名创国内门店4305家 海外门店3307家 TOPTOY门店293家 [7] - 单季度净增门店：国内30家 海外94家 TOPTOY 13家 [7] 分区域业务表现 - 国内业务收入同比增长14% 增速环比Q1提升 [7] - 海外业务收入同比增长29% [7] - TOPTOY收入同比增长87% [7] - 国内同店销售增长在Q2实现转正 [7] - 美国区域2025年1月1日至8月15日同店销售增长实现转正 [7] 战略举措与业务亮点 - 大店策略取得突破 上海南京西路MINISO LAND全球壹号店开业9个月单店销售额突破1亿元 [7] - 自有IP矩阵持续扩大 已签约YoYo、Carrot Street等潮玩艺术家IP [7] - TOPTOY完成新一轮融资 投后估值达100亿港元 [7] 未来增长驱动因素 - 国内大店和多层店态展店策略持续推进 [7] - 海外直营业务通过本土精细化运营实现规模增长和盈利回升 [7] - 国际+自有IP矩阵布局深化品牌形象和运营壁垒 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年经调整净利润分别为31.2亿元、37.3亿元、42.8亿元 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为213.32亿元、253.32亿元、295.96亿元 [10] - 预计2025-2027年毛利率维持在46%-47%水平 [10]

公司动态 - 潘多拉宣布将中国关店计划从50家扩大至100家 [1] - 潘多拉中国区销售额从2019年峰值19.7亿丹麦克朗（约3.0573亿美元）持续下滑至去年4.16亿瑞典克朗 降幅超过75% [1] - 品牌产品定位与中国消费者偏好的保值需求存在差异 且因泰国生产受关税影响多次涨价 [1] 行业趋势 - 中国本土品牌市场份额从2012年66%上升至2024年76% [2] - 外国快时尚品牌（GU、Zara）、美妆品牌（Aesop、Decorte）及零售连锁（沃尔玛、永旺）均出现关店或退出区域市场现象 [2] - 无印良品因定价高于产品实用价值而关闭系列门店 本土品牌如名创优品以更低价格提供同等品质商品 [2] 消费行为变化 - 中国消费者偏好从"炫耀性消费"转向"务实理性"产品 7月CPI同比持平且生产者通货紧缩持续 [2] - 消费决策首要考虑因素转变为保值属性 与注重美观多功能性的国际品牌形成战略错配 [1][2]

