行业整体态势 - 2025年以来工程机械行业呈现“内需稳增、外需发力”的良好态势 [1] - 前三季度挖掘机总销量17.40万台，同比增长18.1%，其中国内销量8.99万台同比增长21.5%，出口8.42万台同比增长14.6% [1] - 9月挖掘机销量为1.99万台，同比增长25.4%，其中国内销量9249台同比增长21.5%，出口1.06万台同比增长29% [2] 需求驱动因素 - 国内需求增长依赖两大动力：更新周期持续释放以及大基建项目拉动内需 [2] - 预计2025至2027年挖掘机更新需求分别为14.3万台、19.5万台、24.9万台 [2] - 总投资1.2万亿元的雅下水电站、30万公里农村公路新改建、新藏铁路等大型基建项目陆续开工 [2] - 海外需求增长得益于欧美需求显著回暖以及新兴市场维持经济高景气 [1][4] 龙头企业海外业绩 - 头部主机厂海外收入占比均超45%，高毛利的海外业务成为利润核心来源 [1][5] - 三一重工上半年海外收入263.02亿元同比增长11.72%，徐工机械海外收入255.46亿元同比增长16.64%，中联重科海外收入138.15亿元同比增长14.66% [3] - 恒立液压部分海外客户销售收入同比增长达50%以上 [3] - 三一重工、徐工机械、中联重科的海外与国内毛利率差值分别达9.29、3.73、7.26个百分点 [5] 海外市场分析 - 非洲区域收入同比激增40.48%，亚澳区域收入同比增长16.3% [3] - 欧美需求回暖：9月美联储降息，中国对欧洲挖掘机出口额实现连续4个月正增长 [4] - 新兴市场高景气：东南亚经济增长、城市化、矿业开采及沙特等国家基建政策共同拉动需求 [5] - 亚非拉地区近几个月出口销量增速高于国内，中大挖掘机需求特别好 [4]

港股IPO计划 - 公司已获得中国证监会出具的境外发行上市备案通知书 标志着其港股IPO迈出关键一步 [3] - 这是公司自2011年终止上市进程后 再度开启港股IPO之旅 [3] - 募集资金将主要用于拓展全球销售网络和建设海外研发中心 核心指向出海战略 [11] 财务状况与分红 - 公司拟实施2025年度中期分红计划 豪掷26.14亿元分红 现金分红率达到50.11% [5] - 这是公司自2017年以来 八年里首次实施中期分红 [5] - 2015-2024年十年间 累计经营性净现金流达876.3亿 自由现金流合计高达526.73亿 [7] - 截至2025年6月末 公司手握货币资金近200亿元 交易性金融资产125亿元 类现金资产接近325亿元 [9] - 公司长短期借款合计190亿元 有息负债率仅为15.2% 整体资产负债率51.4% 处于健康水平 [9] 市场地位与产品实力 - 按照2020-2024年核心工程机械累计收入计算 公司已成为全球第三大及国内第一大工程机械企业 [5] - 挖掘机国内销量连续14年称冠 混凝土机械连续14年蝉联全球第一品牌 [5] - 电动搅拌车连续4年国内市占率居首 旋挖钻机同样领跑国内市场 [5] 出海战略成效 - 出海有效缓冲了国内下行压力 2020-2024年公司海外营收从141亿高增至485亿 近乎翻了3.5倍 [15] - 海外营收在总营收中的占比从14.2%大幅提升至62.38% [15] - 2025年上半年海外营收同比增长11.72%至263亿元 营收占比保持在60%以上 [15][18] - 与国内龙头徐工机械相比 公司在海外市场上已实现规模领先 [21] - 公司海外毛利率通常高出国内5-10个百分点 有效拉动整体盈利水平 毛利率长期保持在25%-30%高位 [25] - 尽管营收相差百亿 但公司2025年上半年归母净利润与徐工机械基本持平 甚至反超近10亿 [27] 全球行业格局与竞争挑战 - 2024年全球工程机械销售额达到2135亿美元 预计2030年将增至2961亿美元 [30] - 2025年卡特彼勒 小松分别以15.9% 11.2%的市场份额占据全球冠亚军 [32] - 公司市场份额为4.6% 位列全球第六 与头部企业相比仍有不小差距 [32] - 在产品覆盖广度上仍有不足 例如卡特彼勒有挖掘机产品57种 吨位覆盖0.93吨-660吨 而公司有47种 吨位覆盖为1.95-120吨 [35] - 公司下游应用领域相对集中在建筑工程领域 而国际巨头涉足能源交通及资源开发等多个领域 更易受单一行业周期影响 [36]

公司财务表现 - 2024年营业总收入454.78亿元同比减少3.39% 净利润35.2亿元同比增长0.41% [1] - 四季度营业收入110.92亿元同比减少4.05%环比增长12.61% 净利润3.81亿元同比下滑41.42%环比下滑55.19% [1][2] - 国内销售收入220.98亿元同比减少24.24% 毛利率同比减少0.6个百分点 [2] 产品业务结构 - 混凝土机械收入同比下跌6.8% 起重机收入同比下跌23.35%至147.86亿元（减少45.05亿元） [2] - 土方机械收入基本持平 农业机械收入46.5亿元同比增速达122.29%（增加25.58亿元） [3] - 海外收入233.8亿元占总营收51.41% 较2023年179.05亿元（占比38.04%）显著提升 [6] 海外市场表现 - 海外毛利率比国内市场高出近8个百分点 [6] - 2024年1-2月挖掘机出口销售额100.8亿元同比增长28.72% [6] - 非洲出口金额同比增长42% 中东/中亚/印尼地区增速均超20% [6] 行业周期特征 - 工程机械行业自2021年见顶后进入三年回调期 [4] - 挖掘机使用年限预示新更新周期启动 设备更新政策提供支撑 [5] - 地产与基建需求仍处验证阶段 需关注财政进展与土地交易数据 [5] 资本市场动态 - 陆股通连续三个季度减持 四季度减持1231.28万股 期末持股2.95亿股居第五大股东 [3] - 公募基金持股数量环比增加2400万股至1.58亿股 华夏新兴成长股票A持股1644.75万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF四季度减持947.64万股 [3] 竞争格局与行业趋势 - 四大主机厂海外毛利占比：三一重工66.77% 徐工机械47.06% 柳工59.70% 中联重科55.73% [5] - 二手设备流通体系促进产能出海 成为对冲关税扰动的结构性亮点 [7] - 海外呈现"新兴市场增长+成熟市场升级"双轨格局 农业机械出口保持良好势头 [3][7]