客服产品系列•日评 国新国证期货早报 2025 年 9 月 16 日 星期二 沪深 300 指数 9 月 15 日窄幅震荡。收盘 4533.06，环比上涨 11.06。 【焦炭 焦煤】9 月 15 日焦炭加权指数震荡趋强，收盘价 1700.9，环比上涨 75.5。 9 月 15 日，焦煤加权指数强势，收盘价 1196.6 元，环比上涨 53.1。 影响焦炭期货、焦煤期货价格的有关信息： 焦炭：焦炭迎二轮提降。需求，本期铁水产量 240.55 万吨，+11.71 万吨，阅兵钢厂控产影响退去，本期铁 水回升到前期水平，焦炭库存中性偏高。利润方面，本期全国 30 家独立焦化厂平均吨焦盈利 35 元/吨。 焦煤：唐山蒙 5#精煤报 1366，折盘面 1146。宏观面，交易员完全定价美联储 2025 年底前将降息三次。美 联储将分别在 9 月 17 日、10 月 29 日、12 月 10 日公布利率决议。基本面，月初行政性减产影响消退，多数矿点 陆续安排复工复产，本期矿端供应回升，独立洗煤厂产能利用率连续 4 周下降，进口累计增速连续 3 个月呈现下 降，供应回落库存环比大幅下降，库存中性。（数据来源：东方财富网） 【 ...

每经AI快讯，9月5日，沪深300指数期货上涨2%至4420.80点。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，包括股指期货、焦炭焦煤、郑糖、胶、豆粕、生猪、棕榈油、沪铜、棉花、原木、钢材、氧化铝、沪铝等，指出各品种受不同因素影响呈现不同走势，如市场供需、政策、天气、价格调整等因素影响价格变动及未来走势 [1][3][4][5] 各品种情况总结 股指期货 - 8月27日A股三大指数冲高回落，沪指跌1.76%收报3800.35点，深证成指跌1.43%收报12295.07点，创业板指跌0.69%收报2723.20点，沪深两市成交额达31656亿，较昨日放量4865亿 [1] - 沪深300指数8月27日回调整理，收盘4386.13，环比下跌66.46 [1] 焦炭 焦煤 - 8月27日焦炭加权指数弱势依旧，收盘价1669.4，环比下跌45.9 [1] - 8月27日焦煤加权指数弱势震荡，收盘价1149.0元，环比下跌45.8 [2] - 港口焦炭现货市场报价上涨，多地焦企对焦炭开启第八轮提涨，钢厂未明确回应，焦企利润修复生产积极性高，但阅兵环保趋严开工回落；需求端钢厂限产集中月底，高炉开工高位刚需稳定，部分地区阅兵燃油车辆进厂受限原料到货不足 [3] - 吕梁地区主焦原煤下调25元至出厂价335元/吨，蒙煤市场偏强运行，矿端供应扰动频繁，焦煤线上竞拍涨跌互现，煤矿库存偏低，矿企挺价意愿强 [3] 郑糖 - 因巴西国家商品供应公司调降巴西糖产量预估美糖周二震荡小幅走高，但受消费疲软现货报价下调影响多头平仓打压郑糖2601月合约周三及夜盘震荡小幅走低 [3] - 巴西国家商品供应公司将巴西2025/26年度糖总产量预估较4月预估值下修3.1%至4450万吨，预计仍较上一年度增加0.8% [4] 胶 - 受原油价格下跌与股市大幅回落等因素影响沪胶周三震荡下行，台风带来暴雨引发供应忧虑限制跌幅，夜盘受技术面影响震荡整理小幅收低 [4] - 泰国前7个月天然橡胶、混合胶合计出口257.2万吨，同比增9.3% [4] 豆粕 - 国际市场8月27日CBOT大豆期货震荡运行，美豆生长状态良好，本年度天气炒作概率下降巩固丰收预期 [5][6] - 国内市场8月27日M2601主力合约收于3045元/吨，跌幅1.17%，大豆压榨量高位，油厂开工率高，豆粕产量大于提货需求库存增加，美国大豆丰收预期回调成本端支撑减弱，油厂挺粕动力下降，价格震荡偏弱整理，关注中美贸易谈判与大豆进口情况 [6] 生猪 - 8月27日LH2511主力合约收于13745元/吨，跌幅0.83% [6] - 供应端月末部分猪企出栏计划完成出栏压力减少有挺价惜售情绪，但市场适重猪源供应充足；需求端月末学生开学及双节备货周期临近消费有望改善，但受居民消费意愿和经济环境制约，或宽幅震荡，关注出栏节奏和市场需求 [6] 棕榈油 - 8月27日棕榈油期货维持高位小幅震荡，主力合约P2601K线收带上影线小阳线，最高价9572，最低价9454，收盘价9500与上日相同 [7] - 船运调查机构SGS公布预计马来西亚8月1 - 25日棕榈油出口量为933437吨，较上月同期增加36.41% [7] 沪铜 - 美国总统特朗普解雇美联储理事库克引发对美联储独立性担忧，美元走强抑制需求拖累价格，但铜精矿市场供应紧张加工费低位，供应端支撑价格，新能源领域需求强劲带动铜需求增长 [7] 棉花 - 周三夜盘郑棉主力合约收盘14095元/吨，8月28日全国棉花交易市场新疆指定交割仓库基差报价最低为900元/吨，棉花库存较上一交易日减少118张 [7] 原木 - 2511周三开盘821.5、最低813.5、最高825.5、收盘814.5、日增仓1473手，60日均线813支撑，827压力 [8] - 8月27日山东3.9米中A辐射松原木现货价格750元/方、江苏4米中A辐射松原木现货价格780元/方均较昨日持平，外盘报价提升带动内盘期价上涨，供需无大矛盾，强预期和弱现实博弈，现货成交弱，关注旺季现货价格、进口数据、库存变化及宏观预期市场情绪 [8] 钢材 - 8月27日，rb2510收报3111元/吨，hc2510收报3349元/吨 [8] - 现货压力仍存，原料端焦炭第八轮提涨落地，铁矿石到港量回落，成本支撑显著，市场短期缺乏上行驱动，钢价或窄幅震荡 [8] 氧化铝 - 8月27日，ao2601收报3046元/吨 [9] - 上游厂商高库存使期现货源涌入市场冲击局部现货，库存累积凸显供需宽松，逼仓逻辑弱化，下游电解铝产能增速放缓仅刚需采购，缺乏新增增量支撑，压制期货走势 [10] 沪铝 - 8月27日，al2510收报于20810元/吨 [10] - 需求端是关注核心，部分企业为旺季订单储备库存，国内铝下游开工率小幅回升，但铝价反弹终端发货量下滑，加工材企业现货采购量减少，传统淡季需求偏弱，铝锭累库，持货商出货积极，下游采购情绪弱，现货升水受压制 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 央行开展逆回购操作实现单日净投放，发布二季度货币政策报告，海外美国关税政策增加全球经济复苏不确定性，部分经济体通胀有粘性，国内物价水平温和回升积极因素增多，货币政策延续适度宽松基调 [4] - 昨日股指冲高回落，当前估值层面仍有支撑，沪深300市盈率回升但股权风险溢价处于较高水平，股债投资相对性价比高，汇金提供流动性托底，宏观需关注美联储9月降息预期及对国内潜在降息空间的影响 [5][6] 各部分总结 货币市场 - DROO1收盘价1.47，较前值变动2.26bp；DR007收盘价1.55，较前值变动3.08bp；GC001收盘价1.70，较前值变动46.50bp；GC007收盘价1.60，较前值变动10.50bp；SHBOR 3M收盘价1.55，较前值变动0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [4] - 1年期国债收盘价1.39，较前值变动0.44bp；5年期国债收盘价1.63，较前值变动 - 0.56bp；10年期国债收盘价1.77，较前值变动 - 1.82bp；10年期美债收盘价4.34，较前值变动1.00bp [4] 股票市场 - 沪深300收盘价4223，较前一日变动 - 0.38%；上证50收盘价2812，较前一日变动 - 0.93%；中证500收盘价6655.3，较前一日变动 - 0.19%；中证1000收盘价7242.8，较前一日变动0.07% [5] - IF当月收盘价4216，较前一日变动 - 0.5%；IH当月收盘价2815，较前一日变动 - 1.2%；IC当月收盘价6600，较前一日变动 - 0.1%；IM当月收盘价7177，较前一日变动 - 0.1% [5] - IF成交量109269，较前一日变动 - 27.3；持仓量258257，较前一日变动 - 