核心观点 - 中国工程机械行业呈现内需复苏与出口高增长并行的格局 非挖领域如汽车起重机等已连续多月内销高两位数增长 释放积极信号 同时 重大工程 新型城镇化 及设备更新政策有望支撑内需稳健增长 [1] - 行业出口增长强劲 1-2月挖掘机和装载机累计出口同比分别增长38.8%和43.9% 同时 黄金 铜等金属矿价格高位运行 预计出海和矿山设备领域将继续成为行业增长亮点 [1] 主要产品销售数据 - **挖掘机**：2月销售17,226台 同比下降10.6% 其中国内销售同比下降42% 出口同比增长37.2% 1-2月累计销量同比增长13.1% 其中国内累计同比下降9.19% 出口累计同比增长38.8% [1] - **装载机**：2月内销同比下降14.3% 出口同比增长34.4% 1-2月累计销售同比增长27.9% 其中国内累计同比增长11.5% 出口累计同比增长43.9% 2月单月电动化率为22.45% 环比下降3个百分点 [1] - **其他产品**：1月销量数据显示 汽车起重机整体增长29% 内销增长55% 出口增长9.6% 履带式起重机整体增长73% 内销增长126% 出口增长58% 随车起重机整体增长15% 内销增长0.6% 出口增长128% 塔机整体增长7.6% 内销增长6.9% 出口增长8.9% 叉车整体增长51% 内销增长63% 出口增长34% 升降工作平台整体增长29% 内销下降16.6% 出口增长43% [2] 行业运行指标与海外动态 - **开工情况**：2月国内工程机械主要产品月平均工作时长为55小时 同比增长18.6% 月开工率为35.9% 同比下降8.63个百分点 据小松数据 26年1月日本区域挖掘机开工小时数同比增长13.8% 印尼同比增长6.5% [2] - **企业动态**：行业龙头积极拓展海外市场与高端产品 三一重工启用迪拜供应中心 并向西非金矿项目交付5台大吨位混合动力矿用自卸车 徐工机械与丹格特集团签署价值4亿美元采购协议 并与智利国家铜业公司签署战略合作备忘录 中联重科发布新一代136吨混合动力电传动自卸车 [3] 内需支撑因素 - 非挖领域复苏确定性提高 汽车起重机已连续6个月 随车起重机已连续8个月单月内销实现高两位数增长 1月塔机内销增速也转正 增长7% [1] - 2026年重大工程 新型城镇化 设备更新等政策有望对内需形成支撑 [1] 海外增长驱动力 - 1-2月份挖掘机 装载机累计出口均保持高增长 海外市场景气度持续 [1] - 黄金 铜等金属矿价格趋势上行且位于高位 矿山设备需求旺盛 出海和矿山领域预计将成为2026年中国工程机械龙头增长亮点 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：工程机械行业 [1] * 公司：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、艾迪精密、安徽合力、杭叉集团、浙江鼎力 [17] * 提及的海外公司：卡特彼勒、沃尔沃、小松、久保田、赫兹租赁 [10] 核心观点与论据 国内市场需求：更新周期与人工替代提供弹性与空间 * 国内挖掘机更新周期临近，以上一轮内销高峰2021年为例已过去约4年，设备逐步进入更新状态 [2] * 实际保有量可能低于市场预期，预期差源于：1) 老旧设备受排放约束难以持续使用；2) 二手机出口加速国内存量出清，2025年二手机出口规模接近内销一年量的50%以上 [2] * 在保有量下降背景下，若需求恢复，行业弹性或超市场普遍预期 [1][2] * 国内“人工替代”逻辑持续，小挖销量占比约75%-80%，需求贴近生活改善与建筑活动 [3] * 对标发达国家，国内挖掘机保有量约150万-200万台，仅为日本（约70万-80万台）的两倍多一点，考虑到领土面积和人口规模差异，利用效率仍有提升空间 [3][4] * 随着城市化进入后阶段及维护需求提升，机械替代渗透率有望继续提高 [1][4] 国内需求传导：从土方向非挖品类蔓延 * 施工顺序推动需求从挖掘机等“土方”环节向汽车吊、履带吊等“非挖”品类传导 [1][4] * 