联系人 | 王茂宇 摘要 二、大类资产&海外事件&数据：中东地缘冲突再度升级，全球风险资产集体回调 中东地缘冲突再度升级，全球风险资产集体回调。 当周，标普 500 下跌 0.5%；10Y 美债收益率下行 9.00bp；美元指数下跌至 101.75，美元兑离岸人民币贬值至 6.6691；布油价格上涨 6.2%至 116.72 美元/ 桶，COMEX金价格下跌4.5%，COMEX银价格下跌5.8%。 美债净发行上升，关键航道通行仍处低位。 截至10月21日，美债15日滚动净发行额升至132亿美元，低 于去年同期。截至10月22日，美国日历年累计赤字规模1.6万亿美元，高于去年同期。关键航道通行仍 处低位，10月22日，霍尔木兹海峡油轮船只通过数量为1艘。 10月美国Markit制造业PMI进一步提升，关注下周美联储10月例会。 10月，美国、英国制造业PMI分 别上升至56.0、52.8，欧元区、日本分别回落至52.4、53.3。服务业PMI方面，美国、欧元区分别回落至 57.9、51.7，英国、日本分别提升至53.1、52.0。 风险提示 报告正文 二、大类资产&海外事件&数据：中东地缘冲突再度升级，全球风险 ...

量化模型与构建方式 1. 模型名称：择时信号模型（多资产择时模型）；模型构建思路：通过对各类资产（国债、信用债、股指、商品等）构建单日择时信号，并计算其5日移动平均（MA5），结合阈值判断规则输出看多、震荡、调整等观点；模型具体构建过程：模型对每个标的资产计算“单日择时信号”，该信号为模型输出的百分比数值，代表当日结束后模型对未来短期内国债到期收益率/股指上行的概率估计[9]；随后对单日择时信号计算5日移动平均得到MA5[9]；根据阈值规则将信号映射为多空观点：对于利率类资产，信号大于60%看空、小于40%看多、中间部分震荡；对于股指类资产，信号大于60%看多、小于40%看空、中间部分震荡[9]；模型观点最终以MA5与原始信号的组合进行判断，报告中各资产均给出了原始信号、MA5及模型多空观点[4][7]；模型评价：该模型通过概率化信号与移动平均平滑相结合的方式输出择时观点，并设置信号持续天数作为辅助参考，能够较为直观地反映多空动能变化，但报告提示存在模型失效风险、因子失效风险及数据质量风险[10] 模型的回测效果 1. 择时信号模型，30年国债原始信号9.04%，MA5为12.38%，模型观点为看多，信号持续超过10个交易日[4][7] 2. 择时信号模型，3年AAA中短票原始信号7.34%，MA5为28.55%，模型观点为看多，信号持续超过10个交易日[4][7] 3. 择时信号模型，5年国债原始信号9.35%，MA5为11.63%，模型观点为看多，信号持续8个交易日[4][7] 4. 择时信号模型，2年国债原始信号99.23%，MA5为96.65%，模型观点为调整，信号持续超过10个交易日[4][7] 5. 择时信号模型，万得全A指数原始信号57.33%，MA5为66.75%，模型观点为调整，信号持续5个交易日[4][7] 6. 择时信号模型，中证红利全收益指数原始信号89.50%，MA5为77.60%，模型观点为调整，信号持续3个交易日[4][7] 7. 择时信号模型，恒生科技指数原始信号8.54%，MA5为41.02%，模型观点为震荡，信号持续3个交易日[4][7] 8. 择时信号模型，科创50指数原始信号4.57%，MA5为63.37%，模型观点为调整，信号持续7个交易日[4][7] 9. 择时信号模型，万得微盘指数原始信号34.77%，MA5为78.03%，模型观点为调整，信号持续超过10个交易日[4][7] 10. 择时信号模型，国证2000指数原始信号32.52%，MA5为45.61%，模型观点为震荡，信号持续超过10个交易日[4][8] 11. 择时信号模型，COMEX黄金原始信号97.97%，MA5为89.92%，模型观点为调整，信号持续超过10个交易日[4][8] 12. 择时信号模型，IPE布油原始信号29.84%，MA5为33.12%，模型观点为看多，信号持续3个交易日[4][8] 13. 择时信号模型，COMEX铜原始信号96.56%，MA5为91.70%，模型观点为调整，信号持续超过10个交易日[4][8] 14. 择时信号模型，焦煤原始信号87.90%，MA5为89.95%，模型观点为调整，信号持续超过10个交易日[4][8]