5.6；IH成交量62436，较前一日变动 - 15.8；持仓量103724，较前一日变动 - 3.3；IC成交量102352，较前一日变动 - 22.3；持仓量220750，较前一日变动 - 2.3；IM成交量236188，较前一日变动 - 19.4；持仓量376950，较前一日变动 - 4.0 [5] - 沪深两市成交额25884亿，较昨日缩量1758亿，行业板块涨多跌少，汽车服务、酿酒行业等板块涨幅居前，保险、电子化学品等板块跌幅居前 [5] 期货升贴水情况 - IF升贴水当月合约2.00%，下月合约1.75%，当季合约1.75%，下季合约1.84%；IH升贴水当月合约 - 1.25%，下月合约 - 0.70%，当季合约 - 0.66%，下季合约 - 0.52%；IC升贴水当月合约9.79%，下月合约9.18%，当季合约8.65%，下季合约8.12%；IM升贴水当月合约10.64%，下月合约9.93%，当季合约9.39%，下季合约9.26% [7]

报告核心观点 - 7月29日A股三大指数集体上涨，沪深两市成交额放量，多个期货品种价格有不同表现，各品种受供应、需求、政策、天气等因素影响呈现不同走势 [1] 各品种情况总结 股指期货 - 7月29日A股三大指数集体上涨，沪指涨0.33%收报3609.71点，深证成指涨0.64%收报11289.41点，创业板指涨1.86%收报2406.59点，沪深两市成交额达18032亿，较昨日放量609亿 [1] 沪深300指数 - 7月29日震荡趋强，收盘4152.02，环比上涨16.2 [2] 焦炭 焦煤 期货价格 - 7月29日焦炭加权指数弱势震荡，收盘价1656.9，环比下跌35.4；焦煤加权指数维持震荡整理，收盘价1170.5元，环比下跌43.7 [2][3] 影响因素 - 焦炭港口现货市场报价下跌，部分钢厂对焦炭提涨落地，焦企开工稳定，需求端因价格上涨交易所降温及参与者恐高情绪出货积极 [4] - 焦煤吕梁地区及蒙煤市场价格下调，供应受盘面跌停影响贸易商下调价格出货，需求端焦企生产利润亏损 [5] 郑糖 - 受原油价格上升提振美糖周一震荡反弹，郑糖2509月合约周二震荡上行，夜盘窄幅震荡小幅收高，预计巴西中南部地区7月上半月甘蔗压榨量、食糖产量、乙醇产量同比增加 [5] 胶 - 因短线跌幅较大受技术面影响沪胶周二震荡休整小幅收低，夜盘继续震荡整理收盘小幅上涨，6月轿车和卡客车轮胎经销商价格综合指数环比下跌 [6][7] 豆粕 - 国际市场7月29日CBOT大豆期货下跌，美豆优良率高于预期削弱减产预期，巴西7月大豆出口预估下调；国内市场豆粕期价震荡，进口大豆充足库存增加，价格或延续偏弱走势 [7] 生猪 - 7月29日期价走势疲软，养殖端出栏情绪强，社会面猪源供应宽松，高温致终端消费乏力，中长期生猪基本面处于供给增量兑现阶段，后市关注政策等情况 [8] 棕榈油 - 7月28日宽幅震荡后再探支撑，主力合约P2509K线收带长下影线的小阳线，若印尼实施B50生物燃料法规国内消费需求或增300万吨，但美国将加征进口关税 [9] 沪铜 - 受美国关税政策、美欧贸易协定及美联储利率预期影响，基本面供应宽松需求转弱，库存低位，技术指标显示短期走势或转向，价格将震荡偏弱但下行空间有限 [10] 棉花 - 周二夜盘郑棉主力合约收盘13870元/吨，7月30日新疆指定交割仓库基差报价最低430元/吨，棉花库存较上一交易日减少70张 [11] 铁矿石 - 7月29日2509主力合约震荡收涨0.63%，收盘价798元，本期全球发运环比增加，到港量下降，港口库存累库，铁水产量回落但需求保持韧性，短期价格高位震荡 [11] 沥青 - 7月29日2509主力合约震荡收涨0.78%，收盘价3619元，8月地炼排产量环比下降，需求受降雨影响恢复缓慢，短期价格震荡波动 [11] 原木 - 2509周二开盘828、最低823.5、最高838.5、收盘830、日减仓1049手，市场高位压力增大，关注800 - 820支撑，850压力，现货市场报价持平，成交较弱 [11][12] 钢材 - 