投资评级与核心观点 - 报告对海吉亚医疗维持“买入”评级，目标价为21.00港币 [1] - 报告核心观点：尽管公司2025年收入利润因支付端影响、新院转固折旧及运营成本增加而下滑，但减值风险已出清，经营性现金流及多项财务指标显著改善，且资本开支高峰期已过，通过学科建设、新业务拓展及费用管控，预计2026年经调整利润将恢复正向增长 [1] 2025年财务表现与2026年展望 - 2025年实现收入40.1亿元人民币，同比下降9.8%；经调整净利润为4.6亿元人民币，同比下降24.4%；净利润为1.6亿元人民币，主要受确认Etern Group商誉减值及拨备2.83亿元影响 [1] - 收入利润下滑主因：DIP/DRG精细化及集采等支付端影响、部分新开医院及二期转固导致折旧摊销同比增加、新院及二期爬坡增加运营成本 [1] - 展望2026年，预计公司经调整利润将恢复正向增长，驱动因素包括：减值风险出清、开展国际医疗/商保拓展/消费医疗等新业务、提升危急重症诊疗能力、资本开支高峰期已过、持续精细化费用管控 [1] 核心财务指标改善 - 经营活动现金流创历史新高，达9.5亿元人民币，同比增长34%；销售现金比例为24%；自由现金流同比增长407%至4.7亿元 [2] - 有息负债同比下降12.3%至24.4亿元人民币；资产负债率降至28.9% [2] - 贸易应收款同比下降16.6%至6.9亿元人民币；存货周转率提升10% [2] 医院业务与增长驱动 - 2025年就诊人次达460万人次，背靠旗下17家医院，共1.4万张床位 [3] - 肿瘤与危急重症学科壁垒坚实：2025年三四级手术量提升27%至3.9万台；拥有38个临床重点学科；自有高级职称专家907名，其中超过100名为专科学会主委/副主委 [3] - 新业务取得突破：重庆海吉亚医院已开设国际部，2025年12月单月收入超过800万元人民币 [3] - AI赋能覆盖日常运营管理、患者服务及临床诊断，提升经营效率 [3] - 加大商保拓展和布局消费医疗，以吸引患者流量并提升支付端多样性 [3] 资本开支与股东回报 - 资本开支高峰期已过：2025年资本开支降低21.4%至4.8亿元人民币 [4] - 新建医院进展：无锡海吉亚医院已于2026年2月投入使用，计划床位800-1000张；常熟海吉亚医院有望于2026年底开业，计划床位800-1200张；长安医院III期已启动筹备，估测新增床位1000张 [4] - 公司积极回购：2025年完成2亿元人民币回购并注销；年末宣布不少于3亿元人民币的回购计划正在有序推进中 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年经调整每股收益（EPS）分别为0.88、1.03、1.18元人民币（此前2026-2027年预测值为1.08、1.23元） [5] - 基于2026年21倍市盈率给予目标价21.00港币（前值为20.65港币，基于2025年20倍市盈率），可比公司2026年平均市盈率为27倍，估值差异考虑了A/H股流动性及支付端影响 [5] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年营业收入分别为44.10亿、47.23亿、50.16亿元人民币，同比增长10.0%、7.1%、6.2% [10] - 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为5.47亿、6.35亿、7.29亿元人民币，同比增长20.09%、16.13%、14.72% [10]

市场表现 - 12月1日早盘两市迎开门红，医药板块震荡拉升 [1] - 医疗创新ETF(516820 SH)涨跌持平，其成分股惠泰医疗上涨2.81%，特宝生物上涨2.76%，康龙化成上涨2.66%，恩华药业上涨2.26%，新产业上涨2.07% [1] - 医疗创新ETF最新资金净流入1212.91万元，近10个交易日内有8日资金净流入，合计资金净流入4637万元 [2] 政策动态 - 2025年11月27日国常会指出推进基本医保省级统筹是健全全民医保制度的重要举措 [1] - 政策旨在指导各地因地制宜分类施策，合理确定省级统筹的基金管理模式，提高基金使用效率 [1] - 政策将协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设，加快推动优质医疗资源均衡布局，加强基层医疗服务能力建设 [1] 政策影响分析 - 医保省级统筹可增强基金抗风险能力，通过扩大基金池规模平衡不同地区基金收支状况 [2] - 政策将提升制度公平性，统一全省医保政策，消除地区间待遇差异，实现同城同待遇和同省同保障 [2] - 政策将方便参保群众，打破省内就医限制，实现省内异地就医直接结算，报销待遇一致 [2] 行业投资机会 - 医保省级统筹为医药行业带来结构性机会，创新药械、医保信息化、医疗器械等细分领域有望持续受益 [2] - 医疗创新ETF精选30只医药白马股，覆盖创新药（34%）、CXO（17%）、医疗器械（13%）、消费医疗（11%）等核心赛道龙头 [2] - 当前医药板块内部分化明显，创新药估值处于历史88%分位，而CXO、器械、消费医疗等板块具备补涨潜力 [2]

纪要涉及的行业或者公司 - 创新药行业：恒瑞医药、华东医药、翰森制药、贝达药业、信立泰、科伦药业、百利天恒、荣昌生物、科伦博泰生物、石药集团[1] - CXO行业：药明生物、药明康德[1] - 创新器械行业：惠泰医疗[1] - 消费医疗行业：爱尔眼科[1] 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：继续推荐创新药、CXO等主线[1] - 论据：创新药景气度向上；CXO盈利增速拐点逐渐体现；看好创新器械国产替代和消费医疗复苏[1]