2025年汽车吊12月内销增速为39%，全年累计增速为1.4%；履带吊全年累计增速为33%，12月内销增速为96%，显示增速向后段切换 [4] * 基于进场顺序，投资方向可能逐步蔓延至塔机及后续更偏维护的环节 [1][4] * 国内塔机租赁出现改善信号：庞源租赁2025年11月、12月及2026年1月出租率分别为57%、55%、51%，处于过去三年最高值，租金价格缓慢回升，符合“底部刚刚复苏”特征 [14] 出口市场：景气度有望持续，深层驱动力增强 * 2025年末工程机械出口出现翘尾：全年出口增速约为14%（不到15%），12月出口增速约为27%（不到30%） [5] * 2026年出口景气度预计将持续，驱动因素包括：1) 全球地缘与关税政策变化促使海外企业提前采购；2) 在对等关税背景下，中国供给在部分环节相对更具竞争力；3) 中国企业在东欧、南美等地区市占率明显上升或维持高位，而部分美国及其他竞争对手市场份额流失 [5][6] * 新兴市场出海的深层驱动在于中国在当地市场影响力增强，验证指标为中国对外FDI增速，尤其是一带一路国家 [8] * 2025年全球FDI投向工业、矿等领域总额增速接近0，但中国对外投资（特别是一带一路国家）增速表现为“大双位数”，且投资主要集中在矿、能源等领域 [9] * 对外投资提升了中资在当地矿业开采与能源建设的参与度，有利于带动工程机械需求 [1][9] 海外市场需求：结构性改善与复苏迹象 * 海外矿山需求受大宗商品价格处于相对高位支撑，资源国城市化建设具备年度级持续性，为工程机械需求提供延续性支撑 [1][7] * 美国工程机械市场需求呈现结构性改善：1) 数据中心建设需求强劲；2) 矿及地产建筑有望在2026年改善，使需求底层支撑更均衡 [1][12] * 美国承包商调研显示购置意愿改善：2026年初明确不采购设备的比例降至20%（2025年初为26%），且14%以上计划购买10台以上（较2025年初明显增加） [10] * 小松月度利用小时数显示北美需求改善：美国2025年11月、12月及2026年1月利用小时数增速回正，分别为1%、7%、2%，相比此前-5%到-10%的下降幅度体现明显改善 [11] * 欧洲市场呈现温和复苏迹象：德国2025年工程机械订单同比增长18%，强于预期，且对2026年展望偏正面 [13] 其他重要内容 未来重点催化剂方向 * 国内宏观与产业政策：高标准农田、城市翻新及地产相关政策 [15] * 全球大宗商品价格演变：只要维持在偏高位，资源国城市化建设投入具有延续性 [15] * 欧洲复苏节奏与结构性需求：欧洲电动化与环保趋势中，中国企业市占率存在进一步提升可能 [15] * 东南亚数据中心建设扩张：参考北美经验，预计2026年东南亚或带来新增需求增量 [15][16] * 非洲、南美等地的资源与交通基建联动：从矿山建设到铁路、港口的链条环节均可能出现工程机械需求 [16] 板块划分与受益顺序 * 关注方向分为三类：1) 整机（三一重工、徐工机械等）；2) 零部件（恒立液压、艾迪精密）；3) 通用设备及高机等偏“后道”环节（安徽合力、浙江鼎力等） [17] * 受益顺序取决于催化节奏：新兴市场需求催化靠前则整机企业率先受益；北美或欧洲需求修复更快则零部件企业可能更先受益；需求来自矿山向后延伸则通用设备或高机公司可能更受益 [17]

行业核心观点 - 2026年1月工程机械行业销量实现高增长 更新周期与外需拉动是主因 行业维持“看好”评级 建议关注整机龙头与核心零部件企业 [1] - 展望2026年 在积极财政政策推动基建落地、欧洲建筑业企稳及新兴市场高景气延续的共振下 行业的内需更新与出海逻辑将持续 [1] 主要品类销售数据 - 2026年1月挖掘机总销量为18,708台 同比增长49.50% 其中国内销量8,723台 同比增长61.39% 出口销量9,985台 同比增长40.50% [2] - 2026年1月电动挖掘机销量35台 同比增长94.44% [2] - 2026年1月装载机总销量为11,759台 同比增长48.47% 其中国内销量5,293台 同比增长42.82% 出口销量6,466台 同比增长53.44% [2] - 