7月29日rb2510收报3347元/吨，hc2510收报3503元/吨，整体走强与传闻会议有关，现货市场报价与成交走强，抗跌性增加，短期受宏观消息影响参与难度高 [12] 氧化铝 - 7月29日ao2509收报3307元/吨，政策驱动情绪与基本面分歧，需求端提振乏力，短期情绪或现拐点，中期供需偏宽，价格难长期脱离基本面 [12] 沪铝 - 7月29日al2509收报于20605元/吨，关注宏观事件对盘面影响，基本面国内需求淡季下游加工铝下滑，铝价高位成交一般，下游采购模式使铝价难流畅下跌，社会库存积累但绝对库存低位有支撑 [13]

沪深300指数期货主力合约表现 - 主力合约沪深300指数期货2509收盘下跌0.33% [1] - 主力合约成交量为3.76万手 [1] - 前20席位持仓呈现净空状态，差额头寸为17993手 [1] 全合约成交及持仓变动 - 全合约总成交量8.00万手，较上一日减少8.35万手（降幅51.1%） [1] - 全合约前20席位多头持仓19.13万手，较上一日减少1.45万手 [1] - 全合约前20席位空头持仓21.94万手，较上一日减少1.54万手 [1] 机构持仓排名 - 多头前三席位：国泰君安（46145手）、中信期货（28694手）、海通期货（16051手） [1] - 空头前三席位：中信期货（51051手）、国泰君安（32045手）、海通期货（16908手） [1] 主力合约多头仓位变动 - 多头增仓前二：国投期货（增720手至6210手）、南华期货（增419手至2412手） [1] - 多头减仓前三：中信期货（减2620手至14270手）、国泰君安（减1448手至29786手）、海通期货（减994手至6249手） [1] 主力合约空头仓位变动 - 空头增仓第一名：华泰期货（增92手至7138手） [1] - 空头减仓前三：中信期货（减1908手至29046手）、国泰君安（减1069手至17333手）、海通期货（减698手至4243手） [1] 成交量与持仓数据明细 - 主力合约前20席位合计成交量56592手，较前日减少64874手 [3] - 主力合约前20席位多头持仓104016手，较前日减少6110手 [3] - 主力合约前20席位空头持仓122009手，较前日减少6548手 [3]

沪深300指数期货主力合约2509表现 - 主力合约沪深300指数期货2509收盘涨跌+0.67%，成交量3.81万手，前20席位净空差额头寸为15,826手 [1] - 全合约总成交量7.36万手，较前一日新增2,786手，前20席位多头持仓16.92万手（减少1,429手），空头持仓19.49万手（减少932手） [1] - 主力合约多头增仓前三：中信期货（持仓12,028手，增385手）、中泰期货（持仓1,738手，增312手）、海通期货（持仓5,549手，增250手） [1] - 主力合约空头增仓前三：中信期货（持仓24,435手，增372手）、中泰期货（持仓3,105手，增333手）、广发期货（持仓4,541手，增119手） [1] 主力合约2509持仓数据 - 多头持仓前三：国泰君安（27,442手，减1,119手）、中信期货（12,028手，增385手）、海通期货（5,549手，增250手） [3] - 空头持仓前三：中信期货（24,435手，增372手）、国泰君安（14,863手，减1,281手）、国投期货（7,618手，增89手） [3] - 成交量前三会员：国泰君安（11,658手，增213手）、中信期货（10,355手，增962手）、海通期货（4,679手） [3] 全合约持仓数据 - 全合约前20席位多头总持仓16.04万手（减少1,265手），空头总持仓19.12万手（减少714手） [4] - 多头持仓前三：国泰君安（42,227手，减1,216手）、中信期货（25,235手，增239手）、海通期货（15,072手，增361手） [4] - 空头持仓前三：中信期货（44,160手，减39手）、国泰君安（27,777手，减1,246手）、海通期货（15,787手，增421手） [4] - 