投资评级 - 名创优品(9896 HK)投资评级未在报告中明确给出 [1] 核心观点 - 25Q2业绩超预期 收入同比增长23 1%至49 66亿元 超出18-21%的增幅指引 [1] - 集团同店销售显著改善 名创优品品牌同店持平 其中中国大陆实现低个位数增长 海外市场低个位数下降 [2] - 海外市场表现强劲 名创优品品牌海外收入同比增长28 6% 占比提升至42 6% [2] - TopToy品牌高速增长 收入同比大增87%至4 02亿元 [2] - 永辉超市收购事项对利润产生负面影响 25Q2税后影响1 37亿元 导致期内利润同比下降17% [3] 财务表现 - 25H1收入93 93亿元 同比增长21 1% 经调整净利润12 79亿元 同比增长3% [1] - 25Q2毛利率44 3% 同比提升0 4个百分点 主要受益于海外收入占比提升和TopToy毛利率改善 [3] - 销售费用率因直营店战略而上升 销售及分销开支同比增长40 4% 直营店相关开支增长56 3% [3] - 预计2025-2027年收入分别为215 255 296亿元 同比增长27% 19% 16% [4] - 预计2025年归母净利润23 12亿元 同比下降12% 主要受永辉亏损影响 2026-2027年预计增长32%和23% [4] 业务运营 - 截至2025 6 30 名创优品品牌全球门店7612家 其中中国大陆4305家 海外3307家 [2] - TopToy全球门店293家 其中283家位于中国大陆 [2] - 直营店战略推进 25Q2直营店收入同比增长78 7% [3] 估值指标 - 基于2025年8月22日收盘价 对应2025-2027年PE分别为24X 18X 15X [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1 86元 2 45元 3 01元 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年收入93.93亿元人民币 同比增长21.1% [4][1] - 期内利润9.06亿元人民币 同比下降23.1% [4][1] - 经调整净利润12.79亿元人民币 同比增长3% [4][1] - 经调整EBITDA达21.87亿元人民币 同比增长11.2% [1] - 基本每股盈利0.74元人民币 同比下降21.3% [1] 业务板块分析 - 中国内地名创优品收入增长11.4% [5] - 海外市场名创优品收入增长29.4% [5] - TOP TOY潮玩品牌收入7.65亿元人民币 同比增长73% [3][5] - TOP TOY门店总数增至293家 [5] - 潮玩业务成为公司第二增长曲线 [5] 投资与融资活动 - TOP TOY获得淡马锡领投战略融资 投后估值100亿港元 [6] - 收购永辉超市29.4%股权 对价62.70亿元人民币 [7] - 永辉超市投资带来1.19亿元人民币亏损 [7] - 质押永辉超市18.68亿股股权获取融资 价值92.65亿元人民币 [7] - 贷款余额从431万元增至55.89亿元人民币 [8] 资金状况 - 现金及现金等价物71.15亿元人民币 较去年同期62.27亿元增长 [7] - 使用权益法核算被投资公司权益质押获取43.08亿元银行借款 [7] - 收购永辉股权相关利息开支3846.6万元人民币 [8] 市场表现 - 港股报价47.1港元/股 总市值585.3亿港元 [1] - 美股报价22.17美元/股 单日上涨6.38% 总市值69亿美元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计25/26/27年调整后归母净利润分别为29.5/34/41.9亿元 对应P/E分别为15/13/11倍 [4] 业绩表现 - 25H1营收93.9亿元 同比增长21% 调整后归母净利润12.79亿元 同比增长3% [2] - 2Q25营收49.7亿元 同比增长23.1% 调整后归母净利润6.9亿元 同比增长10.6% 调整后归母净利率13.9% 同比降1.6个百分点但环比升0.6个百分点 [2] - 2Q25分业务营收：国内名创26.2亿元（+13.6%）海外名创19.4亿元（+28.6%）TOPTOY 4亿元（+87%） [2] 国内业务 - Q2同店实现低个位数正增长 Q1为中个位数下降 主要受益于IP大店开设及运营优化 [2] - 截至Q2门店达4305家 同比增190家环比增30家 其中一/二/三线城市门店较Q1分别增加3/1/26家 [2] - 成功孵化右右酱、糯米等自有IP 坚持IP联名与自有IP并行战略 [2] 海外业务 - H1海外GMV达73.3亿元 同比增长14.5% [2] - 截至2Q25海外门店3307家 同比增554家环比增94家 区域分布：亚洲（不含中国）1695家/北美洲394家/拉丁美洲661家/欧洲319家 [2] - H1各区域GMV增速：亚洲+9.1%/北美洲+67.5%/拉丁美洲-5.3%/欧洲+41.2% [2] TOPTOY业务 - Q2营收4.02亿元 同比增长87.1% 主要受门店增长及自研IP销售驱动 [3] - 截至Q2门店293家 同比增35家 H1同店GMV为低个位数下降 [3] 盈利能力 - Q2毛利率44.3% 同比提升0.4个百分点 主要因高毛利直营海外市场及TOPTOY占比提升 [3] - Q2总开支14.06亿元 同比增长37.9% 主要受海外直营业务占比提升影响 [3] - 费用细分增速：工资及雇员福利+40.3%/折旧与租金及开支+56.5%/授权费+25.9%/推广及广告开支+20.4%/物流开支+21.3% [3] 财务预测 - 预计25/26/27年营业收入211.63/260.70/317.88亿元 增速分别为24.53%/23.19%/21.93% [8] - 预计调整后归母净利润29.49/34.03/41.87亿元 增速分别为8.40%/15.38%/23.06% [8] - 预计每股收益1.80/2.36/3.19元 每股经营现金流2.12/2.90/3.56元 [8][9] 成长前景 - 国内受益于大店渠道升级与产品策略优化 海外北美市场聚焦规模效应 [3] - IP设计零售定位清晰 全球化布局打开成长空间 [3]

财务表现 - 收入93.93亿元人民币 同比增长21.1% [1] - 公司权益股东应占利润9.06亿元人民币 同比下降22.6% [1] - 每股普通股基本盈利0.74元人民币 [1] 品牌收入结构 - 名创优品品牌收入86.49亿元人民币 同比增长18.1% [1] - 中国内地名创优品收入增长11.4% [1] - 海外市场名创优品收入增长29.4% [1] - TOP TOY品牌收入7.421亿元人民币 同比增长73.0% [1] 区域市场表现 - 海外收入占名创优品品牌收入40.9% 较去年同期37.3%提升3.6个百分点 [1] - 海外市场收入增速29.4%显著高于中国内地11.4%的增速 [1] 盈利能力 - 毛利率44.3% 同比增长0.6个百分点 创历史新高 [1] - 毛利率增长主要受益于名创优品品牌海外市场收入贡献增加及TOP TOY毛利率提升 [1] 业务扩张 - TOP TOY收入增长主要得益于平均门店数量的快速增长 [1]

零售行业促销活动 - 名创优品推出满减活动 强调"夏日福利暴击"促销主题 鼓励消费者囤货 [1] - 唯品会推出多重优惠叠加策略 包括新人礼与满减叠加 最高优惠达50元 主打"暑期血拼"概念 [2] 餐饮行业夏季营销 - 瑞幸咖啡以冰饮为主题推出促销活动 强调"冰咖隐藏彩蛋"概念 每单提供优惠 [7][9] - 美团整合生活服务类优惠 涵盖电影、美食等多场景 主打"快乐暑假"营销主题 [15] 航空旅游行业暑期促销 - 南方航空和海南航空同步推出机票优惠 针对暑期旅游需求 强调"说走就走"的旅行概念 [11][13][14]