2026年1月电动装载机销量为2,990台 同比增长175.32% 渗透率达到25.43% [2] - 2025年12月汽车起重机、履带起重机、随车起重机、压路机、平地机等品类均实现内销与出口双位数高增长 [2] - 2025年全年 多数品类恢复至正增长区间 但塔式起重机受地产拖累全年显著下滑 [2] 行业需求结构分析 - 2025年第四季度 与风电、矿业、基建更新关联更深的起重与路面机械成为行业主线 [2] - 与地产绑定的塔式起重机、升降工作平台呈现“出口改善、内销承压”的分化格局 [2] - 工程机械国内需求主要来自电力、水利、铁路等基建的实物工作量与设备更新 [3] - 春节后将迎来销售旺季 叠加政策催化、更新替换、海内外新增量共同驱动 行业存在结构性机遇 [3] 宏观与相关行业动态 - 2026年1月中国制造业PMI为49.3% 环比下降0.8% 低于荣枯线 制造业景气水平回落 [3] - 1月制造业生产指数为50.6% 环比下降1.1% 仍高于临界点 制造业生产活动保持扩张 [3] - 1月制造业新订单指数为49.2% 环比下降1.6% 市场需求有所放缓 [3] - 2026年1月专项债发行约3,677亿元 同比增加79.5% 发行前置落地 水泥发运率同比显著回升 [3] - 2025年全年地产投资同比减少17.2% 新开工面积同比减少20.4% 销售面积同比减少8.7% 价格与资金面仍偏弱 [3] 重点关注公司 - 主机厂建议关注：中联重科(000157.SZ)、三一重工(600031.SH)、徐工机械(000425.SZ)、柳工(000528.SZ) [4] - 核心零部件建议关注：恒立液压(601100.SH)、艾迪精密(603638.SH)、福事特(301446.SZ) [4] - 高空作业平台、仓储及叉车等领域建议关注：浙江鼎力(603338.SH)、安徽合力(600761.SH)、杭叉集团(603298.SH)、中力股份(603194.SH) [4]

**电话会议纪要关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * **行业**：中国工程机械行业 * **提及的上市公司**：徐工、三一重工、中联重科、恒立液压、浙江鼎力、山推股份、安徽合力、杭叉集团、诺力股份 * **提及的产业链环节**：主机厂、核心零部件供应商、后市场服务、租赁市场 **二、 核心观点与论据** **1. 国内需求：短期“开门红”超预期，中长期处于周期底部向上阶段** * **1月销售数据强劲超预期**：挖掘机内销同比增速达 **61.4%**；起重机内销同比增速为 **55.2%**；履带式起重机内销同比增速高达 **126%** [1] * **产业链反馈生产饱满**：春节期间工厂放假时间少（仅一天），生产端处于饱满状态 [4] * **开工率数据向好**：1月份塔吊利用率约 **50.0%**，同比提升约 **13.8** 个百分点 [4] * **行业处于长周期底部**：挖掘机销量从高点下滑了 **70%** 的幅度；混凝土机械与起重机等产品跌幅在 **80% 到 90%** 不等，基数已非常低 [7] * **更新需求支撑中长期上行**：国内挖机保有量约 **180多万台**，剔除过去几年出口的二手机（约 **二三十万台**），实际保有量约 **150-160万台**，其中 **6到8年** 以上的老旧设备占比较高，将进入更新周期 [9] * **周期判断**：行业一轮完整周期约 **8-9年**（上行 **3-4年**，下行 **3-4年**）。2024年行业国内收入端仍是负增长，预计 **2025年** 才是工程机械行业国内收入端真正实现正增长的第一年 [8] **2. 海外出口：已成为板块核心驱动力，景气度有望修复** * **出海贡献巨大**：海外市场已贡献工程机械板块收入的 **5成以上**，利润占比在 **70%以上**，是板块收入和利润更重要的贡献来源 [11] * **出口增长历程**：2021-2022年挖掘机出口经历高速增长（翻倍左右），是“全球景气+海外供应链替代”双重推动 [12] * **近期景气度变化**：2023年后，受欧美市场下行等因素影响，海外增速有所放缓 [13]。