全合约成交量前三会员：国泰君安（23,206手，减435手）、中信期货（20,634手，增1,855手）、海通期货（9,962手，减317手） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年H1内需回落外需有韧性，H2美国利率有下行风险，通胀回升需消耗国内过剩产能，10年期国债利率预期在1.6 - 1.8%震荡，国债期货震荡偏多，商品震荡偏空 [3][5] - 2025年商品分化，等待共振，原油逢高布空，多配基本金属与贵金属，多外空内、多有色空黑色 [27][32][39] - 2025年逢高空欧线或为机会，因全球经济周期向下、库存销售比有走高风险、集装箱供应无大问题 [41] 根据相关目录分别进行总结 一、回顾 - 2025年1 - 5月固定资产投资3.7%，房地产投资 - 10.7%，出口累计6.0%，社会消费品零售总额累计同比5.0%；5月中国PPI - 3.3%，CPI - 0.1%；Q1中国GDP实际5.3%，美国GDP环比折年率 - 0.2% [3] 二、当前经济周期 - 商品周期≈通胀周期≈信用周期，商品与国债利率尤其远期正相关，实际利率与自然利率关系影响通胀，商品周期有3 - 4年小周期和6 - 8年大周期 [10][12] - 2025年商品有下行压力，回落取决于美国进口放缓斜率；美国新增就业人口低于20万人/月时经济有放缓预期，5月失业率4.2% [12][15][16] - 财政与货币支持较高薪资增速，支持支出与通胀，2025年4月美国个人消费支出折年数同比5.5%，平均薪资同比增速3.9% [17][18] - 1971年以来“美元 - 石油”奠定美元全球货币地位，商品底部与顶部和美国进口密切相关，进口是美国消费和GDP增速缩影 [19][21] - 批发商库存销售比与库存总额增速背离对商品是大利多，2025年3月美国批发商库存销售比1.30，5月美国ISM自有库存46.7，新订单47.6 [22] 三、具体品种 欧线 - 欧线期货价格影响链条为影响集装箱运价因素→班轮/货代公司集装箱结算运价→SCFIS指数→集运指数（欧线）期货 [41] - 欧线价格影响因素包括需求、供应、库存周期、汇率 [41] 工业品（有色） - 铜跟踪美国就业、消费和中国再通胀，供应扰动弱于油，更能代表经济趋势，未来铜油比中枢可能从80上升到100，交易上关注多配 [46][47][48] - 锌等待机会 [55] 工业品（黑色） - 2024 - 2025年内需不足，黑色价格有韧性但加工利润不足，2023年工业品价格与M1背离 [58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品整体未到多配时候 耐心等待 国债期货逢低偏多 股指上有顶 下有底 [2][3] - 美国经济存在“滞胀”或“衰退”风险 中国“再通胀”预期漫长 [8][25] - 2025年下半年美国经济韧性回落 中国积极财政政策托底经济 货币进一步宽松 资产配置上偏防守 [37] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年回顾 - 中美商品分化 美国先涨后跌 中国商品偏弱 国债震荡 股指偏多 商品偏空 [5] - 海外方面 4月2日特朗普发布对等关税政策 商品大跌 1 - 3月美国进口1.2万亿美元 同比23% 零售和食品服务销售额2.1万亿美元 同比4.6% 关税干扰使有色价格坚挺 [5] - 国内方面 3 - 4月商品房销售走弱 内需偏弱 5月中国PPI - 3.3% 持续回落 出口受抢出口因素支撑 但整体价格承压 10年期国债利率维持震荡 [6] 2025年下半年展望 美国：经济“软着陆”→“衰退”风险 - 美国经济存在“滞胀”或“衰退”风险 财政对居民就业与消费的支持难以持续 居民收入与消费有下行风险 [8] - 2025年4月美国财政支出5918亿美元 12个月Rollsum 7.09万亿美元 同比11.8% 