行情速递 - 港股通创新药ETF易方达（159316）今日早盘强势反弹，上涨超4.5% [1] 创新药研发进展 - 信达生物的抗CTLA-4单抗“达伯欣”作为首个国产同类药物获批上市，填补了领域空白 [1] - 阿斯利康与第一三共联合开发的TROP2 ADC药物“德曲妥珠单抗”在中国获批乳腺癌适应症，强化了ADC赛道 [1] 行业交易与授权（BD）动态 - 截至2025年12月31日，中国创新药BD出海授权全年交易总金额达到1356.55亿美元，首付款达70亿美元，交易总数量为157起，各维度数据均创历史新高 [1] - 同宜医药将其治疗前列腺癌的多肽类偶联药物CBP-1018以20亿美元授权给MultiValent Biotherapies [1] - 先声药业将其ADC药物SIM0613以10.6亿美元授权给Ipsen [1] - 加科思将其泛KRAS抑制剂以超过20亿美元与阿斯利康达成共同开发与商业化（Co-Co）合作，创下临床阶段小分子合作纪录 [1] 相关金融产品 - 港股通创新药ETF易方达（159316，联接A/C:024328/024329） [1] - 港股通医药ETF易方达（513200，联接A/C:018557/018558） [1] - 恒生生物科技ETF易方达（159105） [1]

核心事件与市场反应 - 加科思药业与阿斯利康就自主研发的泛KRAS抑制剂达成全球独家许可协议 交易条款包括1亿美元首付款 总金额最高可达19.15亿美元 以及中国以外市场的分级特许权使用费[2] - 该交易被媒体称为“中国临床阶段小分子抗癌药金额最大的合作” 但公告后首个交易日公司股价暴跌13.58% 随后在12月29日和30日又分别下跌8.55%和4.89% 至12月30日收盘价较12月19日已累计下跌约27%[2] - 资本市场普遍将股价下跌归因于首付款额度较低 占整体交易金额比例低 公司未对此说明原因 但承认对授权合作后出现短期获利回吐有一定预期[2][6] 公司商业模式与战略 - 公司自2015年成立起就将“License out”确立为核心商业模式 所有组织架构、产品管线及资源配置均围绕此展开[6] - 公司战略聚焦于开发“First in class”首创产品 甚至不选择“Best in class” 主要攻克被认为是“不可成药”的靶点 并要求核心产品做到全球前三以具备交易价值[7] - 公司坚持“借船出海” 通过对外授权获取持续现金流 例如2020年将SHP2抑制剂中国以外权利授予艾伯维 总交易额超8.55亿美元 并获得了约1.2亿美元收入[18] - 在授权交易中 公司刻意保留中国市场的权利 旨在未来建立自身的生产销售体系 并寻求并购海外企业的机会[19] 核心研发管线与布局 - KRAS是公司重仓的赛道 被认为是所有抗肿瘤药物靶点中覆盖患者人群最广的靶点之一 覆盖约四分之一的实体瘤患者 市场潜力巨大但攻克难度极高[7][19] - 公司此前核心管线SHP2抑制剂曾与艾伯维合作 后因艾伯维终止自身PD-1开发而退回权利 导致公司股价单日下跌17.31% 此事件推高了KRAS抑制剂的战略权重[18][19] - 公司已将研发策略调整为将SHP2抑制剂与KRAS抑制剂联用 认为KRAS是值得持续开发20年的通路 目前全球该赛道仍处于探索分化阶段 尚未形成绝对领先者[19] 创始人背景与公司理念 - 董事长兼联席CEO王印祥曾联合创立贝达药业并担任总裁 领导开发了国内首款小分子抗癌药“凯美纳” 后于2016年贝达上市后离开 全身心投入加科思[10][11] - 王印祥认为中国创新药研发成本已接近欧美 但中国市场全球份额不足10% 必须通过License out进入全球市场才能支撑高昂研发投入 他举例说明通过授权即使只占10%全球份额 也可能带来4亿至15亿美元的纯利润[14] - 公司早期采用“平台+基金”模式 类似于创新工场 支持海外科学家回国创业 并以小团队快速试错的方式运作 初期核心团队仅七八人[13][14] 财务状况与资本表现 - 截至2025年6月30日 公司现金、银行存款及保本型结构性存款余额为人民币10.7亿元 加上下半年两笔交易 现金储备较为充裕[8] - 公司上市前完成两轮股权融资 总金额约1亿美元 上市时融资金额约15亿港元[15] - 公司股价在年初约为1.3港元 年内最高涨至近12港元 管理层认为近期股价下跌部分原因是资金方在年底选择“落袋为安”[3][4] - 公司目前市值约50亿港元 而其美国对标公司Revolution Medicines市值已超150亿美元 存在巨大的“价值鸿沟”[20] 行业环境与挑战 - 今年以来 资本市场对创新药企授权交易的反应普遍偏冷 包括荣昌生物、诺诚健华、信达生物等公司在达成交易后均经历过股价下跌的情况[6] - 阿斯利康在今年11月刚刚终止了从其他公司引进的KRAS抑制剂产品 理由是管线优先级调整[7] - 公司近期将心血管管线资产的部分股权以约2亿元总价出售给海松资本 以聚焦临床周期更短、更适合当前发展阶段的肿瘤领域[7] - 文章指出 在复杂的资本环境下 每次资本市场的“重击”对一家腰部创新药公司来说都可能是致命的[8]