但从去年下半年开始，出口呈现季度间加速趋势，核心变化在于**海外市场景气度重新进入筑底上行趋势** [14] * **未来展望**：在降息预期下，欧美市场有望延续修复趋势 [15]。新兴市场（尤其是与**矿产资源**需求相关的地区）将继续保持增长，成为重要拉动力量 [15][16] * **中国品牌份额提升**：中国主机厂在海外的品牌力和渠道占比持续提升 [18] **3. 投资主线与关注标的** * **主线一：核心零部件**：受益于国内周期复苏及主动出海，例如**恒立液压**。其在矿机领域的供应地位显著，对控制器材帮助较大 [20] * **主线二：矿机相关**：受益于矿产资源需求。可关注矿机业务占比较高的公司，如**三一国际**、**浙江鼎力**，以及徐工、山推等传统主机厂中的相关企业 [21][24] * **主线三：低位/材料类与租赁市场**：关注具备量价逻辑的标的。**高空作业平台租赁市场**价格指数上行明显，1月底价格较去年12月底同比增长 **20%以上**，后续租赁价值可能继续上行，利好相关公司 [22] * **综合推荐标的**：**恒立液压**、**三一重工**、**徐工机械**、**中联重科**、**浙江鼎力**、**安徽合力**、**杭叉集团**、**诺力股份**、**山推股份** [24] * **强调龙头公司优势**：全球化龙头公司（如三一重工）综合竞争实力明确，在矿机等板块业务占比较高，确定性较强 [25] **三、 其他重要信息** * **“开门红”行情的历史规律**：工程机械行业历史上存在炒作“开门红”数据的行情，值得重视 [19] * **短期数据观察节点**：终端开工数据需在元宵节后农民工返工后观察，会更加明显 [5]。1-2月数据需合并看待 [5] * **宏观政策期待**：市场对国内宏观政策有更多期待，可能对终端开工有推动作用 [6] * **后市场业务**：部分公司的后市场业务（如**诺力股份**）产品具备稀缺性，且内部战略地位高，值得关注 [24] * **风险提示**：会议提到欧美市场经济存在下行或放缓的可能性 [13]

行业景气度与市场表现 - 工程机械板块景气度持续攀升，受益于政策加码、内需回暖与出海提速三重利好共振 [1] - 2025年2月12日，中证工程机械主题指数盘中涨超2%，跟踪该指数的工程机械ETF（560280）盘中最高触及1.886元，刷新历史新高 [1] - 成分股表现活跃，潍柴动力、耐普矿机、中国重汽纷纷涨超6% [1] - 截至2025年2月11日，工程机械ETF（560280）最新规模为24.42亿元，份额突破13亿份，双双创下成立以来新高，近4个交易日持续获资金抢筹 [1] 指数构成与投资逻辑 - 工程机械ETF跟踪中证工程机械主题指数，该指数采用“业务纯度筛选+市值优选”双重标准，选取涉及整机及核心零部件的上市公司 [2] - 该指数具备行业纯度更高、龙头效应更强、更能反映核心资产竞争力的差异化优势 [2] - 工程机械行业正处于国内设备更新、海外市场拓展的双轮驱动周期，指数配置使其具备业绩弹性与稳健性优势 [2] 政策与内需驱动因素 - “十五五”规划对现代化基础设施体系的布局，叠加总投资1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程等超级项目陆续开工，为内需提供支撑 [2] - 设备更新周期形成共振，上一轮挖掘机销售高峰集中在2019-2021年，按8年使用寿命推算，2025-2028年将迎来新一轮更新换代高峰，内销上行空间或超150% [2] - 2025年机械工业规模以上企业增加值同比增长8.2%，实现营业收入33.2万亿元，利润总额1.7万亿元，利润同比增长5.9% [3] - 2025年1-10月国内挖机累计销量同比增长19.6%，国内工程机械进入全面复苏阶段 [3] 海外市场拓展 - 海外市场正成为工程机械增长的第二引擎，2026年1月，我国挖掘机出口量达9985台、同比增长40.5%，装载机出口6466台、同比增长53.4%，双双创下历史同期新高 [3] - 2025年工程机械出口金额同比增长13.8%，挖掘机出口数量连续两年超过内销 [3] - 截至2025年末，中国工程机械海外市占率已达24%，稳居全球竞争力第一梯队 [3]