财政收入8502亿美元 12个月Rollsum 5.06万亿美元 同比7.4% 年度赤字2.03万亿美元 占Q1美国GDP 6.8% [9] - 预计2025年美国实际GDP增速为1.6% - 2.3% 特朗普部分政策将拖累经济 如移民政策、贸易政策、减税政策等 [19] - 通胀或将持续高于2%目标 迫使美联储将政策利率维持在3.5%以上 预计到2025年底联邦基金利率降至3.75% [23] 中国：漫长的“再通胀”之路 - 2025年中国“再通胀”预期漫长 5月PPI同比 - 3.3% CPI同比 - 0.1% PPI回正之路艰难 房地产新发展模式下 商品房销售与M1回升缓慢 出口面临美国财政赤字滑坡和进口下行风险 [25] - 中国通胀上行面临挑战 包括美联储高利率使出口承压 房地产“止跌回稳”难 部分行业产能过剩压低私人部门商品需求 [31] - 中国信用扩张取决于基础货币、货币乘数和货币流通速度 2025年基础货币与存量货币（M2）持续回升 货币流动性未起来 [27] - 货币政策将维持支持性立场 预计2025年政策利率分两次共下降30 - 40BP 存款准备金率分两次下降50 - 100BP [36] 2025年下半年配置展望 - 美国经济韧性回落 美债收益率高位震荡有回落风险 美元震荡有走弱风险 黄金逢低偏多但交易机会不明显 [37] - 中国积极财政政策托底经济 货币进一步宽松 通胀依然承压 A股保持活跃成交 国债收益率下行 大宗商品价格受需求不足压制 [37] - 资产配置上偏防守 10年期美债收益率在3.8% - 4.5%之间震荡下行 美元在95 - 100之间震荡偏下行 黄金在3000 - 3400间波动 A股沪深300维持目标3400 - 4400点 10Y中债收益率在1.6 - 1.8% [38] - 大宗商品预期2025H2震荡偏弱 关注2025Q3行情机会 [39]

沪深300指数期货主力合约2509表现 - 主力合约沪深300指数期货2509收盘涨跌+0.20%，成交量3.00万手，前20席位净空差额头寸为12725手 [1] - 全合约总成交量10.57万手，较前一日新增1.00万手 [1] - 全合约前20席位多头持仓17.58万手（日增1234手），空头持仓19.80万手（日增357手） [1] 主力合约持仓排名 - **多头前三席位**：国泰君安（40023手）、中信期货（27029手）、海通期货（16075手） [1] - **空头前三席位**：中信期货（43359手）、国泰君安（26465手）、海通期货（16304手） [1] - **多头增仓前三**：中信期货（增851手至10034手）、国泰君安（增622手至25398手）、海通期货（增594手至2710手） [1] - **空头增仓前三**：国投期货（增1824手至6391手）、永安期货（增608手至2523手）、华泰期货（增520手至5541手） [1] 全合约持仓数据 - **成交量前三会员**：中信期货（32869手，日增2086手）、国泰君安（30332手，日增4402手）、海通期货（15018手，日增670手） [4] - **多头持仓前三会员**：国泰君安（40023手，日增150手）、中信期货（27029手，日增575手）、海通期货（16075手，日增556手） [4] - **空头持仓前三会员**：中信期货（43359手，日减462手）、国泰君安（26465手，日减314手）、海通期货（16304手，日减16手） [4] 主力合约交易动态 - **成交量前三会员**：国泰君安（9330手，日增1344手）、中信期货（8488手，日增235手）、海通期货（3944手，日增214手） [3] - **持买单前三会员**：国泰君安（25398手，日增622手）、中信期货（10034手，日增851手）、国投期货（4150手，日增567手） [3] - **持卖单前三会员**：中信期货（19424手，日增211手）、国泰君安（11380手，日增132手）、国投期货（6391手，日增1824手） [3]