国内市场挖机销售情况 - 2025年7月国内挖机销售7306台 同比增长17.2% 较上月同比增幅扩大11个百分点 [1] - 2025年上半年国内挖机共销售65637台 同比增长22.9% 一季度增速达38.3% [2] - 月度销售趋势显示4月增长16.4% 5月下滑1.5% 6月转正增长6.2% 7月增速扩大至17.2% 呈现淡季不淡特征 [2] - 行业已从2024年底部走出 预计下半年在水利工程开工 基建政策推进及设备更新周期带动下保持景气 [2] 出口市场表现 - 2025年7月挖机出口9832台 同比增长31.9% 单月增幅为近两年最高 较上月扩大超12个百分点 [1] - 2025年上半年出口54883台 同比增长10.2% 7月显著提速 [3] - 欧洲需求边际改善 东南亚 中东 南美 非洲等区域出口持续表现良好 [3] - 主要主机厂海外毛利占比突出：三一68.74% 徐工51.20% 柳工58.12% 中联58.49% 山推71.10% [3] 行业整体展望 - 工程机械板块业绩释放预期强烈 国内下半年表现值得期待 出口景气度有望延续 [1] - 政策端带来需求好转与更新周期启动形成双重利好 [2] - 出口增长将对主机厂利润端产生积极影响 [3]

内销淡季不淡，看好下半年需求继续景气向上。国内市场挖机已于去年逐渐走出底部， 今年上半年，国内挖机共销售65637台，同比增长22.9%，整体继续向上，从月度趋势看， 一季度高增38.3%，4月份同比增长16.4%，5月略下滑1.5%，6月同比实现转正6.2%，7月增 速进一步扩大至17.2%，淡季不淡，7月同比增速超预期增长。展望下半年，我们认为随着 资金端逐步到位，雅鲁藏布江重大水利工程的开工，地产、基建端利好政策的推进，以及叠 加工程机械更新周期，行业在政策端带来需求好转及更新周期启动双重利好下，有望继续取 得不错表现。 出口销售同比增幅显著扩大，看好对主机厂利润端带来积极影响。出口销售从去年下半 年以来逐渐走出底部，今年上半年整体延续向上趋势，上半年出口共销售54883台，同比增 长10.2%，7月单月显著提速，为近两年单月同比增幅最高月份。从海关出口口径统计的下 游区域来看，今年以来，欧洲市场需求在边际好转，东南亚、中东、南美、非洲等区域月度 出口销售持续表现较好，整体看海外趋势向好。同时根据2024年报披露数据，工程机械主机 厂中三一、徐工、柳工、中联、山推海外毛利润占比分别为68.74%、51. ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内工程机械随着更新周期到来有望持续复苏，出口方面仍具韧性有望保持增长，工程机械销量有望持续复苏 [3] 各部分总结 工程机械销售数据 - 2025年6月销售各类挖掘机18804台，同比增长13.3%，其中国内销量8136台，同比增长6.2%，出口量10668台，同比增长19.3%；1 - 6月共销售挖掘机120520台，同比增长16.8%，其中国内销量65637台，同比增长22.9%，出口54883台，同比增长10.2%；6月销售电动挖掘机27台 [2] - 2025年6月销售各类装载机12014台，同比增长11.3%，其中国内销量6015台，同比增长13.6%，出口量5999台，同比增长9.11%；1 - 6月共销售各类装载机64769台，同比增长13.6%，其中国内销量35622台，同比增长23.2%，出口量29147台，同比增长3.71%；6月销售电动装载机3049台 [2] 市场指数情况 - 2025年6月工程机械主要产品月平均工作时长为77.2小时，同比下降9.11%，环比下降8.56%；6月工程机械主要产品月开工率为56.9%，同比下降7.55个百分点，环比下降2.65个百分点 [3] 市场分析 - 国内方面，2024年以来市场持续修复，2025年5月受下游资金到位影响挖机同比下滑，6月内销同比增长6.2%主要受益小挖需求增长，中挖需求受基建、地产影响表现较差；展望下半年，随着国家资金对水利等基建项目支持落地以及化债推进，国内工程机械需求有望平稳增长 [3] - 出口方面，2024年8月以来出口增速持续正增长，已连续11个月保持正增长态势，6月挖机出口同比增长19.30%；展望下半年，预期随着海外经济复苏以及关税预期逐步稳定，出口有望持续增长；长期来看，随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，工程机械出口仍具韧性，有望保持增长 [3] 历史情况 - 2015 - 2021年我国挖掘机销量由5.63万台增长至34.28万台，CAGR达35.11%，2022 - 2024年我国挖掘机累计销量26.13、19.50、20.11万台，同比增长 - 23.76%、 - 25.38%、3.13%；2015 - 2020年挖机内销从5.06万台增长至29.28万台，CAGR为42.06%，2021 - 2023年受疫情、宏观经济影响，挖机销量由27.44万台下降至9.00万台，2024年内销有所回暖，全年挖机内销10.05万台，同比增长11.74%；2015 - 2022年挖机外销从0.57万台增长至10.95万台，CAGR为52.41%，2023年挖机出口同比下降4%，2024年挖机销量同比下降4.24% [5] 未来展望 - 2025年挖机内销有望进入新一轮上升周期；出口方面，展望下半年出口有望持续增长，长期看挖机出口有望维持高速；2024年装载机销量同比增长4.14%，增长主要受出口拉动，2025年1 - 6月内销同比增长23.2%，出口同比增长3.76%，6月销售装载机1.20万台，其中电动装载机0.30万台，电动化渗透率25.38% [7] 投资建议 - 主机厂建议关注徐工机械、三一重工、柳工、中联重科、山推股份，零部件厂商建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力、杭叉集团 [4][17] 重点公司盈利预测和估值 | 证券简称 | 投资评级 | 总市值（亿元） | 收盘价 | EPS（2022A、2023A、2024E、2025E） | PE（2022A、2023A、2024E、2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 三一重工 | 优于大市 | 1603.47 | 18.92 | 0.53、0.71、0.99、1.19 | 35、27、19、16 | | 徐工机械 | 优于大市 | 973.21 | 8.28 | 0.45、0.51、0.67、0.86 | 18、16、12、10 | | 中联重科 | 优于大市 | 603.30 | 7.35 | 0.43、0.41、0.57、0.71 | 17、18、13、10 | | 柳工 | 优于大市 | 204.75 | 10.14 | 0.44、0.68、1.01、1.33 | 23、15、10、8 | | 山推股份 | 未评级 | 139.66 | 9.31 | 0.51、0.73、0.90、1.07 | 18、13、10、9 | | 恒立液压 | 优于大市 | 941.26 | 70.20 | 1.86、1.87、2.08、2.41 | 38、38、34、29 | | 安徽合力 | 优于大市 | 162.55 | 18.25 | 1.73、1.59、1.58、1.76 | 11、11、12、10 | | 杭叉集团 | 优于大市 | 273.23 | 20.86 | 1.86、1.54、1.73、1.94 | 11、14、12、11 | [19]