行业整体表现 - 工程机械股延续涨势，多只股票上涨，其中中联重科涨5.37%报9.03港元，中国龙工涨3.83%报3.25港元，三一国际涨2.38%报12.03港元，中国重汽涨2.02%报36.44港元 [1][1] - 2025年工程机械进出口贸易额累计为627.43亿美元，同比增长13.2% [1] - 2025年工程机械出口金额为601.69亿美元，同比增长13.8% [1] - 2025年工程机械进口金额为25.75亿美元，同比下降0.63% [1] 行业驱动因素 - 挖掘机为工程机械主要整机出口产品，其出口维持较好景气度 [1] - 随着开工端重点项目的陆续落地以及大规模设备更新政策利好的延续，工程机械景气度持续回暖 [2] - 2025年全年挖掘机实现销量23.53万台，同比增长17% [2] 公司竞争力与战略 - 国内工程机械龙头主机厂加速出海趋势明显 [2] - 中国工程机械产品在技术成熟度、产品性价比等多领域具备较强竞争力 [2] - 建议关注海外市场拓展 [2]

行业整体表现 - 工程机械股在资本市场延续上涨态势，多只股票录得显著涨幅，例如中联重科H股涨5.37%至9.03港元，中国龙工涨3.83%至3.25港元，三一国际涨2.38%至12.03港元，中国重汽H股涨2.02%至36.44港元 [1] - 2025年工程机械行业进出口贸易总额达627.43亿美元，同比增长13.2% [1] - 行业出口表现强劲，2025年出口金额为601.69亿美元，同比增长13.8%，而进口金额为25.75亿美元，同比下降0.63% [1] 市场驱动因素 - 挖掘机作为主要整机出口产品，其出口维持了较好的景气度 [1] - 随着开工端重点项目的陆续落地以及大规模设备更新政策的延续，工程机械行业景气度持续回暖 [1] - 2025年全年挖掘机实现销量23.53万台，同比增长17% [1] 公司竞争与发展策略 - 国内工程机械龙头主机厂加速出海趋势明显 [1] - 中国工程机械产品在技术成熟度、产品性价比等多领域具备较强竞争力 [1] - 机构建议继续关注相关公司在海外市场的拓展 [1]

行业表现 - 工程机械股延续涨势，中联重科涨5.37%报9.03港元，中国龙工涨3.83%报3.25港元，三一国际涨2.38%报12.03港元，中国重汽涨2.02%报36.44港元 [1] 行业数据 - 2025年中国工程机械进出口贸易额累计为627.43亿美元，同比增长13.2% [1] - 其中进口金额25.75亿美元，同比下降0.63% [1] - 出口金额601.69亿美元，同比增长13.8% [1] - 挖掘机为工程机械主要整机出口产品，出口维持较好景气度 [1] - 2025年全年挖掘机实现销量23.53万台，同比增长17% [1] 行业观点 - 随着开工端重点项目的陆续落地以及大规模设备更新政策利好的延续，工程机械景气度持续回暖 [1] - 国内工程机械龙头主机厂加速出海趋势明显 [1] - 中国工程机械产品在技术成熟度、产品性价比等多领域具备较强竞争力 [1] - 建议关注海外市场拓展 [1]

2025年湖南工程机械出口整体表现 - 2025年湖南工程机械出口总额达346.8亿元，同比增长9.6% [1][3] - 贸易结构持续优化，一般贸易出口261.7亿元，占比75.5% [3] - 保税物流出口37.9亿元，同比激增141.5%，成为增长亮点 [3] - 民营企业出口288.7亿元，占比83.2%，同比增长39.9% [3] - 国有企业出口同比增长44.6%，呈现多元主体协同发展格局 [3] 长沙市出口核心地位与市场拓展 - 长沙市作为“工程机械之都”，出口额317.6亿元，占全省总量的91.6% [1][3] - 长沙工程机械出口同比增长9.3%，产品远销181个国家和地区，较2024年新增7个市场 [4] - 对阿联酋、坦桑尼亚、马里等国家出口实现三位数增长，海外市场覆盖面与渗透率持续提升 [4] 主要出口商品构成 - 特殊用途的机动车辆出口114.6亿元，占出口总额的33.1% [1][3] - 推土机、挖掘机、压路机等商品出口81.9亿元，占23.6%，同比增长30.5% [1][3] - 起重机出口48.6亿元，同比增长7% [3] 海外市场分布与增长 - 对非洲出口同比增长75.9%，对西亚、东南亚出口分别增长23.7%和25.9%，新兴市场拉动作用显著 [3] - 对俄罗斯、欧盟出口保持稳定 [3] 龙头企业动态与创新模式 - 三一集团挖掘机械、混凝土机械海外出口量全球第一，持续巩固市场地位 [4] - 三一集团布局三一（海南）再制造产业项目，将境外二手设备运至海南维修再制造后复出口，单台二手挖掘机可节省关税及运费3.2万元 [4] - 该项目投产首日即获1亿元海外订单，覆盖东南亚、非洲核心市场 [4] - 山河智能聚焦高端市场，其旋挖钻机在德国宝马2025年会展上斩获超1亿元订单 [4] - 山河智能破碎筛分成套设备成功登陆非洲市场，并凭借适配欧洲排放标准的产品赢得中东、俄语区客户认可 [4] 海南自贸港政策红利与产业机遇 - 海南自贸港封关运作释放政策红利，为工程机械企业出海开辟新路径 [5] - 依托“零关税”政策，企业可在海南设立国际采购中心及全球维修售后中心，开展维修再制造后复出口，单台设备能节省关税及运费超3万元 [5] - 以海南为加工贸易基地，免税进口高端液压件等核心零部件进行加工增值，成本可降低20%～30%，显著提升产品国际竞争力 [5] - 长沙海关建议企业抢抓自贸港政策布局保税维修中心，推动行业向绿色化、数字智能化、创新高端化方向发展 [5]

2025年湖南工程机械出口表现 - 2025年湖南工程机械出口总额达346.8亿元，同比增长9.6% [4] - 出口结构持续优化，一般贸易出口261.7亿元，占比75.5% [5] - 保税物流出口37.9亿元，同比激增141.5%，成为显著增长亮点 [5] 区域与市场结构 - 长沙市是出口核心，出口额317.6亿元，占全省总量的91.6% [1][4] - 对非洲出口增长75.9%，对西亚、东南亚出口分别增长23.7%和25.9%，新兴市场拉动作用显著 [6] - 对俄罗斯、欧盟出口保持稳定 [6] - 长沙产品远销181个国家和地区，较2024年新增7个市场 [7] 出口商品构成 - 特殊用途机动车辆出口114.6亿元，占总出口额的33.1% [1][6] - 推土机、挖掘机、压路机等出口81.9亿元，占总出口额的23.6%，同比增长30.5% [1][6] - 起重机出口48.6亿元，同比增长7% [6] 市场主体表现 - 民营企业出口288.7亿元，占比83.2%，同比增长39.9% [5] - 国有企业出口同比增长44.6%，呈现多元主体协同发展格局 [5] 龙头企业动态与创新模式 - 三一集团挖掘机械、混凝土机械海外出口量全球第一，持续巩固市场地位 [7] - 三一集团布局海南再制造产业项目，将境外二手设备运至海南维修再制造后复出口，单台二手挖掘机可节省关税及运费3.2万元 [7] - 该项目投产首日即获1亿元海外订单，覆盖东南亚、非洲核心市场 [7] - 山河智能旋挖钻机在德国宝马2025年会展上斩获超1亿元订单 [7] - 山河智能破碎筛分成套设备成功登陆非洲市场，产品适配欧洲排放标准，赢得中东、俄语区客户认可 [7] 政策驱动与发展路径 - 海南自贸港封关运作释放政策红利，为行业出海开辟新路径 [8] - 企业可利用海南“零关税”政策设立国际采购及全球维修售后中心，单台设备节省成本超3万元 [8] - 企业以海南为加工贸易基地，免税进口核心零部件进行加工增值，成本可降低20%～30% [8] - 长沙国际工程机械展览会每两年举行一次，是推动长沙工程机械加速“出海”的核心引擎之一 [3] 行业发展趋势与建议 - 行业需加大研发投入，提升产业链能级，抢抓自贸港政策布局保税维修中心 [9] - 行业应向绿色化、数字智能化、创新高端化方向发展，以持续巩固海外市场优势 [9]