文章核心观点 - 进入四季度A股市场震荡下行，重要整数关口数度失守，周五盘中触及冰点后日内反转翻红且量能放大，短期市场大概率超跌，投资者不宜继续悲观，但仍以控制波动为先，等待更清晰的政策信号 [3][12] - 政策利率换锚是本阶段债市重要定价线索，隔夜利率锚定或压低短端定价并打开收益率曲线下移空间，债市环境偏友好，短端与中短端确定性更高，长端波动加大需注意节奏 [14] - 黄金短期受美联储加息预期升温与通胀担忧压制或延续承压，但央行购金、全球储备多元化、美元信用再定价、地缘避险等逻辑构成中长期配置价值 [4][16] - 美国经济基本面有韧性，市场仍给予12月及明年继续加息预期，中东扰动不断油价攀升，宏观利率风险渐入重要观察项，AI科技产业趋势持续但巨额资本投入与产业数据超预期性受关注 [18] 一周行情回顾 - 截至10月23日，上证指数、深证成指、创业板指、科创50年内累计跌幅分别扩至7.83%、19.55%、16.03% [3] - 周初金融街论坛等重磅会议期间市场整体平稳，周三部分白马股杀跌使下行压力陡增，周五上午受隔夜美股拖累压力仍大，周五下午主要宽基指数日内反转翻红且明显拉升、量能同步放大 [3] - 债市方面本周资金面延续宽松，税期扰动有限，交易所资金价格回落，债市整体上涨但长端波动有所加大 [3] - 商品方面COMEX黄金整体下跌下探4000美元/盎司关口，布伦特原油整体上行一度触及110美元/桶，市场将美联储12月加息概率推升至90% [4] - 全球最大黄金ETF（SPDR）持仓截至10月22日为1045.64吨，相较上周回落 [4] - 近1周涨幅：北证50涨3.67%、科创综指涨1.42%、中证转债涨1.86%、ICE布油涨8.35%、CBOT10年期美债涨0.89%；恒生科技跌5.76%、恒生指数跌4.52%、日经225跌4.03%、费城半导体指数跌3.64%、COMEX黄金跌3.38% [5] - 年初至今：ICE布油涨139.02%、费城半导体指数涨51.51%、日经225涨24.54%、标普500涨11.95%、纳斯达克指数涨11.90%、道琼斯工业指数涨10.00%；北证50跌31.62%、恒生科技跌29.81%、深证成指跌13.69%、印度SENSEX30跌14.05%、COMEX黄金跌10.24% [5] 一周全球要事回顾 - 前三季度国内生产总值107.11万亿元，按不变价计算同比增长4.6%；三季度GDP为37.54万亿元，同比增长4.5%，比二季度回升0.2个百分点，环比增长1.2% [7] - 9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，社会消费品零售总额增长1.1% [7] - 央行行长潘功胜表示银行间隔夜回购利率（DR001）实际上已成为货币政策调控的目标利率，将研究择机把公开市场主要操作品种期限切换为隔夜，隔夜回购利率将相应成为主要政策利率 [8] - 证监会主席吴清表示近期将推出四项举措：筹建基金业运行监测中心；发布实施人工智能在证券期货业安全合规应用的意见；完善违规减持处罚规则；制定发布证券市场先行赔付指导意见 [9] - 也门胡塞武装称过去48小时对沙特实施4次军事行动，无人机袭击沙特阿美谢巴油田致2人死亡、油田运营未受影响，达曼法赫德国王国际机场遇袭出现人员伤亡；布伦特原油结算价涨4.0%至113.17美元/桶，现货黄金跌2.8%失守4050美元 [10] 资产配置观点 - 股票：本周沪指盘中击穿3600点触及3574.27点，自7月调整以来投资者情绪逐渐低落，周五盘中到达冰点位置，短期市场大概率超跌；下周海外美联储议息会议、微软与Alphabet财报、亚马逊与英特尔财报及美国三季度经济数据集中落地，国内三季报进入密集披露期，资金观望情绪可能仍较浓且本轮调整后上方筹码压力大，后续观察周五反转后的持续性 [12] - 债券：央行以隔夜逆回购常态化操作平抑短期资金缺口，流动性合理充裕格局有望延续；当前市场仍有一定风险扰动，长端交易较为拥挤、止盈盘压力加大，央行通过口头指导等引导机构理性看待长端利率、防范利率风险，长端收益率进一步下行受到一定约束；组合久期保持灵活均衡 [14] - 商品：短期重点关注美联储10月议息会议（10/27-28）及10/29公布的9月PCE物价数据，若通胀数据延续偏强美联储沟通或进一步转鹰，金价短期或延续承压，同时关注中东局势与油价能否降温 [16] - 海外资产：在QDII基金日申购限额较低的环境下，配置型投资者可考虑通过投资组合形式参与海外投资，做好大类资产多元配置和地区与风格的平衡 [18] 股票市场情况 - 本周A股市场涨跌互现，宽基指数中中证1000周度涨幅较大，沪深300周度跌幅较深 [19] - 主要宽基指数近1周涨跌幅：中证1000涨0.79%、中证500涨0.62%、国证2000涨0.51%、上证50跌0.38%、科创20跌0.97%、中证800跌0.99%、中证A500跌1.01%、沪深300跌1.57%、红利指数跌3.84% [20] - 风格指数近1周涨跌幅：消费跌0.10%、成长跌0.27%、周期跌0.83%、金融跌1.43%、稳定跌1.76% [20] - 