行情回顾 - 本期（7月7日-7月11日）沪深300上涨0 8%，机械板块上涨2 2%，在所有一级行业中排名11 [2] - 细分行业中光伏设备涨幅最大，上涨5 1%，叉车跌幅最大，下跌1 8% [2] 6月挖机销售数据 - 2025年6月行业共销售挖机18804台，同比增长13 3% [1][4] - 其中国内销售8136台，同比增长6 2%，出口销售10668台，同比增长19 3% [1][4] - 6月工程机械主要产品月平均工作时长77 2小时，同比下降9 11%，月开工率56 9%，同比下降7 55pct [1][4] 国内市场分析 - 国内市场短期受资金到位节奏影响开工端放缓，但6月销售同比转正，显示需求韧性较强 [4] - 后续随着资金端逐步到位及地产、基建端利好政策推进，叠加挖机8年更新周期启动，行业周期见底 [4] 出口市场分析 - 6月出口单月销售量过万台，为去年以来单月最高，表现亮眼 [4] - 欧洲市场需求边际好转，东南亚、中东、南美、非洲等区域出口持续表现较好 [4] - 海外趋势向好，呈现低基数+环比复苏+国产主机厂份额提升的特点，且海外利润率更高，业绩释放预期强 [4] 行业观点 - 6月挖机销售表现亮眼，继续看好工程机械板块 [3][4]

报告核心观点 - 上周A股市场主要指数多数上涨，两融余额小幅上升，电子等行业融资净买入额较多，综合等行业融券净卖出额较多；国内工程机械仍处更新周期，城市更新行动有望带动工程需求提升，维持机械设备行业“看好”评级及部分公司“增持”评级 [2][3][8] 金融工程研究 市场概况 - 上周（6月4日 - 6月10日）A股市场主要指数多数上涨，创业板指涨幅最大为1.73%，上证50跌幅最大为0.41%，上证综指、深证成指等也有不同涨幅 [2] - 6月10日，沪深两市两融余额为18114.59亿元，较上周增加123.64亿元，融资余额和融券余额均有增加，每日平均参与融资融券交易的投资者数量较前一周增加15.88% [2] - 上周电子、计算机和机械设备行业融资净买入额较多，食品饮料等行业较少；融资买入额占成交额比例较高的是非银金融等行业，较低的是综合等行业；综合、石油石化和社会服务行业融券净卖出额较多，医药生物等行业较少 [3] 标的券情况 - 6月10日，市场ETF融资余额为932.20亿元，较上周减少12.42亿元，融券余额为55.46亿元，较上周增加3.68亿元 [3] - 融资净买入额排名前五的ETF为广发中证香港创新药（QDII - ETF）等；个股融资净买入额前五名为江淮汽车等，个股融券净卖出额前五名为小商品城等 [3] 行业研究 行业要闻 - 5月挖掘机销量为1.82万台，同比增长2.12%；装载机销量为1.05万台，同比增长7.24%；工程机械主要产品月平均工作时长为84.5小时，同比下降3.86% [5] 公司公告 - 浙江力诺拟收购徐州化工机械有限公司100%股权；莱赛激光拟将募投项目达到预定可使用状态日期调整至2026年8月1日 [6] 周行情回顾 - 2025年6月4日至6月10日，沪深300指数上涨0.35%，申万机械设备行业上涨0.73%，跑赢沪深300指数0.38个百分点，在申万所有一级行业中位于第18位 [6] 估值情况 - 截至2025年6月10日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为26.18倍，相对沪深300的估值溢价率为117.57% [8] 本周观点 - 2025年1 - 5月挖掘机累计销量10.17万台，同比增长17.40%，国内市场累计销量同比增长25.70%，内销延续高景气；4月平地机等非挖产品销量同比增长，非挖需求景气上行 [8] - 5月工程机械主要产品月开工率为59.5%，环比下降2.45pct；国内工程机械仍处更新周期，城市更新有望带动工程需求稳步提升 [8] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [8]