报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场避险情绪边际转弱，沪金主力合约高位大幅回调，美国政府对中美贸易关系释放缓和信号，提振市场风险偏好，对金价造成施压 [3] - 特朗普发言淡化对美联储主席鲍威尔的批评，市场对美联储独立性的担忧情绪显著降温，美国财政部长指出美中关税争端有望短期内缓解 [3] - 市场对美国经济前景信心减弱，对美联储年内大幅降息预期升温，美元反弹动能受限，市场普遍预期美联储6月重启降息周期，年内或下调政策利率至少三次 [3] - 俄罗斯总统普京表示愿与乌克兰总统泽连斯基直接会谈，部分黄金投资者高位获利了结 [3] - 特朗普关税政策预期反复或对美元构成结构性压制，叠加美联储降息预期，黄金中长期看多逻辑稳固，但短线市场情绪转暖或使金价上行受阻，高位回调压力仍存，短期内操作建议观望 [3] - 沪金2506合约参考运行区间760 - 830元/克，沪银2506合约参考运行区间8000 - 8500元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价784.28元/克，环比 - 47.14；沪银主力合约收盘价8199元/千克，环比25 [3] - 沪金主力合约持仓量185566手，环比 - 19105；沪银主力合约持仓量313732手，环比 - 25861 [3] - 沪金主力前20名净持仓89044手，环比 - 10187；沪银主力前20名净持仓161707手，环比 - 2942 [3] - 黄金仓单数量15648千克，环比 - 30；白银仓单数量912786千克，环比 - 10942 [3] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价792.49元/克，环比 - 40.5；上海有色网白银现货价8195元/千克，环比36 [3] - 沪金主力合约基差8.21元/克，环比6.64；沪银主力合约基差 - 4元/千克，环比11 [3] 供需情况 - 黄金ETF持仓947.7吨，环比 - 11.47；白银ETF持仓14120.1吨，环比0 [3] - 黄金CFTC非商业净持仓202210张，环比1495；白银CTFC非商业净持仓43949张，环比 - 2567 [3] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比54.84；白银年供给量987.8百万金衡盎司，环比 - 21.4 [3] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比 - 47.4 [3] - 黄金20日历史波动率20%，40日历史波动率16.47% [3] 期权市场 - 黄金平值看涨期权隐含波动率36.78%，环比5.48；平值看跌期权隐含波动率36.78%，环比5.49 [3] 行业消息 - 特朗普表示不满美联储未迅速降息，但无解雇鲍威尔计划，希望其在利率问题上更积极，美国财长称关税僵局不可持续，预计形势将缓和 [3] - 国际货币基金组织显著调降全球经济增速，警告贸易紧张局势和政策不确定性将影响全球经济活动 [3] - 美联储5月维持利率不变概率91.7%，降息25个基点概率8.3%；到6月维持利率不变概率32.8%，累计降息25个基点概率61.8%，累计降息50个基点概率5.3% [3]

核心观点 - 上周贵金属和工业金属价格普遍上涨，COMEX黄金上涨2.65%，白银上涨1.09%，沪金2506合约上涨4.45%，沪银2506合约上涨2.38%，COMEX铜上涨3.35%，沪铜上涨1.33% [3] - 中美关税问题有所缓和，双方表达了对话意愿，市场风险偏好回升，铜价对此反应积极 [4] - 鲍威尔发言保持鹰派立场，对美股影响较大，但铜价反应平静，若二次通胀抬升可能利多铜价 [4] - 金价创历史新高后有所回调，但中长期看海外不确定性和美元信用逻辑仍支撑黄金上行趋势 [5] 基本金属市场 - COMEX铜价小幅反弹，市场进入阶段性平静期，沪铜重回76000元/吨附近 [6] - 国内精炼铜库存显著去化，出库数量环比增加，下游订单和提货表现强劲 [6] - COMEX铜维持contango结构，交仓压力可能增加，月差表现可能受限 [6] - 沪铜价格曲线back结构扩大，近端合约back显著扩大，显示月差博弈从预期转入现实 [6] - CFTC持仓显示非商业空头占比维持低位，预示铜价仍有反弹空间 [7] - 铜精矿TC指数为-30.85美元/干吨，较上周跌3.94美元/干吨，市场延续弱势格局 [10] - 国内电解铜现货库存23.51万吨，较10日降3.52万吨，上海市场去库明显 [17] - 精铜杆加工费多数上涨，企业订单环比减少但生产稳定，再生铜杆原料压力加大 [19] 贵金属市场 - COMEX黄金运行于3208-3372美元/盎司区间，白银运行于31.6-33.2美元/盎司区间 [21] - 贵金属价格普遍上涨：COMEX黄金涨5.0%，白银涨3.8%，伦敦金现涨5.2%，伦敦银现涨4.5% [22] - 白银涨幅弱于黄金，金银比持续上行，金铜比震荡上行，金油比震荡下行 [23] - COMEX黄金库存减少137万盎司至4321万盎司，白银库存增加163万盎司至49910万盎司 [38] - SPDR黄金ETF持仓减少0.86吨至952吨，SLV白银ETF持仓增加147吨至14120吨 [43] - COMEX黄金非商业多头持仓增加1874手至27.2万手，空头持仓增加379手至6.9万手 [43] 市场前瞻 - 国内精炼铜库存显著去化，下游订单和提货表现强劲，现货买盘提供支撑 [53] - 随着铜价反弹，下游采购积极性可能回落，现货买盘是下方边际而非上行驱动 [53] - 金价短期上冲动能可能减弱，但中长期海外不确定性和美元信用逻辑支撑上行趋势 [53]