商业地产零售业态运营商表现 - 华润万象生活、龙湖集团、恒隆地产、九龙仓、太古地产、凯德投资、印力集团、新世界中国、新鸿基地产、中粮大悦城、新城商业、领展、百联股份、招商商管、首创矩大位列6月商业地产零售业态运营商表现榜单 [1] 消费促进政策与免税经济 - 一二线城市密集出台消费促进政策，深圳计划举办"购在中国2025深圳之夏消费季"，涵盖超500场促消费活动 [5] - 重庆计划到2027年累计培育绿色商场50家、绿色饭店120家 [5] - 成都目标2025年落地首店800家，举办高能级首秀首展首演等首发活动100场，打造首发经济地标载体50个，培育新消费品牌110个 [5] - 免税市场加速全国化落地，武汉首家市内免税店开业，广州四企合资设立免税公司，北京试点"即买即退" [6] - 市内免税店选址通常毗邻热门旅行景点或市中心核心区域，与知名商业地产项目合作 [8] 港资内地项目表现 - 领展房托中国内地物业组合总收益及物业收入净额同比分别增长29.7%及28.9% [9] - 上海七宝领展广场、深圳领展中心城及广州天河领展广场表现稳健，租用率保持在95.9% [9] - 北京中关村领展广场续租租金表现未如理想，拖累整体续租租金调整率为-0.7% [9] - 广州天河领展广场二期资产优化项目资本开支预算1.20亿元，北京通州领展广场资产优化项目预算6000万元 [9] 存量商业调改与奥莱赛道 - 重庆SM广场运营12年后启动焕新，广州五号停机坪项目全面调改升级并更名为"白云五号T5 MALL" [14] - 广州天河城B1层即将启动焕新改造，永辉将开设广州中心城区首家调改门店 [14] - 京东奥莱已入驻20座城市，依托京东集团供应链、物流、技术及线上流量资源 [19] - 合生商业运营的首个岭南特色非标文旅商业街区花厅坊正式对外开放 [19] 品牌全球化与战略调整 - 茶百道法国首家门店即将开业，境外门店已近20家 [21] - 茶理宜世英国伦敦首店开业，定价较国内市场高出约15% [21] - Gap首季营收同比增长2%至34.6亿美元，预计关税损失最多1.5亿美元 [21] - 安踏体育2.9亿美元完成收购JACK WOLFSKIN，扩大全球户外运动市场版图 [22] - Chanel集团全年销售额同比下滑5.3%至187亿美元，营业利润同比下滑30%至44.8亿美元 [24] 电商发展与REITs动态 - TikTok计划在荷兰、比利时、瑞典和波兰等多个国家开通TikTok Shop电商业务 [30] - 京东与小红书推出"红京计划"，品牌商家可在小红书上利用"种草直达"功能添加京东购物链接 [34] - 淘宝"全球包邮计划"范围扩至12个国家和地区，立减幅度从15%起最高可达50% [34] - 中金中国绿发商业REIT获批，标的资产为济南领秀城贵和购物中心 [35] - 华夏首创奥莱REIT完成运营管理机构重组合并，2025年第一季度年化现金流分派率为4.19% [36]

即时零售市场表现 - 美团闪购618全周期超过1亿用户下单，整体成交额创新高，60余类商品成交额增长超1倍，20余类高单价商品增长2倍，近850个零售品牌成交额翻倍 [3] - 淘宝闪购联合饿了么日订单超4000万，屈臣氏单日订单近5万创近年新高，名创优品4500家门店入驻并拿下居家出行类目成交额第一 [3] - 美团闪购家电品牌奥克斯成交额同比增长超60倍，格力成交额比去年双十一增长近9倍 [6] - 小天才即时零售渠道原目标销量5万台，实际达8万台超预期，5月31日至6月2日销量同比增长800% [6] 消费行为与趋势 - 外卖员反馈6月闪购订单占比达30%，其中国补订单需核验信息并当面激活 [3] - 酒易淘即时零售618期间单城市数据增长40倍，80%为新用户，20%用户复购 [7] - 年轻消费者酒类消费呈现碎片化、个性化特征，即时零售满足尝鲜需求，订单包含多SKU但单量少 [8][11] - 美团闪购70%白酒订单30分钟内送达，平均配送时效28分钟 [11] 品牌策略与行业差异 - 即时零售价格与传统电商保持一致，叠加国补、平台优惠后3C品类价格低于去年 [6][7] - 小天才90%即时零售用户为首次下单，增量市场特征明显，物流和售后确定性为核心优势 [10] - 酒类即时零售补充传统电商场景，覆盖精酿、果酒等新潮饮品，客群更年轻且注重DIY体验 [12] - 即时零售需多端协同补给，运力与协调挑战大于传统电商一仓发全国模式 [12] 行业增长驱动因素 - 国补政策带动3C销售，小天才1-2月同比增长40%，618优惠刺激回归2019年增长水平 [6] - 美团闪购618期间活跃本地商户近百万家，164个城市1574个商圈成交额翻倍 [12] - 平台与商家补贴降低尝试门槛，聚焦增量市场教育消费者心智 [1][10]