估值分位（2005年以来PE-TTM）：科创20处77.85%、红利指数处65.63%、稳定风格处51.19%、成长风格处51.75%、中证800处50.53%、中证A500处49.35%、国证2000处48.00%、中证500处47.14%、上证50处46.57%、周期风格处44.94%、沪深300处44.09%、中证1000处38.92%、金融风格处32.29% [20] - 成交额方面两市成交额周度均值15616亿元，较上周15633亿元下降0.11%；沪深300成交占比27.33%较上周上升1.20%，中证500成交占比17.01%上升3.51%，中证1000成交占比19.35%下降2.69%，其他成交占比36.31%下降1.00% [23][24] - 宽基指数换手率方面，沪深300为0.52%下降5.99%、中证500为1.18%下降5.85%、中证1000为1.97%下降4.37%，三者周度平均换手率均低于过去三年以来平均水平 [23][24] 债券市场情况 - 本周银行间资金面转松，交易所资金面转松，利率债上涨，信用债上涨，国债期货上涨 [26] - 资金面周度变化：R001下行0.61%至1.30，GC001下行28.30%至0.98 [27] - 债市走势周度变化：利率债涨0.01%，信用债涨0.03%，10年期国债期货涨0.19%至109.88 [27] 商品市场情况 - 南华商品指数周度下跌0.12%，上周下跌2.07%，指标变化1.95%，当月下跌1.63% [29][30] - 分板块周度表现：南华有色商品指数涨0.69%、南华能化商品指数涨0.52%；南华贵金属商品指数跌5.03%、南华农产品商品指数跌0.90%、南华黑色商品指数跌0.48% [29] - 沪金周度下跌3.83%，原油周度上涨8.35% [29] - 布油当周涨8.35%、上周涨2.45%、指标变化5.90%、当月涨16.57%；沪金当周跌3.83%、上周涨0.30%、指标变化-4.13%、当月跌4.49% [30]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 沪金期货整体趋势处在下行通道，当前可能处于趋势开始阶段，中线趋势判断偏空 [8] - 沪金本周预计以弱势震荡、等待议息会议方向为主，整体方向偏空，反弹承压、不宜抄底 [8] - 沪金定价逻辑已从宏观利率转向“资金去杠杆主导”，避险资金涌向美债而非黄金，叠加技术破位与空头结构确立，上方压力明显 [8] - 沪金本周最大变量是美联储议息会议及后续PCE数据：若措辞偏鹰、强化年底加息预期，金价仍有下探风险；若措辞中性偏鸽、通胀回落，则有望阶段性企稳修复 [8] - 地缘紧张通过油价高企反向压制金价，避险支撑有限 [8] - 沪金中线策略建议观望 [9] - 沪银期货整体趋势处在下行趋势，当前可能处于行情开始阶段，中线趋势判断偏空 [31] - 沪银本周预计以弱势震荡、等待议息会议方向为主，整体方向偏空，下行弹性大于黄金，反弹仅视为战术性修复、不宜追多 [31] - 沪银核心压力在于白银金融属性与工业属性“双重承压”：AI与光伏两大工业需求支柱同步走弱，12月加息预期高悬，技术面破位创近一年新低 [31] - 沪银支撑仅来自10月不加息喘息窗口、空头拥挤可能引发平仓反抽及长线供应缺口 [31] - 沪银本周最大变量是美联储议息会议及PCE数据：若措辞偏鹰、工业板块继续走弱，银价仍有下探风险；若中性偏鸽、空头平仓，则有望战术性反抽 [31] - 沪银中线策略建议观望 [32] 黄金期货品种交易策略 - 上周策略回顾：沪金合约2612短期修复反弹，上方压力907－910元/克，下方支撑889－892元/克 [11] - 本周策略建议：以观望为主，等待议息结果确认方向，反弹不追高，下跌不盲目抄底 [12] 白银期货品种交易策略 - 上周策略回顾：白银主力合约2612短期宽幅震荡为主，上方压力14000－14200元/千克，下方支撑13300－13500元/千克 [35] - 本周策略建议：以观望偏空为主，等待议息结果确认方向，反弹不追高，下跌不盲目抄底 [36] 黄金相关数据情况 - 报告展示沪金行情走势与COMEX黄金行情走势数据 [19] - 报告展示SPDR黄金ETF持有量与COMEX黄金库存数据 [21] - 报告展示美国国债收益率:10年与美元指数数据 [23] - 报告展示美元兑离岸人民币与金银比数据 [25] - 报告展示沪金基差与黄金内外价差数据 [27] 白银相关数据情况 - 报告展示沪银行情走势与COMEX白银行情走势数据 [43] - 报告展示SLV白银ETF持仓量（吨）与COMEX白银库存数据 [45] - 报告展示沪银基差与白银内外价差数据 [47]