交易概述 - 加科思通过其全资子公司北京加科思，将所持有的心血管项目公司加科瑞康的80%股权转让给海松资本，交易对价包括1.25亿元首付款和7500万元第二期里程碑付款，总计2亿元 [2] - 交易完成后，海松资本持有加科瑞康80%股权，北京加科思与一名未披露的产业合作方各持有10%股权 [2] - 加科思获得的2亿元股权转让对价将用于其核心肿瘤管线的研发、生产及商业化 [3] 加科思的战略聚焦与财务状况 - 公司出售非核心心血管资产旨在使战略更加聚焦在肿瘤领域，并补充现金流，同时通过保留加科瑞康10%的股权享受未来潜在收益 [4] - 截至2025年6月，公司账上现金约有5.2亿元，2024年全年和2025年上半年研发开支分别为3.3亿元和9321.6万元，本次交易获得的2亿元约合公司大半年的研发投入 [9] - 公司利用临床前研究优势，在小分子、ADC、抗体等领域均有布局，其技术平台在早期阶段基本通用 [6] 核心肿瘤管线进展 - 泛KRAS抑制剂在加科思的管线中拥有最高优先级，公司目标是在该领域打造全球领先产品 [13] - 公司自主研发的KRAS G12C药物戈来雷塞已于2025年5月在中国获批，用于治疗KRAS G12C突变型晚期非小细胞肺癌，公司成为中国第三家研发出KRAS G12C药物的企业 [11] - 戈来雷塞的一线肺癌注册性临床试验已由合作伙伴在国内推进，海外市场仍在继续推进，同时公司还在开展该药物的泛瘤种试验 [12] - 公司的泛KRAS抑制剂正在中国和美国开展I/IIa期临床试验，预计2026年上半年公布I期研究结果 [14] - 除泛KRAS抑制剂外，公司也很重视iADC项目，认为其虽高风险但有巨大潜力 [15] 心血管项目前景与海松资本规划 - 海松资本看好加科瑞康的心血管治疗项目，认为其产品填补了心脑血管领域药物的空白，市场前景广阔 [7] - 海松资本计划发挥中国的临床优势，优先在中国推动该管线开发，计划明年上半年提交IND，正式进入临床阶段 [7] - 待获取临床安全性与初步疗效数据后，海松资本将择机与跨国药企开展BD合作 [1][7] 行业背景与竞争格局 - 研究显示RAS是突变频率最高的致癌基因，全球约30%的癌症病例与RAS基因突变有关，其中KRAS突变占所有RAS突变的85% [11] - 泛KRAS抑制剂目前处于早期研发阶段，除加科思外，辉瑞、勃林格殷格翰、百济神州等企业的同类产品也已进入临床阶段 [15]

交易概述 - 加科思-B通过其子公司北京加科思，将所持加科瑞康80%的股权转让给海松资本，交易对价包括1.25亿元首付款和7500万元第二期里程碑付款，总额2亿元 [2] - 交易完成后，海松资本持有加科瑞康80%股权，北京加科思与一名未披露的产业合作方各持有10%股权 [2] - 加科瑞康的核心资产是一个此前未公开披露的心血管治疗项目 [2] 公司战略聚焦 - 公司出售非核心心血管项目旨在使战略更加聚焦于肿瘤领域，并补充现金流 [2] - 公司保留加科瑞康10%股权，以期享受未来潜在收益 [2] - 公司认为心脑血管疾病临床周期长，肿瘤领域更适合其当前发展阶段 [3] 资金用途与研发重点 - 本次股权转让获得的2亿元对价将用于公司核心肿瘤管线的研发、生产及商业化，特别是Pan-KRAS（泛KRAS）抑制剂项目 [2][5] - 2亿元资金约相当于公司大半年的研发投入，公司2024年全年研发开支为3.3亿元，2025年上半年为9321.6万元 [5] - 截至2025年6月，公司账上现金约为5.2亿元 [5] - 泛KRAS抑制剂在公司的研发管线中拥有最高优先级，目标是打造全球领先产品 [8] 核心肿瘤管线进展 - 公司自主研发的KRAS G12C药物戈来雷塞已于2025年5月在中国获批，用于治疗KRAS G12C突变型的晚期非小细胞肺癌 [6] - 戈来雷塞在大中华区的研发、生产及商业化已独家授权给艾力斯 [7] - 除已获批适应症外，戈来雷塞的一线肺癌注册性临床试验正由合作伙伴在国内推进，海外市场也在继续推进，同时公司正在开展该药物的泛瘤种试验 [7] - 公司的泛KRAS抑制剂正在中国和美国开展I/IIa期临床试验，预计2026年上半年公布I期研究结果 [9] 合作方背景与项目规划 - 海松资本是一家专注于长期价值投资的专业投资管理机构，聚焦先进科技、绿色科技和生命科技等行业，管理资金规模超过250亿元人民币 [4] - 海松资本看好加科瑞康产品在心脑血管领域的市场前景，计划利用中国临床优势，优先在中国推动管线开发，目标在明年上半年提交IND（新药临床试验申请） [4] 行业背景与竞争格局 - RAS是突变频率最高的致癌基因，全球约30%的癌症病例与RAS基因突变有关，其中KRAS突变占所有RAS突变的85% [6] - 在KRAS突变的肺癌中，KRAS G12C突变约占40% [6] - 除加科思外，辉瑞、勃林格殷格翰、Revolution、百济神州、璎黎药业等企业的泛KRAS抑制剂也已进入临床阶段 [9] - 公司除泛KRAS抑制剂外，也重视iADC（免疫刺激性抗体偶联药物）项目，认为其虽高风险但具有巨大潜力 [9]